張興軍

身處“內(nèi)憂(yōu)外患”政策監(jiān)管和“似有似無(wú)”的輿論倒逼背景之下，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)難免如驚弓之鳥(niǎo)，而加快其一直倡導(dǎo)的向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的道路便成為相對(duì)明智的選擇。

2017年7月19日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)、融創(chuàng)集團(tuán)、富力地產(chǎn)在北京簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，萬(wàn)達(dá)商業(yè)將北京萬(wàn)達(dá)嘉華等77個(gè)酒店以199.06億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給富力地產(chǎn)，將西雙版納萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目、南昌萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目等13個(gè)文旅項(xiàng)目91%股權(quán)以438.44億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)，兩項(xiàng)交易總金額637.5億元。與7月10日萬(wàn)達(dá)商業(yè)和融創(chuàng)集團(tuán)協(xié)議相比，增加富力地產(chǎn)作為交易方，但交易標(biāo)的和交易總金額基本一致。

只為償債？

根據(jù)萬(wàn)達(dá)、融創(chuàng)和富力的三方協(xié)議，富力地產(chǎn)以199.06億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)77個(gè)酒店全部股權(quán)，77個(gè)酒店的酒店管理合同繼續(xù)執(zhí)行至合同期限屆滿(mǎn)。融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)以438.44億元收購(gòu)西雙版納萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目、南昌萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目等13個(gè)文旅項(xiàng)目的91%股權(quán)，并由交割后項(xiàng)目承擔(dān)現(xiàn)有全部貸款約454億元。

根據(jù)今年5月萬(wàn)達(dá)商業(yè)2017年度第三期中期票據(jù)發(fā)行披露材料中的2017年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的負(fù)債總計(jì)5446.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70.61%。據(jù)此推算，此次和融創(chuàng)等達(dá)成的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓能夠使萬(wàn)達(dá)回收的631.7億元，并為萬(wàn)達(dá)商業(yè)降低8個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)債率。

就在近日，又有媒體披露萬(wàn)達(dá)集團(tuán)已將旗下金融板塊部分股權(quán)出讓給了中國(guó)銀聯(lián)，同時(shí)增加了萬(wàn)達(dá)金融的注冊(cè)資本金。雖然萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的金融板塊和萬(wàn)達(dá)業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，商業(yè)并非同一公司主體，但通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓抑或資產(chǎn)售賣(mài)來(lái)變現(xiàn)，有助于集團(tuán)整體現(xiàn)金流的優(yōu)化，從而降低外界對(duì)萬(wàn)達(dá)的質(zhì)疑，這對(duì)于其能否按時(shí)登錄資本市場(chǎng)有著重要的意義。

老調(diào)重彈

事實(shí)上，對(duì)于萬(wàn)達(dá)高昂負(fù)債的質(zhì)疑一直不絕于耳。早在“2016（第十五屆）中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)”上，王健林在其演講之后被記者專(zhuān)門(mén)問(wèn)道：最近有自媒體發(fā)布文章，說(shuō)到萬(wàn)達(dá)的負(fù)債達(dá)到了4200億，其實(shí)是“首負(fù)”。對(duì)此問(wèn)題王健林早有準(zhǔn)備，并列舉出了多條邏輯充分的理由反駁網(wǎng)友的質(zhì)疑。

王健林稱(chēng)，網(wǎng)友所說(shuō)的4200億負(fù)債是2015年萬(wàn)達(dá)商業(yè)財(cái)報(bào)上列明的負(fù)債，而非萬(wàn)達(dá)集團(tuán)。其次，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的資產(chǎn)有6000多億，負(fù)債4000多億，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的凈資產(chǎn)到2016年年底要超過(guò)2000多億元。

事實(shí)上，王健林在接受媒體采訪時(shí)也談到了房地產(chǎn)業(yè)的負(fù)債特殊性。

“房地產(chǎn)的負(fù)債跟別的公司的負(fù)債有所不同，房地產(chǎn)的預(yù)售，就是房子的銷(xiāo)售收入算負(fù)債，只有等到房子竣工了，拿到竣工證才能轉(zhuǎn)化為收入。所以幾家大型的房地產(chǎn)企業(yè)每年都會(huì)有一千多億算到負(fù)債里去。”這意味著，房企的負(fù)債，是包含了預(yù)收房地產(chǎn)、預(yù)備的儲(chǔ)備金等等，加上銀行貸款等合計(jì)下來(lái)的財(cái)務(wù)整體狀況。

王健林自證萬(wàn)達(dá)不缺錢(qián)的理由則是，其個(gè)人在萬(wàn)達(dá)商業(yè)和萬(wàn)達(dá)院線（現(xiàn)為萬(wàn)達(dá)電影）兩家上市公司的股權(quán)就高達(dá)1500億元，如果通過(guò)銀行質(zhì)押至少可以貸款1000億元，但其并未質(zhì)押過(guò)相關(guān)股份。

