沈偉民

由百度、阿里巴巴、騰訊構(gòu)成的BAT，在最近2年內(nèi)形成了一種狂飆式的投資競(jìng)爭(zhēng)，并產(chǎn)生了一個(gè)新的現(xiàn)象：投資并購(gòu)以及自有的產(chǎn)業(yè)、公司的量級(jí)規(guī)模，和業(yè)績(jī)的最終表現(xiàn)形成了正比關(guān)系。也就是說(shuō)，誰(shuí)的業(yè)務(wù)版圖越大，意味著業(yè)績(jī)更為突出。除了在市值上，阿里巴巴和騰訊較接近之外，如果以營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)為維度，“B、A、T”的順序恰恰需要被顛倒過(guò)來(lái)，應(yīng)該是“T、A、B”，這意味著，百度不僅成為落跑者，甚至成了騰訊和阿里巴巴的“局外者”。

BAT是中國(guó)乃至全球互聯(lián)網(wǎng)公司百度（Baidu）、阿里巴巴（Alibaba）、騰訊（Tencent）三大巨頭首字母的縮寫(xiě)。從2011年至今年8月底，三家巨頭已在中國(guó)資本市場(chǎng)以4150億元人民幣的巨資，共投資了586家公司（來(lái)源于“IT桔子”），而在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)未上市創(chuàng)業(yè)公司估值前30名的公司，80%背后隱藏著B(niǎo)AT的身影。

在被BAT投資的公司中，不乏有被BAT交叉持股，與此同時(shí)，BAT之間也形成了一種狂飆式的投資競(jìng)爭(zhēng)，并催生了一個(gè)規(guī)律：投資并購(gòu)以及自有的產(chǎn)業(yè)、公司的量級(jí)規(guī)模，和業(yè)績(jī)的最終表現(xiàn)形成了正比關(guān)系。也就是說(shuō)，誰(shuí)的業(yè)務(wù)版圖越大，意味著業(yè)績(jī)更為突出。有趣的現(xiàn)象是，除了在市值上，阿里巴巴和騰訊較接近之外，如果以營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)為維度，“B、A、T”的順序恰恰需要被顛倒過(guò)來(lái)，應(yīng)該是“TAB”，那么作為“B”字頭的百度，和阿里巴巴和騰訊的差距到底有多少？究竟什么原因?qū)е掳俣瘸闪艘粋€(gè)落跑者？

業(yè)績(jī)失色

先對(duì)BAT財(cái)報(bào)進(jìn)行PK。

騰訊截至2016年6月30日第二季度總收入為人民幣356.91億元（53.82億美元），比去年同期增長(zhǎng)52%；盈利為人民幣108.80億元（16.41億美元），比去年同期增長(zhǎng)47%。

阿里巴巴截至2016年6月30日的2017財(cái)年第一季度營(yíng)收為人民幣321.54億元（約合48.38億美元），同比增長(zhǎng)59%；凈利潤(rùn)為人民幣71.42億元（約合10.75億美元），較上年同期的人民幣308.16億元下滑77%。

百度截至6月30日的2016財(cái)年第二季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其總營(yíng)收為人民幣182.64億元（約合27.48億美元），同比增長(zhǎng)10.2%，凈利潤(rùn)為人民幣24.14億元（約合3.632億美元），同比下滑34.1%。

為了客觀反映三者之間的比較，對(duì)于它們的業(yè)績(jī)放在2014年Q1至今的時(shí)間維度上再進(jìn)行廣度對(duì)比。從比較圖上顯示，在過(guò)去1年半中，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入規(guī)模還是凈利潤(rùn)，也無(wú)論是BAT整體出現(xiàn)上揚(yáng)或下行時(shí)，百度都被騰訊和阿里巴巴甩在身后，并只能眼看著騰訊和阿里巴巴之間的角逐，自己只能作壁上觀。

百度必須首先解讀騰訊和阿里巴巴，然后進(jìn)行反思。

本財(cái)季，騰訊總營(yíng)收比阿里巴巴高了35.37億元，凈利潤(rùn)比阿里巴巴更高出36.58億元。騰訊2015年全年以及今年前兩個(gè)季度的總營(yíng)收和凈利潤(rùn)都保持著30%以上的增長(zhǎng)，第二季度更是達(dá)到了平均一天凈賺1.20億元的“驚人”業(yè)績(jī)。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，騰訊靚麗的業(yè)績(jī)主要源自于以會(huì)員、游戲?yàn)榇淼脑鲋禈I(yè)務(wù)增長(zhǎng)。騰訊第二季度財(cái)報(bào)顯示，增值服務(wù)業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)39%至2016年第二季度的人民幣256.80億元。網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長(zhǎng)32%至人民幣171.24 億元。該項(xiàng)增長(zhǎng)主要來(lái)自玩家對(duì)戰(zhàn)及角色扮演類(lèi)主要智能手機(jī)游戲的貢獻(xiàn)，以及來(lái)自數(shù)款PC游戲的較少貢獻(xiàn)。社交網(wǎng)絡(luò)收入增長(zhǎng)57%至人民幣85.56 億元。該項(xiàng)增長(zhǎng)主要受虛擬道具銷(xiāo)售以及訂購(gòu)服務(wù)（尤其是視頻、音樂(lè)及文學(xué)等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)）收入的增長(zhǎng)所推動(dòng)。

增值業(yè)務(wù)的收入占騰訊總營(yíng)收的71.95%，其中，網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)收占騰訊總營(yíng)收的占騰訊總營(yíng)收的48%。

