方斐

在2016年、2017年業(yè)績連續(xù)兩年虧損、業(yè)務(wù)重點(diǎn)正轉(zhuǎn)向汽車電商和汽車金融的情況下，神州優(yōu)車百億元融資計(jì)劃未達(dá)預(yù)期或許意味著，僅憑融資燒錢的模式無法走得長遠(yuǎn)，靠自身業(yè)務(wù)盈利造血比融資輸血更重要。

7月13日，神州優(yōu)車發(fā)布股票發(fā)行情況報(bào)告書。報(bào)告書顯示，本次發(fā)行股票價(jià)格為人民幣16.80元/股，共發(fā)行普通股1.42億股，共募集資金人民幣24億元。發(fā)行對象為人保資產(chǎn)股權(quán)投資計(jì)劃以現(xiàn)金的方式認(rèn)購。

2016年10月，神州優(yōu)車僅僅在新三板掛牌三個(gè)月之時(shí)，其發(fā)布定增方案，擬發(fā)行股票約5.8億股，價(jià)格為16.67元/股-17.00元/股，預(yù)計(jì)募資100億元。截至2017年2月28日，神州優(yōu)車獲得中國銀聯(lián)、浦發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)46億元戰(zhàn)略投資。在獲得人保資產(chǎn)24億元投資之后，神州優(yōu)車在九個(gè)月內(nèi)共完成總額70億元的定增融資。因此，此次融資計(jì)劃可以視為對此前未全額完成的百億元定增計(jì)劃的補(bǔ)充。

在2016年、2017年業(yè)績連續(xù)兩年虧損、業(yè)務(wù)重點(diǎn)正轉(zhuǎn)向汽車電商和汽車金融的情況下，對神州優(yōu)車而言，百億元融資計(jì)劃未達(dá)預(yù)期或許意味著，僅憑融資燒錢的模式無法走得長遠(yuǎn)，靠自身業(yè)務(wù)盈利造血比融資輸血更重要，這也是當(dāng)前市場最關(guān)注的焦點(diǎn)。

融資為金融

從2016年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，在2016年7月掛牌新三板以后，神州優(yōu)車的業(yè)務(wù)重點(diǎn)正在悄然轉(zhuǎn)向。除了神州租車、神州專車業(yè)務(wù)外，神州買買車和神州車閃貸等其他業(yè)務(wù)板塊正成為協(xié)同增長和高速增長的新增長點(diǎn)，而神州買買車和神州車閃貸剛好與汽車電商和汽車金融板塊相互對應(yīng)。

根據(jù)此前披露的信息，此次共70億元募集資金的到位將用于神州買買車業(yè)務(wù)的發(fā)展，在神州優(yōu)車董事長兼CEO陸正耀看來，神州買買車及其他業(yè)務(wù)將是神州優(yōu)車未來優(yōu)勝于同業(yè)的戰(zhàn)略新版圖。

陸正耀在2016年接受媒體采訪時(shí)曾表示，“與同業(yè)不同的是，神州優(yōu)車未來的業(yè)務(wù)是在產(chǎn)業(yè)鏈里沿著垂直領(lǐng)域發(fā)展。整個(gè)業(yè)務(wù)更多的或者全部都是圍繞客戶在沒有車到有車，或者本地用車、異地用車、帶司機(jī)的不帶司機(jī)的，買車、賣車或者跟汽車消費(fèi)各個(gè)相關(guān)的場景來開展。比如神州買買車業(yè)務(wù)就是通過線上流量資源和線下網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)，從而完成閉環(huán)交易。”

表面上看，神州優(yōu)車的戰(zhàn)略新版圖是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從原先的租車、專車等出行業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向電商和金融業(yè)務(wù)，即“出行-電商-金融”，實(shí)際上，這個(gè)戰(zhàn)略新版圖背后的含義是“流量-平臺-金融”，即神州優(yōu)車努力打造的“人車生態(tài)圈”的本質(zhì)是構(gòu)建全汽車產(chǎn)業(yè)鏈資金流的閉環(huán)，其業(yè)務(wù)最終的落腳點(diǎn)是金融，而當(dāng)前電商平臺的構(gòu)造至關(guān)重要，它是連接出行業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)的重要節(jié)點(diǎn)，也是構(gòu)建未來戰(zhàn)略新版圖的關(guān)鍵一環(huán)。

