潘俊+徐穎+劉玉峰

【摘 要】 城投公司的數(shù)量及城投債的規(guī)模不斷攀升，隨之暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)與由此可能引起的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等問題愈發(fā)引人關(guān)注。文章從我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀出發(fā)，分析了城投債融資中信用風(fēng)險(xiǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)因素、平臺(tái)公司基本經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)主體增信措施等主要影響因素及其內(nèi)在關(guān)聯(lián)，進(jìn)而從縱向與橫向兩方面對(duì)城投債的傳導(dǎo)機(jī)理進(jìn)行研究，并嘗試從設(shè)計(jì)原則、要素及框架、實(shí)施與評(píng)價(jià)的角度構(gòu)建城投債信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，以此提出積極引導(dǎo)城投債向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、落實(shí)債務(wù)管理責(zé)任制等城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的管控策略，為我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范控制起到引導(dǎo)作用，促進(jìn)債券信用市場(chǎng)的健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 城投債； 信用風(fēng)險(xiǎn)； 傳導(dǎo)機(jī)理； 預(yù)警系統(tǒng)

【中圖分類號(hào)】 F832.39 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）18-0015-05

一、引言

近年來，隨著地方政府債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，地方政府的債務(wù)融資行為及其信用風(fēng)險(xiǎn)問題倍受關(guān)注[ 1 ]。2010年國(guó)家審計(jì)署針對(duì)省、市、縣三級(jí)政府的債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，地方政府（不包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府）債務(wù)規(guī)模為10.7萬億元。從國(guó)家審計(jì)署在2010年至2013年對(duì)全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)的對(duì)比來看，我國(guó)在此階段的地方政府性債務(wù)增長(zhǎng)異常迅猛?！额A(yù)算法》在修訂完成之前，明確規(guī)定地方政府不得舉債，為了解決公共基礎(chǔ)設(shè)施等公益類項(xiàng)目的籌資問題，地方政府只能通過間接方式籌措資金。2013年審計(jì)署的政府審計(jì)數(shù)據(jù)再次表明，截至2012年底銀行貸款同比2010年下降了5.6%，債券則增至62.32%，由此可見，城投債代替銀行貸款成為地方政府舉債的主要途徑。

地方政府為了攀比GDP增長(zhǎng)率和領(lǐng)導(dǎo)政績(jī)，大量建設(shè)形象工程、政績(jī)工程，資金需求的缺口靠融資平臺(tái)債務(wù)來填補(bǔ)[ 2 ]，而這些債務(wù)最終都將以顯性或隱性方式形成各種政府債務(wù)[ 3 ]。巴曙松[ 4 ]認(rèn)為地方政府融資平臺(tái)融資狀況很不明確且存在很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是商業(yè)銀行無法完全掌控，就連地方政府也無法徹底明晰投融資平臺(tái)的負(fù)債情況。城投公司為地方政府進(jìn)行地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金，成為地方政府的代理人[ 5 ]，如果城投公司經(jīng)營(yíng)失敗或面臨破產(chǎn)，它背后的地方政府就要為其所欠債務(wù)買單[ 6 ]。張超[ 7 ]認(rèn)為土地財(cái)政、城投債與地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在利弊關(guān)系。地方政府大規(guī)模舉借債務(wù)可能是因?yàn)閭鶆?wù)資金監(jiān)管系統(tǒng)不完善、債務(wù)融資使用途徑不透明及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控缺乏約束機(jī)制。

在中國(guó)地方政府債券市場(chǎng)方興未艾的背景下，城投債規(guī)模不受控制地與日俱增，隨之暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)及由此引發(fā)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)等問題備受矚目。若此時(shí)對(duì)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)問題不加以研究和管控，將來的債券市場(chǎng)將面臨危機(jī)。雖然最新的中央文件已經(jīng)將融資平臺(tái)新增債務(wù)隔絕于地方政府債務(wù)范疇，但城投公司已經(jīng)發(fā)行和尚在運(yùn)行中的城投債仍然必須引起重視。鑒于此，本文選擇城投債為研究對(duì)象，對(duì)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素展開分析，進(jìn)而對(duì)城投債的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究，并嘗試構(gòu)建城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警系統(tǒng)，為債務(wù)融資信用風(fēng)險(xiǎn)的前期預(yù)防和后期治理獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