在游戲上，騰訊第二季度做了更多布局：發(fā)起財(cái)團(tuán)收購(gòu)開(kāi)發(fā)了《部落沖突》及《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》等風(fēng)行全球的游戲的開(kāi)發(fā)商Supercell大多數(shù)股權(quán)，這些游戲也將借助騰訊平臺(tái)在中國(guó)發(fā)展。

除此，騰訊的財(cái)報(bào)中還公布了其主要平臺(tái)的數(shù)據(jù)。其中，QQ月活躍賬戶(hù)數(shù)達(dá)到8.99億，比去年同期增長(zhǎng)7%。QQ智能終端月活躍賬戶(hù)達(dá)到6.67億，比去年同期增長(zhǎng)6%。QQ 最高同時(shí)在線賬戶(hù)數(shù)（季度）達(dá)到2.47億，比去年同期增長(zhǎng)6%。

微信和WeChat的合并月活躍賬戶(hù)數(shù)達(dá)到8.06億，比去年同期增長(zhǎng)34%。QQ空間月活躍賬戶(hù)數(shù)達(dá)到6.52億，比去年同期下降1%。QQ空間智能終端月活躍賬戶(hù)數(shù)達(dá)到5.96億，比去年同期增長(zhǎng)4%。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）8月3日發(fā)布的第38次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2016年6月，中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)7.10億，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到51.7%，超過(guò)全球平均水平3.1個(gè)百分點(diǎn)。

這意味著QQ、微信的月活賬戶(hù)代表著中國(guó)網(wǎng)民的規(guī)模，由于存在同一用戶(hù)同時(shí)使用多個(gè)賬號(hào)的情況，以及微信計(jì)入了海外用戶(hù)賬戶(hù)，QQ、微信的實(shí)際月活躍賬戶(hù)數(shù)都超過(guò)了中國(guó)網(wǎng)民的實(shí)際規(guī)模。在這種情況下，騰訊旗下主要平臺(tái)的月活躍賬戶(hù)還在保持著增長(zhǎng)實(shí)屬不易。

再看阿里巴巴。其主要平臺(tái)淘寶、天貓等電商平臺(tái)等活躍用戶(hù)雖然也保持著增長(zhǎng)，但與騰訊相比規(guī)模仍然稍稍遜色。阿里最新的財(cái)報(bào)顯示，其中國(guó)零售平臺(tái)（淘寶、天貓等電商平臺(tái)）的年度活躍買(mǎi)家增至4.34億，較上季度凈增長(zhǎng)1100萬(wàn)；6月移動(dòng)月度活躍用戶(hù)達(dá)4.27億，較3月凈增長(zhǎng)1700萬(wàn)，按年增長(zhǎng)39%。

微信的活躍也帶來(lái)了更多的支付使用頻次。2016年5月份Mary Meeker發(fā)布的2016年《互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)報(bào)告》顯示，中國(guó)用戶(hù)每月使用微信支付的頻次超過(guò)50次，幾乎5倍于支付寶。由于社交使用頻次高，利于習(xí)慣養(yǎng)成，微信支付正在“收割”由支付寶培育多年的移動(dòng)支付市場(chǎng)。

和騰訊、阿里巴巴的巨大差距，按問(wèn)題的輕重緩急，相比業(yè)務(wù)問(wèn)題，百度最急迫的就是首先要維穩(wěn)自己的股價(jià)。

降低調(diào)門(mén)

也許是為了給華爾街打預(yù)防針，以防較差的業(yè)績(jī)引發(fā)股價(jià)出現(xiàn)較大下行，2016年6月13日，百度以“從2016年5月開(kāi)始，國(guó)家監(jiān)管部門(mén)正持續(xù)對(duì)百度相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行審查，這些審查工作正在進(jìn)行，而且在不同地區(qū)、不同層面、不同時(shí)間持續(xù)進(jìn)行，醫(yī)療行業(yè)公司（healthcare）正在等待最新監(jiān)管政策的澄清，導(dǎo)致這些公司延遲廣告推廣投入”以及“為提高用戶(hù)體驗(yàn)和服務(wù)質(zhì)量，百度減少了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)中的某些推廣鏈接”為理由，由此將其2016年第二季度的收入預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)下調(diào)至人民幣181億元至人民幣182億元（折合28.07 億美元至28.23億美元），而此前的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是人民幣201.1億至人民幣205.8 億（31.19億美元至31.92億美元），下調(diào)的絕對(duì)金額為3.12億 至3.39億美元，折合人民幣約20億元。

百度于2016年4月28日所公布的—原先對(duì)2016年第二季度的收入預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)，意味著年度同比增長(zhǎng)率為21.3%至24.2%；如果剔除去哪兒因素，其對(duì)應(yīng)的同比增長(zhǎng)率為28.1%至31.1%。因此很明顯，此次下調(diào)季度收入預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，意味著季度收入同比增長(zhǎng)率低于20%，創(chuàng)下百度歷史上最低增長(zhǎng)率記錄。

來(lái)自醫(yī)療行業(yè)的收入約占百度搜索業(yè)務(wù)的20%，除了來(lái)自該行業(yè)的影響之外，百度自身也正按照中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的最近要求，對(duì)其付費(fèi)競(jìng)價(jià)搜索模式進(jìn)行修正。這些都直接影響了該收入數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)。