年報(bào)披露的信息解釋了神州優(yōu)車為何要首先瞄準(zhǔn)汽車電商這塊肥肉。按照此前的規(guī)劃，神州優(yōu)車擬通過線上線下相結(jié)合的模式，構(gòu)建中國最大的汽車電商平臺，并計(jì)劃到2017年6月以前，在全國構(gòu)建500家以上規(guī)模和4S店類似的落地門店，覆蓋全國各地。

除了規(guī)劃，神州優(yōu)車還對神州買買車業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)的投資估算：在平均庫存周轉(zhuǎn)周期為兩個(gè)月的前提下，2016-2018年所需車輛成本投入總計(jì)約88億元、門店成本投入總計(jì)約22億元（其中包括了房租及其他運(yùn)營成本12億元、人員成本10億元）、市場營銷投入約10億元，總投入120億元。

但神州優(yōu)車2016年雄心勃勃發(fā)起的“百億融資計(jì)劃”的實(shí)施并不順利。自2016年10月以來，在先后經(jīng)歷三次公告繳款延期直至2017年7月，神州優(yōu)車也才完成70億元的融資計(jì)劃，與其120億元的投資估算相差甚遠(yuǎn)。退一步看，即使離神州優(yōu)車2016年10月17日公告的募集資金不超過100億元的預(yù)計(jì)值也有一定的距離。

實(shí)際融資額與預(yù)期額存在約30億-50億元的差距，這個(gè)差距如何填補(bǔ)？繼續(xù)進(jìn)行外部融資，抑或靠自身業(yè)務(wù)盈利都不容易。要知道，2017年70億元實(shí)際融資額是在神州優(yōu)車新業(yè)務(wù)板塊營收能力和營收占比同比已經(jīng)顯著增加的前提下實(shí)現(xiàn)的。2016年，神州優(yōu)車買買車業(yè)務(wù)已覆蓋116個(gè)城市，門店數(shù)量達(dá)到116家；營業(yè)收入為7.87億元，占總營收的比重從2015年的0.13%提升至13.47%。也就是說，即便營收占比已經(jīng)大幅提升，營收表現(xiàn)已有所較大的改善，但資本市場并未以達(dá)預(yù)期的融資額對神州優(yōu)車進(jìn)行投桃報(bào)李般的回饋。

而且，問題并非僅僅如此。2016年年報(bào)顯示，神州優(yōu)車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.45億元，而截至2017年7月，神州優(yōu)車的實(shí)際融資額已達(dá)70億元，也就是說，2017年半年多的融資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2016年全年的營業(yè)收入，這至少會(huì)讓市場對神州專車總體業(yè)務(wù)盈利能力產(chǎn)生一定程度的質(zhì)疑。在金融去杠桿和金融監(jiān)管收緊的背景下，如果沒有較好的盈利能力進(jìn)行強(qiáng)有力的支撐，未來企業(yè)的融資環(huán)境只會(huì)越發(fā)嚴(yán)峻。

何時(shí)能盈利

陸正耀曾向媒體表示，2016年第三季度，神州優(yōu)車有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全面盈利。但2016年年報(bào)公布后，讓市場驚詫的是，不但沒有盈利，而且延續(xù)2015年繼續(xù)虧損，神州優(yōu)車全面盈利的美好理想仍未照進(jìn)殘酷的現(xiàn)實(shí)中。

根據(jù)年報(bào)，神州優(yōu)車2016年雖然實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.45億元，同比增長2.35倍，但凈利潤-35.8億元，依然是虧損。加上2015年凈利潤虧損37.2億元，神州優(yōu)車2015年、2016年兩年凈利潤合計(jì)虧損73億元。巧合的是，兩年虧損額與2017年的實(shí)際融資額基本相當(dāng)，但這并非市場的初衷。

具體分析年報(bào)數(shù)據(jù)來看，2016年，神州優(yōu)車營業(yè)收入的構(gòu)成全部來自于主營業(yè)務(wù)收入，最大的貢獻(xiàn)力量依然是專車服務(wù)收入這一塊。數(shù)據(jù)顯示，2016年，神州優(yōu)車的專車服務(wù)收入為50.58億元，同比2015年增加33.1億元，增幅高達(dá)190.45%。單從收入數(shù)據(jù)看，神州專車的業(yè)務(wù)表現(xiàn)很是靚麗，但2016年的毛利率為-26.3%，與2015年-172.3%的毛利率相比雖然已有大幅收窄，但這種表現(xiàn)仍然差強(qiáng)人意，更無法獲得資本市場的認(rèn)可。