回A關(guān)口

資料顯示，萬(wàn)達(dá)商業(yè)曾于2014年12月在香港上市，此后萬(wàn)達(dá)認(rèn)為其在港股估值被低估，于是在2016年9月正式完成私有化，繼而尋求在A股主板上市。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部“首次公開(kāi)發(fā)行股票審核工作流程及申請(qǐng)企業(yè)情況 ”顯示，萬(wàn)達(dá)商業(yè)IPO的狀態(tài)為“已反饋”，處在排隊(duì)之中。

有分析認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)之所以于近期“甩賣(mài)”資產(chǎn)，與其回歸A股的計(jì)劃不無(wú)相關(guān)。其招股書(shū)中曾提示，若國(guó)家加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)金融信貸政策的調(diào)控，公司可能面臨較大資金壓力和財(cái)務(wù)成本壓力，影響公司債務(wù)清償能力，增加償債風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，從目前情況看，這種風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在。因?yàn)榘凑铡度f(wàn)達(dá)商業(yè)私有化募資推介書(shū)》中為其回歸A股主板所設(shè)定的時(shí)間表，萬(wàn)達(dá)已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘。

《萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化募資推介書(shū)》曾在第九項(xiàng)“核心投資條款”中披露了其回A的時(shí)間線及相應(yīng)的對(duì)賭條款，即“如果公司在退市滿(mǎn)兩年或2018年8月31日之前為能夠在境內(nèi)主板市場(chǎng)上市的情況下：

一、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)以每年12%的單利向A類(lèi)（境外）投資人回購(gòu)全部股權(quán)，以每年10%的單利向B類(lèi)（境內(nèi)）投資人回購(gòu)全部股權(quán)；

二、A（境外）、B（境內(nèi)）類(lèi)投資人按投資金額分?jǐn)偩惩馔耸匈M(fèi)用，B類(lèi)（境內(nèi)）投資人還需另外承擔(dān)過(guò)橋貸款的相關(guān)費(fèi)用；

三、B類(lèi)（境內(nèi)）投資人就過(guò)橋貸款融資成本、資金出境期間匯率成本等承擔(dān)補(bǔ)充出資義務(wù)?！?/p>

這意味著，除了兩年間需承擔(dān)資金壓力外，萬(wàn)達(dá)回A不成或回A延遲，還需付出利息回購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán)。這種背景之下，萬(wàn)達(dá)此前甩賣(mài)資產(chǎn)和增加金融板塊的注冊(cè)資本金和股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)阌辛顺渥愕睦碛伞?/p>

萬(wàn)達(dá)余憂(yōu)

作為中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)之最，萬(wàn)達(dá)的獨(dú)特模式一直是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。而王健林的“首富”頭銜，又使其自帶光環(huán)，素來(lái)是媒體聚焦的焦點(diǎn)。然而這種非理性關(guān)注，也經(jīng)常帶來(lái)意想不到的影響。6月22日的“股債雙殺”就是一例。

2017年6月22日早盤(pán)，被稱(chēng)為A股“第一院線股”的萬(wàn)達(dá)電影（SZ：002739.）在尚無(wú)明顯利空消息情況下暴跌，截至午間收盤(pán)跌9.87%，逼近跌停，成交量明顯放大。此外，萬(wàn)達(dá)多只債券現(xiàn)券收益率大幅走高，對(duì)應(yīng)價(jià)格大跌。6月22日，萬(wàn)達(dá)2024年到期的美元債券大跌1.9%；16萬(wàn)達(dá)01債（136143）下跌幅度超過(guò)2%。

隨后萬(wàn)達(dá)電影緊急停牌以避免股價(jià)異常波動(dòng)，與此同時(shí)，公司也發(fā)起了注入萬(wàn)達(dá)影視資產(chǎn)的資產(chǎn)重組計(jì)劃。截至本刊發(fā)稿，萬(wàn)達(dá)電影仍處于停牌之中。

有媒體援引消息人士聲音，稱(chēng)銀監(jiān)會(huì)于6月中旬要求各銀行，對(duì)海航集團(tuán)、安邦集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)、浙江羅森內(nèi)里投資公司的境內(nèi)外融資支持情況及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行摸底排查，重點(diǎn)關(guān)注所涉及并購(gòu)貸款、“內(nèi)保外貸”等跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況。這一傳聞，導(dǎo)致萬(wàn)達(dá)、復(fù)興等旗下上市公司股票受到波及。

幾乎與此同時(shí)，部分企業(yè)高企的負(fù)債率、極高的杠桿率、高溢價(jià)以及部分標(biāo)的的巨額虧損引起了國(guó)家發(fā)改委、央行、商務(wù)部等多個(gè)部委對(duì)非理性海外投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)及其真實(shí)性、合規(guī)性的高度關(guān)注。尤其在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域存在的非理性、異常的、動(dòng)機(jī)不良的、假借并購(gòu)之名行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之實(shí)的海外投資行為成為監(jiān)管的重點(diǎn)。

而從萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的業(yè)態(tài)和戰(zhàn)略來(lái)看，其再度首當(dāng)其沖。身處“內(nèi)憂(yōu)外患”政策監(jiān)管和“似有似無(wú)”的輿論倒逼背景之下，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)難免如驚弓之鳥(niǎo)，而加快其一直倡導(dǎo)的向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的道路便成為相對(duì)明智的選擇。endprint