百度的這一業(yè)績(jī)變動(dòng)，必然影響到資本市場(chǎng)對(duì)其的態(tài)度、針對(duì)百度的這一突然業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)，華爾街分析師們調(diào)低百度2016年和2017年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；其中有兩名分析調(diào)低了2016年利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)，從每個(gè)ADS5.51美元下調(diào)至4.85美元；另有三名分析師還調(diào)低了他們對(duì)百度2017年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，過(guò)去的最后七天，分析師們對(duì)百度2017年利潤(rùn)的平均預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)（每個(gè)ADS 的利潤(rùn)）從7.61美元下調(diào)至6.98美元?；ㄆ煦y行于2016年6月13日發(fā)布研發(fā)報(bào)告，調(diào)低了百度股價(jià)目標(biāo)價(jià)格至180美元，同時(shí)將百度股票評(píng)級(jí)從“買(mǎi)入”調(diào)低至“中性”。

然而，即便如此，分析師們的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，仍然顯示出他們預(yù)計(jì)百度利潤(rùn)年度同比增長(zhǎng)率高達(dá)43%。這一方面說(shuō)明分析師們目前仍然看好百度的利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力，同時(shí)，另一方面也足以說(shuō)明百度的利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力；因?yàn)?，如果將?lái)實(shí)際數(shù)據(jù)不及華爾街預(yù)期，則不排除會(huì)出現(xiàn)股價(jià)的波動(dòng)。

雖然此次中國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)百度檢查所持續(xù)的時(shí)間之長(zhǎng)，超過(guò)了華爾街分析師預(yù)計(jì)；但是，分析師們認(rèn)為這對(duì)百度的影響僅僅是短暫的，長(zhǎng)期而言，百度的利潤(rùn)預(yù)期并不會(huì)受到大的負(fù)面影響；因?yàn)檫@些醫(yī)療公司并無(wú)其他合適的地方可以投放廣告，這些醫(yī)療公司只是在等待中國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)相關(guān)規(guī)定的進(jìn)一步明確，在這些不確定性消除之后，他們?nèi)匀粫?huì)回到百度來(lái)進(jìn)行廣告推廣到。因此，分析師們認(rèn)為，目前的負(fù)面影響對(duì)百度而言是暫時(shí)的，百度的長(zhǎng)期基本面并未發(fā)生變化。

百度下調(diào)季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的消息公布之后，股票交易市場(chǎng)也做出了反應(yīng)。2016年6月13日收盤(pán)價(jià)格163.55美元，6月14日低開(kāi)價(jià)格159.24，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)格160.84，而且當(dāng)天成交量巨大，高達(dá)10154418個(gè)ADS，是日均交易量460萬(wàn)個(gè)ADS的兩倍多。2014年11月14日，百度股價(jià)創(chuàng)下每個(gè)ADS 249.7的歷史新高，此后，由于業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑，股價(jià)長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于這個(gè)歷史最高價(jià)格；目前每個(gè)ADS160美元左右的股價(jià)，其所對(duì)應(yīng)的前瞻性市盈率（forward P/E）大約為33倍。在華爾街分析師股票估值模型中，通常只考慮正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，對(duì)于通過(guò)資本運(yùn)作而形成的一次性收益或者虧損項(xiàng)目通常不予以考慮；比如：百度將去哪兒股份置換成攜程的股票，這個(gè)一次性200多億元人民幣的收益，在預(yù)期股價(jià)估值模型中，并不會(huì)被予以考慮。市盈率本身并不存在所謂的高低，這個(gè)數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的更多是投資者對(duì)公司預(yù)期的偏好，百度的目前這個(gè)30多倍市盈率，似乎可以說(shuō)明投資者仍然看好公司的前景。

2016年6月20日，百度的股票價(jià)格高開(kāi)，當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)格為166.53美元，和上一交易日周五相比較上升了2.37%，當(dāng)天最高成交價(jià)格高達(dá)172.29美元；不過(guò)全天交易量只有346萬(wàn)個(gè)ADS，低于平均日交易量的460萬(wàn)個(gè)ADS。

百度的股票價(jià)格在過(guò)去52周中，最低價(jià)格為100美元，最高價(jià)格為217.97，截止2016年6月20日的收盤(pán)價(jià)格為166.53美元，對(duì)應(yīng)的總市值約566.7億美元。

此前，為了維護(hù)股價(jià)的穩(wěn)定，百度進(jìn)行了股票回購(gòu)計(jì)劃。2015年第三季度，百度共投入約10億美元從公開(kāi)市場(chǎng)上回購(gòu)了大約600萬(wàn)個(gè)ADS；2015 年10月22日，百度宣布進(jìn)行為期24個(gè)月總金額高達(dá)20億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，從2015年年報(bào)披露信息來(lái)看，于2015年該計(jì)劃下尚未有實(shí)際股票回購(gòu)交易。

7月29日凌晨，百度終于正式發(fā)布了截至6月30日的2016財(cái)年第二季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。本季度百度總營(yíng)收為人民幣182.64億元（約合27.48億美元），同比增長(zhǎng)10.2%，第二季度凈利潤(rùn)為人民幣24.14億元（約合3.632億美元），同比下滑34.1%。

如百度所愿的是，財(cái)報(bào)公布后，股價(jià)第一時(shí)間的反應(yīng)并不強(qiáng)烈，下跌2%后還出現(xiàn)了微漲。在之后的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上，李彥宏也承認(rèn)了百度的廣告收入和運(yùn)營(yíng)受到了國(guó)家醫(yī)療廣告監(jiān)管的影響，百度將會(huì)積極主動(dòng)地執(zhí)行更加嚴(yán)格的規(guī)章制度，這可能會(huì)抑制百度接下來(lái)兩到三個(gè)季度的營(yíng)收。他說(shuō)“這種未知性終究會(huì)過(guò)去?！?/p>

