【摘要】人民幣國(guó)際化尚處于初級(jí)階段，人民幣進(jìn)程的逐步推進(jìn)，增加了國(guó)際貨幣市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求，相應(yīng)人民幣的供給也隨之增多，這勢(shì)必會(huì)增加國(guó)內(nèi)通貨膨脹效應(yīng)。本文從人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)，但外匯儲(chǔ)備卻依然有增不減的實(shí)際情況出發(fā)，以外匯儲(chǔ)備增加→貨幣供應(yīng)量增加→通貨膨脹效用增加為主要脈絡(luò)，結(jié)合貨幣數(shù)量論和費(fèi)雪方程，闡述分析人民幣國(guó)際化推進(jìn)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的影響機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化 通貨膨脹效應(yīng) 外匯儲(chǔ)備 貨幣數(shù)量論 費(fèi)雪方程

一、引言

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國(guó)實(shí)力得到不斷提升，中國(guó)在世界的地位及作用也日益提升，受到各國(guó)的高度關(guān)注。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求增大。據(jù)2016年數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)30105.17億元，位居世界首位。高額的外匯儲(chǔ)備增強(qiáng)了我國(guó)抵御國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的能力，但同時(shí)也在一定程度上削弱了國(guó)內(nèi)貨幣政策的作用能力及靈活性，增加了中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹之間的關(guān)系，方先明、裴平、張誼浩（2006）研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加具有明顯的通貨膨脹效應(yīng)。陳國(guó)輝、段鵬（2007）證實(shí)了外匯儲(chǔ)備變動(dòng)會(huì)影響我國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)，且呈正相關(guān)關(guān)系?；輹苑濉⑼踯皾?rùn)（2013）從貨幣供應(yīng)量的角度研究外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的影響，實(shí)證結(jié)果表明，外匯儲(chǔ)備變化1%，引起通貨膨脹同向變動(dòng)0.048%，對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)程度是19.697%。賈茜（2016）在研究影響通貨膨脹的主要經(jīng)濟(jì)因素時(shí)指出，上一期的外匯儲(chǔ)備越多，本期的通貨膨脹越嚴(yán)重。

有關(guān)人民國(guó)際化與通貨膨脹之間的問(wèn)題，余力（2009）指出我國(guó)巨額的貿(mào)易順差形成的巨額的外匯流入，通過(guò)結(jié)匯使國(guó)內(nèi)人民幣流動(dòng)性泛濫，造成國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)。而人民幣國(guó)際化則是能夠從根源上解決這一難題的國(guó)家型戰(zhàn)略方法。周寂沫、王冠群（2012）指出人民幣國(guó)際化中將可能面臨通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。李文龍（2016）認(rèn)為通過(guò)強(qiáng)化通脹目標(biāo)有助于增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，促進(jìn)人民幣國(guó)際化的發(fā)展。張英梅（2013）用Matlab主成分分析，通貨膨脹率作為影響人民幣國(guó)際化的主要因素指標(biāo)。結(jié)果顯示，通貨膨脹對(duì)人民幣國(guó)際化指數(shù)的解釋力為（0.3594*18.2995%-0.3098*7.7132%）。同時(shí)有些學(xué)者提出，推進(jìn)一國(guó)貨幣的國(guó)際化有利于緩解一國(guó)的通貨膨脹壓力。因此，通貨膨脹率與一國(guó)貨幣國(guó)際化之間的關(guān)系依然沒(méi)有定論。

因此，本文從人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)，但外匯儲(chǔ)備卻依然有增不減的實(shí)際情況出發(fā)，以外匯儲(chǔ)備增加→貨幣供應(yīng)量增加→通貨膨脹效用增加為主要脈絡(luò)，結(jié)合貨幣數(shù)量論和費(fèi)雪方程，闡述分析人民幣國(guó)際化推進(jìn)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的影響機(jī)制。

三、人民幣國(guó)際化與通貨膨脹

次貸危機(jī)以后，政府意識(shí)到盯準(zhǔn)美元的外匯政策的弊端，我國(guó)匯率盯準(zhǔn)單一貨幣的變動(dòng)確實(shí)容易遭受因單一貨幣的波動(dòng)引發(fā)危機(jī)的波及。美元泡沫化的加劇使得全球經(jīng)濟(jì)共同呼吁一種新的國(guó)際貨幣的誕生，在這種背景下，我國(guó)實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，將人民幣推向國(guó)際貨幣舞臺(tái)。2009年跨境貿(mào)易結(jié)算中心試點(diǎn)成立，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的正式啟動(dòng)。

