瞿瑞祥 來佳楠

【摘要】：量化寬松退出預(yù)期對新興經(jīng)濟(jì)體的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，在流動性泛濫的國際環(huán)境下，新興市場國家經(jīng)歷了快速復(fù)蘇的過程，資產(chǎn)價格上漲以及由此帶來的財富效應(yīng)提振了經(jīng)濟(jì)。

隨著美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，量化寬松政策的逐漸退出，獲利資本流出新興市場，流向處于技術(shù)革新前沿的發(fā)達(dá)國家將不可避免。之前，美聯(lián)儲已經(jīng)開始為加緊退出量化寬松政策進(jìn)行考慮，且美國國內(nèi)對于加快退出量化寬松的聲音也越來越多，外界一致認(rèn)為耶倫上臺后，美聯(lián)儲會宣布新的措施。美國退出量化寬松不僅影響其自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，對中國也有著不可忽視的影響。

【關(guān)鍵詞】：美聯(lián)儲；中國；經(jīng)濟(jì)；量化寬松政策

一、美聯(lián)儲退出量化寬松政策是經(jīng)濟(jì)形勢改變的必然選擇

量化寬松短期內(nèi)可以提升經(jīng)濟(jì)，但長遠(yuǎn)看對美國經(jīng)濟(jì)有害，美聯(lián)儲對此有著清晰的判斷，因此，不會長久推行量化寬松政策。盤化寬松的本質(zhì)是用流動性的過度供給，抬升資產(chǎn)價格，造成一定的股市和房市泡沫，以此帶動投資和購房消費。但它不支持、不利于實體經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新，將推遲經(jīng)濟(jì)內(nèi)在性強(qiáng)勁增長的到來。如果養(yǎng)成經(jīng)濟(jì)對量化寬松的依賴，將對美國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重后果。

1.量化寬松政策并不能對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到實質(zhì)的促進(jìn)作用

首先體現(xiàn)在表面抬高股市，而與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)。2012年末道指收盤水平是13104.14點，全年上升7.26%；盡管GDP只增長了2.2%。在QE3的刺激下。2013年道指連連高漲。不久前突破1萬5千點，市場預(yù)測很快會達(dá)到1萬6千點。即便按照6月28日14909.60這一水平，上半年也累計上漲了13.8%。而今年1～5月份，制造業(yè)生產(chǎn)是零增長。整個工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)仍為98.7。尚未恢復(fù)到2007年即金融危機(jī)前水平：且低于3月份的99.1。同月耐用品交貨僅比去年同期增長2.6%.其中技術(shù)含量高些的計算機(jī)及電子交貨同比下降4.4%。換言之，資產(chǎn)泡沫正在擴(kuò)大。

2.不能迅速降低失業(yè)率

2012年9月份QE3開始時，美國失業(yè)率是7.8%.2013年6月份為7.6%。8個月只下降了0.2個百分點：平均每個月下降0.025個百分點。而從QE2結(jié)束后的2011年7月到QE3開始前的2012年9月沒有實施量化寬松的這14個月中，失業(yè)率從9.1%降到7.8%.下降1.3個百分點，平均每月下降將近0.1個百分點。美國勞動部7月3日公布6月份非農(nóng)就業(yè)增加19.5萬，高于普遍預(yù)期的15.5萬，引起經(jīng)濟(jì)界對QE3效果的眾多贊揚(yáng)。實際上這沒有什么明顯改善。如果把因為長期找不到工作而放棄尋找工作的人也算入勞動力基數(shù)，則QE3的效果更差。而且，長遠(yuǎn)不利于經(jīng)濟(jì)增長。如果始終延續(xù)量化寬松政策，只要一旦流動性供應(yīng)減少，或利率提高，股市馬上下跌，房市也會下跌，經(jīng)濟(jì)立刻會陷入困境，因為缺乏實體經(jīng)濟(jì)增長支持?？梢?，量化寬松長遠(yuǎn)看會影響治本。因為美國經(jīng)濟(jì)（以及多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)）問題的本質(zhì)不在于貨幣，而在實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新。

二、美國實行量化寬松政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響

美國的量化寬松政策導(dǎo)致全球跨境資金流向的重大變化，雖然美聯(lián)儲返出QE是基本原因，但不是全部原因。另一個重要原因是中國和一些新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長放慢，資本效益變差。一般認(rèn)為2013年6月份大量資金流出新興經(jīng)濟(jì)體，資金退出的重要原因是在新興市場資產(chǎn)受到巨大損失。2013年4～6月份，隨著對中國經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂加劇，新興市場股票收益減少13%。高盛一份報告稱，美國主要跨國公司中，對金磚國家出口敞口大的今年營收估計只能地長3%。而主要面向美國本土的估計營收將增長6%。2012年11月以來，前一組股價平均上漲了15.6%。后一組則上漲了17.5%。美國美洲銀行/美林證券一份報告指出，全球基金的資金配置中，投向新興經(jīng)濟(jì)體的比重為2008年以來最低。