但是，李彥宏的說(shuō)法，很難令人信服。百度今天遇到的問(wèn)題有著兩重性：第一、國(guó)家醫(yī)療廣告監(jiān)管依然存在未知性，而并非其所言；第二、相比騰訊和阿里巴巴在各風(fēng)口領(lǐng)域的“侵略性”，百度最近幾年戰(zhàn)略上趨于保守，尤其是在投資、并購(gòu)以及自有產(chǎn)業(yè)的涉獵廣度和深度上，越來(lái)越落伍。

監(jiān)管壓頂

就國(guó)家政策的監(jiān)管，百度的廣告營(yíng)收已經(jīng)受到了影響，李彥宏表示可能需要2？3個(gè)季度才能重新恢復(fù)之前的增長(zhǎng)，但在這個(gè)時(shí)間段上其實(shí)存在著未知性。

參考2008年的情況來(lái)看，百度在2008年競(jìng)價(jià)排名事件后，直到2010年才恢復(fù)到之前的增長(zhǎng)水平。雖然現(xiàn)在搜索市場(chǎng)份額基本已經(jīng)定型，百度在搜索市場(chǎng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)加速其恢復(fù)營(yíng)業(yè)水平，但是加速的效率能夠達(dá)到什么樣的程度，依然無(wú)法準(zhǔn)確的判斷。

今年發(fā)生的“魏則西事件”成為輿論焦點(diǎn)后，5月2日，百度的股價(jià)跌了7.92%，一天市值縮水就超過(guò)50億美元。之后監(jiān)管部門(mén)針對(duì)搜索引擎行業(yè)出臺(tái)了一系列的政策，百度的一些醫(yī)療保健行業(yè)的廣告已經(jīng)削減或者暫停了廣告支出，同時(shí)百度也減少了搜索結(jié)果頁(yè)面的廣告鏈接。為此，百度在6月14日宣布將2016年第二季度預(yù)期營(yíng)收總額從201？205億元調(diào)至181億元（約合28.07億美元）到182億元（約合28.23億美元）之間，下降約一成。然而，百度顯然低估了監(jiān)管對(duì)其造成的影響，百度當(dāng)季營(yíng)業(yè)收入27.48億美元比下調(diào)后28.07億美元到28.23億美元還要低。

百度的核心業(yè)務(wù)包括搜索服務(wù)、交易服務(wù)還有愛(ài)奇藝三大塊。付費(fèi)搜索服務(wù)是百度最大的營(yíng)收來(lái)源。財(cái)報(bào)顯示，二季度百度網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)也就是付費(fèi)搜索服務(wù)的收入為169.39億元，占總營(yíng)收占比為92.74%，但這項(xiàng)最大營(yíng)收貢獻(xiàn)項(xiàng)已經(jīng)出現(xiàn)疲軟。

首先，由于百度對(duì)醫(yī)療類(lèi)商業(yè)推廣加強(qiáng)審查，以及停止包括各類(lèi)解放軍和武警部隊(duì)醫(yī)院在內(nèi)的所有以解放軍和武警部隊(duì)名義進(jìn)行的商業(yè)推廣的措施，縮減了百度網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)的潛在客戶(hù)人群。

其次，從活躍客戶(hù)數(shù)來(lái)看，百度的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)客戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)已經(jīng)非常緩慢，百度的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)客戶(hù)增長(zhǎng)空間已經(jīng)不大，營(yíng)銷(xiāo)價(jià)格上升空間也就不大。再就是《互聯(lián)網(wǎng)信息搜索服務(wù)管理規(guī)定》將從今年8月1日起施行，《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理暫行辦法》于9月1日起試行。

在《規(guī)定》和《辦法》正式實(shí)施后，醒目區(qū)分自然搜索結(jié)果與付費(fèi)搜索信息恐將減少付費(fèi)點(diǎn)擊率，進(jìn)而會(huì)影響百度客戶(hù)投放廣告的信心，這些自然就會(huì)直接影響百度搜索業(yè)務(wù)的收入。在營(yíng)收增長(zhǎng)出現(xiàn)困難的時(shí)候，百度的各項(xiàng)支出卻大幅增長(zhǎng)。所以在營(yíng)收增長(zhǎng)10%的情況下，其凈利潤(rùn)才會(huì)同比下滑34.1%。

還有，與去年同期數(shù)據(jù)可以看出，百度在流量獲取、帶寬成本、銷(xiāo)售總務(wù)行政支出以及股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)等方面的支出均在上漲，其中最為顯眼的是內(nèi)容成本由去年同期8.402億元，上漲到16.99億元，增長(zhǎng)近一倍。

內(nèi)容成本主要與愛(ài)奇藝內(nèi)容成本增加有關(guān)。愛(ài)奇藝為了在在線視頻行業(yè)中取得領(lǐng)先地位，在內(nèi)容上仍需大量投入，這導(dǎo)致了百度內(nèi)容成本與去年同期相比增長(zhǎng)一倍。

擴(kuò)張遲緩

相比騰訊和阿里巴巴通過(guò)投資、并購(gòu)和自有的各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入，百度其實(shí)也在尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并試圖打造一個(gè)新百度，但事實(shí)上，對(duì)比騰訊和阿里巴巴，百度卻走得奇慢。

在對(duì)外投資和并購(gòu)總量上，來(lái)自Fellow Data的數(shù)據(jù)顯示，自2011年至今年6月底，騰訊有206項(xiàng)，阿里有136項(xiàng)，而百度有70項(xiàng)，而根據(jù)“IT桔子”的數(shù)據(jù)，將時(shí)間線在擴(kuò)展到今年9月10日前，騰訊有314項(xiàng)，阿里有175項(xiàng)，而百度僅有97項(xiàng)。很明顯，百度的版圖擴(kuò)張相當(dāng)遲緩。

