路漫漫

高大上的熱門題材、爆發(fā)性增長的業(yè)績、強(qiáng)力擴(kuò)張的高送轉(zhuǎn)，在易事特打造千億市值的夢想背后，真實業(yè)績疑點重重。

易事特（300376.SZ）號稱國內(nèi)領(lǐng)先的UPS電源制造商。2014年1月在創(chuàng)業(yè)板上市，IPO募集資金2億元。從當(dāng)年6月開始，易事特分別與林西縣政府、東臺沿海經(jīng)濟(jì)區(qū)管委會、商洛市政府等簽署了十幾個投資協(xié)議、合作協(xié)議，涉及金額200多億元。

上市后的易事特迎來爆發(fā)性增長，2014-2016年，營業(yè)收入分別增長46.09%、87.01%、42.44%，凈利潤分別增長9.44%、61.10%、68.79%，預(yù)計2017年上半年增長60%-90%。

隨著順利上市及業(yè)績暴增，易事特官網(wǎng)顯示，實際控制人何思模教授在2016年第三季度新進(jìn)員工代表座談會上寄語新人，“百年品牌，千億市值，靠你們打造！”

官網(wǎng)的公司簡介稱，“力爭在2025年前實現(xiàn)千億營業(yè)額的宏偉目標(biāo)，為全球智慧城市、新能源及軌道交通產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出卓越貢獻(xiàn)。”

2015年，易事特營業(yè)收入只有36.82億元，要在2025年實現(xiàn)千億營業(yè)額？這是癡人說夢還是偉大夢想？

相比千億營業(yè)額，千億市值目標(biāo)的實現(xiàn)起來無疑容易很多。

從2016年年報來看，智慧、大數(shù)據(jù)、新能源等高大上熱門題材，易事特一個都沒少，績優(yōu)成長股的形象已經(jīng)樹立。

另外，刺激股價另一件神器——高送轉(zhuǎn)，易事特也運用得非常嫻熟。從2014年上市到2017年，股本暴增了25倍。

高大上的熱門題材、爆發(fā)性增長的業(yè)績、強(qiáng)力擴(kuò)張的高送轉(zhuǎn)，還有什么可以阻止易事特千億市值的偉大夢想？

但時不待我，如果證監(jiān)會主席劉士余沒有公開表示，“10送30”全世界都沒有，必須列入重點監(jiān)管，相信A股2017年必將像往年那樣掀起一波漲幅可觀的高送轉(zhuǎn)行情。而拋出史上最豪華的10送30大禮包的易事特完成千億市值真有可能。

2017年2月28日，易事特收盤價為41.38元，3月1日，易事特發(fā)布年報， “10送30”的高送轉(zhuǎn)方案引起股價當(dāng)天漲停，3月17日，股價暴漲至65.98元，半個月漲幅高達(dá)近六成，總市值從238億元暴增至380億元，而同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅僅僅5.32%。易事特是4月7日除權(quán)的，而劉士余在4月8日出席公開活動時表態(tài)的，當(dāng)天，易事特跌停。

立案調(diào)查，雪上加霜

8月4日，易事特發(fā)布立案調(diào)查、可能暫停上市的兩則公告：證監(jiān)會決定對公司及董事長何思模先生進(jìn)行立案調(diào)查，公司可能被暫停上市。

易事特成為首家實施“高送轉(zhuǎn)”方案中被調(diào)查的公司。被立案調(diào)查后，何思模曾接受媒體采訪時表示：為了能在競標(biāo)中取得一定的優(yōu)勢，我們希望通過送轉(zhuǎn)方式提高公司的股本。

比易事特早幾年上市的同行，科士達(dá)（002518.SZ）目前的股本只有5.79億股，較2010年11月上市時的1.15億股增加了4倍，而科華恒盛 （002335.SZ）的股本更是只有2.71億股，較2010年1月上市時的7800萬股增加了2.47倍?？迫A恒盛2016年年末每股資本公積高達(dá)7.55元，科士達(dá)也有1.32元，如果股本越大越有優(yōu)勢，為什么科華恒盛不推出每10股送轉(zhuǎn)70股，科士達(dá)不推出每10股送轉(zhuǎn)10股？難道競爭對手都不如易事特精明？

這兩家上市公司是易事特在招股書上用多種數(shù)據(jù)、指標(biāo)多方位對比的公司。2012年，科士達(dá)、科華恒盛營業(yè)收入都出現(xiàn)下降，而股本最小的易事特增幅超過20%。而2011年營收規(guī)模離科士達(dá)、科華恒盛還有15%的差距，到了2012年就一舉超越，按何思模所說，科士達(dá)、科華恒盛不應(yīng)該更有優(yōu)勢？

