方斐

9月30日，央行發(fā)布《關(guān)于對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)的通知》（222號(hào)文），為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，聚焦單戶授信500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、建檔立卡貧困人口、助學(xué)等貸款，人民銀行決定統(tǒng)一對(duì)上述貸款增量或余額占全部貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)的政策。

根據(jù)規(guī)定，凡前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在人民銀行公布的基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)；前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。上述措施將從2018年起開(kāi)始實(shí)施。

實(shí)際上，此次定向降準(zhǔn)并非新政策，而是對(duì)從2014年實(shí)施至今的定向降準(zhǔn)政策進(jìn)行調(diào)整，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，明確定向降準(zhǔn)的口徑，匹配“普惠金融”。222號(hào)文調(diào)整了定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)口徑，由原先的“小微貸款、三農(nóng)貸款”調(diào)整為“單戶授信小于500萬(wàn)元的小微型企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶經(jīng)營(yíng)性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款、農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保（下崗失業(yè)人員）貸款、建檔立卡貧困人口消費(fèi)貸款和助學(xué)貸款”，對(duì)于口徑進(jìn)行了進(jìn)一步的明確。

其次，第一檔優(yōu)惠門檻降低，定向降準(zhǔn)覆蓋范圍更廣。第一檔優(yōu)惠（優(yōu)惠降準(zhǔn)0.5%）的要求由三農(nóng)、小微貸款增量占比15%下降為普惠貸款存量或增量占比1.5%。據(jù)央行披露，按現(xiàn)有數(shù)據(jù)測(cè)算，對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行。

第三，第二檔門檻依舊較高，更加體現(xiàn)定向降準(zhǔn)的正向激勵(lì)作用。第二檔優(yōu)惠檔（優(yōu)惠降準(zhǔn)1.5%）要求由符合條件貸款存量占比30%或增量占比50%，下調(diào)到普惠貸款存量或增量占比10%。人民銀行公告中也指出，“這一檔標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高，只有在普惠金融領(lǐng)域貸款投放較為突出的商業(yè)銀行才能達(dá)到”。同時(shí)對(duì)“小微企業(yè)”的授信額度500萬(wàn)元以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)，使得銀行可操作空間更小。

由于2018年年初對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款首次考核時(shí)將使用2017年年度數(shù)據(jù)，一些商業(yè)銀行還可以通過(guò)在2017年后3個(gè)月中更多地將新增或盤活的信貸資源配置到普惠金融領(lǐng)域從而滿足考核標(biāo)準(zhǔn)，一些商業(yè)銀行還可能從第一檔進(jìn)階到第二檔，政策的正向激勵(lì)作用將得以體現(xiàn)。

根據(jù)上市銀行2017年中報(bào)顯示，建設(shè)銀行、招商銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行等未享受原定向降準(zhǔn)優(yōu)惠，新的降準(zhǔn)政策下由于定向降準(zhǔn)范圍的擴(kuò)大，上述銀行都能滿足第一的要求，可以釋放部分流動(dòng)性。但由于多數(shù)銀行尚未公布普惠貸款的具體數(shù)據(jù)，無(wú)法確定有多少銀行能跳級(jí)至第二檔，但預(yù)計(jì)原本處于第二檔優(yōu)惠的銀行降級(jí)的可能性較低。

據(jù)央行披露，本次普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行。我們假設(shè)之前未享受降準(zhǔn)優(yōu)惠的銀行在新政策后可以達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)第一檔標(biāo)準(zhǔn)，其余銀行享受定向降準(zhǔn)優(yōu)惠檔位與原來(lái)相同，預(yù)計(jì)此次定向降準(zhǔn)上市銀行共釋放2700億元左右的流動(dòng)性，釋放空間較為有限，并主要以大中型銀行為主。

因此，此次定向降準(zhǔn)為對(duì)原有政策的優(yōu)化，不改貨幣政策穩(wěn)健中性的大方向，對(duì)商業(yè)銀行增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放起到正向激勵(lì)的作用，有利于維持銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定。

大型銀行受益程度最高

由于本次定向降準(zhǔn)不是新的貨幣政策，是對(duì)原有定向降準(zhǔn)政策的調(diào)整，前期已享有優(yōu)惠政策的銀行不會(huì)繼續(xù)享受新政（除非其上升到二檔）。據(jù)此，中泰證券對(duì)銀行業(yè)受此次定向降準(zhǔn)政策的影響進(jìn)行了測(cè)算。