在投資輪次上，除了數(shù)量少之外，百度也更靠后。根據(jù)Fellow Data的數(shù)據(jù)，騰訊更偏早期，B輪之前的項(xiàng)目占比接近50%；阿里雖然有較大比重的中后期、并購(gòu)項(xiàng)目，但也在早期、甚至天使階段有所涉獵；百度投資最為傳統(tǒng)，幾乎不投天使種子輪的項(xiàng)目—在發(fā)展變化速度極快的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)，較早輪次進(jìn)入，更容易占據(jù)較大股份、獲得更大回報(bào)。

以出行領(lǐng)域?yàn)槔?，?013年的4月和5月，騰訊對(duì)滴滴，阿里巴巴對(duì)快的，分別進(jìn)行了自己的第一筆投資，之后兩家公司不斷加注；而百度是2014年12月，才宣布投資Uber，在2015年10月投資了Uber中國(guó)—被滴滴合并前，Uber中國(guó)的市場(chǎng)份額相當(dāng)于滴滴出行的約1/4。

從戰(zhàn)略意義上，因?yàn)橥顿Y滴滴和快的，微信支付和支付寶都迅速擴(kuò)大了自己的用戶(hù)量，培養(yǎng)了用戶(hù)習(xí)慣，在金融領(lǐng)域站穩(wěn)了腳跟。而百度卻未能通過(guò)這筆投資，幫到自己的什么業(yè)務(wù)。

而在過(guò)去一年，市場(chǎng)上最大的獨(dú)角獸們的合并案背后，多是阿里和騰訊。阿里巴巴在2011年美團(tuán)的B輪融資時(shí)進(jìn)入，此后又跟投了C、D兩輪。騰訊則在2014年投資了團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域的第二名大眾點(diǎn)評(píng)。58同城的投資人中有騰訊，阿里則投資了58到家。

文化娛樂(lè)是近兩年的投資熱點(diǎn)領(lǐng)域，從投資并購(gòu)案例來(lái)看，阿里在此領(lǐng)域投資數(shù)目最多，騰訊緊隨其后，百度的項(xiàng)目數(shù)最少。如果從早期投資拆解，在游戲動(dòng)漫領(lǐng)域，騰訊的投資數(shù)目特別突出，由此可見(jiàn)，騰訊投資方向鎖定IP內(nèi)容，把錢(qián)花在刀刃上。

百度早期也曾參與到文化娛樂(lè)的戰(zhàn)場(chǎng)之中，但這些投資并購(gòu)項(xiàng)目看上去，更像是蜻蜓點(diǎn)水般的防御式布局，給百度帶來(lái)了一定的流量入口。但并沒(méi)有真正形成可以變現(xiàn)的業(yè)務(wù)版圖。在2014年以后，文娛方向的投資步伐放緩，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移。

金融領(lǐng)域是BAT第二個(gè)熱點(diǎn)追逐的市場(chǎng)。BAT對(duì)金融領(lǐng)域的擴(kuò)張，始于第三方支付，逐步形成了支付寶、微信雙方割據(jù)的態(tài)勢(shì)。2014年的P2P風(fēng)潮，也帶動(dòng)了BAT新一輪的金融投資浪潮，從信貸、證券、基金甚至到銀行業(yè)務(wù)，各家都將業(yè)務(wù)觸角伸入金融行業(yè)多個(gè)領(lǐng)域，逐步建立了一套大資管業(yè)務(wù)平臺(tái)。

相比騰訊和阿里巴巴，百度在金融領(lǐng)域相對(duì)落后，但自從去年12月起，百度調(diào)整了內(nèi)部框架，李彥宏親自?huà)鞄浗鹑跇I(yè)務(wù)，但由于缺乏支付寶、財(cái)付通這樣的品牌，百度的金融之路還亟待觀察。

在生活服務(wù)領(lǐng)域，從團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)到打車(chē)大戰(zhàn)，到近些年的合并浪潮，該領(lǐng)域的局勢(shì)依舊未能十分明朗，更像是一種你中有我，我中有你的融合態(tài)勢(shì)。通過(guò)行業(yè)細(xì)分觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)BAT三家都從餐飲團(tuán)購(gòu)、出行、旅行、本地生活等四大細(xì)分領(lǐng)域有所收獲。

在餐飲團(tuán)購(gòu)中，新美大合并，騰訊暗中掌控；阿里試圖復(fù)活口碑，不利之下，高價(jià)買(mǎi)入餓了么；百度下注糯米，孤軍奮戰(zhàn)；出行領(lǐng)域，Uber中國(guó)并入滴滴以后，這是唯一一個(gè)融合了BAT三家資源的領(lǐng)域，此后如何合作、誰(shuí)能掌控話(huà)語(yǔ)權(quán)，需要靜觀其變；旅行領(lǐng)域，通過(guò)投資去哪兒，與攜程股權(quán)置換，百度扳回一局；阿里通過(guò)投資并購(gòu)，給自家產(chǎn)品補(bǔ)充資源；騰訊低調(diào)，更關(guān)注旅行社交；本地生活領(lǐng)域，騰訊提早布局58同城，又促成了與百姓網(wǎng)的合并，原本看似形勢(shì)明朗，但終局又因阿里巴巴投資58到家而變得撲朔起來(lái)，本地生活細(xì)分領(lǐng)域最終花落誰(shuí)家，目前并不確定。

