嚴(yán)渝軍++金效萱

中國(guó)此次債轉(zhuǎn)股探索了商業(yè)銀行主導(dǎo)的新模式，在具體實(shí)踐中，由于還在探索、試點(diǎn)階段，委實(shí)應(yīng)當(dāng)一步一個(gè)腳印，穩(wěn)扎穩(wěn)打。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，“三去一降一補(bǔ)”的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)有積極的推動(dòng)作用。但在去杠桿方面，效果并不顯著，杠桿率不降反增。

由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨穩(wěn)，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)利潤(rùn)下降負(fù)債率提高，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。

以信貸為主的融資結(jié)構(gòu)使其對(duì)銀行的資產(chǎn)狀況造成較大壓力。萬(wàn)德數(shù)據(jù)顯示，自2012年第一季度以來(lái)，商業(yè)銀行的不良貸款比例持續(xù)上升，從0.94%增長(zhǎng)至1.74%，這直接影響到國(guó)家的金融安全和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，并且已經(jīng)引起社會(huì)各方的高度重視。

自2016年以來(lái)，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)多次提到了法治化、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，銀行債轉(zhuǎn)股自1999年后又重新回到了大家的視野。這次債轉(zhuǎn)股旨在發(fā)揮市場(chǎng)無(wú)形之手的作用，逐步盤(pán)活銀行不良資產(chǎn)，同時(shí)加大對(duì)借款企業(yè)的控制力，改善其法人治理結(jié)構(gòu)，對(duì)存量融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有助于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。

縱觀國(guó)內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的發(fā)展歷程，分析其債轉(zhuǎn)股特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)與不足，借鑒其成功經(jīng)驗(yàn)，可以為中國(guó)新一輪債轉(zhuǎn)股提供現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)。

以史為鑒 應(yīng)用于今

——波蘭：政府性銀行主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股

早在上世紀(jì)90年代初，東歐國(guó)家致力于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，大量計(jì)劃經(jīng)濟(jì)存留的問(wèn)題使波蘭銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化。1992年不良資產(chǎn)已急劇上升到接近30%，超過(guò)60%的國(guó)有企業(yè)已經(jīng)不能償還信貸，銀行不良資產(chǎn)債問(wèn)題嚴(yán)重。為此，波蘭政府采取政府性的由銀行主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股。

其措施主要通過(guò)國(guó)家政府一次性劃撥固定的財(cái)政資金，讓商業(yè)銀行有充足的資本金以防信用風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)其資本金缺口。但是政府不承擔(dān)后續(xù)的盈虧，而是由銀行控制企業(yè)重組并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，這使得銀行偏好挑選較好企業(yè)進(jìn)行重組和債轉(zhuǎn)股，而不是盲目進(jìn)行，有助于資金利用效率的提高。

在實(shí)施過(guò)程中，設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作和監(jiān)管。1992年，波蘭各家銀行在財(cái)政部的指導(dǎo)下成立了“不良資產(chǎn)處置部”，主要負(fù)責(zé)處置呆壞賬、不良資產(chǎn)等，波蘭政府還在財(cái)政部下設(shè)立銀行與企業(yè)重組監(jiān)督委員會(huì)保障重組計(jì)劃的依法有序進(jìn)行。

注重私有化，由當(dāng)時(shí)的大環(huán)境決定的。債轉(zhuǎn)股的杠桿企業(yè)必須明確銀行可以得到其能成為實(shí)際控制人的大部分股權(quán)，這是促成債轉(zhuǎn)股的必要條件。

政府實(shí)時(shí)制定了新法律法規(guī)，建立了詳細(xì)的框架，為其有序執(zhí)行提供了充足的法律空間。比較有代表性的是突出臨時(shí)性、經(jīng)營(yíng)重組和《銀行調(diào)節(jié)協(xié)議》。

波蘭政府十分注意防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)債轉(zhuǎn)股規(guī)模、債轉(zhuǎn)股企業(yè)選擇等都有嚴(yán)格的規(guī)定，幾乎所有銀行債轉(zhuǎn)股不得超過(guò)銀行資本金的1/4，只允許將納入資產(chǎn)重組的800家國(guó)有企業(yè)中的5%的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。這樣固然做到了風(fēng)險(xiǎn)可控，但由于是政府性的債轉(zhuǎn)股，采取的是自上而下的操作方式，條件苛刻，所以規(guī)模十分受限，進(jìn)程緩慢，執(zhí)行效果并不理想，清理的不良資產(chǎn)大約只占債務(wù)總量的2%。