本次測(cè)算的核心思路如下：1.多少家銀行已享有準(zhǔn)備金率的優(yōu)惠；2.多少家銀行會(huì)按第一檔還是第二檔計(jì)算。按照上述要求，最終算出各家銀行受到政策的邊際影響，新釋放的流動(dòng)性是多少。

本次定向降準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)是“普惠金融”，尤其是單戶授信500萬(wàn)元以下的要求比以往更加嚴(yán)格。草根調(diào)研表明，大型銀行、股份制銀行普惠金融占比不高，絕大多數(shù)達(dá)不到第二檔的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前，在A股和港股上市的30多家銀行，大多數(shù)銀行已享受定向降準(zhǔn)的優(yōu)惠。

根據(jù)降準(zhǔn)細(xì)則，中泰證券將銀行分為四類：第一類為大型銀行和股份制銀行；第二類為城商行；第三類為非縣域農(nóng)商行；第四類為縣域農(nóng)商行等銀行金融機(jī)構(gòu)。第一類銀行存款占比71%，第二類銀行占比14.21%，第三類銀行占比9.91%，第四類銀行占比4.88%。

四類銀行存款測(cè)算的具體方法如下：1.利用人民銀行人民幣信貸收支表數(shù)據(jù)，基于歷史增速情況，分別假設(shè)四大行、大型銀行2017年年末境內(nèi)存款7%、8%的同比增速；再結(jié)合交通銀行、郵儲(chǔ)銀行存款占比大型銀行的情況，得出五大行+郵儲(chǔ)銀行2017年年末境內(nèi)存款總額為75.4萬(wàn)億元；2.基于股份制銀行存款在中小型銀行存款40%左右，并基于歷史數(shù)據(jù)，假設(shè)中小型銀行境內(nèi)存款9%的同比增速，計(jì)算出股份制銀行2017年年末28.2萬(wàn)億元境內(nèi)存款；3.在中小型銀行信貸收支表上剔除股份制銀行數(shù)據(jù)后，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)月度數(shù)據(jù)預(yù)估城商行、農(nóng)商行分別占比49%、51%，得出城商行、農(nóng)商行2017年年末境內(nèi)存款分別為20.7萬(wàn)億元、21.6萬(wàn)億元。

有了各類銀行存款的數(shù)據(jù)后，就可以分類測(cè)算各家銀行降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性數(shù)據(jù)。首先，測(cè)算國(guó)有銀行與股份制銀行，結(jié)果為釋放金額約1735億-2606億元。

國(guó)有銀行與股份制銀行釋放的流動(dòng)性比較確定。這些銀行大多在內(nèi)地和香港兩地上市，存款占比和準(zhǔn)備金率是可知的；同時(shí)，由于它們的普惠金融占比不高，絕大多數(shù)達(dá)不到第二檔的標(biāo)準(zhǔn)，所以能否下調(diào)的準(zhǔn)備金率也是可知的（絕大數(shù)最多已降低0.5%）。在這些銀行中，郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行的普惠金融占比較高，它們未來(lái)有可能會(huì)放寬到二檔。

本次定向降準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)是“普惠金融”，要求比以往嚴(yán)格。草根調(diào)研表明，大型銀行、股份制銀行普惠金融占比很低，絕大多數(shù)達(dá)不到第二檔的標(biāo)準(zhǔn)。普惠金融的單戶授信小于500萬(wàn)元的小型企業(yè)貸款，其實(shí)比較嚴(yán)格。在目前的情況下，預(yù)計(jì)2017年大型銀行達(dá)標(biāo)第二檔并不容易。從2017年4月開(kāi)始，四大行開(kāi)始成立“普惠金融”事業(yè)部，如果業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，某些大型銀行2018年是有望達(dá)到第二檔標(biāo)準(zhǔn)的。

根據(jù)測(cè)算結(jié)果，國(guó)有銀行與股份制銀行釋放流動(dòng)性的最低金額為1735億元，而各家大中型銀行都是能達(dá)到新規(guī)的第一檔標(biāo)準(zhǔn)，釋放的金額比較確定。假設(shè)郵儲(chǔ)銀行和浙商銀行能達(dá)到第二檔標(biāo)準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性的最高金額則為2606億元。