除了就以上的對(duì)外投資和并購(gòu)總量、投資輪次類(lèi)別、以及包含文化娛樂(lè)、金融領(lǐng)域和生活服務(wù)等三大熱門(mén)領(lǐng)域中，落伍于騰訊、阿里巴巴之外，再轉(zhuǎn)切到另一個(gè)維度—新三板，百度同樣處于尷尬的境地。

新三板包袱

分層制度終落地，新三板掀起投資熱潮。各路資本力求搶占中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)改革先機(jī)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富蛋糕數(shù)倍增長(zhǎng)。作為手里掌握足夠現(xiàn)金儲(chǔ)備的BAT（截止2016年上半年，資金儲(chǔ)備上，騰訊為156.9億美元、阿里巴巴134.54億美元、百度114.07億美元），通過(guò)投資、參股等形式，潛入其間。據(jù)艾媒新三板研究中心統(tǒng)計(jì)，BAT通過(guò)直接控股或參與定增等方式參與投資的新三板企業(yè)已達(dá)30多家，其中以阿里巴巴最為活躍，其通過(guò)旗下控股企業(yè)投資或直接投資的公司有16家，其次是騰訊的8家，百度有3家。但從所投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，BAT之間差異巨大。

目前阿里系布局的新三板企業(yè)主要有：神舟專(zhuān)車(chē)、多維度、新片場(chǎng)、維和藥業(yè)、恒大淘寶、虎嗅網(wǎng)、智臻智能、蝦米（計(jì)劃掛牌）。

在馬云投資的新三板企業(yè)中成長(zhǎng)最快、最好的當(dāng)屬?gòu)V州恒大淘寶足球俱樂(lè)部。2014年6月馬云斥12億資金獲取恒大俱樂(lè)部50%股權(quán)。當(dāng)時(shí)，這筆投資還曾被媒體調(diào)侃為馬云酒醉之作。隨后恒大淘寶先后獲得中超冠軍，亞冠冠軍等獎(jiǎng)杯讓俱樂(lè)部?jī)r(jià)值接連翻倍上漲，令媒體大跌眼鏡也讓俱樂(lè)部的市值增長(zhǎng)到200億元。

另一家優(yōu)勢(shì)公司就是神州專(zhuān)車(chē)。去年11月交通部發(fā)布的打車(chē)新規(guī)及網(wǎng)絡(luò)約車(chē)新規(guī)讓神州專(zhuān)車(chē)成為目前我國(guó)唯一完全合規(guī)的網(wǎng)絡(luò)打車(chē)平臺(tái)，政策優(yōu)勢(shì)讓神州專(zhuān)車(chē)完全可以打破Uber和滴滴出行的壟斷。

而騰訊系已經(jīng)成為了一個(gè)由3家A股上市公司、2家港股上市公司、8家新三板已掛牌公司組成的高科技民營(yíng)企業(yè)上市公司集群。在新三板的公司分別是：好買(mǎi)財(cái)富、益盟股份、逸家潔、像素軟件、聚能鼎力、云高信息、美家?guī)?、上海寰?chuàng)等。

騰訊已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模攻城略地，主要投向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)，好買(mǎi)財(cái)富、益盟股份等新三板明星企業(yè)被納入騰訊系。好買(mǎi)財(cái)富是騰訊布局新三板的重頭戲，在好買(mǎi)財(cái)富掛牌前，騰訊曾出資2.61億元先后兩次投資好買(mǎi)財(cái)富，并成為其第一大股東。騰訊相關(guān)負(fù)責(zé)人曾將投資好買(mǎi)財(cái)富的原因解釋為欣賞好買(mǎi)財(cái)富團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的創(chuàng)新和執(zhí)行能力，此次投資將用于好買(mǎi)財(cái)富的人才梯隊(duì)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、數(shù)據(jù)清算和客戶(hù)服務(wù)等各基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)。此外，騰訊也在業(yè)務(wù)層面與好買(mǎi)財(cái)富進(jìn)行合作，在騰訊開(kāi)發(fā)的自選股APP中，提供基金交易服務(wù)的便是好買(mǎi)財(cái)富。好買(mǎi)財(cái)富與騰訊還在春節(jié)前后開(kāi)展了微信紅包營(yíng)銷(xiāo)的項(xiàng)目合作。

從騰訊系掛牌企業(yè)具體財(cái)務(wù)上來(lái)看，八家企業(yè)2015年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)差距較大，益盟股份營(yíng)收最高達(dá)7.39億元，凈利潤(rùn)3.32億元，逸家潔營(yíng)收最低只有205萬(wàn)元，虧損0.79億元。從個(gè)股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，益盟股份和好買(mǎi)財(cái)富是新三板熱門(mén)股，市場(chǎng)關(guān)注度較高。益盟股份還是做市明星股，有14家做市商參與做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)溆囹v訊系企業(yè)市場(chǎng)均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)山涣恳部梢院雎圆挥?jì)。定增融資融資方面，騰訊系企業(yè)除了像素軟件外，均有過(guò)定增記錄，其中益盟股份等五家公司通過(guò)實(shí)施定增募集資金總額14.66億元，好買(mǎi)財(cái)富等兩家公司計(jì)劃募集資金合計(jì)6.00億元。

相比騰訊、阿里巴巴，百度在新三板的路卻不順利。截至目前，百度布局的新三板公司僅有百姓網(wǎng)、客如云、知我科技三家公司，且三家公司近三年均一直處于虧損狀態(tài)。百姓網(wǎng)和知我科技由北京鼎鹿中原有限公司參股，鼎鹿中原的法人代表為百度副總裁王湛，其自然人股東劉計(jì)平此前也擔(dān)任過(guò)百度副總裁。客如云由百度網(wǎng)訊科技有限公司參股，占股21.79%，位列公司第二大股東。