——智利：市場(chǎng)主導(dǎo)的商業(yè)性債轉(zhuǎn)股

1974年后，拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退、資本出逃帶來(lái)了嚴(yán)重的外債危機(jī)，接下來(lái)的近十年，拉美國(guó)家商業(yè)銀行貸款負(fù)債年均增速達(dá)到20%，外幣債務(wù)從1975年750億美元驟升至1982年的3312億美元，超過(guò)當(dāng)時(shí)GDP的一半以上，等同于出口的3.8倍。

智利采用市場(chǎng)主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股，由于市場(chǎng)機(jī)制健全，政府干預(yù)較少，賦予債權(quán)人和債務(wù)人高度的自主選擇權(quán)。轉(zhuǎn)股的程序是先由債權(quán)國(guó)家將外債到智利中央銀行轉(zhuǎn)換成智利貨幣并用于企業(yè)股權(quán)投資或回購(gòu)。央行固定周期地組織拍賣(mài)活動(dòng)，先就轉(zhuǎn)股前的債權(quán)進(jìn)行招標(biāo)，投資者自主判斷選擇有發(fā)展?jié)摿Φ霓D(zhuǎn)股企業(yè)，然后再對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)股。

因其及時(shí)應(yīng)對(duì)，采用靈活、全面的債轉(zhuǎn)股方案，一定程度上降低了企業(yè)的杠桿，給金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了積極影響。從1985年至1991年，6年的時(shí)間共減少了70億美元的債務(wù)，占全部外債的30%。但同時(shí)要注意的是，大量外資流入造成了智利通貨膨脹，對(duì)其后的發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

——中國(guó)：政府性銀行主導(dǎo)型的債轉(zhuǎn)股

1997年，中國(guó)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，大量企業(yè)債務(wù)無(wú)法償還，銀行壞賬率攀升，（據(jù)估計(jì)，1998年，不良貸款率最高時(shí)超過(guò)20%），系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累。中國(guó)嘗試由政府主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股解決這一問(wèn)題，由政府決定債轉(zhuǎn)股對(duì)象選擇、轉(zhuǎn)股價(jià)格、資金籌集等。政府一次性地把商業(yè)銀行的不良貸款按照面值劃撥給金融資產(chǎn)管理公司，由其有選擇地進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

1998年下半年，國(guó)務(wù)院成立信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融四個(gè)金融資產(chǎn)管理公司，用來(lái)處置四大國(guó)有商業(yè)銀行建行、中行、農(nóng)行、工行的不良貸款。最終，按照“五標(biāo)準(zhǔn)”、“五范圍”，決定選擇一共580家企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，協(xié)議金額4051億元，占四大國(guó)有商業(yè)銀行剝離至四家資產(chǎn)管理公司不良貸款總額13939億元的29%，四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率下降10%。實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)明顯減輕。

但這次債轉(zhuǎn)股也存在很多問(wèn)題，首先，債轉(zhuǎn)股產(chǎn)業(yè)并不是多樣化、平衡的，而是集中在傳統(tǒng)行業(yè)，如能源、機(jī)械、紡織行業(yè)，圈定的“因改建、擴(kuò)建致使負(fù)債過(guò)重，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可轉(zhuǎn)虧為盈”的重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)，很少涉及第三產(chǎn)業(yè)和知識(shí)企業(yè)。

其次，債轉(zhuǎn)股企業(yè)偏向國(guó)有企業(yè)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)照顧不周，資金的盤(pán)活作用沒(méi)有發(fā)揮到極致。

再次，股權(quán)退出機(jī)制不健全。盡管也規(guī)定了資產(chǎn)管理公司階段性持有不良資產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)，由于股權(quán)交易市場(chǎng)不健全不完善，協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)間成本高，對(duì)股權(quán)流通造成困難。大多數(shù)企業(yè)按原價(jià)或者折價(jià)回購(gòu)股份，這使得原債權(quán)人承擔(dān)了一定的損失，也不利于股權(quán)多元化。甚至有資產(chǎn)管理公司無(wú)法有效退出而一直持有企業(yè)的股權(quán)。以華融為例，其在1999年實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)281家，直到2015年6月仍有 69.75% 的債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)未能有效退出。endprint

以上四個(gè)案例，無(wú)論是海外還是國(guó)內(nèi)，都可以說(shuō)明：債轉(zhuǎn)股在經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、銀行不良資產(chǎn)率高的情況下是一個(gè)解決信用風(fēng)險(xiǎn)居高不下的可行途徑。

