高 穎 黃 敏

(江西科技師范大學 江西 南昌 330013)

江西省上市公司經(jīng)營績效及其影響因素研究

高 穎 黃 敏

(江西科技師范大學 江西 南昌 330013)

上市公司的經(jīng)營績效評價已經(jīng)成為當今時代國內(nèi)外學術(shù)界普遍關(guān)注的一個熱點問題。本研究選取江西省18家滬、深上市公司作為樣本對象，運用因子分析法對樣本上市公司的經(jīng)營績效進行實證分析和評價，得出結(jié)論，經(jīng)營績效與資產(chǎn)收益、債償能力、成長能力和資產(chǎn)管理能力呈正相關(guān)；與公司的盈利能力、股本擴張能力呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。在這個結(jié)論上，提出對江西省上市公司經(jīng)營績效有利的政策建議。

上市公司；經(jīng)營績效；因子分析

一、引言

企業(yè)的經(jīng)營績效指的是企業(yè)在一段時間內(nèi)所獲得的經(jīng)營成效。企業(yè)的經(jīng)營績效評價是將企業(yè)在經(jīng)營期間內(nèi)取得的經(jīng)營成果，進行對比分析，得出一系列結(jié)論的過程。而對企業(yè)的經(jīng)營績效進行評價的目的就是考察和指正企業(yè)的經(jīng)營行為，幫助企業(yè)增強基礎(chǔ)管理并提高經(jīng)濟效益。

傅勇(2011)[1]運用因子分析法根據(jù)宏觀和微觀兩個方面來建立影響經(jīng)營績效的因素模型對我國13家中小銀行的經(jīng)營績效進行評價。黃日倩(2013)[2]運用因子分析法和EVA模型對我國上市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效進行了實證分析。王星洲(2013)[3]結(jié)合因子分析法和熵權(quán)法對湖北省國有企業(yè)的經(jīng)營績效評價指標體系進行建構(gòu)，并提出績效管理政策建議。

截止到目前，還沒有人對江西省上市公司經(jīng)營績效進行實證研究。因此，本文通過因子分析法對江西省18家滬、深上市公司的經(jīng)營績效進行實證分析和評價。

二、因子分析法

(一)基本原理

因子分析法，它是把相關(guān)性比較強的多個變量分在同一類。每一類變量就是一個因子，挑選出來的因子將由不同的專業(yè)知識賦予各自的含義。因子分析法的目的就是多維數(shù)據(jù)減少成低維歸納指標，通過盡可能減少關(guān)鍵信息的條件下，降低變量重合的概率，使得各個指標體系愈加少并且有用。

(二)評價指標和樣本選取

對江西省上市公司的經(jīng)營績效評價是根據(jù)它的生產(chǎn)情況、經(jīng)營管理水平等多方面進行綜合分析和評價，所以需要根據(jù)一定的原則和要求構(gòu)建分析評價的綜合指標體系，來揭示經(jīng)營績效的總體特征。根據(jù)系統(tǒng)性原則、可比性原則、可操作性原則，本研究一共提取江西省上市公司經(jīng)營績效的23個因素，分別是資產(chǎn)總額、營業(yè)凈利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率、營業(yè)收入、收入總額、成本總額、凈利潤、流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、總資產(chǎn)收益率、速動比率、每股未分配利潤、資產(chǎn)負債率、流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、每股收益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股資產(chǎn)公積金、每股凈資產(chǎn)。

目前，江西省的上市公司已經(jīng)有35家。本文選取江西省18個上市公司為樣本，以交易所公布的2015年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本值，對江西省上市公司的經(jīng)營績效進行實證分析。由于多個評價指標衡量標準不同，數(shù)據(jù)缺少可比性，所以需要先將初始數(shù)據(jù)標準化，讓各個指標具有可比性。

三、江西省上市公司經(jīng)營績效實證分析

(一)KMO和Bartlett球形檢驗

首先進行KMO和Bartlett球形檢驗，判斷是否能夠做因子分析。檢驗結(jié)果如表1所示。

表1 KMO和Bartlett球形檢驗

從表1可以看出，Bartlett球形檢驗的顯著性水平值是0，表示各個指標之間具有相關(guān)性，適合進行因子分析。而KMO檢驗的數(shù)值是0.682，離廣泛認為效果達標的70%以上還有一點距離。

(二)主成分分析

1.提取因子

本研究運用主成分分析法提煉因子，筆者通過各個因子的累積方差貢獻率來劃分。如表2所示，提取了6個成份。

表2 成份矩陣

特征值在特殊情況下能夠被看作是體現(xiàn)主成份影響程度強弱的指標，若小于1，表明這個成份的替代力度比單個原始變量的說明力度小。所以我們通常提取特征值大于1的主成份進入模型。貢獻率表示的是江西省上市公司經(jīng)營成果中起主要作用的因素，稱為公共因子。