三、美國退出量化寬松對中國政策的建議

面對美國貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國應(yīng)采取措施，有效防范與應(yīng)對美國QE退出給我國帶來的沖擊和影響。

1.采取靈活的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長

對中國來說，最關(guān)鍵的問題還是如何在穩(wěn)增長的同時，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量與效益。目前我國經(jīng)濟(jì)增速在政府的預(yù)期范圍之內(nèi)，市場流動性有所好轉(zhuǎn)，貨幣政策以穩(wěn)定為主，但在美國QE退出、部分新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩等不確定性因素影響下，貨幣政策應(yīng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)，可以搭配公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利等工具組合，穩(wěn)定市場預(yù)期，必要時可適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以確保流動性穩(wěn)定、充裕，引導(dǎo)市場利率處于適當(dāng)水平，保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整營造良好環(huán)境。

2.抓住機(jī)遇期，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革

當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)接近短期均衡水平，QE退出可能會引起各國特別是新興市場貨幣匯率波動增大，也會給人民幣匯率帶來一定的貶值預(yù)期，進(jìn)而形成雙向波動的局面。我國宜抓住這一有利契機(jī)，推進(jìn)實現(xiàn)匯率市場化改革的目標(biāo)，建立由市場供求決定的匯率形成機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革是應(yīng)對可能沖擊、提高人民幣國際地位的必然要求。

3.加強(qiáng)跨境資本流動性監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換

QE退出將改變國際短期資本的風(fēng)險偏好，引起跨境資本流向的變化，我國在資本項目尚未完全開放的條件下，受到的沖擊相對有限，但不能因噎廢食延緩?fù)七M(jìn)資本項目可兌換進(jìn)程。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)測國際短期資本流動的真實性以及熱錢的異動，完善熱錢進(jìn)入我國資產(chǎn)市場的統(tǒng)計分析機(jī)制，盡而形成完整的跨境資本流動監(jiān)測體系，有效防范相關(guān)的金融風(fēng)險。優(yōu)化資本賬戶各子項目的開放次序，審慎對待短期資本開放，權(quán)衡效率與風(fēng)險，努力實現(xiàn)資本流入流出的雙向動態(tài)平衡。

4.利用退出之機(jī)推進(jìn)人民幣國際化

QE退出背景下，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨流動性壓力，從而出現(xiàn)外匯儲備緊張的情況，此時，中國可以有條件地提供資助，啟動國家間簽訂的貨幣互換，如金磚國家將創(chuàng)立1000億美元匯市穩(wěn)定基金，推出以人民幣計價的各種金融產(chǎn)品和信用，借此機(jī)會加強(qiáng)人民幣在跨境結(jié)算、投資和融資中的廣泛使用，推動各國政府對人民幣的認(rèn)可，爭取人民幣作為東南亞、東歐及非洲等一些國家的外匯儲備貨幣之一。

5.適當(dāng)調(diào)整外匯儲備投資策略

應(yīng)積極、主動調(diào)整外匯儲備投資策略，穩(wěn)步推進(jìn)外匯儲備資產(chǎn)的多元化進(jìn)程。美國QE退出表明美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景向好，可以繼續(xù)維持美元資產(chǎn)的比重。受QE退出影響，美國債券等無風(fēng)險資產(chǎn)價格將會下降，可逐步降低國債的持有份額，加大對企業(yè)債券和不動產(chǎn)的投資力度；除了貨幣資產(chǎn)，可以適當(dāng)增持黃金儲備，戰(zhàn)略物資儲備如石油、礦石資源、稀有金屬等，以及先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，鼓勵企業(yè)大量進(jìn)行技術(shù)改造，提高國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平；從中長期角度看，應(yīng)遏制外匯儲備持續(xù)增長的勢頭，降低外匯儲備在外匯資產(chǎn)中份額，向“藏匯于民”的方向轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新外匯儲備使用，支持企業(yè)“走出去”；考慮在養(yǎng)老、能源領(lǐng)域設(shè)立主權(quán)財富基金，在全球范圍內(nèi)開展另類投資，以提高外匯儲備的投資回報。

我們了解了美國量化寬松政策退的退出對中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展路徑的內(nèi)在關(guān)系，也就能深刻理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)建設(shè)對整個中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要意義，從而做出正確的選擇。