城商行的測(cè)算結(jié)果顯示，由于16家上市城商行多數(shù)已享受第二檔優(yōu)惠，釋放流動(dòng)性的金額較小，預(yù)計(jì)為0-400億元。從A股和港股上市的16家城商行來(lái)看，94%的城商行已經(jīng)享受第一檔以上的優(yōu)惠，75%的城商行已經(jīng)享受第二檔的優(yōu)惠。本次定向降準(zhǔn)能讓城商行中新增釋放的流動(dòng)性的家數(shù)比較少，要同時(shí)滿足兩個(gè)條件：一是之前不享受二檔優(yōu)惠的城商行；二是要達(dá)到普惠標(biāo)準(zhǔn)的第二檔。

新增享受第二檔優(yōu)惠的城商行不超過(guò)20%，釋放流動(dòng)性0-400億元。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)60%以上的城商行已享有二檔優(yōu)惠。剩下的銀行至少有50%達(dá)不到二檔水平，否則該項(xiàng)政策就沒(méi)有區(qū)分度，因此，我們確定新增享受第二檔優(yōu)惠的城商行不超過(guò)20%。值得注意的是，在新增20%的假設(shè)下，有80%以上的城商行享受第二檔優(yōu)惠，這是很樂(lè)觀的假設(shè)；由于第二檔新標(biāo)準(zhǔn)比以往嚴(yán)格，一些城商行會(huì)從二檔回到一檔，反而是收回流動(dòng)性，可能還是負(fù)值。

非縣域農(nóng)商行的測(cè)算結(jié)果為：釋放流動(dòng)性145億-435億元。非縣域農(nóng)商行與縣域農(nóng)商行存款占比為67%和33%。估算方法是根據(jù)“今日農(nóng)商行”披露的2016年年末資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)，選取資產(chǎn)規(guī)模前200的農(nóng)商行作為樣本統(tǒng)計(jì)（資產(chǎn)規(guī)模占比所有農(nóng)商行65%），其中，縣域農(nóng)商行占比18%。剩余的35%農(nóng)商行，我們預(yù)計(jì)其中縣域農(nóng)商行占比60%，則縣域農(nóng)商行總占比為33%、非縣域67%。

從A股和港股上市的4家非縣域農(nóng)商行的情況來(lái)看，100%已經(jīng)享受第一檔以上的優(yōu)惠，50%已經(jīng)享受第二檔的優(yōu)惠。本次定向降準(zhǔn)能讓該類銀行新增釋放的流動(dòng)性要同時(shí)滿足兩個(gè)條件：一是之前不享受二檔優(yōu)惠的城商行；二是要達(dá)到普惠標(biāo)準(zhǔn)的第二檔。

新增享受第二檔優(yōu)惠的非縣域農(nóng)商行10%-30%，釋放流動(dòng)性145億-435億元。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)40%以上的非縣域農(nóng)商行已享有二檔優(yōu)惠，剩下的銀行至少有50%達(dá)不到二檔水平，否則該項(xiàng)政策就沒(méi)有區(qū)分度，因此，我們確定新增享受第二檔優(yōu)惠的非縣域農(nóng)商行比例為10%-30%，釋放流動(dòng)性145億-435億元。

縣域農(nóng)商行的測(cè)算結(jié)果為釋放流動(dòng)性570億-700億元。從A股3家縣域農(nóng)商行的情況來(lái)看，都執(zhí)行12%的縣域農(nóng)商行的法定準(zhǔn)備金率的標(biāo)準(zhǔn)。從央行本次鼓勵(lì)普惠金融的政策導(dǎo)向來(lái)看，我們假設(shè)80%-100%的縣域農(nóng)商行及縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)能享受降低1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金的優(yōu)惠政策。

綜上計(jì)算結(jié)果，此次定向降準(zhǔn)預(yù)計(jì)將給商業(yè)銀行釋放流動(dòng)性2500億-4200億元。其中，受益程度從大到小依次排列為大型銀行>股份制銀行>農(nóng)商行>城商行，城商行由于此前達(dá)到一、二檔的比例較高，此次降準(zhǔn)受益程度最小。

