孔夏寧+閆秋利+李雪梅

摘要：自從“泛珠三角”經(jīng)濟(jì)區(qū)的構(gòu)想提出來以后，各個相關(guān)省份就積極響應(yīng)并開始實(shí)踐，對其所包含的9個地區(qū)的金融市場的深化與發(fā)展具有重大的意義，對于由此次區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的實(shí)踐帶來的區(qū)域金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍鮮有研究。文章基于1992～2015年的面板數(shù)據(jù)，得出了在“泛珠三角”區(qū)域內(nèi)金融發(fā)展阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并進(jìn)一步分析了該區(qū)域內(nèi)各省金融發(fā)展水平對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用的差異。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；效率；實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一、引言

“泛珠三角”的說法是后來從珠三角演化來的，以“珠三角”為中心點(diǎn)不斷向周邊的城市擴(kuò)散開來，珠三角是我國實(shí)行改革開放政策以來最早對外敞開的經(jīng)濟(jì)特區(qū)的大門，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，并不斷嘗試性的找尋來自全球新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和增長點(diǎn)。四川、云南、貴州、湖南、江西、福建、廣東、海南、廣西，以及香港澳門特區(qū)形成了區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作格局，橫跨我國東部、西部、中部地區(qū)。成為了我國歷史上規(guī)模最龐大的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作實(shí)體，內(nèi)部各省份之間的金融發(fā)展水平表現(xiàn)出的差異性非常之突出，這種不平衡的發(fā)展?fàn)顟B(tài)不利于泛珠區(qū)域合作的對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的，在現(xiàn)在的深化金融體制改革的政策背景下，違背了金融業(yè)本質(zhì)上來講是用來服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)工具，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變得舉步維艱。全球金融市場不穩(wěn)定，不可預(yù)測性來看，近乎每次金融危機(jī)的產(chǎn)生都與金融體系脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度膨脹形成經(jīng)濟(jì)泡沫脫不了干系，然而現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)下金融業(yè)作用越發(fā)的重要，面對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能出現(xiàn)問題的不可預(yù)測性以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中過剩產(chǎn)能調(diào)整壓力不斷增加的環(huán)境， 預(yù)防產(chǎn)業(yè)的空心化 ，從金融角度來探究泛珠九省進(jìn)行區(qū)域協(xié)調(diào)合作對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、“泛珠三角”區(qū)域發(fā)展現(xiàn)狀研究

（一）“泛珠三角”九省經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀分析

趕上新一輪區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)的趨勢。通過進(jìn)一步加強(qiáng)泛珠三角九?。▍^(qū)）和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的港澳特別行政區(qū)的經(jīng)濟(jì)文化交流與合作，對于促進(jìn)泛珠三角區(qū)域內(nèi)部原材料商品等貿(mào)易的自由化與勞動力資源資本各個要素自由流動，取得內(nèi)地區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)聚集效益和優(yōu)勢互補(bǔ)效應(yīng)，提高市場配置資源的效率，并依托市場力量實(shí)現(xiàn)資源更為合理的配置與整合，促進(jìn)專業(yè)化分工和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，減少重復(fù)建設(shè)而帶來的總體GDP增加，而造成的有限資源的過度浪費(fèi)，進(jìn)而提升區(qū)域綜合發(fā)展水平能力具有重要的意義。

國民生產(chǎn)總值中扣除金融行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)兩個部門生產(chǎn)總值的剩余部分總產(chǎn)值就反應(yīng)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。從圖1中可以看出“泛珠三角”區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)水平總體上是逐年升高的，2003年以前的增長幾乎持平，到2004年以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平是迅速的上升的。

圖2可以看出“泛珠三角”區(qū)域九個省份中各個省份的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是有一定的差異的，其中四川省和廣東省的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所占的比重是最大的，而貴州省的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有是九省中最弱的，具有非常大的提升空間。

（二）“泛珠三角”九省金融發(fā)展現(xiàn)狀分析

“泛珠三角”區(qū)域合作格局，是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢所趨，積極的響應(yīng)了黨中央提出的關(guān)于要實(shí)現(xiàn)我國東中西部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的新格局的戰(zhàn)略方針政策，區(qū)域金融合作與區(qū)域金融集聚效應(yīng)作取得了良好的效果。促使區(qū)域內(nèi)的各個部分之間的金融資源得到比較均勻利用，拓寬金融市場的經(jīng)營范圍是“泛珠三角”區(qū)域金融合作的初衷。如圖3所示，2003年以前“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展效率的水平是相對于2004年以后要低的，2004年之后金融發(fā)展效率持續(xù)上升到一定水平，之后的幾年幾乎保持不變。

圖4所示的是九個省的金融發(fā)展效率差異，可以看出，四川省、廣東省、湖南省的金融發(fā)展效率是高于其他的省的，貴州省，云南省的金融發(fā)展效率水平是相對比較低的。