客如云成立于2012年8月，前身為時(shí)時(shí)客有限責(zé)任公司，后經(jīng)過(guò)三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和四次增資，并于2015年8月變更為股份公司，并更名為客如云。2015年4月份，客如云宣布完成B輪融資6600萬(wàn)元，領(lǐng)投的是李彥宏的百度網(wǎng)訊和天星資本旗下的天星國(guó)華。

客如云通過(guò)自主研發(fā)的軟硬件致力于為本地服務(wù)業(yè)提供智能化的解決方案，是一家基于云端技術(shù)的SaaS公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為餐飲商家提供軟硬件一體，云端結(jié)合的產(chǎn)品，覆蓋從預(yù)定、排隊(duì)、外賣(mài)、點(diǎn)菜、收銀、會(huì)員卡、優(yōu)惠券、供應(yīng)鏈等所有環(huán)節(jié)一并打通的全業(yè)務(wù)解決方案。

根據(jù)公司年報(bào)顯示，客如云2013年度、2014年度、2015年度營(yíng)業(yè)收入分別為9.88萬(wàn)元、140.38萬(wàn)元、987.63萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為-304.55萬(wàn)元、-1562.06萬(wàn)元、-5656.86萬(wàn)元，三年一直處于虧損狀態(tài)。

北京鼎鹿中原參股的百姓網(wǎng)成立于2005年，是國(guó)內(nèi)首家分類(lèi)信息網(wǎng)站。目前，公司業(yè)務(wù)布局覆蓋全國(guó)367個(gè)城市，服務(wù)領(lǐng)域包括招聘、生活服務(wù)、二手車(chē)買(mǎi)賣(mài)、房屋租售、二手閑置、交友等多個(gè)行業(yè)。百姓網(wǎng)于去年六七月份快速拆除VIE結(jié)構(gòu)，獲得了百度等投資機(jī)構(gòu)的青睞，今年3月正式掛牌新三板。

百度投資百姓網(wǎng)，不僅僅是出于財(cái)務(wù)層面。事實(shí)上，雙方的合作淵源已久。

百姓網(wǎng)是百度網(wǎng)盟頂級(jí)流量合作伙伴，目前雙方的合作內(nèi)容包括百度網(wǎng)盟推廣服務(wù)合作及百度XML搜索服務(wù)合作。也因?yàn)榇耍傩站W(wǎng)推廣業(yè)務(wù)對(duì)百度呈現(xiàn)一定依賴(lài)，其產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占公司全部營(yíng)業(yè)收入的比重較大。

據(jù)公司年報(bào)顯示，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.46億元，同比增長(zhǎng)62.85%，這也是百姓網(wǎng)首次收入破億。此外，公司連續(xù)三年均處于虧損狀態(tài)，2013年度、2014年度、2015年度公司凈利潤(rùn)分別為-795.70萬(wàn)元、-3884.24萬(wàn)元和-2498.67萬(wàn)元。

鼎鹿中原參股的另一家公司知我科技成立于2009 年，是一家專(zhuān)注于泛藥妝垂直領(lǐng)域的o2o綜合美膚解決方案提供商，公司運(yùn)營(yíng)的“知我藥妝網(wǎng)”是國(guó)內(nèi)最大的藥妝化妝品平臺(tái)。

據(jù)年報(bào)顯示，知我科技2013年度、2014年度、2015年度營(yíng)業(yè)收入分別為2776.28萬(wàn)元、5535.50萬(wàn)元、8736.08萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為-861.16萬(wàn)元、-766.61萬(wàn)元、-1460.87萬(wàn)元，連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)。

因此，在角逐新三板盛宴之中，相比騰訊、阿里巴巴，百度不僅存在標(biāo)的物數(shù)量稀少，而且現(xiàn)有標(biāo)的物虧損，這將持續(xù)影響到自身的業(yè)績(jī)并表。

扎緊“大本營(yíng)”

和騰訊、阿里巴巴無(wú)論是業(yè)績(jī)、規(guī)模、資本、產(chǎn)業(yè)版圖等相比，看起來(lái)百度在BAT排序中，應(yīng)該是“TAB”，難道百度一定就輸了今天，沒(méi)有明天嗎？

機(jī)會(huì)依然存在。百度當(dāng)前市值為631.56億美元，P/E為13.38（截止2016年9月10日），遠(yuǎn)低于標(biāo)普平均P/E的21倍，說(shuō)明這個(gè)企業(yè)很有可能被低估了，而且其第二季度的財(cái)報(bào)也并非沒(méi)有亮點(diǎn)。

2016年6月，百度移動(dòng)搜索業(yè)務(wù)的月度活躍用戶(hù)人數(shù)為6.67億人，比去年同期增長(zhǎng)6%；百度移動(dòng)地圖業(yè)務(wù)的月度活躍用戶(hù)人數(shù)為3.43億人，比去年同期增長(zhǎng)13%；第二季度，百度交易服務(wù)的總交易額（GMV）為人民幣180億元（約合27億美元），比去年同期增長(zhǎng)166%；截至2016年6月底，百度錢(qián)包的已激活賬戶(hù)數(shù)量達(dá)8000萬(wàn)個(gè)，比去年同期增長(zhǎng)131%。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）發(fā)布第37次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為《報(bào)告》）。網(wǎng)民的上網(wǎng)設(shè)備正在向手機(jī)端集中，手機(jī)成為拉動(dòng)網(wǎng)民規(guī)模增長(zhǎng)的主要因素。截至2015年12月，有90.1%的網(wǎng)民通過(guò)手機(jī)上網(wǎng)。只使用手機(jī)上網(wǎng)的網(wǎng)民占整體網(wǎng)民規(guī)模的18.5%。