爆發(fā)性增長神器——光伏產(chǎn)品集成

2012年，易事特爆發(fā)性增長神器——外購分布式發(fā)電配套產(chǎn)品正式亮相，當(dāng)年貢獻(xiàn)收入9500萬元，占營業(yè)收入的9.67%；毛利率8.63%，貢獻(xiàn)毛利820萬元，占比2.65%。雖然這項業(yè)務(wù)對易事特2012年貢獻(xiàn)的利潤很少，但最大的作用體現(xiàn)在營業(yè)收入增長方面。

2010年、2011年，易事特的營業(yè)收入增長分別為27%、32%，平均漲幅不如科華恒盛和科士達(dá)。2012年科華恒盛、科士達(dá)營業(yè)收入略有下降，易事特則繼續(xù)保持24%的增幅，但如果扣除外購分布式發(fā)電配套產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，易事特增幅不足12%。

這一業(yè)務(wù)的助推作用一發(fā)不可收拾，2013年至2016年貢獻(xiàn)收入分別為2.28億元、7.72億元、23.51億元、35.94億元，占營業(yè)收入的比例分別為16.89%、39.18%、63.85%、68.52%，從2012年的9000萬元到2016年高達(dá)35.94億元，暴增39倍。這造就了易事特的爆發(fā)性增長。與之反差較大的是其他業(yè)務(wù)增長緩慢，其他業(yè)務(wù)2013年至2016年分別為11.20億元、11.98億元、13.31億元、16.51億元，分別增長26.17%、6.90%、11.17%、24.02%。

爆發(fā)性增長神器在2015年更名為“外購光伏產(chǎn)品”，2016年變更為“光伏產(chǎn)品集成”。但具體是什么？年報沒有詳細(xì)說明。

光伏產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)毛利率比較低，2016年之前在6.68%至8.63%之間，2016年上升至9.88%。別看毛利率不高，但銷量巨大，這也是為何科士達(dá)、科華恒盛兩家競爭對手的凈利潤加起來都不如易事特的秘密所在。科華恒盛和科士達(dá)分別是2010年年初和年底上市。2011年，易事特的營業(yè)收入不如這兩家公司，但從2012年開始，實現(xiàn)超越。

奇怪的是，2014年至2016年，易事特的營業(yè)收入爆發(fā)性增長，而職工人員卻逐年減少，人均營業(yè)收入暴增，分別為114.35萬元、221.83萬元、326萬元。且易事特的銷售費用變動不大，分別為1.64億元、1.61億元、1.66億元，占營業(yè)收入的比例急劇下降，分別為8.32%、4.38%、3.16%。

湊熱鬧的充電樁業(yè)務(wù)

2014年，充電樁概念風(fēng)起云涌，部分概念股創(chuàng)下歷史新高，彼時上海普天（600680.SH）連續(xù)7個漲停板，創(chuàng)下歷史新高，現(xiàn)在已經(jīng)變成了*ST上普。

易事特也非常積極投身其中，并且動作迅速，當(dāng)年研發(fā)當(dāng)年中標(biāo)，離不開當(dāng)?shù)卣闹С帧Ｄ陥箫@示，隨著公司在新能源汽車領(lǐng)域的布局，將形成新的利潤增長點。

2015年，易事特新能源車充電樁等相關(guān)銷售收入為9520萬元，較上年同期增長4277.88%。但2016年銷售收入銳減至1334.43萬元。易事特在年報中解釋，新能源汽車及充電設(shè)施市場出現(xiàn)波動，同時，公司在新能源車充電樁（站）領(lǐng)域里采取了自建加運維的模式所致。

但2016年其他5家上市公司充電樁業(yè)務(wù)大都獲得較大增長，許繼電氣（000400.SZ）、科士達(dá)、特銳德（300001.SZ）、通合科技（300491.SZ）、和順電氣（300141.SZ）的增幅分別為62.67%、74.27%、1016.91%、16.85%、44.14%。

光伏逆變器上市后逐年下滑

易事特的光伏事業(yè)開展得如火如荼，不過光伏逆變器業(yè)務(wù)在IPO成功之后卻不斷萎縮。

上市之前，光伏逆變器業(yè)務(wù)從2010年的1341.52萬元暴增至2013年的2.05億元、2014年達(dá)到最高值2.98億元，此后，2015年為2.01億元，2016年為1.96億元。