也可以看到，政府性的自上而下的債轉(zhuǎn)股容易僵化，政策很有傾向性。如波蘭和1999年的中國(guó)。相比之下，智利、韓國(guó)所實(shí)行的市場(chǎng)主導(dǎo)的商業(yè)性債轉(zhuǎn)股就更能突顯資源配置的效果，債務(wù)人和債權(quán)人能夠自主協(xié)商交涉，提高了債轉(zhuǎn)股的效率和深度。同時(shí)，以銀行為主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股中，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的控制主體是很重要的，如像波蘭一樣，在銀行內(nèi)部設(shè)立部門(mén)是有助于提高效益的。

但是與此同時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，債轉(zhuǎn)股在短期可以緩解緊張的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，但是著眼于中長(zhǎng)期，它只能用于大面積的短期救市，治標(biāo)不治本。

著眼現(xiàn)在 把握重點(diǎn)

根據(jù)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，本次債轉(zhuǎn)股最大的特點(diǎn)就是發(fā)展商業(yè)性的銀行主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股。在法治化的背景下，發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置作用，以市場(chǎng)運(yùn)作為主，政策指導(dǎo)為輔。

轉(zhuǎn)股對(duì)象選擇堅(jiān)持“三個(gè)鼓勵(lì)、四個(gè)禁止”。轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍以銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主，適當(dāng)考慮其他類(lèi)型債權(quán)。轉(zhuǎn)股債權(quán)質(zhì)量類(lèi)型由債權(quán)人、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定。轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件由銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定。債轉(zhuǎn)股所需資金由實(shí)施機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化籌集。多渠道、多方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)市場(chǎng)化退出，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)遇挑戰(zhàn) 雙刃之劍

從積極方面看，對(duì)于高負(fù)債率的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以有效減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，加強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，防備企業(yè)破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)企業(yè)出讓股權(quán)，市場(chǎng)建立多種退出機(jī)制，有利于推動(dòng)企業(yè)股權(quán)多元化。銀行提供專(zhuān)業(yè)人才和資源的介入，促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)重組，建立標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于行業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，能夠增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，激發(fā)行業(yè)活力，促進(jìn)收購(gòu)兼并和資源整合。

對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，債轉(zhuǎn)股為處理不良資產(chǎn)債提供可行的途徑。相比于傳統(tǒng)的解決方式，債轉(zhuǎn)股成本較低而且速度較快，通過(guò)對(duì)企業(yè)貸款形態(tài)的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)不良貸款的有效處置。商業(yè)銀行不僅可以處理已形成的不良資產(chǎn)還可以處理潛在的不良資產(chǎn)，提供了具有前瞻性新的手段，避免不良率進(jìn)一步上升，這有利于商業(yè)銀行更加主動(dòng)的調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)?；?qū)⒊蔀橹袊?guó)銀行業(yè)突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制的開(kāi)端，有利于商業(yè)銀行從以存貸款業(yè)務(wù)為主的單一業(yè)務(wù)向零售和中間業(yè)務(wù)為主的綜合業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，為創(chuàng)新型業(yè)務(wù)提供機(jī)遇。

對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有利于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。能夠加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，完善市場(chǎng)機(jī)制，充分發(fā)揮社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用，最優(yōu)化資源配置，提高效率和效益。

但對(duì)于消極方面也不應(yīng)放松警惕，比如加大了商業(yè)銀行資本計(jì)提壓力。如果大規(guī)模開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，商業(yè)銀行開(kāi)展不良貸款債轉(zhuǎn)股時(shí)，若本機(jī)構(gòu)持有債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)，其資本充足率將大幅下降，并將面臨較大的資本金壓力。

通過(guò)債轉(zhuǎn)股，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。相比債權(quán)，股權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)更大，銀行很有可能賠了夫人又折兵。未實(shí)施債轉(zhuǎn)股的時(shí)候，作為債權(quán)人的商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)享有破產(chǎn)債權(quán)，一旦實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)依舊被破產(chǎn)清算，股權(quán)是非契約性的權(quán)利，在清償順序中，排在所有債權(quán)人之后。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，銀行不僅沒(méi)有收回不良資產(chǎn)，還失去了債務(wù)清償?shù)膬?yōu)先權(quán)。