二、我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及傳導(dǎo)機(jī)理分析

（一）我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及影響因素

1.我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

我國(guó)城投債突出的特點(diǎn)是信用級(jí)別高且收益率高，這是因?yàn)榘l(fā)行城投債的主體一般是地方政府或諸如城投公司的代理機(jī)構(gòu)，且城投債的還本付息以地方稅收收入作為隱性擔(dān)保或者投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為收益。由于城投債發(fā)行規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，發(fā)債主體的債務(wù)累積與日俱增，這表明發(fā)債主體的償債能力正在下降，其信用評(píng)級(jí)也應(yīng)該逐步下移，但是信用評(píng)級(jí)公司給各地城投公司評(píng)級(jí)時(shí)均為一致的高等級(jí)，這對(duì)投資者而言無疑會(huì)造成虛假暗示，從而進(jìn)一步擴(kuò)大城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)城投債的信用狀況錯(cuò)綜復(fù)雜，且信息不對(duì)稱現(xiàn)象十分顯著，外部投資者存在信息劣勢(shì)。而城投公司在管理上存在漏洞，管理的責(zé)任部門不明確，部門之間相互推諉，遇到障礙時(shí)沒有管理部門統(tǒng)一調(diào)度，這說明城投公司管理中存在責(zé)權(quán)脫節(jié)問題。在地方投融資平臺(tái)的內(nèi)部管理協(xié)調(diào)機(jī)制都沒有健全的情況下，城投債已經(jīng)大行其道，如果真的發(fā)生償債困難的情況，部門之間將相互推責(zé)，根本無法及時(shí)管控風(fēng)險(xiǎn)，那么城投債信用風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

2.我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及內(nèi)在關(guān)聯(lián)

我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展、平臺(tái)公司基本經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況、債券主體增信措施、地方政府財(cái)政收入和債券主體信息披露，以上五點(diǎn)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素之間的關(guān)系如圖1所示。

由圖1可知，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素間存在著錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此它的影響較為廣泛；發(fā)債企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響較大，為了減弱這種風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)債企業(yè)往往采用各種增信方式，其中由政府進(jìn)行信用擔(dān)保讓投資者最為安心。政府以土地或其他固定資產(chǎn)為發(fā)行的城投債進(jìn)行隱性擔(dān)保，則城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到當(dāng)?shù)卣?，而?dāng)?shù)卣転槌峭秱档?，主要還是依靠財(cái)政收入，那么，投資者的注意點(diǎn)就轉(zhuǎn)移到地方政府的財(cái)政收入上。由于信息的不對(duì)稱性，絕大部分投資者無法得到可靠有效的地方政府財(cái)政水平信息，因此，地方政府能否進(jìn)行真實(shí)全面的信息披露極大地影響了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，只有保證地方政府信息披露的透明化，才能更多地降低城投債融資的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）城投債信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)理分析

由我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及內(nèi)在關(guān)聯(lián)可知，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)很大程度上由地方政府的財(cái)政收入作保障，政府以土地或其他固定資產(chǎn)為城投債進(jìn)行擔(dān)保。地方政府財(cái)政收入水平、城投公司的財(cái)務(wù)狀況、債券主體的信息披露及城投債發(fā)行規(guī)模等因素驅(qū)動(dòng)著城投債風(fēng)險(xiǎn)從城投公司向政府等處傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)移。

1.城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的縱向傳導(dǎo)