2015年，庫存光伏逆變器358MW，2016年產(chǎn)量大于銷量，但2016年年末，庫存反而大幅減少至237MW。按照2016年當(dāng)年結(jié)余，那么當(dāng)年末庫存應(yīng)該是400MW。易事特曾在2015年年報解釋，報告期逆變器生產(chǎn)量比上年同期下降37.15%，主要是國內(nèi)光伏市場競爭激烈，公司逆變器在國內(nèi)市場份額減少，銷售量比上年同期下降，導(dǎo)致生產(chǎn)量下降。

而且，公司在2016年投入巨資上馬了大量光伏電站，全部使用自家生產(chǎn)的光伏逆變器，在很大程度上緩解光伏逆變器銷量的下滑。

神秘的正發(fā)系

雖然分布式發(fā)電配套產(chǎn)品的毛利率不高，但易事特倒手可以賺取八九個點的毛利率，且由于量大，獲得的利潤非?？捎^。其中最大的風(fēng)險就是巨額應(yīng)收款能否全額收回，一旦款項無法收回，那么后果很嚴(yán)重。

查正發(fā)控制的企業(yè)（下稱“正發(fā)系”）成就了易事特的爆發(fā)性增長神話。天眼查顯示， 查正發(fā)旗下有158家公司。

另外，正發(fā)系旗下的江蘇華源新能源科技有限公司（下稱“華源新能源”）2015年8月作價18億元成功“賣身”珈偉股份（300317.SZ），目前已經(jīng)順利完成業(yè)績承諾。

正發(fā)系與易事特的合作開始于2012年。當(dāng)年易事特分布式發(fā)電產(chǎn)品銷售金額為8896.33萬元，較2011年上升380%。銷售金額上升主要源于正發(fā)系的金昌振新光伏發(fā)電有限公司（下稱“金昌振新”）、振發(fā)新能源科技有限公司（下稱“振發(fā)新能源”）的光伏逆變器訂單，金昌振新為振發(fā)新能源下屬企業(yè)。

2013年上半年，公司分布式發(fā)電產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)大幅上升，實現(xiàn)銷售收入7885.92萬元，占上年全年該項收入的88.64%。

易事特2013年前五大客戶中，正發(fā)系占據(jù)其四。第一大客戶振發(fā)新能源貢獻(xiàn)營業(yè)收入1.66億元，占比12.36%；第二大客戶江蘇振發(fā)新能源科技發(fā)展有限公司（下稱“江蘇振發(fā)新能源”）貢獻(xiàn)營業(yè)收入9968.97萬元，占比7.40%；第三大客戶中啟能能源科技發(fā)展無錫有限公司（下稱“中啟能能源”）貢獻(xiàn)營業(yè)收入7359.32萬元，占比5.46%；第五大客戶華源新能源貢獻(xiàn)營業(yè)收入2559.83萬元，占比1.9%。前五大客戶合計金額4.31億元，占比31.98%；正發(fā)系金額3.65億元，占比27.17%。2014年，易事特與正發(fā)系的交易繼續(xù)暴增。2014年半年報顯示，正發(fā)系的振發(fā)新能源、 中啟能能源分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入2.04億元、1.16億元，分別占比25.15%、14.23%，包攬前兩名。

在應(yīng)收賬款方面，正發(fā)系包攬前五名中的四名，除了第二名，其他都是正發(fā)系，振發(fā)新能源、中啟能能源、江蘇振發(fā)新能源、華源新能源分別欠款2.29億元、1.87億元、3557.25萬元、3407.20萬元，分別占比28.10%、22.92%、4.36%、4.17%；正發(fā)系成員合計欠款4.86億元，占比89.74%。

2017年3月末，易事特應(yīng)收賬款高達(dá)31.74億元，其中是否還有正發(fā)系？占比多少？

從2014年年報開始，易事特惜墨如金，不再披露前五大客戶名稱，2014年，甚至連前五大客戶的具體金額都沒有披露，僅僅披露了合計金額7.32億元、占比37.19%。2015年，第一大客戶A貢獻(xiàn)15.56億元，占比42.25%，；前五大合計金額22.40億元，占比60.83%。2016年，第一大客戶A貢獻(xiàn)13.71億元，占比26.13%；前五大合計金額22.97億元，占比43.79%。

易事特到底從正發(fā)系采購多少不得而知，不過從預(yù)付款項中可以來個管中窺豹。

2014年6月末，易事特預(yù)付款項金額為1.03億元，其中預(yù)付無錫市長江電器設(shè)備有限公司（下稱“長江電器”）5000萬元、預(yù)付張家港市互惠光電有限公司（下稱“互惠光電”）4993.64萬元。

