董希淼

下調(diào)賬戶限額，就是要讓余額寶回歸到支付賬戶余額管理工具這一本源上來，而不是成為大額投資工具甚至是套利工具。從這個(gè)角度看，限額還有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

8月11日，天弘基金發(fā)布公告稱，自8月14日起，余額寶個(gè)人交易賬戶持有額度上限調(diào)整為10萬元。此前的5月27日，余額寶賬戶限額剛剛從100萬份調(diào)整至25萬元。

這是3個(gè)月內(nèi)，天弘基金對(duì)余額寶限額的第二次大幅下調(diào)。余額寶近年來發(fā)展迅速，已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的貨幣基金。在一路高歌猛進(jìn)的情況下，今年以來天弘基金卻兩次收縮余額寶賬戶限額，這究竟是什么原因？

是余額寶投資出現(xiàn)問題了嗎？公開信息顯示，到2017年二季度，余額寶的資產(chǎn)組合情況包括：銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)占82.95%，買入返售金融資產(chǎn)占8.90%，固定收益投資（包括債券等）占基金總資產(chǎn)的比例7.94%，其他資產(chǎn)占0.21%。應(yīng)該說，資產(chǎn)組合情況正常。

從表面上看，余額寶的投資資產(chǎn)大部分仍然在銀行體系之內(nèi)，但作為小額現(xiàn)金管理工具，余額寶過快的增速及過大的規(guī)模蘊(yùn)藏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不僅存在類似存款“擠兌”的風(fēng)險(xiǎn)，還可能給整個(gè)金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定帶來影響，因此需引起高度關(guān)注。從這個(gè)角度看，下調(diào)個(gè)人賬戶持有額度上限，僅僅只是一個(gè)開始，其主要目的有3個(gè)：

一是要讓余額寶回歸業(yè)務(wù)本源。余額寶是一款貨幣基金，它的巨大流量來自支付寶擁有的大量客戶；它的收益與市場(chǎng)流動(dòng)性密切相關(guān)。究其實(shí)質(zhì)，它是支付賬戶余額管理的一種工具，主要特點(diǎn)是小額、分散，其支付、消費(fèi)屬性較強(qiáng)，理財(cái)屬性其實(shí)并不突出。數(shù)據(jù)表明，2016年余額寶戶均持有金額為2490元，超過70%的用戶投資額在1000元以下。下調(diào)賬戶限額，就是要讓余額寶回歸到支付賬戶余額管理工具這一本源上來，而不是成為大額投資工具甚至是套利工具。從這個(gè)角度看，限額還有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

二是要降低余額寶流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣基金只能依靠新申購資金及變現(xiàn)持有資產(chǎn)兩種方式補(bǔ)充流動(dòng)性。當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，或余額寶本身出現(xiàn)負(fù)面影響時(shí)，大規(guī)模贖回將可能帶來滅頂之災(zāi)，危害遠(yuǎn)大于存款“擠兌”。在我國(guó)金融市場(chǎng)“去杠桿”和防控風(fēng)險(xiǎn)大背景下，貨幣基金的日常風(fēng)控管理應(yīng)重點(diǎn)考慮應(yīng)對(duì)集中或大額贖回等極端情況。尤其是在公募基金流動(dòng)性新規(guī)出臺(tái)后，如果流動(dòng)性管理跟不上，像余額寶這樣超大規(guī)模的產(chǎn)品日常風(fēng)險(xiǎn)控制和管理面臨較大挑戰(zhàn)，下調(diào)賬戶限額是必要和及時(shí)的。

三是要推動(dòng)資金“脫虛向?qū)崱?。支付寶用戶賬戶余額流向余額寶，余額寶用以配置銀行存款和同業(yè)存單，而銀行資金再流向各類資管產(chǎn)品，投資鏈條不斷被拉長(zhǎng)，多數(shù)資金在金融體系中空轉(zhuǎn)，部分資金最終可能沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。這是資金“脫實(shí)向虛”的一種表現(xiàn)。今年以來，貨幣基金的收益率不斷走高，加上股市低迷，機(jī)構(gòu)投資者不斷進(jìn)入，“脫實(shí)向虛”有進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)。此外，余額寶在客觀上加重了銀行存款成本進(jìn)而間接推高社會(huì)融資成本。下調(diào)賬戶限額，有助于引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱薄?/p>

天弘基金表示，下調(diào)賬戶限額是他們主動(dòng)采取的行動(dòng)，絕大部分小額用戶都不受影響。從余額寶戶均持有份額看，絕大部分用戶不受影響是真的。但下調(diào)限額是不是主動(dòng)而為，就不得而知了。從目前情況看，余額寶連續(xù)兩次下調(diào)賬戶限額，可能與近期的兩件事情有關(guān)：一是央行在《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2017）》中提出，探索將規(guī)模較大、具有系統(tǒng)重要性特征的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)納入宏觀審慎管理框架，對(duì)其進(jìn)行宏觀審慎評(píng)估，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是有報(bào)道稱，有關(guān)方面正醞釀貨幣基金新規(guī)，限制或禁止貨幣基金對(duì)部分商業(yè)銀行同業(yè)存單的投資；同一基金管理人管理的貨幣基金投向同一銀行的存款、同業(yè)存單與債券的總額，不能超過該行凈資產(chǎn)的10%。如這兩件事落到實(shí)處，將對(duì)余額寶產(chǎn)生重要影響。如果是主動(dòng)下調(diào)賬戶限額，那么算是一種未雨綢繆的應(yīng)對(duì)措施。

最近，不少人拿余額寶的規(guī)模與銀行存款進(jìn)行比較，重要的事情只說一遍：這并沒有可比性。這種比較，就像你問：西瓜和香蕉，哪個(gè)更漂亮？但是，關(guān)于余額寶，還有更重要的3件事投資者要弄明白：

第一，余額寶不是銀行存款。余額寶一開始就宣稱其收益是活期存款的十幾倍，這是一個(gè)壞的示范。投資者不是把錢存到余額寶，實(shí)際上，資金進(jìn)入余額寶，是去購買貨幣基金；把錢轉(zhuǎn)出余額寶，也不是提現(xiàn)，是贖回貨幣基金。銀行活期存款可以隨時(shí)支取，但貨幣基金贖回是有條件的。

第二，余額寶風(fēng)險(xiǎn)大于存款。貨幣基金盡管相對(duì)穩(wěn)健，但作為理財(cái)產(chǎn)品，仍具有一定風(fēng)險(xiǎn)。盡管余額寶還沒有發(fā)生過虧損的情況，但這并不意味著虧損就不會(huì)出現(xiàn)。事實(shí)上，貨幣基金出現(xiàn)虧損的案例在國(guó)內(nèi)外都有。而存款的背后是銀行信用，即使銀行破產(chǎn)了還有存款保險(xiǎn)作為保障。

第三，投資者不應(yīng)該只有余額寶。如果經(jīng)常使用支付寶，余額寶是不錯(cuò)的余額管理工具。但如果不用支付寶，或者可投資資金超過10萬元，那么，投資者應(yīng)該尋找更好的理財(cái)產(chǎn)品，比如今年銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益就不錯(cuò)。如果超過10萬元的資金一直都放在余額寶上，這樣做真的算得上是“很傻很天真”了。

說到這里，最后問投資者一個(gè)問題：你真的了解余額寶嗎？endprint