表3中可以看出，提取出6個公共因子，累積貢獻率達到了83.902%，提取這6個公共因子取代初始的23個指標。通過標準化因子1占比36.51，因子2占比29.98%，因子3占比13.14%，因子4占比7.78%，因子5占比6.64%，因子6占比5.95%。

表3 解釋的總方差

2.最大方差正交旋轉(zhuǎn)矩陣及因子命名

建立因子分析模型不只是希望提取出公共因子，而是想要明白單個公共因子的意義，所以我們需要把原始載荷矩陣結(jié)構(gòu)簡單化，保證原始指標和因子內(nèi)部結(jié)構(gòu)不改變的條件下，讓單個因子各個指標的載荷系數(shù)向0、1靠攏。本研究使用的方法是對原始載荷矩陣實行方差極大旋轉(zhuǎn)，得出結(jié)果如表4所示。

表4 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

由表4可以看出，因子1在資產(chǎn)總額、收入總額、流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、營業(yè)收入、成本總額和凈利潤七個指標上有較高載荷，可以把它命名為資產(chǎn)收益因子；因子2在總資產(chǎn)凈利潤率、營業(yè)凈利潤率、總資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率四個指標上有較高占比，可以將它命名為盈利能力因子；因子3在速動比率和流動比率指標上占有較高比例，可以將它取名為債償能力因子；因子4在每股未分配利潤、每股收益、每股凈資產(chǎn)三個指標上占有較大比重，可以將它命名為股本擴張因子；因子5在凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和主營收入增長率三個指標上占有較大比重，可以將它命名為成長能力因子；因子6在存貨周轉(zhuǎn)率指標上有較大比重，可以將它歸類為成資產(chǎn)管理因子。

3.因子得分計算

通過SPSS18.0軟件建立因子得分系數(shù)矩陣，按照因子得分系數(shù)矩陣和原始變量的標準化值計算出各個指標的各因子得分情況，然后根據(jù)每個因子得分值，以及各因子的方差貢獻率作為衡量指標進行加總匯合，算出各個上市公司經(jīng)營績效的綜合得分F。

Fi=0.3651*Fi1+0.2998*Fi2+0.1314*Fi3+0.0778*Fi4+0.0664*Fi5+0.0595*Fi6

表5 因子得分矩陣

四、模型結(jié)果

(一)模型建立

通過因子得分系數(shù)矩陣和原數(shù)據(jù)的標準化數(shù)值，能夠核算出第i家上市公司7個因子的得分，表達式為：

Fi1=0.023Zi1+0.001Zi2-0.002Zi3+0.029Zi4-0.002Zi5+0.001Zi6+0.008Zi7-0.026Zi8+0.014Zi9+0.009Zi10-0.036Zi11+0.025Zi12-0.023Zi13+0.168Zi14+0.169Zi15+0.094Zi16+0.002Zi17-0.023Zi18+0.149Zi19+0.169Zi20+0.168Zi21+0.171Zi22-0.077Zi23

其它因子以此類推。得到表6,18個上市公司6個因子得分。考慮到單個因子僅反映一個公司單個方面的經(jīng)營績效，但是特征值在特殊情況下能夠看作為反映主成份影響程度情況的指標，所以要把Fi1、Fi2、Fi3、Fi4、Fi5、Fi6帶入Fi。

表6 上市公司各個因子得分

(二)計算結(jié)果

表7 上市公司綜合得分排名

從表7可以看出，每個公司在資產(chǎn)收益能力、盈利能力、債償能力、股本擴張能力、成長能力及資產(chǎn)管理能力等方面都不相同。綜合得分排名前三位的分別是江西銅業(yè)股份有限公司、新余鋼鐵股份有限公司、江鈴汽車股份有限公司。這三個公司在多數(shù)因子的分數(shù)上均處于前三。綜合得分第一名的江西銅業(yè)股份有限公司的資產(chǎn)收益能力、債償能力、成長能力和資產(chǎn)管理能力都在前兩位，尤其是資產(chǎn)收益能力、債償能力、成長能力方面遙遙領(lǐng)先于其他公司，但在股本擴張和盈利能力卻處于末位，呈現(xiàn)出極不均衡的狀態(tài)。新余鋼鐵股份有限公司的資產(chǎn)收益能力和債償能力處于前五，但是在股本擴張和資產(chǎn)管理能力方面欠佳。江鈴汽車股份有限公司的資產(chǎn)收益、盈利能力和債償能力都表現(xiàn)良好，但是股本擴張能力比較差。排名倒數(shù)三位的分別是江西長運股份有限公司、鳳凰光學股份有限公司、江西昌九生物化工股份有限公司。這三家公司多數(shù)因子的分數(shù)上都表現(xiàn)的很低。倒數(shù)第一的江西昌九生物化工股份有限公司在資產(chǎn)收益、盈利能力、成長能力上都處于墊底狀態(tài)。鳳凰光學股份有限公司雖然在盈利能力、債償能力和股本擴張能力方面分數(shù)還不錯，可是資產(chǎn)收益和成長能力分數(shù)倒數(shù)，嚴重影響總體的經(jīng)營績效。江西長運股份有限公司在股本擴張能力上處于前三，但是過分的擴張戰(zhàn)略使得公司在其他方面表現(xiàn)的較差。