2015年9月，長江電器股東由趙小順、余榮彪變成為趙小順，趙小順為法人代表。而2014年9月，振發(fā)新能源董監(jiān)高發(fā)生變更，變更后，趙小順不在董監(jiān)高名單之中。2015年5月，智慧能源（600869.SH）與振發(fā)新能源簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，振發(fā)新能源方面陣容強(qiáng)大，其中設(shè)計院副院長趙小順等參與會談。

2014年9月，互惠光電的唯一股東從居建軍變更為江蘇振發(fā)控股集團(tuán)有限公司，同時法人代表由居建軍變更為查正發(fā)。2015年6月，互惠光電的股東變更為余榮彪、李文，2017年5月再變更為查烽、李文，查烽任法人代表。有個新浪微博達(dá)人——振發(fā)新能源查烽，為振發(fā)新能源安全主管。而余榮彪則擔(dān)任正發(fā)系多家公司的法人代表。

如果上述趙小順、余榮彪、查烽等人不是重名，那么長江電器和互惠光電這兩家公司都有正發(fā)系的印跡。

2017年3月末，易事特的預(yù)付款項高達(dá)10.29億元，其中是否有正發(fā)系？占比多少？

正發(fā)系主要從事光伏電站業(yè)務(wù)，而易事特主要生產(chǎn)逆變器，占光伏電站的成本不多，大概只有5%。光伏電站的成本大頭是光伏組件，為何正發(fā)系不直接從光伏組件生產(chǎn)商購買光伏組件，而舍近求遠(yuǎn)向大本營在東莞的易事特采購？光伏電站投入大，回報周期長，回報率一般，政府補(bǔ)助多一些則回報率高一些，還有可能虧損，那么正發(fā)系為何拱手讓易事特賺取8-9個點的毛利率？

招股書顯示，2012年易事特以3300萬元向江蘇振發(fā)新能源采購3000套光伏跟蹤器支架系統(tǒng)后，以3498萬元銷售給金昌振新，易事特將上述交易作為售后回購融資交易進(jìn)行會計處理，上述交易所產(chǎn)生的收益在回購期間內(nèi)按期確認(rèn)投資收益，其中2012年確認(rèn)售后回購?fù)顿Y收益141.03萬元，2013年上半年確認(rèn)售后回購?fù)顿Y收益28.21萬元。江蘇振發(fā)新能源持有金昌振新49%的股權(quán)。

雖然貨款回款緩慢，周期大概半年，不過易事特付款倒是非常積極。2017年3月末，其應(yīng)付票據(jù)27.21億元、應(yīng)付賬款7.99億元，應(yīng)付票據(jù)的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過應(yīng)付賬款，而這樣的情況恰恰就是從與正發(fā)系交易才開始的。

競爭對手恰恰相反，科士達(dá)應(yīng)付票據(jù)1.62億元、應(yīng)付賬款3.58億元；科華恒盛應(yīng)付票據(jù)2.04億元、應(yīng)付賬款4.38億元。易事特在供應(yīng)商那里僅僅獲得2個月信用期，而科士達(dá)、科華恒盛則是4個月。易事特很積極地開具應(yīng)付票據(jù)，供應(yīng)商資金周轉(zhuǎn)更加暢順，從銀行獲得信貸也更加容易，那么正發(fā)系支付給易事特的貨款也有了保障。

正發(fā)系很多公司均從事光伏電站業(yè)務(wù)，經(jīng)營范圍基本相同，雖然不同公司經(jīng)營不同地區(qū)的業(yè)務(wù)，但之間的銷售、采購要區(qū)分清楚恐怕沒那么容易。比如與易事特既有采購業(yè)務(wù)也有銷售業(yè)務(wù)，需要業(yè)績的企業(yè)，完全可以獲得更高的銷售價格以及更低的采購價格，從而打造更好的利潤形象。

如珈偉股份重組報告顯示，2013年，華源新能源向易事特采購的金額為3149萬元，比易事特披露銷售的金額高出589.17萬元。珈偉股份2016年年報顯示，其向易事特采購4.34億元、欠款4.76億元。而易事特披露的2016年前五大客戶第一名金額為13.71億元、第二名金額為3.54億元，第一名欠款金額8.36億元、第二名欠款金額4.5億元。

華源新能源只是正發(fā)系與易事特發(fā)生交易的諸多企業(yè)中的一家，且金額相對較小，目前只有華源新能源信息對外披露，那么，整個正發(fā)系與易事特之間的交易到底有多少差異？這些差異又意味著什么？