城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)波動(dòng)影響。當(dāng)?shù)貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮時(shí)，城投債的發(fā)行主體由于較好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境會(huì)產(chǎn)生較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，城投公司違約的可能性就相對(duì)降低；當(dāng)?shù)貐^(qū)經(jīng)濟(jì)下滑蕭條時(shí)，城投債的發(fā)行主體由于市場(chǎng)環(huán)境的惡化會(huì)造成不良的經(jīng)營(yíng)后果，城投公司違約的可能性增加?，F(xiàn)階段，雖然法律法規(guī)對(duì)發(fā)債主體進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，但城投公司主營(yíng)業(yè)務(wù)特點(diǎn)是投入高、期限長(zhǎng)、盈利較弱。面對(duì)巨大的資金需求，很多城投公司通過虛報(bào)賬目來達(dá)到發(fā)行債券的要求，于是加大了信用風(fēng)險(xiǎn)。endprint

對(duì)于城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，除考慮宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、城投公司的經(jīng)營(yíng)狀況外，還會(huì)看重地方政府財(cái)政收入。我國(guó)多數(shù)地方組建的投融資平臺(tái)以政府信用向銀行貸款或者發(fā)行債券來為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)足資金，而這些項(xiàng)目的盈利能力很差，因此城投公司的償債資金主要來自地方財(cái)政收入，如稅收收入等，那么城投公司債務(wù)融資的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大程度上由地方政府的財(cái)政收入作保障[ 8 ]。而且，政府較少參與地方投融資平臺(tái)的管理，更難防控其信用風(fēng)險(xiǎn)，投融資平臺(tái)產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)移到地方財(cái)政[ 9 ]。城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的縱向傳導(dǎo)過程如圖2所示。

由圖2可知，由于城投債的增信措施主要是政府提供擔(dān)保，所以政府成為城投債風(fēng)險(xiǎn)最后的承擔(dān)者。當(dāng)城投債到期時(shí)，如果城投公司由于某些原因無法按時(shí)清償債務(wù)，那么就會(huì)產(chǎn)生逾期債務(wù)，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)移給了地方政府，經(jīng)過逐年累積，地方財(cái)政的負(fù)擔(dān)就會(huì)不斷加重。如果地方政府頻繁違約，不按時(shí)清償債務(wù)，就會(huì)導(dǎo)致政府公信力下降，無法籌集到新資金，而地方政府還面臨舊債務(wù)的清償責(zé)任，此時(shí)中央政府就會(huì)履行兜底責(zé)任，那么這些債務(wù)就轉(zhuǎn)化為中央政府債務(wù)，不斷沖擊著中央財(cái)政的安全，很可能導(dǎo)致中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)全國(guó)性的債務(wù)危機(jī)。

雖然自2014年以來發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》等一系列文件，融資平臺(tái)的融資功能將被徹底取消，但是只有在城投公司全部清償完存量債務(wù)和后續(xù)工程的債務(wù)以后，才能完全剝離城投公司的政府融資功能，而這一過程短時(shí)間內(nèi)難以完成，因此城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然會(huì)對(duì)政府產(chǎn)生影響。

2.城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的橫向傳導(dǎo)

城投債除了沿財(cái)政體系縱向傳遞外，還可以進(jìn)行橫向傳遞，發(fā)行方提供第三方擔(dān)保等擔(dān)保方式對(duì)城投債進(jìn)行債券增信也對(duì)城投債產(chǎn)生重要影響。而我國(guó)債券市場(chǎng)信息不透明的問題較為嚴(yán)重，債券主體的披露周期多為一年，在此期間，許多重要信息無法及時(shí)披露，投資者無法得到有效信息，不能做出正確及時(shí)的決定，從而可能產(chǎn)生重大損失。例如，目前我國(guó)城投債的發(fā)行主體資質(zhì)正在下沉，信用評(píng)級(jí)虛高等情況，城投公司都沒有及時(shí)披露給債券投資者，這樣容易促使城投公司嘗試一次性博弈，即不披露對(duì)本公司不利的信息，而選擇一次性違約。如果城投公司在城投債到期時(shí)無法償還，則會(huì)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，造成投資者損失慘重。這種情況下，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)通過橫向傳導(dǎo)傳遞給投資者，具體傳導(dǎo)過程如圖3所示。