五、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

本研究根據(jù)對江西省18家滬、深上市公司的實證分析，采用因子分析法減少相關(guān)變量，把多個相關(guān)性強的財務(wù)指標提取為相關(guān)性較弱的六個因子。然后用資產(chǎn)收益、盈利能力、債償能力、股本擴張能力、成長能力和資產(chǎn)管理能力這六個因子構(gòu)造了一個綜合評價指標，這對投資決策提供了有利的意見。

考察企業(yè)經(jīng)營績效的評價情況時，投資者一般都是關(guān)注盈利能力，通過表7，能夠看出盈利能力因子和經(jīng)營成果因子得出的排名順序不同。但是對江西銅業(yè)股份有限公司而言，盈利能力排在18位，但是它的經(jīng)營成果排名第一，資產(chǎn)管理能力也是排名靠前，綜合排名第一，是江西省上市公司里面經(jīng)營績效最優(yōu)秀的公司。鳳凰光學股份有限公司雖然盈利能力較好，但是總排名靠后，就遠期角度看來，上升的空間不大，財政方面的風險較大，須要經(jīng)營者加強經(jīng)營策劃能力。表中可以看出，排名靠前的公司資產(chǎn)收益、債償能力、成長能力和資產(chǎn)管理因子排名都靠前，由此得出結(jié)論，經(jīng)營績效與資產(chǎn)收益、債償能力、成長能力和資產(chǎn)管理能力呈正相關(guān)。

(二)建議

根據(jù)數(shù)據(jù)的分析結(jié)果知道，超過95%的江西省上市公司于6個因子得分方面都出現(xiàn)了負數(shù)，發(fā)現(xiàn)將近所有的上市公司在各個不一樣的方面都出現(xiàn)了大問題。

(1)構(gòu)建科學合理的公司治理結(jié)構(gòu)。首先，優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)。這就需要減少內(nèi)部董事，形成單獨的董事團隊，監(jiān)督上市公司的運行；其次，建立有效的監(jiān)管機制。這需要強化公司監(jiān)事會的職能，給它們監(jiān)督的獨立性，實現(xiàn)監(jiān)事會與董事會和經(jīng)營者利益上的分離；最后，健全問責體制。給上市公司董事會、經(jīng)營管理層、監(jiān)督機構(gòu)等各個利益相關(guān)者制定相應(yīng)的責任。對于企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)重大錯誤的人，追究相應(yīng)的責任。

(2)創(chuàng)建高效的管理者激勵和約束機制。提高上市公司經(jīng)營績效的一個關(guān)鍵問題就是建立起有效的激勵約束機制，使管理者實現(xiàn)股東的利潤最大化。上市公司經(jīng)營者的激勵包括物質(zhì)激勵和精神激勵，物質(zhì)激勵主要表現(xiàn)在年薪和股票期權(quán)等方面，精神激勵可以是授予一定的榮譽、級別晉升、提高政治地位等方式。但是很多實證研究否定了經(jīng)營者的激勵機制和企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)性，主要是因為上市公司對經(jīng)營者實施激勵的時候沒有相應(yīng)的約束機制。首先是對股東的約束，這主要體現(xiàn)在公司法人治理構(gòu)造；其次是市場的約束，包括產(chǎn)品市場的約束、管理市場的約束以及成本市場的約束；最后是我國法律的約束，依照法律建造限制經(jīng)營者活動的整體框架。

(3)創(chuàng)新上市公司資本經(jīng)營機制。主要是完成資本最大限度的增值的目標，也就是利潤的最大化。

[1]傅勇,邱兆祥,王修華.我國中小銀行經(jīng)營績效及其影響因素研究[J].銀行業(yè)研究，2011(5).

[2]黃日倩.我國上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效的評價研究—基于因子分析法和EVA模型的實證分[J].西南財經(jīng)大學，2013(3).

[3]王星洲.國有企業(yè)經(jīng)營績效評價研究-基于湖北省國有企業(yè)的實證分析[J].武漢大學，2013(5).

[4]王修華，彭建剛.上市公司經(jīng)營績效評價研究[J].投資研究，2007

1.江西省高校人文社會科學研究項目：鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟區(qū)森林碳匯發(fā)展戰(zhàn)略研究(項目編號JJ1316)階段性研究成果。

2.江西省高校人文社會科學重點研究基地招標項目：鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟區(qū)森林碳匯發(fā)展戰(zhàn)略研究——基于市場化的視角(項目編號JD1446)階段性研究成果。

3.國家自然科學研究基金(項目編號71363023)與江西科技師范大學博士科研啟動基金項目(項目編號0001387)