周月明

中源協(xié)和的干細(xì)胞和基因檢測(cè)行業(yè)都曾被市場(chǎng)看好，被認(rèn)為具有良好的行業(yè)發(fā)展前景。但是手握“好牌”，中源協(xié)和卻打得不好，不僅業(yè)績(jī)大幅下滑，外部并購(gòu)也不順利

曾被卷入“魏澤西事件”的上市公司中源協(xié)和（600645.SH）近日發(fā)布半年報(bào)，又現(xiàn)虧損。這家以干細(xì)胞為主業(yè)的公司曾將千億市值作為目標(biāo)，但目前市值只有90多億元，看起來(lái)，離目標(biāo)還距離甚遠(yuǎn)。

其實(shí)，中源協(xié)和也曾經(jīng)手握好牌。中源協(xié)和的干細(xì)胞和基因檢測(cè)行業(yè)都曾被市場(chǎng)看好，被認(rèn)為具有良好的行業(yè)發(fā)展前景。公司目前市盈率也達(dá)到了500多倍。但是手握“好牌”，中源協(xié)和卻打得不好，不僅業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，這幾年的外部并購(gòu)也多次失敗，不到兩年，市值就蒸發(fā)了160億。

此外，今年以來(lái)，中源協(xié)和還出現(xiàn)了高管離職潮，市場(chǎng)懷疑這是影響業(yè)績(jī)的因素之一。

那么，造成以上這些現(xiàn)象的原因到底是什么？《投資者報(bào)》記者近日致函致電公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但公司對(duì)外公布的電話(huà)無(wú)人接聽(tīng)，采訪(fǎng)郵件也未回復(fù)。

兩項(xiàng)費(fèi)用大增

據(jù)中源協(xié)和最新財(cái)報(bào)，2017年上半年，中源協(xié)和營(yíng)收雖增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻大幅下滑。營(yíng)收4.08億元，同比增長(zhǎng)近13%；歸母凈利潤(rùn)839萬(wàn)元，同比下滑48%。如果扣除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收入，公司的凈利潤(rùn)實(shí)際出現(xiàn)了虧損，虧了903萬(wàn)元。

那么，中源協(xié)和為何出現(xiàn)增收不增利的情況呢？

細(xì)看其各項(xiàng)業(yè)務(wù)，中源協(xié)和主要經(jīng)營(yíng)細(xì)胞制備和存儲(chǔ)服務(wù)、基因檢測(cè)、體外診斷試劑的銷(xiāo)售和美容抗衰老產(chǎn)品的生產(chǎn)。

但是，這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展并不均衡。具體來(lái)看，今年上半年，中源協(xié)和的細(xì)胞檢測(cè)制備及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入同比增加達(dá)兩成，公司稱(chēng)是受二胎政策、銷(xiāo)售模式創(chuàng)新等因素影響?；驒z測(cè)業(yè)務(wù)收入也同比增長(zhǎng)近45%，公司稱(chēng)是加大了市場(chǎng)投入、開(kāi)拓了腫瘤線(xiàn)等新領(lǐng)域。

不過(guò)，相較這兩項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，公司的檢測(cè)試劑和化妝品生產(chǎn)情況不佳。檢測(cè)試劑是公司第二大業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收1.1億，同比下降8%，但營(yíng)業(yè)成本是各項(xiàng)業(yè)務(wù)最高的，達(dá)6742萬(wàn)元，同比增3%。這也致使檢測(cè)試劑毛利率降了6%。更高的成本卻換來(lái)了更少的收入，公司并未披露更多原因。

化妝品業(yè)務(wù)情況更不好，收入僅增長(zhǎng)約1%，但營(yíng)業(yè)成本增幅卻達(dá)1.2倍。這也使得該業(yè)務(wù)毛利率繼去年下降至-64%后繼續(xù)下降至-125%。看似已成為公司累贅。公司在財(cái)報(bào)中稱(chēng)“這主要是由于銷(xiāo)量不好，以及固定支出增多。”

此外，還值得注意的是，公司的免疫細(xì)胞業(yè)務(wù)毛利率大增了39%，成本同比減少35%。這其中原因公司稱(chēng)“業(yè)務(wù)整合加強(qiáng)產(chǎn)品優(yōu)化，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部管理，節(jié)約成本所致。”但詳細(xì)做法未更多解釋。

整體來(lái)看，2017年其營(yíng)業(yè)成本1.29億，同比增加4%。但導(dǎo)致其凈利潤(rùn)大幅下滑的一個(gè)更重要原因，是中源協(xié)和銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅增加。