三、 “泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)描述

1. 指標(biāo)選取

（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（RGDP）。徐康寧（2013）采取GDP剔除掉金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)兩個部門生產(chǎn)總值的剩余部分值來表示由實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財富。這一算法是為了剝離出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的虛擬經(jīng)濟(jì)部分，并且本文為避免數(shù)據(jù)過大使用計算后剩余部分產(chǎn)值的人均值表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

（2）金融發(fā)展水平。學(xué)者們用來衡量金融發(fā)展的指標(biāo)一般都使用20世紀(jì)的一個國外著名學(xué)者提出的金融發(fā)展規(guī)模（FIR）和金融發(fā)展效率（FE）這兩個指標(biāo)，這兩個值成了衡量金融發(fā)展水平比較準(zhǔn)確，比較具有代表性的方法。因此本文也采用（FIR，具體算法是用銀行貸款占GDP的比值來表示）和（FE，具體算法是用年底金融機(jī)構(gòu)存款余額與上一年金融機(jī)構(gòu)年底的貸款余額的比值來表示）。

（3）控制變量。根據(jù)柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)里的要素，文章選取資本（Cap）、勞動力（Lab）和經(jīng)濟(jì)開放度（OPEN ）三個控制變量。資本用社會固定資產(chǎn)投資總額在GDP中所占的比值表示，勞動力則用該區(qū)域內(nèi)的就業(yè)人數(shù)與總?cè)丝跀?shù)相比得出的值表示，OPEN就采用當(dāng)年按美元與人民幣匯率的中間價折算格算出來的外商直接投資額占GDP的比重表示。

2.數(shù)據(jù)來源及描述性統(tǒng)計

本文所使用的數(shù)據(jù)主要來自于wind數(shù)據(jù)庫和各個省份的數(shù)據(jù)《統(tǒng)計年鑒》，原始序列數(shù)據(jù)囊括了所研究省份的從1992～2015年的國民生產(chǎn)總值，金融與房地產(chǎn)生產(chǎn)總值，銀行貸款總值，年底金融機(jī)構(gòu)存款余額以及貸款余額，社會固定資產(chǎn)投資總額，各省就業(yè)人數(shù)及總?cè)丝?，?dāng)年人民幣匯率表示的中間折算價格，外商直接投資總額等數(shù)據(jù)。endprint

表 1 對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，從表中可以清楚地看出1992～2015 年金融發(fā)展規(guī)模與金融發(fā)展效率差異不是很大，波動也比較小，經(jīng)濟(jì)開放程度在“泛珠三角”區(qū)域所涉及的 9個省份間存在較大差距，其標(biāo)準(zhǔn)差較大，波動較大，其值為164.93；資本和勞動力的比準(zhǔn)差較小，分別為0.20和0.07。

（二）計量模型的建立：金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)證分析

1. 面板數(shù)據(jù)模型建立

構(gòu)建“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展水平對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體效應(yīng)計量經(jīng)濟(jì)分析模型為：

RGDPit=a0+a1FIRit+a2FEit+a3Capit+a4Labit+a5OPENit+εiti 表示各省份（i=1，2，3，...，9），t 表示年份；a0表示截距項(xiàng)， a1，a2 ，...，a6 表示各解釋變量對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度εit表示隨機(jī)誤差。

2. 時間序列模型建立

為了檢驗(yàn)“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響程度存在的差異性，分別構(gòu)建各省份 1992～2015 年的時間序列模型如下所示：

RGDPt=a0+a1FIRt+a2FEt+a3Capt+a4Labt+a5OPENt+εt

t表示年份；a0表示截距項(xiàng)，a1，a2 ，...，a6 表示各解釋變量對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度εt表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、 實(shí)證結(jié)果分析

（一）泛珠三角區(qū)域金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體效應(yīng)檢驗(yàn)

本文在研究“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的總體影響程度是最先進(jìn)行了單元根檢驗(yàn)。若對不平穩(wěn)序列直接進(jìn)行實(shí)證模型的建立，則很有可能會產(chǎn)生偽回歸的情況，所得出的結(jié)果不能反映研究的真實(shí)情況。通過檢驗(yàn)得出的結(jié)果顯示原數(shù)據(jù)序列是平穩(wěn)序列，那么就可以進(jìn)行回歸分析；若檢驗(yàn)結(jié)果顯示原數(shù)據(jù)序列不是平穩(wěn)的序列，就要對同階的非平穩(wěn)序列來進(jìn)行協(xié)整分析，如若兩者之間存在協(xié)整關(guān)系，那就要通過構(gòu)造誤差修正模型的方法，如此便可以避免偽回歸現(xiàn)象的發(fā)生。

文章采用面板數(shù)據(jù)中的三種檢驗(yàn)方法對各變量的單元根進(jìn)行相應(yīng)的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，在 10% 的置信水平下，原始序列在通過LLC檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)和pp檢驗(yàn)三個方法都說明了原始數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性。

本文在研究金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體影響模型時選取的是面板數(shù)據(jù)的混合固定效應(yīng)模型，相應(yīng)的回歸結(jié)果如表3所示。