由于城投債相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)較小，再加上信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)時(shí)一致的高等級(jí)，造成城投債備受投資者的青睞。但是隨著城投債代替銀行貸款成為地方政府舉債的主要途徑之后，城投債的舉債規(guī)模逐步擴(kuò)大。與此同時(shí)，城投債的還款壓力與日俱增，債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重。一旦城投債不能按時(shí)清償債務(wù)，那么投資者將首當(dāng)其沖，其利益必將受到損害，從而影響投資者的信任感，更有甚者將造成政府公信力下降，產(chǎn)生一系列不良后果。由于城投債的資金主要用于地方基建項(xiàng)目，如果發(fā)生違約，可能會(huì)造成其后續(xù)資金不足，使基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共項(xiàng)目的建設(shè)難以為繼[ 10 ]，影響正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活，并且信任感的破壞近乎不可逆，想要挽回公眾的信任將付出極大代價(jià)，因此，如果城投債不能清償債務(wù)，勢(shì)必對(duì)投資者造成沖擊，從而引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，影響整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定。

三、城投債信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建

截至2013年6月底，全國(guó)建立了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度的省、市、縣級(jí)城市分別有18個(gè)、156個(gè)和935個(gè)；另外，建立了償債準(zhǔn)備金制度的省、市、縣級(jí)城市分別有28個(gè)、254個(gè)和755個(gè)，總共準(zhǔn)備金余額有3 265.50億元。時(shí)任中國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉2014年1月23日表示，要建立規(guī)范合理的政府債務(wù)管理及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

（一）城投債信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計(jì)原則

考慮到公共事項(xiàng)的收益范圍和信息產(chǎn)生傳遞的復(fù)雜性和不確定性、政府與公眾間信息的不對(duì)稱性等問題，設(shè)計(jì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)時(shí)需秉持以下原則：

1.實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)

確保城投公司每個(gè)時(shí)間段的行為都進(jìn)行監(jiān)控，每一種類型的數(shù)據(jù)都得到記錄?？紤]到監(jiān)測(cè)信息傳遞的時(shí)間，可以設(shè)定時(shí)間段，規(guī)定每天、每周、每月、每季度內(nèi)數(shù)據(jù)的傳遞次數(shù)。對(duì)于城投公司的信息數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)不能籠統(tǒng)，也可以分時(shí)間段進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，確保每個(gè)數(shù)據(jù)能有精確的發(fā)生時(shí)間。

2.可靠準(zhǔn)確

不僅僅要抓住城投公司債務(wù)融資的各方面數(shù)據(jù)，而且要重視數(shù)據(jù)的可靠性和準(zhǔn)確度。每個(gè)數(shù)據(jù)要保證有精確的時(shí)間點(diǎn)，每個(gè)數(shù)據(jù)也應(yīng)有監(jiān)測(cè)的來源，有查證的依據(jù)，先確認(rèn)準(zhǔn)確才能記錄在案。

3.及時(shí)報(bào)警

城投公司的債務(wù)融資監(jiān)控不只是為投資者提供詳細(xì)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，讓投資者隨時(shí)了解城投公司的經(jīng)營(yíng)狀況和信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，更重要的是當(dāng)城投公司的債務(wù)融資超出預(yù)警限制時(shí)，即可能發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，該系統(tǒng)能及時(shí)發(fā)出警報(bào)，為城投公司及債券投資者提供參考。