引導(dǎo)信貸的意圖更為明顯

央行從2004年4月25日開(kāi)始實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率制度，但最初只是針對(duì)某些資本充足率低、不良貸款比率高的銀行實(shí)施，并非對(duì)某一類別的銀行。在此后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率整體而言是相同的。

真正意義上開(kāi)始對(duì)不同類別存款類金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化準(zhǔn)備金率的時(shí)間是2008年9月25日。當(dāng)日，央行將存款類金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)了1%，但工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四大行及交通銀行、郵儲(chǔ)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率保持不變。2008年12月5日，央行將存款類金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)下調(diào)2%，而將工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四大行及交通銀行、郵儲(chǔ)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1%。

至此，這六大行的法定存款準(zhǔn)備金率比其他銀行高出2%，而這六大行也就成為了法定存款準(zhǔn)備金率規(guī)定中的大型存款類金融機(jī)構(gòu)，與中小存款類金融機(jī)構(gòu)相對(duì)應(yīng)。在之后的2010年1月18日、2月25日和5月10日，央行分別將法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5%，但農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)未做調(diào)整。

此后，雖然央行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)調(diào)整，但再未出現(xiàn)對(duì)六大行和其他銀行區(qū)別對(duì)待的情況。央行最新一次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率是2016年3月1日，調(diào)整后大型存款類金融機(jī)構(gòu)（即六大行）的法定存款準(zhǔn)備金率為17%，其他中小銀行則為15%。

在上述統(tǒng)一調(diào)整的法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)的基礎(chǔ)上，央行從2014年起為引導(dǎo)信貸投向，對(duì)不同類銀行實(shí)施了更加差異化的法定存款準(zhǔn)備金率，即定向降準(zhǔn)。根據(jù)東北證券的統(tǒng)計(jì)，從2014年4月至今，央行共進(jìn)行了八次定向降準(zhǔn)，我們可以其中影響較大的定向降準(zhǔn)進(jìn)行具體分析。

在對(duì)央行歷次定向降準(zhǔn)政策的梳理中，我們能隱約摸索到央行定向降準(zhǔn)政策思路的發(fā)展過(guò)程，這也為理解本次降準(zhǔn)的央行意圖提供了一定的思路。

第一次定向降準(zhǔn)（2014年4月25日）和第二次定向降準(zhǔn)（2014年6月16日）可以看做是一次定向降準(zhǔn)的兩個(gè)階段，第二次定向降準(zhǔn)是對(duì)第一次定向降準(zhǔn)范圍的擴(kuò)大，擴(kuò)大到全部商業(yè)銀行。但降準(zhǔn)的條件是：首先，符合審慎經(jīng)營(yíng)要求；其次，上年新增涉農(nóng)（或小微企業(yè)）貸款占全部新增貸款的比例超過(guò)50%，且涉農(nóng)（或小微企業(yè)）貸款余額占總貸款余額的比例超過(guò)30%，能夠滿足條件的新增銀行主要是城商行。

根據(jù)央行測(cè)算，第二次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。這兩次定向降準(zhǔn)合在一起，可以看做是央行測(cè)試新貨幣工具（定向降準(zhǔn)）的一次嘗試，目的是釋放一定的流動(dòng)性（因?yàn)閷?shí)施前已測(cè)算），且引導(dǎo)信貸投向。

第四次定向降準(zhǔn)（2015年4月20日）、第五次定向降準(zhǔn)（2015年6月28日）均單獨(dú)提到國(guó)有銀行、股份制銀行，但要求有所差異。第五次定向降準(zhǔn)將之前要求的“符合審慎經(jīng)營(yíng)要求”去掉了，使得定向降準(zhǔn)的范圍有所擴(kuò)大。

可以看到，在最初的幾次定向降準(zhǔn)中，央行先在農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、城商行實(shí)施，而后再進(jìn)一步將降準(zhǔn)范圍擴(kuò)展到國(guó)有銀行和股份制銀行，以及后來(lái)的金融機(jī)構(gòu)。在引導(dǎo)信貸投向上，央行也一直集中在“三農(nóng)”和小微企業(yè)，但具體要求逐漸優(yōu)化。

