東吳證券 馬莉

造紙龍頭估值有望再提升

東吳證券 馬莉

旺季到來，我們預(yù)計包裝紙進(jìn)入第五階段上升期：箱板紙價格4月觸底回升，一方面是成本端廢紙價格上漲，企業(yè)生產(chǎn)壓力提升，另一方面由于前期箱板紙價格漲幅過大，行業(yè)出現(xiàn)恐慌性搶貨現(xiàn)象，導(dǎo)致春節(jié)后淡季價格迅速回落，目前行業(yè)處于正常的運(yùn)作狀態(tài)，紙企盈利能力跌回原點(diǎn)，下游客戶庫存得以消化，價格回升是正?，F(xiàn)象，我們認(rèn)為箱板紙行業(yè)開始進(jìn)入旺季，下半年經(jīng)濟(jì)活動相較上半年更為頻繁，加之環(huán)保因素的推動，行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品價格會繼續(xù)上漲，從而催動龍頭股價回升，我們預(yù)計第五階段的投資機(jī)會開始顯現(xiàn)。

價格的變化是影響造紙板塊估值主要因素：回顧前期箱板紙股價走勢，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)成本提升，企業(yè)盈利受到抑制，股價下跌。當(dāng)產(chǎn)品價格提升、成本端穩(wěn)定，企業(yè)盈利水平提升，催動股價上漲。當(dāng)產(chǎn)品價格和成本端同時提升，企業(yè)盈利并無大幅改善，但市場對產(chǎn)品價格端更為敏感，板塊龍頭股價上漲。因此，我們總結(jié)箱板紙價格是板塊情緒表現(xiàn)的主要催化因素。

投資建議：隨著前期行業(yè)恐慌性囤庫存周期結(jié)束，行業(yè)恢復(fù)理性，4月份價格在底部出現(xiàn)反彈。下半年箱板紙行業(yè)進(jìn)入旺季，產(chǎn)品價格有望再提升，價格的提升是催化造紙板塊估值的主要因素，當(dāng)前市場環(huán)境下，箱板紙行業(yè)關(guān)注產(chǎn)能規(guī)模有優(yōu)勢、管理質(zhì)地優(yōu)異的龍頭紙企，重點(diǎn)推薦港股玖龍紙業(yè)，關(guān)注理文造紙，以及A股山鷹紙業(yè)。