（二）城投債信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)成要素及框架

1.事權(quán)與支出責(zé)任相配合制度

自財(cái)政分權(quán)以來，地方政府的財(cái)權(quán)往往無法負(fù)擔(dān)事權(quán)的需要，地方會(huì)通過投融資平臺(tái)迂回借債。如果劃清中央與地方事權(quán)和支出責(zé)任，讓地方政府在政府職能轉(zhuǎn)變的前提下，合理規(guī)范政府與市場(chǎng)的職能，由地方政府為地方債的發(fā)行提供擔(dān)保，并做好城投債轉(zhuǎn)型工作。在中央下放事權(quán)給地方政府的同時(shí)，合理配置財(cái)力，且適度加強(qiáng)中央事權(quán)和支出責(zé)任，從而減輕地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

2.政府性債務(wù)報(bào)告制度

目前關(guān)于政府性債務(wù)的數(shù)據(jù)多以統(tǒng)計(jì)的方法獲取，這其實(shí)是有失偏頗的，通過統(tǒng)計(jì)手段甄別負(fù)債，為數(shù)據(jù)造假提供了可能。財(cái)政部發(fā)布了一系列準(zhǔn)則制度及征求意見稿，加大了對(duì)政府性債務(wù)的監(jiān)管力度，政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制度的建設(shè)與實(shí)施將為地方政府債務(wù)的核算與報(bào)告提供方向。地方政府應(yīng)該按照相關(guān)制度規(guī)定清理賬目，展開債務(wù)甄別工作，編制政府性債務(wù)報(bào)告，不僅要有確切數(shù)據(jù)，還要有數(shù)據(jù)的分析、現(xiàn)在的評(píng)估、未來的預(yù)期等內(nèi)容，并且需要由上級(jí)部門進(jìn)行審核和意見反饋。endprint

3.債務(wù)融資信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，選擇“負(fù)債率”“債務(wù)率”和“償債率”三項(xiàng)為暫時(shí)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，對(duì)政府性債務(wù)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和安全性進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控、自動(dòng)評(píng)估和動(dòng)態(tài)反饋。其中城投債的負(fù)債率指城投債余額與當(dāng)年地方政府生產(chǎn)總值的比例，債務(wù)率指城投債余額與當(dāng)年可支配財(cái)政收入的比例，償債率指年度還本付息額與當(dāng)年可支配財(cái)政收入的比例。

本文以客觀準(zhǔn)確反映城投債債務(wù)融資信用風(fēng)險(xiǎn)狀況及精確預(yù)測(cè)城投債風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)為目的，構(gòu)建城投債信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，具體框架如圖4所示。

該城投債信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)將連續(xù)、系統(tǒng)地監(jiān)測(cè)發(fā)債主體狀況、債務(wù)規(guī)模、發(fā)債結(jié)構(gòu)及債務(wù)安全性等，從而及時(shí)發(fā)現(xiàn)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)來源，掌握各類風(fēng)險(xiǎn)的程度和趨勢(shì)，并為城投公司發(fā)出相應(yīng)報(bào)警信號(hào)。

（三）城投債預(yù)警系統(tǒng)的實(shí)施與評(píng)價(jià)

防范城投債信用風(fēng)險(xiǎn)，首先要控制城投債的發(fā)行規(guī)模，只有控制了發(fā)債規(guī)模，才能管控未來的負(fù)債水平，減輕未來政府的負(fù)債壓力。目前，我國(guó)城投債在歷史上的違約數(shù)據(jù)鮮有，在此情況下，KMV模型在債券違約概率測(cè)算、適度發(fā)行規(guī)模預(yù)測(cè)上具有適用的匹配度，政府可以根據(jù)歷史財(cái)政收入及未來財(cái)政收入的預(yù)測(cè)對(duì)未來城投債違約率和安全發(fā)債規(guī)模進(jìn)行預(yù)測(cè)，建立簡(jiǎn)單實(shí)用的城投債信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，防范于未然。

對(duì)于地方政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的防范，地方財(cái)政負(fù)債核算的完善和信息披露的透明化必不可少。地方政府債務(wù)猛增的一部分原因就是地方政府沒有披露完整、全面、準(zhǔn)確的負(fù)債信息，投資者無法對(duì)地方政府的實(shí)際債務(wù)擔(dān)保能力進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。因此，在建立城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警系統(tǒng)時(shí)，地方財(cái)政負(fù)債核算和信息披露機(jī)制的完善也可作為重要的一部分，二者可增強(qiáng)城投債的外界監(jiān)督，從而有效防范地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

