易強(qiáng)

已于10月1日開(kāi)始實(shí)施的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（下稱“流動(dòng)性新規(guī)”），為投資者衡量貨幣基金投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了多項(xiàng)具體指標(biāo)。

其中，有的指標(biāo)相對(duì)簡(jiǎn)單，例如通過(guò)對(duì)低評(píng)級(jí)金融工具——尤其是同業(yè)存單——市值占資產(chǎn)凈值之比是否高于10%進(jìn)行考察，投資者可能比較容易判斷其中的投資風(fēng)險(xiǎn)；有的指標(biāo)則相對(duì)復(fù)雜，例如根據(jù)流動(dòng)性新規(guī)第三十條，投資者需要對(duì)基金的份額持有人情況及投資組合的平均剩余期限等指標(biāo)進(jìn)行綜合考察。

盡管這種考察只是基于公開(kāi)而有限的歷史數(shù)據(jù)，未必足以用于判斷未來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但是通過(guò)考察，投資者可能對(duì)基金經(jīng)理甚至基金公司的投資風(fēng)格形成一個(gè)初步的印象，從而有利于做出更加合理的投資決策。

《證券市場(chǎng)周刊》記者也以流動(dòng)性新規(guī)第三十條為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)貨幣基金的流動(dòng)性指標(biāo)做了初步考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，包括交銀施羅德、永贏、南方、博時(shí)、興銀、安信在內(nèi)，不少基金公司旗下貨幣基金的投資組合都過(guò)于激進(jìn)，都未能達(dá)到新規(guī)所定標(biāo)準(zhǔn)。

信披的遺憾

流動(dòng)性新規(guī)第三十條規(guī)定，當(dāng)貨幣基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的50%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)60天，平均剩余存續(xù)期不得超過(guò)120天；投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于30%。

同時(shí)規(guī)定，當(dāng)貨幣基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的20%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)90天，平均剩余存續(xù)期不得超過(guò)180天；投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于20%。

因此，投資者首先要查明的問(wèn)題是，就其已經(jīng)投資或有興趣投資的基金而言，前10名份額持有人所持份額是否超過(guò)總份額的50%或者20%。

但遺憾的是，基金公司目前并無(wú)披露開(kāi)放式基金前10名份額持有人所持份額的義務(wù)。因此，投資者只能收窄觀察范圍，通過(guò)梳理所持份額比例超過(guò)20%或50%的單一投資者的數(shù)據(jù)，間接推斷相關(guān)情況。事實(shí)上，公募基金定期報(bào)告必須披露所持份額比例超過(guò)20%的單一投資者的情況，也是2017年一季度才開(kāi)始實(shí)施的新規(guī)定。無(wú)論如何，可以肯定的是，真實(shí)情況比基于單一投資者數(shù)據(jù)得出的初步結(jié)論要更加嚴(yán)重。

過(guò)半基金未達(dá)標(biāo)

根據(jù)Wind資訊，截至上半年末，單一投資者所持份額超過(guò)總份額20%的貨幣基金共計(jì)178只（含25只理財(cái)型基金），所持份額超過(guò)總份額50%的貨幣基金共計(jì)110只（含20只理財(cái)型基金）。

在有披露相關(guān)數(shù)據(jù)的基金中，成立時(shí)間最晚的是華泰保興貨幣（004493.OF），成立時(shí)間是2017年4月20日，而截至4月20日市場(chǎng)上的貨幣基金共計(jì)362只。也就是說(shuō)，單一投資者所持份額比例超過(guò)20%的貨幣基金，占到貨幣基金總數(shù)的49.17%，所持份額比例超過(guò)50%的貨幣基金，占比也達(dá)到30.39%。

根據(jù)《規(guī)定》第三十條，前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的50%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)60天。

而據(jù)Wind資訊，截至上半年末，單一投資者所持份額超過(guò)總份額50%的110只基金中，有58只基金的投資組合平均剩余期限超過(guò)了60天，占比達(dá)到52.73%。在投資組合平均剩余期限一項(xiàng)上，該110只基金的均值為64.46天。

其中，平均剩余期限最長(zhǎng)的前4只基金依次是中銀理財(cái)90天（000951.OF）、工銀瑞信14天理財(cái)（485120.OF）、中銀理財(cái)14天（380001.OF）以及交銀天鑫寶（003482.OF），分別為156天、131天、122天及116天。不過(guò)，前3只基金嚴(yán)格來(lái)說(shuō)都是有一定運(yùn)作期限的理財(cái)型基金，而非真正意義上的開(kāi)放式貨幣基金。換句話說(shuō)，在完全符合條件（即剔除20只理財(cái)型基金）的90只開(kāi)放式貨幣基金中，投資組合平均剩余期限最長(zhǎng)的是交銀天鑫寶。