從資產(chǎn)的角度來看，神州專車2016年期末的資產(chǎn)總計(jì)67.8億元，同比2015增加202%，負(fù)債總計(jì)32.51億元，同比2015年增加83.48%，同期歸屬于掛牌公司股東的每股凈資產(chǎn)由2015年期末的4.06元攤薄至1.6元，同比減少60.7%。毋庸置疑，凈資產(chǎn)的減少肯定與神州優(yōu)車連續(xù)兩年業(yè)務(wù)經(jīng)營的虧損脫不了干系。

而從經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的表現(xiàn)來看，神州優(yōu)車的經(jīng)營情況也未見明顯好轉(zhuǎn)。年報(bào)顯示，2016年期末，神州專車經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)為-46.92億元，比2015年期末的-16.6億元增加流出30億余元，而同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2016年期末為841.43次，2015年的數(shù)據(jù)為978.07次。

再來看經(jīng)營成本，2016年，神州優(yōu)車的營業(yè)成本約為7.4億元，比2105年增加2.6億元，增幅為55.45%。對于公司營業(yè)成本的增加，神州優(yōu)車在年報(bào)里給出了自己的解釋，首先，隨著專車業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，在專車方面的成本支出也相應(yīng)呈現(xiàn)增長趨勢；其次，新增的兩大業(yè)務(wù)，尤其是神州買買車業(yè)務(wù)板塊，尚處于經(jīng)營初期，前期成本的投入會(huì)相對較高。

而在利潤方面，由于出行業(yè)務(wù)成本支出的居高不下，以及新業(yè)務(wù)前期投入的剛性支出，導(dǎo)致神州優(yōu)車2016年的凈利潤仍為負(fù)值。數(shù)據(jù)顯示，神州優(yōu)車2016實(shí)現(xiàn)凈利潤-36.72億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-27.04億元；歸屬于母公司股東的凈利潤為-35.8億元，歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-26.12億元。

雖然神州優(yōu)車在年報(bào)里并未給出凈利潤虧損的具體原因，但此前，陸正耀曾經(jīng)披露，神州優(yōu)車持續(xù)虧損或與網(wǎng)約車市場激烈競爭的環(huán)境下各平臺的促銷活動(dòng)有關(guān)。眾所周知，在網(wǎng)約車市場，通過大規(guī)模補(bǔ)貼、充值返現(xiàn)的方式“燒錢”吸引用戶是常規(guī)的玩法，身處此境的神州優(yōu)車也概莫能外。尤為突出的現(xiàn)象是，神州優(yōu)車在2016年多次推出“充100送100”的活動(dòng)，這或許才是導(dǎo)致神州優(yōu)車連續(xù)兩年虧損的主要原因。

無論差不差錢，對神州優(yōu)車而言，一直虧損不但影響業(yè)績，還會(huì)影響融資。雖然新到賬的70億元資金至少能勉強(qiáng)支撐2017年的新業(yè)務(wù)拓展，但未來呢？如果2017年仍不能實(shí)現(xiàn)盈利，神州優(yōu)車2018年還能融到更多的錢嗎？按常理推斷，如果神州優(yōu)車一直未實(shí)現(xiàn)盈利，意味著其尚未形成成熟的造血系統(tǒng)，那么，它只能依靠不斷的外部融資來支撐業(yè)務(wù)的發(fā)展。況且，神州優(yōu)車正大力拓展的新領(lǐng)域都是資金密集型的業(yè)務(wù)。

此外，從2017年新進(jìn)資金的性質(zhì)來看，無論是先前中國銀聯(lián)的聯(lián)銀創(chuàng)投投資和背靠浦發(fā)銀行的浦銀安盛投資的資金，還是此次人保資管的資金，雖然上述資金的具體情況并未公布，但號稱“戰(zhàn)略投資”并不意味著對所投公司就沒有盈利和期限的訴求。

值得關(guān)注的是，6月5日，神州優(yōu)車發(fā)布了兩則高管辭職的公告，一個(gè)是神州優(yōu)車副董事長黎輝；另一個(gè)則是股東代表監(jiān)事許開新，前者主要負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略和資本運(yùn)作，后者則為神州優(yōu)車的技術(shù)總監(jiān)。

在70億元融資剛剛到位、新業(yè)務(wù)拓展如火如荼之時(shí)，神州優(yōu)車負(fù)責(zé)資本運(yùn)作和技術(shù)開發(fā)的兩位重要高管雙雙離職，其真實(shí)初衷雖不得而知，但背后的含義頗耐人尋味。