央行在2017年9月30日公告了第八次定向降準(zhǔn)的通知，本次定向降準(zhǔn)和之前有很大不同。首先是之前幾次降準(zhǔn)是央行在降準(zhǔn)前已有可測(cè)算的數(shù)據(jù)，能夠大體知道定向降準(zhǔn)的覆蓋范圍，也就知道了能夠把握釋放流動(dòng)性的量。而本次降準(zhǔn)提前一個(gè)季度告知，引導(dǎo)信貸的意圖較之前更為明顯，且釋放流動(dòng)性的量也不能很準(zhǔn)確地把握。其次是引入MPA和優(yōu)化信貸投放的方向，顯然是對(duì)之前定向降準(zhǔn)政策的改善和監(jiān)管體系的統(tǒng)一。

根據(jù)此次定向降準(zhǔn)的具體要求，我們發(fā)現(xiàn)，調(diào)整后的定向降準(zhǔn)政策要求明顯要降低很多。比如調(diào)整后第二個(gè)條件的第一檔，絕大多數(shù)銀行都能夠達(dá)到，第二檔能夠達(dá)到的銀行也應(yīng)該不在少數(shù)。事實(shí)上，我們判斷調(diào)整前能夠滿足第二檔條件的銀行，在調(diào)整后滿足第二檔的可能性非常大。

由于數(shù)據(jù)有限，東北證券將上市銀行2017年中報(bào)披露的法定存款準(zhǔn)備金率列示如下。雖然工商銀行未公布其適用的法定存款準(zhǔn)備金率，但通過(guò)分析其貸款結(jié)構(gòu)，東北證券認(rèn)為，該比率為17%的可能性比較大。因此，在第一檔釋放的測(cè)算中，假定工商銀行2016年年末和2017年年中的法定存款準(zhǔn)備金率為17%，測(cè)得上市銀行在第一檔釋放2700億元的基礎(chǔ)貨幣。第二檔剔除掉2016年年末和2017年年中法定存款準(zhǔn)備金率均未下調(diào)的銀行，測(cè)得上市銀行釋放5500億元的基礎(chǔ)貨幣。因此，此次央行定向降準(zhǔn)的變動(dòng)，僅上市銀行能夠釋放的流動(dòng)性就在2700億-5500億元之間。

定向降準(zhǔn)“一石三鳥(niǎo)”

對(duì)央行而言，本次降準(zhǔn)的政策意圖非常明顯，旨在引導(dǎo)銀行資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，尤其是此前較少受到銀行資金青睞的中小微企業(yè)。具體而言，央行此次定向降準(zhǔn)可謂“一石三鳥(niǎo)”之舉。

首先，滿足了國(guó)務(wù)院支持小微企業(yè)發(fā)展的金融要求。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前增長(zhǎng)平穩(wěn)，但民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)較為乏力，這里存在很多復(fù)雜的因素，其中一個(gè)重要的原因就在于金融機(jī)構(gòu)由于自身風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)小微企業(yè)的支持力度較低。央行通過(guò)差異化的存款準(zhǔn)備金率政策，鼓勵(lì)銀行支持小微經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而支持普惠金融。若此政策意圖能夠得以實(shí)現(xiàn)，則會(huì)大大降低小微企業(yè)的融資成本，促進(jìn)其更好地增長(zhǎng)。

其次，緩解銀行過(guò)低的超儲(chǔ)率壓力，糾偏比較扭曲的銀行間流動(dòng)性的供給模式。實(shí)際上，存款準(zhǔn)備金率在進(jìn)入2017年后持續(xù)下降，一季度和二季度披露的數(shù)據(jù)為1.3%-1.4%，預(yù)計(jì)目前總量在2.5萬(wàn)億元左右。

歸根結(jié)底，這是由央行之前扭曲的流動(dòng)性管理模式所致。當(dāng)初，在外匯占款快速增長(zhǎng)的10年里，央行主要是通過(guò)央票和法定存款準(zhǔn)備金兩種貨幣政策工具，來(lái)鎖定外匯展開(kāi)釋放出來(lái)的過(guò)多流動(dòng)性。但從2014年年底開(kāi)始，隨著外匯占款的持續(xù)下降，央行并沒(méi)有相機(jī)實(shí)施降準(zhǔn)政策，而是選擇以創(chuàng)新貨幣投放方式進(jìn)行貨幣調(diào)控，這些創(chuàng)新的貨幣工具包括SLF、MLF、PSL等，目前投放的總量大概為6萬(wàn)億-7萬(wàn)億元。