據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，中源協(xié)和的銷(xiāo)售費(fèi)用為9877萬(wàn)，同比增長(zhǎng)52%，管理費(fèi)用1.46億，同比增長(zhǎng)近30%。那么這些錢(qián)都花到哪兒了？

據(jù)公司在財(cái)報(bào)中稱(chēng)：“除推動(dòng)主要產(chǎn)品銷(xiāo)售外，公司新增腫瘤基因檢測(cè)業(yè)務(wù)、旗下公司上海執(zhí)誠(chéng)啟動(dòng)醫(yī)院大打包業(yè)務(wù)模式也增加了前期市場(chǎng)投入。同時(shí)，因加大海外子公司投入以及研發(fā)投入等，公司管理費(fèi)用也居高不下，同比增長(zhǎng)近三成?！?/p>

這些投入何時(shí)能收回成本？未來(lái)是否還要繼續(xù)加大投入導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑？中源協(xié)和并未做出更多解釋。

另一方面，中源協(xié)和還出現(xiàn)了高管離職潮。進(jìn)入下半年，就有三位高管辭職：王輝辭去公司第八屆董事會(huì)副董事長(zhǎng)和董事職務(wù)，韓月娥辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，吳明遠(yuǎn)辭去第八屆董事會(huì)董事及公司總經(jīng)理等職務(wù)。今年上半年，劉擁軍于6月初辭去技術(shù)研發(fā)總監(jiān)職務(wù)，何偉、夏亮均于3月去職，前者辭去副總經(jīng)理職務(wù)，后者辭去副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)職務(wù)。這也引發(fā)市場(chǎng)諸多猜測(cè)，高管離職是否也是導(dǎo)致公司管理成本大幅增加的原因之一？是否也是影響上半年業(yè)績(jī)的一個(gè)很大因素？目前無(wú)法獲得公司回應(yīng)。

今年7月底中源協(xié)和已選舉了新一屆高管，新的管理層是否能帶領(lǐng)中源協(xié)和脫離困境仍未可知。

兩次收購(gòu)失敗

中源協(xié)和的董事長(zhǎng)李德福擅長(zhǎng)資本運(yùn)作。近幾年中源協(xié)和不止?jié)M足于專(zhuān)心做業(yè)務(wù)，還欲多次進(jìn)行收購(gòu)來(lái)達(dá)到外延式增長(zhǎng)。不過(guò)，這兩年，它的收購(gòu)大多以失敗告終。

首先終止收購(gòu)的上?？氯R遜生物技術(shù)有限公司，是因?yàn)樵摴尽安壤住蔽簼晌魇录?。而后?lái)收購(gòu)傲銳東源生物科技有限公司不成，則是因?yàn)榻灰讓?duì)方合伙人之間未能達(dá)成一致意見(jiàn)，不愿意將標(biāo)的賣(mài)給中源協(xié)和，原因是交易對(duì)手的部分合伙人認(rèn)為交易對(duì)價(jià)太低，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。

中源協(xié)和這兩次收購(gòu)案主要是中源協(xié)和或?qū)嵖厝死畹赂Ｏ葏⒃O(shè)并購(gòu)基金，然后由并購(gòu)基金收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)，最后再謀求注入上市公司。

目前資本市場(chǎng)往往流行先收購(gòu)上市公司控股權(quán)，再通過(guò)上市公司或?qū)嵖厝思痈軛U收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)，而中源協(xié)和的方式恰恰相反。

這樣做的最大好處是，上市公司或關(guān)聯(lián)方可以先行以少量資金介入標(biāo)的資產(chǎn)，從而在之后的并購(gòu)交易中獲得較大話(huà)語(yǔ)權(quán)。但令人尷尬的是，中源協(xié)和通過(guò)并購(gòu)基金分別完成了對(duì)標(biāo)的的收購(gòu)，卻無(wú)法與中源協(xié)和達(dá)成最終交易，最初設(shè)計(jì)的美好愿景無(wú)法實(shí)現(xiàn)。這也令中源協(xié)和后期脫身變得十分困難。

截至9月8日，中源協(xié)和股價(jià)為24.1元，市盈率達(dá)556倍，之前在2016年9月1日，股價(jià)在35元左右，一年下來(lái)下跌10元左右。中源協(xié)和未來(lái)股價(jià)能否匹配這么高的市盈率，還存在很大未知數(shù)。endprint