即使企業(yè)不破產(chǎn)清算，債和股本質(zhì)上各自的特點(diǎn)也會(huì)影響局面。比如股權(quán)投資周期長(zhǎng)，分紅收益存在不確定性，還會(huì)受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響。如果商業(yè)銀行不能在短時(shí)間內(nèi)出售所持的股權(quán)，會(huì)消耗大量資本占用，加大期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在債權(quán)轉(zhuǎn)讓的供方市場(chǎng)和股權(quán)吸收的需方市場(chǎng)上，商業(yè)銀行對(duì)影響它們選擇標(biāo)準(zhǔn)的信息是否充分了解決定著債轉(zhuǎn)股的效果。真正有后勁的企業(yè)不愿意債轉(zhuǎn)股分享收益，而前景黯淡的企業(yè)更愿意利用債轉(zhuǎn)股的順風(fēng)車(chē)逃困，銀行深知其中無(wú)利可圖，不愿意債轉(zhuǎn)股。更有甚者，若一些企業(yè)通過(guò)債轉(zhuǎn)股有意逃廢債務(wù)，銀行又不能提前介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)，很難明確地區(qū)分有潛力的企業(yè)和僵尸企業(yè)，極有可能扶持包裝過(guò)的僵尸企業(yè)，這會(huì)起到拖延風(fēng)險(xiǎn)暴露，掩蓋企業(yè)債務(wù)和銀行不良資產(chǎn)危機(jī)的反作用。由不良貸款搖身一變成不良股權(quán)，繼續(xù)扭曲金融資產(chǎn)配置，誤導(dǎo)決策和改革。地方政府為了保護(hù)本土企業(yè)，也可能利用信息不對(duì)稱(chēng)，蒙騙商業(yè)銀行扶持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。這不僅沒(méi)有助力供給側(cè)改革，還可能抵減供給側(cè)改革的功效。

銀行產(chǎn)業(yè)投資及整合能力以及態(tài)度都存在風(fēng)險(xiǎn)。銀行不僅要對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)估，更要提高產(chǎn)業(yè)投資和股權(quán)經(jīng)營(yíng)能力，這要求商業(yè)銀行既要提供綜合化服務(wù)，又要更加關(guān)注資本市場(chǎng)和企業(yè)價(jià)值的變化，學(xué)會(huì)積極參與企業(yè)管理，幫助其發(fā)展。另一方面，銀行只是階段性持股，是“臨時(shí)股東”，所以會(huì)缺乏關(guān)心企業(yè)發(fā)展的積極性，作為新的股東不能總是保留意見(jiàn)而不給積極的建議，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)重組和競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

積極應(yīng)對(duì) 穩(wěn)扎穩(wěn)打

建立配套法律法規(guī)，規(guī)范政府行為。在法治化市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，政府需要做的是出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)并依法行政，起到監(jiān)督和規(guī)范的作用。同時(shí)關(guān)注就業(yè)情況，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，保障債轉(zhuǎn)股在市場(chǎng)化、法治化軌道上平穩(wěn)有序推進(jìn)。

健全的法律法規(guī)是協(xié)調(diào)各方順利完成債轉(zhuǎn)股的重要保障，但也要管住政府的手，以防過(guò)度干預(yù)造成僵化和偏向，尤其是要避免地方保護(hù)主義出現(xiàn)。

慎重客觀選擇企業(yè)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。選擇企業(yè)的過(guò)程中要堅(jiān)持“三個(gè)鼓勵(lì)、四個(gè)禁止”，首先優(yōu)先選擇在國(guó)家政策支持、技術(shù)含量較高、符合時(shí)代發(fā)展潮流、有較大成長(zhǎng)空間、最好不是產(chǎn)能過(guò)剩、能夠提高國(guó)家或地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)。其次再優(yōu)先在產(chǎn)品有市場(chǎng)、領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)、綠色環(huán)保、在行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位的企業(yè)。總之，從商業(yè)銀行的角度看，應(yīng)主要選擇產(chǎn)品優(yōu)秀、市場(chǎng)占有率高，但是因?yàn)橹芷谛缘呢?cái)務(wù)困境而缺乏短期流動(dòng)性的成長(zhǎng)性企業(yè)。可以借鑒智利的拍賣(mài)模式，公平公正地競(jìng)爭(zhēng)，打造一個(gè)透明的自薦環(huán)境。

科學(xué)控制債轉(zhuǎn)股的規(guī)模和比例。債轉(zhuǎn)股只是最終目標(biāo)的一個(gè)開(kāi)端，重點(diǎn)仍是優(yōu)化債轉(zhuǎn)股后對(duì)企業(yè)的重組和規(guī)范經(jīng)營(yíng)。債轉(zhuǎn)股在短期內(nèi)能夠幫助商業(yè)銀行減少壞賬，但長(zhǎng)期會(huì)占用大量的資本金，因此不能盲目追求債轉(zhuǎn)股的規(guī)模與速度，必須充分考慮商業(yè)銀行承受能力。endprint