百度在穩(wěn)固PC端業(yè)務(wù)時(shí)也拓展移動(dòng)端業(yè)務(wù)，另外，財(cái)報(bào)顯示的百度錢(qián)包激活數(shù)量和百度交易服務(wù)的總交易額有大幅提升，將有利于緩解百度過(guò)度依靠搜索服務(wù)獲取營(yíng)收的局面，尤其是在搜索服務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)困難的時(shí)候。

國(guó)家收緊網(wǎng)絡(luò)推廣的政策，短期內(nèi)必定會(huì)影響百度的營(yíng)收業(yè)績(jī)，但是百度根據(jù)指導(dǎo)整改推廣業(yè)務(wù)可以改善用戶(hù)體驗(yàn)，推行更加健康的運(yùn)營(yíng)模式，比如全面審查醫(yī)療類(lèi)商業(yè)推廣服務(wù)，對(duì)未獲得主管部門(mén)批準(zhǔn)資質(zhì)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)堅(jiān)決不予提供商業(yè)推廣，同時(shí)對(duì)內(nèi)容違規(guī)的醫(yī)療類(lèi)推廣信息（含藥品、醫(yī)療器械等）及時(shí)進(jìn)行下線處理。

對(duì)于商業(yè)推廣結(jié)果，百度應(yīng)該改變過(guò)去以?xún)r(jià)格為主的排序機(jī)制，改為以信譽(yù)度為主，價(jià)格為輔的排序機(jī)制；同時(shí)，控制商業(yè)推廣結(jié)果數(shù)量，對(duì)搜索結(jié)果頁(yè)面特別是首頁(yè)的商業(yè)推廣信息數(shù)量進(jìn)行嚴(yán)格限制，每頁(yè)面商業(yè)推廣信息條數(shù)所占比例不超過(guò)30%；對(duì)所有搜索結(jié)果中的商業(yè)推廣信息進(jìn)行醒目標(biāo)識(shí)，進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)提示；加強(qiáng)搜索結(jié)果中的醫(yī)療內(nèi)容生態(tài)建設(shè)，建立對(duì)醫(yī)療內(nèi)容的評(píng)級(jí)制度，聯(lián)合衛(wèi)計(jì)委、中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院等機(jī)構(gòu)共同提升醫(yī)療信息的質(zhì)量，讓網(wǎng)民獲得準(zhǔn)確權(quán)威的醫(yī)療信息和服務(wù)。

目前，百度已宣布增設(shè)10億元保障基金，對(duì)網(wǎng)民因使用商業(yè)推廣信息遭遇假冒、欺詐而受到的損失經(jīng)核定后進(jìn)行先行賠付。

以上都是百度的整改政策，百度用實(shí)際行動(dòng)向用戶(hù)表明了整改的決心和態(tài)度，如果百度按照國(guó)家網(wǎng)信辦提出的整改要求堅(jiān)持長(zhǎng)期自律，那么對(duì)于用戶(hù)而言就會(huì)獲得更簡(jiǎn)單、更便捷、更值得依賴(lài)的搜索服務(wù)，長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)的發(fā)展會(huì)更加健康。

如同騰訊之于QQ和微信，阿里之于淘寶和支付寶一樣，作為百度大本營(yíng)的搜索引擎廣告，依然占有無(wú)可爭(zhēng)議的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)China Internet Watch的調(diào)查顯示，2015年百度是搜索引擎廣告營(yíng)收中國(guó)市場(chǎng)的第一名，且占有80.80%的市場(chǎng)份額，而第二名的谷歌中國(guó)和它相差超過(guò)70%。

百度在搜索引擎廣告領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，使得它即使受到魏則西事件和國(guó)家監(jiān)管的影響，地位不會(huì)輕易被撼動(dòng)。根據(jù)華爾街投資銀行奧本海默的分析師賈森·赫福斯頓（Jason Helfstein）的預(yù)計(jì)，百度能夠平安的度過(guò)監(jiān)管風(fēng)暴?！鞍俣冉鯄艛嗔酥袊?guó)網(wǎng)絡(luò)搜索市場(chǎng)，廣告主沒(méi)有什么數(shù)字廣告選擇。”在赫福斯頓看來(lái)，“中國(guó)政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廣告的詳查，將會(huì)推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改革。這種做法只能夠撼動(dòng)規(guī)模更小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而進(jìn)一步鞏固百度的統(tǒng)治優(yōu)勢(shì)。”

另外，百度的最大優(yōu)勢(shì)是技術(shù)，在人工智能方面，百度著力很大，自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)的布局，是未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)，長(zhǎng)遠(yuǎn)前景依然被看好。美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站The Motley Fool撰文，對(duì)谷歌和百度的無(wú)人駕駛汽車(chē)技術(shù)進(jìn)行了對(duì)比，并認(rèn)為，由于政策環(huán)境有利，百度已經(jīng)開(kāi)始實(shí)地測(cè)試，而谷歌受限于美國(guó)政策無(wú)法進(jìn)行實(shí)地測(cè)試，因此百度目前略勝一籌。

整體來(lái)說(shuō)，盡管一段時(shí)間內(nèi)落跑于騰訊和阿里巴巴，但百度還是一個(gè)有價(jià)值的公司。就目前階段而言，百度亟待恢復(fù)健康，當(dāng)然，什么時(shí)候能恢復(fù)，需要其拿出有力的證明。