通過使用面板回歸的結(jié)果本文得出的結(jié)論是金融發(fā)展水平對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展并沒有起到創(chuàng)造財富的作用，反而阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。從實(shí)證的結(jié)果來看FIR和FE對“泛珠三角”地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的影響程度存在一定的差異，F(xiàn)IR對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用大于FI。說明金融發(fā)展規(guī)模雖然相當(dāng)?shù)拇?，但是如果金融發(fā)展效率不能提高的話，也不能發(fā)揮相應(yīng)的作用。定性定量來看，當(dāng)金融發(fā)展規(guī)模增加 1 個點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就會降低1.477個點(diǎn)；而金融發(fā)展效率增加 1 個點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就會降低0.685個點(diǎn)。而從文中選取的控制變量來看資本和勞動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有明顯地正面作用，符合大多數(shù)研究得出的結(jié)論，經(jīng)濟(jì)開放程度對其具有較弱的正面影響作用?？赡苁怯捎谠谠搮^(qū)域內(nèi)某些比較發(fā)達(dá)的省份由于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以承受的力度，從而導(dǎo)致了泡沫，才使得阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的區(qū)域差異分析

由于“泛珠三角”區(qū)域所牽連到省份橫跨我國的中、東、西部三個區(qū)域，包括了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部省份，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的中部省份與經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)西部省，然而各個省份之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大的異質(zhì)性，為了提高模型和實(shí)證結(jié)果的可信度，本文采用各省份1992～2015 年共23年的“泛珠三角”區(qū)域內(nèi)各個省份的相關(guān)時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR實(shí)證檢驗(yàn)，從時間上把握了其研究結(jié)果的可信度，再者在模型估計之前也使用ADF檢驗(yàn)已經(jīng)對原始時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明在10% 的顯著性水平下，各省份的原始時間序列均為平穩(wěn)序列，從而保證了數(shù)據(jù)的科學(xué)性。

由表 4可得，金融發(fā)展水平對“泛珠三角”區(qū)域內(nèi)不同省份之間實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長水平的影響是存在不同程度差異，引起差異的原因有許多。金融發(fā)展水平對四川、福建、廣東、廣西、貴州、海南、湖南、江西8個省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響均為負(fù)，與 9個省份的總體估計結(jié)果一致，說明金融發(fā)展抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。在所研究區(qū)間只有云南一個省的金融發(fā)展規(guī)模促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長；四川、廣東、廣西、貴州和云南的金融發(fā)展效率促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，說明這幾個省份在對金融資源的使用上比較注重效率的提高，而福建、湖南、海南和江西的金融發(fā)展效率抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。金融發(fā)展沒有給大部分省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來促進(jìn)作用的原因可能是，隨著我國金融體制改革的不斷深化以及利率自由化，金融自由化的改革的全面進(jìn)行，金融市場的飛速發(fā)達(dá)帶來了資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重加速了虛擬經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹，比如最近幾年房地產(chǎn)行業(yè)泡沫有增無減，使得超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以承受的能力，國內(nèi)外大量資金在房地產(chǎn)和股市等虛擬經(jīng)濟(jì)部門流入流出進(jìn)行套利的行為，金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用沒有放在刀刃上，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有得到好的發(fā)展；西南部的地區(qū)省份的金融規(guī)模相對于其他省份有限，更大的妨礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而中東部地區(qū)的金融發(fā)展規(guī)模雖然說很大，但是只限于在虛擬部門的運(yùn)轉(zhuǎn)，并沒有直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部門去創(chuàng)造財富，因此金融發(fā)展的效率有待提高。

五、結(jié)論與啟示

本文以 1992～2015 年“泛珠三角”區(qū)域所囊括的 9 個省份的面板數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)為分析樣本，以人均GDP代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平作為被解釋變量。以FIR（金融發(fā)展規(guī)模）和FE（金融發(fā)展效率）為被解釋變量，用資本、勞動和經(jīng)濟(jì)開放程度三個變量指標(biāo)為控制變量，最后進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，不管是總體還是分區(qū)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融發(fā)展水平之間有一定的關(guān)系，金融金融發(fā)展水平對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出顯著的負(fù)面影響，資本和勞動對實(shí)濟(jì)的發(fā)展具有促進(jìn)作用，符合大多數(shù)研究的結(jié)論，而經(jīng)濟(jì)開放度對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有一定的正向影響。區(qū)域金融發(fā)展能力在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用不容忽視，相關(guān)部門大力推進(jìn)各個經(jīng)濟(jì)區(qū)域建設(shè)的金融支持工作的過程中，在各個省份要針各省的省情的不同對癥下藥并采取差別化的金融改革戰(zhàn)略，有序的、有針對性地進(jìn)行金融體制在各個地方的深化改革，要注重提升金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持帶動作用，促進(jìn)各個區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的發(fā)展從非平衡發(fā)展向平衡發(fā)展轉(zhuǎn)變。

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（作者單位：貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）endprint