鼓勵(lì)多類(lèi)型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。市場(chǎng)化支持多種類(lèi)型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股，例如，金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等，銀行可以充分利用自身已經(jīng)開(kāi)展綜合化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，在集團(tuán)內(nèi)部利用現(xiàn)有的附屬機(jī)構(gòu)或新設(shè)機(jī)構(gòu)。但要注意商業(yè)銀行和企業(yè)之間，企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)之間，商業(yè)銀行和實(shí)施機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，建立風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)“防火墻”，防止經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)傳染。

組建專(zhuān)業(yè)人才小組。應(yīng)切實(shí)地推進(jìn)建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，聘請(qǐng)有跟持股企業(yè)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)人才，成立項(xiàng)目組，實(shí)時(shí)跟蹤并參與持股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，提供必要的回血資源，有效幫助其渡過(guò)難關(guān)。還可以邀請(qǐng)同行業(yè)龍頭企業(yè)的專(zhuān)家開(kāi)設(shè)講座、論壇。

設(shè)計(jì)創(chuàng)新“轉(zhuǎn)股”模式，探索多樣維權(quán)條款。實(shí)施機(jī)構(gòu)可以?xún)?yōu)先選擇沒(méi)有擔(dān)保的債類(lèi)，與企業(yè)約定盈利分成比例，在完成了經(jīng)營(yíng)決策，不需要銀行擁有表決權(quán)后建立優(yōu)先股轉(zhuǎn)股機(jī)制等。

加強(qiáng)信息溝通和共享，避免道德風(fēng)險(xiǎn)。政府著力構(gòu)建多部門(mén)的信息共享平臺(tái)，出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)，謹(jǐn)防企業(yè)自發(fā)的或地方政府指使的惡意逃廢債行為，一旦發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)懲不貸，最好能夠起到殺一儆百的效果。

完善債轉(zhuǎn)股權(quán)退出機(jī)制，建設(shè)債轉(zhuǎn)股配套的市場(chǎng)。逐步建立不良資產(chǎn)交易一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，提高不良資產(chǎn)交易的流動(dòng)性。探索引入外部資金參與的可能性，注意防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。豐富不良資產(chǎn)處置主體，降低商業(yè)銀行單獨(dú)開(kāi)展債轉(zhuǎn)股的流動(dòng)性壓力。

面向未來(lái) 前途可期

歷史上的債轉(zhuǎn)股的首要目標(biāo)是特殊背景下一些國(guó)企處理危機(jī)的權(quán)宜之計(jì)，而本次債轉(zhuǎn)股，并不是因大面積的經(jīng)濟(jì)滑坡、經(jīng)濟(jì)快要崩盤(pán)所出臺(tái)的“救市”策略。筆者認(rèn)為，本次債轉(zhuǎn)股政策的頂層設(shè)計(jì)在大方向上把握正確，發(fā)揮市場(chǎng)的作用，順應(yīng)供給側(cè)潮流。

債轉(zhuǎn)股政策應(yīng)該像一個(gè)篩子一樣，助力短期困難的有潛力的企業(yè)，堅(jiān)決地讓僵尸企業(yè)、會(huì)增加庫(kù)存的、產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)自生自滅，不妨礙市場(chǎng)出清，以這種方式加快優(yōu)勝劣汰。銀行不能一味地扶持，也應(yīng)杜絕放任全部瀕危企業(yè)破產(chǎn)，不僅要加大保護(hù)優(yōu)秀企業(yè)的力度，盡量提供回血資源，充分發(fā)揮資本的作用，又要防范風(fēng)險(xiǎn)，注意建立防火墻機(jī)制，避免風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁。

債轉(zhuǎn)股只是不良資產(chǎn)債暫時(shí)的轉(zhuǎn)移，并不代表這樣做了之后那些虧損的企業(yè)就能扭虧為盈。

因此不能被“轉(zhuǎn)杠桿”的表象蒙蔽，杠桿仍然存在，債轉(zhuǎn)股只是金融改革的第一步，是以時(shí)間換空間的一個(gè)緩解的策略，而不具備可持續(xù)性。改革終究還是要回歸到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，進(jìn)行改制改組，甚至著眼于行業(yè)的資源整合、兼并重組，從根本上建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和償債能力。

中國(guó)此次債轉(zhuǎn)股是一次大膽的嘗試和創(chuàng)新，探索了商業(yè)銀行主導(dǎo)的新模式，在具體實(shí)踐中，由于還在探索、試點(diǎn)階段，委實(shí)應(yīng)當(dāng)一步一個(gè)腳印，穩(wěn)扎穩(wěn)打。希望相關(guān)法律法規(guī)不斷出臺(tái)、完善，各個(gè)主體依法有序落實(shí)，抓住主要矛盾，將這次改革不改初衷地深入貫徹落實(shí)下去，一定會(huì)有所成效。

作者工作單位為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院endprint