四、城投債債務(wù)融資信用風(fēng)險(xiǎn)的治理對(duì)策

近年來我國(guó)針對(duì)債券市場(chǎng)一系列法律法規(guī)的出臺(tái)進(jìn)一步完善了債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制，這將極大地鼓舞投資者的認(rèn)購熱情，為了及早防范城投債信用風(fēng)險(xiǎn)，本文為城投公司及政府提出配套治理對(duì)策。

為響應(yīng)國(guó)家相關(guān)政策要求，城投債應(yīng)該積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型，向市場(chǎng)化的方向發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，城投公司應(yīng)積極做好舉債融資機(jī)制的規(guī)范工作。一方面鼓勵(lì)城投公司適當(dāng)開展PPP項(xiàng)目，引入社會(huì)資本，將城投債轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化企業(yè)債，這需要增強(qiáng)城投公司自身的償債能力；另一方面對(duì)于最終仍需地方政府償還的債務(wù)，城投公司可通過政府債券置換的有利形勢(shì)降低利息負(fù)擔(dān)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到化解城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。

除此之外，還應(yīng)落實(shí)地方政府性債務(wù)管理責(zé)任制[ 11 ]，明確償債主體，劃清發(fā)債人責(zé)任，更新城投公司績(jī)效的評(píng)估形式，避免因?yàn)閭€(gè)別領(lǐng)導(dǎo)的績(jī)效追求而盲目舉債。從城投債的發(fā)行主體、發(fā)債方式、發(fā)債規(guī)模、資金用途和償債機(jī)制等方面嚴(yán)格把關(guān)，將城投債的發(fā)債和使用責(zé)任落實(shí)到人。并且要求地方政府嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)決算制度，在本級(jí)預(yù)算管理中詳細(xì)記錄政府的新舉債數(shù)量、舉債緣由、融資去向和項(xiàng)目收益等，加強(qiáng)對(duì)預(yù)決算執(zhí)行情況的內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督，規(guī)范地方政府債務(wù)管理的追究責(zé)任制度；更新城投公司領(lǐng)導(dǎo)的考核指標(biāo)，將債務(wù)負(fù)擔(dān)率、債務(wù)償還率等列入考核指標(biāo)。另外，在事后要跟蹤調(diào)查，發(fā)現(xiàn)存在的問題要追究到人，堅(jiān)決執(zhí)行此項(xiàng)規(guī)定，從嚴(yán)治理。

五、結(jié)束語

本文通過探討我國(guó)城投債的基本情況，剖析了城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素和傳導(dǎo)機(jī)理，在如今城投債轉(zhuǎn)型的背景下，分析城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)依然有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。在此基礎(chǔ)上從安全發(fā)債規(guī)模入手，建立城投債債務(wù)融資的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，提出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范和治理對(duì)策，包括規(guī)范城投公司舉債融資機(jī)制，堅(jiān)持按照中央指示清理和規(guī)范投融資平臺(tái)公司，禁止地方政府的違規(guī)擔(dān)保，落實(shí)債務(wù)管理責(zé)任制，將責(zé)任落實(shí)到人，加大責(zé)任制的外部監(jiān)督，對(duì)超出支出計(jì)劃的資金需要重點(diǎn)跟蹤，及時(shí)匯報(bào)資金使用進(jìn)程和項(xiàng)目完成情況，以期為城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的治理、債券市場(chǎng)的規(guī)范、政府會(huì)計(jì)改革獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。目前正是城投債轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)家也對(duì)地方政府融資擔(dān)保清理工作、融資平臺(tái)公司融資管理等提出了新的要求，城投債的轉(zhuǎn)型路徑設(shè)計(jì)等問題亟待進(jìn)一步深入研究。

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