激進(jìn)的交銀系

公開(kāi)資料顯示，交銀天鑫寶成立于2016年12月7日，首募規(guī)模只有2億元，但其規(guī)模隨后猛增9倍；2017年第一季報(bào)顯示，截至2017年一季度末，其規(guī)模已超過(guò)20億元。根據(jù)2017年半年報(bào)，截至上半年末，其規(guī)模為20.47億元。其中，交銀天鑫寶A（003482.OF）2277萬(wàn)元，交銀天鑫寶E（003483.OF）20.24億元；報(bào)告期內(nèi)單一投資者所持份額占比達(dá)到98.89%。

事實(shí)上，除了交銀天鑫寶，在上述110只基金中，屬于“交銀系”的還有交銀理財(cái)21天（519716.OF）、交銀理財(cái)60天（519721.OF）、交銀天利寶貨幣（002889.OF）及交銀天益寶（003968.OF）等4只基金。其中，交銀天利寶貨幣與交銀天益寶是真正意義上的貨幣基金，截至2017年上半年，其投資組合平均剩余期限分別為89天和68天。

也就是說(shuō)，在交銀施羅德旗下，單一投資者所持份額超過(guò)總份額50%的貨幣基金共有3只，而且在投資組合平均剩余期限這一項(xiàng)指標(biāo)上，該3只基金無(wú)一達(dá)到流動(dòng)性新規(guī)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)。

如前所述，上述110只基金中，真正意義上的貨幣基金有90只。就這90只基金而言，投資組合平均剩余期限超過(guò)60天的共計(jì)44只，占比48.89%。在這44只基金中，交銀施羅德、博時(shí)、興銀等3家基金公司各有3只，建信、國(guó)泰、東方、融通、招商等5家基金公司各有2只。

另外，根據(jù)流動(dòng)性新規(guī)第三十條，前10名份額持有人所持份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的20%時(shí)，貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)90天。

根據(jù)Wind資訊，截至上半年末，在單一投資者所持份額超過(guò)總份額20%的153只真正意義上的貨幣基金中，投資組合平均剩余期限超過(guò)90天的共計(jì)23只，占比15.03%。在投資組合平均剩余期限一項(xiàng)上，期限最長(zhǎng)的仍然是交銀天鑫寶，其次是永贏天天利（004545.OF）和南方日添益（002324.OF），分別為108天和106天。在這23只基金中，南方、博時(shí)、興銀、國(guó)壽安保、民生加銀等5家基金公司各有2只。

規(guī)避現(xiàn)金，重倉(cāng)同業(yè)存單

相對(duì)于期限配置上的問(wèn)題，金融工具結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題似乎不那么明顯。

根據(jù)《規(guī)定》第三十條，前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的50%時(shí)，投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于30%；當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的20%時(shí)，投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于20%。

由于定期報(bào)告按季發(fā)布，基金公司并無(wú)披露“5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例”的必要，因此本文以“平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例”來(lái)代替，而后一數(shù)值必定大于前者，這意味著運(yùn)算結(jié)果應(yīng)該比實(shí)際情況更樂(lè)觀一些。

根據(jù)Wind資訊，截至2017年上半年末，在單一投資者所持份額超過(guò)50%的貨幣基金的投資組合中，銀行存款和結(jié)算備付金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)之和占資產(chǎn)凈值的比例低于30%的貨幣基金只有2只，即安信活期寶（003402.OF）與交銀天鑫寶，分別是27.85%和26.97%。

這兩只基金有兩個(gè)共同點(diǎn)：其一，在期末的資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算備付金占基金資產(chǎn)的比例都極低，分別只有0.48%和0.16%；其二，都重倉(cāng)了同業(yè)存單，同業(yè)存單市值占資產(chǎn)凈值的比例分別為103.25%和91.88%。據(jù)查，同期安信活期寶所持市值最大的三種同業(yè)存單中，債券期限為1年的有1種，即17國(guó)開(kāi)04（170204），其市值占資產(chǎn)凈值的6.62%；交銀天鑫寶所持市值最大的三種同業(yè)存單中，債券期限為1年的有2種，即16民生CD258（111615258）和17浦發(fā)銀行CD243（111709243），市值合計(jì)占到資產(chǎn)凈值的34.57%。

另外，在期末的投資組合中，安信活期寶沒(méi)有配置央行票據(jù)，交銀天鑫寶則既沒(méi)有配置央行票據(jù)，也沒(méi)有配置國(guó)債。

根據(jù)Wind資訊，在單一投資者所持份額超過(guò)20%的貨幣基金的投資組合中，同期不存在銀行存款和結(jié)算備付金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)之和占資產(chǎn)凈值的比例低于20%的貨幣基金。