由于人民幣國(guó)際化尚處于初級(jí)階段，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速給我國(guó)帶來(lái)很多變化，最主要的變化是國(guó)際對(duì)人民幣需求的增加，促使我國(guó)人民幣供給的快速增加。人民幣供給的增多勢(shì)必會(huì)造成國(guó)內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的增加。

通貨膨脹水平反映了一國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)水平，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是其貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)。通常認(rèn)為，惡性的通貨膨脹對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，這必然會(huì)影響該國(guó)貨幣的價(jià)值。一國(guó)貨幣價(jià)值的不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)該貨幣的信心下降，影響該貨幣的國(guó)際化發(fā)展。所以，認(rèn)為一國(guó)國(guó)內(nèi)高通貨膨脹不利于該國(guó)貨幣的國(guó)際化。

四、人民幣國(guó)際化與外匯儲(chǔ)備

一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)足夠的外匯儲(chǔ)備是該國(guó)貨幣國(guó)際化的重要保證。但并不是外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大，對(duì)該國(guó)貨幣國(guó)際化的推進(jìn)越有利。對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的測(cè)算，很多學(xué)者研究的出的結(jié)論指出我國(guó)的目前的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超出了國(guó)際公認(rèn)的常規(guī)水平。

一般而言，某國(guó)的貨幣若實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，就意味著不必保持大量的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。理論上講，人民幣若實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，對(duì)外匯儲(chǔ)備的依存度就會(huì)降低，這樣對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求就會(huì)下降，外匯儲(chǔ)備也會(huì)隨之降低。但是，國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有隨之降低，而是從2009年的究其原因，可能是因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期且艱巨的戰(zhàn)略任務(wù)。目前，人民幣尚處于國(guó)際化的初級(jí)階段，短期間內(nèi)外匯儲(chǔ)備管理很難走出困境，從而出現(xiàn)了隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，外匯儲(chǔ)備卻增多的現(xiàn)象。

五、外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹效應(yīng)

由貨幣數(shù)量論理論，認(rèn)為其他條件不變的情況下，物價(jià)水平的漲落與貨幣數(shù)量成正比，貨幣價(jià)值的高低與貨幣數(shù)量的多少成反比。

一國(guó)匯率的變動(dòng)會(huì)直接影響其出口與進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)，從而引起商品之間相對(duì)需求的變化。一國(guó)出入口貿(mào)易額的變化，引起經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)，最終帶動(dòng)外匯儲(chǔ)備的改變。匯率變動(dòng)導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)外物價(jià)的相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)，會(huì)引起一國(guó)國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平的變化?；輹苑?、王馨潤(rùn)（2013）根據(jù)貨幣創(chuàng)造理論得出貨幣供應(yīng)量等式：

MS=K·FA+K·DL

=K（λ·FR）+K·DL ⑴

其中，MS為貨幣供應(yīng)量，K為貨幣乘數(shù)，F(xiàn)A為國(guó)外凈資產(chǎn)，DL為國(guó)內(nèi)信貸，λ為直接標(biāo)價(jià)法下的名義匯率，F(xiàn)R為外匯儲(chǔ)備余額。

我國(guó)央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式有三種：財(cái)政赤字、信貸投放以及外匯占款。貨幣供應(yīng)量由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定。外匯儲(chǔ)備的增加是通過(guò)商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造形成的貨幣供應(yīng)量。根據(jù)貨幣供給理論以及央行的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，基礎(chǔ)貨幣由國(guó)外凈資產(chǎn)和國(guó)內(nèi)信貸共同構(gòu)成。

假設(shè)匯率在短期內(nèi)不會(huì)變動(dòng)，對(duì)貨幣供應(yīng)量等式兩邊差分，得到：

ΔMs=K（λ·ΔFR）+K·ΔDL ⑵

此式說(shuō)明了貨幣供應(yīng)量的變化是由外匯儲(chǔ)備的變化和國(guó)內(nèi)信貸的變化共同決定的。將一國(guó)國(guó)內(nèi)信貸水平假定為不變化的時(shí)，該國(guó)的貨幣供應(yīng)量的變化就會(huì)隨外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)而變化。