從本質(zhì)上看，創(chuàng)新貨幣工具改變以往央行釋放流動(dòng)性的模式，即從普惠方式向分層方式的轉(zhuǎn)變，銀行機(jī)構(gòu)以較高利率從央行（或大型銀行）借了錢，又去向央行繳納高額的存款準(zhǔn)備金。從這個(gè)角度來(lái)看，這次定向降準(zhǔn)實(shí)際上是對(duì)以往的貨幣投放機(jī)制進(jìn)行部分地糾偏。

不過(guò)，總體來(lái)看，此次定向降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策方向的改變，當(dāng)前貨幣政策仍大概率維持“中性”，由于總體釋放的流動(dòng)性金額并不高，且央行可通過(guò)微調(diào)進(jìn)行控制，此次定向降準(zhǔn)政策寬松的意味并不是十分強(qiáng)烈。再結(jié)合此前央行的行為進(jìn)行判斷，央行之前一直不愿采取降準(zhǔn)政策，主要就是怕給市場(chǎng)釋放出寬松貨幣政策的信號(hào)。

而本次定向降準(zhǔn)要到2018年2月初才開(kāi)始實(shí)施，同時(shí)要求的標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，如果央行對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行非常嚴(yán)格的話，銀行系統(tǒng)釋放的流動(dòng)性預(yù)計(jì)也就在3000億元左右。央行完全可以通過(guò)其他貨幣工具保持貨幣政策的“中性”狀態(tài)，從而最大限度地穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。因此，以此判斷，預(yù)計(jì)央行未來(lái)會(huì)繼續(xù)觀察市場(chǎng)的預(yù)期，當(dāng)市場(chǎng)不再認(rèn)為“降準(zhǔn)”等同于貨幣寬松時(shí)，在外匯占款持續(xù)下降的背景下，“降準(zhǔn)”可能才會(huì)進(jìn)入“常態(tài)”的狀態(tài)。

雖然此次定向降準(zhǔn)釋放的寬松信號(hào)并不是很強(qiáng)，但對(duì)銀行板塊而言無(wú)疑是利好。靜態(tài)測(cè)算，降準(zhǔn)0.5%會(huì)提升銀行利潤(rùn)增速0.6%左右。而且，銀行之間的差距不大，國(guó)有大行增速提升約為0.5%，股份制銀行則提升0.7%?？傮w來(lái)看，此次定向降準(zhǔn)會(huì)提升銀行整體的盈利能力。

具體而言，降準(zhǔn)的“動(dòng)機(jī)”會(huì)在一定程度上決定銀行股的漲幅及個(gè)股的選擇。第一，如果是簡(jiǎn)單一次性的定向降準(zhǔn)，那么，銀行股的漲幅就會(huì)比較有限，市場(chǎng)大概率會(huì)選擇能進(jìn)一步降準(zhǔn)的個(gè)股。第二，如果未來(lái)降準(zhǔn)政策持續(xù)，同時(shí)貨幣政策保持中性（糾偏目前基礎(chǔ)貨幣工具機(jī)制），則銀行盈利能力提升幅度較大（15%左右的存款被鎖?。?，銀行股此時(shí)不僅有絕對(duì)收益，也有明顯的相對(duì)收益。在個(gè)股選擇上，則會(huì)優(yōu)先考慮具有存款優(yōu)勢(shì)的銀行和龍頭股。第三，如果降準(zhǔn)的動(dòng)機(jī)是貨幣寬松，則銀行股的絕對(duì)收益明顯，相對(duì)收益則不明顯，此時(shí)應(yīng)選擇彈性大的中小銀行和資金業(yè)務(wù)為主的銀行。

由于市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)動(dòng)機(jī)的分歧較大，按目前的情況判斷，第三種情況的可能性小。參考港股的市場(chǎng)表現(xiàn)，以國(guó)有大行為代表的龍頭股和具有鮮明特色的股份制銀行值得關(guān)注。如以工商銀行為代表的大型銀行，估值便宜，基本面確定向上；招商銀行作為銀行業(yè)的翹楚，稀缺溢價(jià)仍會(huì)持續(xù)；而興業(yè)銀行由于市場(chǎng)預(yù)期不高，安全邊際較高，三季度息差有望改善，它最受益于資金寬松。