為了進(jìn)一步說(shuō)明外匯儲(chǔ)備增加與一國(guó)通貨膨脹的效應(yīng)，這里假定一國(guó)由國(guó)際收支平衡狀態(tài)t0時(shí)期，過(guò)渡到國(guó)際收支順差狀態(tài)t1時(shí)期。

在t0時(shí)期，由費(fèi)雪方程式得到：

P0T0=M0V0 ⑶

其中，P0為t0時(shí)期的物價(jià)水平，M0為t0時(shí)期流通中的貨幣供應(yīng)量，V0為t0時(shí)期貨幣的流通速度，T0為t0時(shí)期的各類商品的交易總量。

此式表明某一時(shí)期的物價(jià)水平由貨幣的供應(yīng)量、貨幣流通速度和各類商品總量決定。其中，貨幣供應(yīng)量M是一個(gè)有模型之外的因素決定額度外生變量；費(fèi)雪認(rèn)為，貨幣流通速度V由一國(guó)制度、習(xí)慣、技術(shù)等因素決定的，而制度和技術(shù)變化比較緩慢，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期后才會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響，因此短期內(nèi)可以視為常數(shù)；各類商品的交易總量與社會(huì)總產(chǎn)出保持一定的比例，基本可視為穩(wěn)定的。因此，一國(guó)的物價(jià)水平P取決于該國(guó)的貨幣供應(yīng)量M。

一國(guó)國(guó)際收支水平由t0平衡時(shí)期過(guò)渡為t1盈余時(shí)期，期國(guó)際收入大于國(guó)際支出，設(shè)貿(mào)易順差余額為ΔI1，貨幣乘數(shù)為k1。則t1時(shí)期的外匯儲(chǔ)備FR1=FR0+ΔI1。所以由⑵式中的關(guān)系，貨幣供應(yīng)量將被動(dòng)增加k1ΔI1λ。設(shè)新增的外匯儲(chǔ)備占款以比例n流入國(guó)內(nèi)商品及勞務(wù)市場(chǎng)，這部分將形成物價(jià)上漲壓力的資本的流入量為n·k1ΔI1λ，所以在t1時(shí)期有：

（P0+ΔP1）T1=（M0+n·k1ΔI1λ）V1 ⑷

其中，ΔP1為t1時(shí)期由新增外匯占款引起的物價(jià)水平的變化。

由前文分析得，貨幣的流通速度V1=V0，T1=T0。⑷式可以表示為：

（P0+ΔP1）T0=（M0+n·k1ΔI1λ）V0

ΔP1=（n·k1ΔI1λ）V0/T0 ⑸

由⑸式中的關(guān)系可知，且ΔI1>0，所以ΔP1>0，即外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)造成物價(jià)上漲的壓力，產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)。

六、小結(jié)

我國(guó)人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，給我國(guó)帶來(lái)了機(jī)遇，同時(shí)也帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。人民幣走向國(guó)際舞臺(tái)，短期內(nèi)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的降低，反而外匯儲(chǔ)備規(guī)模依舊處于上升的狀態(tài)。外匯儲(chǔ)備的增加要求中國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加，從而增加了國(guó)內(nèi)通貨膨脹效應(yīng)。

盡管短期內(nèi)的結(jié)果與理論相反，但是考慮到人民幣國(guó)際化是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，不是一蹴而就的。因此，從外匯儲(chǔ)備管理的角度出發(fā)，應(yīng)充分利用我國(guó)充足的外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著人民幣國(guó)際化的逐步發(fā)展，人民幣在國(guó)際貨幣市場(chǎng)中逐步得到認(rèn)可，對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴度降低，外匯儲(chǔ)備也會(huì)隨之降低。外匯儲(chǔ)備的降低有利于人民幣供應(yīng)量的降低，從而降低國(guó)內(nèi)通貨膨脹效應(yīng)。

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作者簡(jiǎn)介：史俊鑫，河南大學(xué)商學(xué)院，管理科學(xué)與工程專業(yè)，研究生。