崔啟斌 程維妙

長(zhǎng)期以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品因?yàn)槭找娣€(wěn)健受到不少保守型投資者的青睞，卻不知在“保收益”的背后，銀行剛性兌付的“潛規(guī)則”已經(jīng)埋下不少風(fēng)險(xiǎn)的種子。在8月19日舉辦的中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2017年北京年會(huì)上，多位監(jiān)管人士和業(yè)內(nèi)人士直言，當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)達(dá)到30萬(wàn)億元的體量，但剛性兌付是對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的扭曲，還會(huì)助長(zhǎng)投資者不理性的行為，應(yīng)實(shí)行“新老劃斷”，新發(fā)產(chǎn)品不能再剛兌。

監(jiān)管人士批亂象

銀行理財(cái)產(chǎn)品已是當(dāng)前市場(chǎng)財(cái)富管理產(chǎn)品中的重要組成部分。在8月19日的論壇上，清華五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)吳曉靈介紹，目前將近100萬(wàn)億元的整個(gè)財(cái)富管理產(chǎn)品當(dāng)中，銀行大約有30萬(wàn)億元，占到三成，但銀行理財(cái)產(chǎn)品的法律關(guān)系卻也是資產(chǎn)管理市場(chǎng)爭(zhēng)議最大的一個(gè)問(wèn)題。

通常來(lái)講，區(qū)分金融產(chǎn)品性質(zhì)的要素是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式和收益的分配方式。從銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)看，“保本保收益”的理財(cái)產(chǎn)品和銀行存款特征相同，是由銀行承擔(dān)盈虧風(fēng)險(xiǎn)，存款人享受固定收益，“所以目前保本保收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)由監(jiān)管部門認(rèn)定為結(jié)構(gòu)性存款，要繳納存款準(zhǔn)備金和占用資本金?！眳菚造`說(shuō)道?！安槐１静槐Ｊ找妗钡睦碡?cái)產(chǎn)品，符合集合投資的所有特性，發(fā)行超出200份以上的產(chǎn)品應(yīng)按公募基金管理。

而“不保本卻保預(yù)期收益”的銀行理財(cái)產(chǎn)品是對(duì)市場(chǎng)的扭曲。吳曉靈表示，現(xiàn)在銀行往往在預(yù)期收益產(chǎn)品上有了虧損的時(shí)候，拿自己的總體利潤(rùn)進(jìn)行彌補(bǔ)；一旦這個(gè)產(chǎn)品超出預(yù)期收益，銀行又會(huì)把超出預(yù)期收益的那部分作為銀行的利潤(rùn)計(jì)人自己的賬中，銀行會(huì)認(rèn)為虧損由自己墊了，那么盈利也應(yīng)該歸自己。但在吳曉靈看來(lái)，不保本的銀行理財(cái)產(chǎn)品全部的收益都?xì)w客戶，銀行只應(yīng)該收取管理費(fèi)用。她還提出，現(xiàn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模太大了，應(yīng)該把它“新老劃斷”，新的產(chǎn)品一定不能再剛性兌付。

央行副行長(zhǎng)殷勇也在論壇上表示，剛性兌付并不能消除預(yù)期收益的不確定性，它只是問(wèn)題的轉(zhuǎn)移，而且剛性兌付還會(huì)助長(zhǎng)人們的不理性行為?！皠傂詢陡秵?wèn)題應(yīng)該是我們面臨的一個(gè)重要課題。要讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮主導(dǎo)作用，要讓價(jià)格波動(dòng)去提示我們的投資者和消費(fèi)者投資有風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

剛兌令銀行承壓

事實(shí)上，有序打破剛性兌付“潛規(guī)則”也早已是不少銀行的愿景。一位股份制銀行人士透露，該行曾在早些年前出現(xiàn)過(guò)一次理財(cái)產(chǎn)品違約事件，投資者多次到銀行門口集結(jié)示威，銀行承受了很大的壓力。在此之后，該行的理財(cái)產(chǎn)品即使是收益率不能達(dá)到預(yù)期，銀行也會(huì)自掏腰包補(bǔ)足，讓產(chǎn)品看上去是圓滿兌付的。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)年初發(fā)布的2016年銀行理財(cái)市場(chǎng)盤點(diǎn)顯示，截至2016年末，共有459家商業(yè)銀行發(fā)行了12萬(wàn)余款人民幣預(yù)期收益型產(chǎn)品，市場(chǎng)占比達(dá)98.48%，和2015年同期相比，產(chǎn)品發(fā)行量增加3.3萬(wàn)款，繼續(xù)創(chuàng)下新高，增幅達(dá)36.32%。

但在不斷增長(zhǎng)的發(fā)行量背后，銀行維持剛兌的這種“打碎牙往肚子里咽”的做法實(shí)際上會(huì)在內(nèi)部造成風(fēng)險(xiǎn)積累。普益標(biāo)準(zhǔn)指出，投資者對(duì)預(yù)期收益型產(chǎn)品兌付模式的認(rèn)知已根深蒂固，使銀行打破剛兌的成本過(guò)高。

中國(guó)財(cái)富管理50人論壇理事、星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍徇M(jìn)一步指出，過(guò)去由于隱形的剛性兌付，銀行理財(cái)資金的配置90%集中在債券、非標(biāo)等資產(chǎn)上，監(jiān)管背景下，銀行在投資端的收益壓力更大。

理財(cái)預(yù)期向凈值型轉(zhuǎn)化

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，打破剛性兌付也將是未來(lái)出臺(tái)的統(tǒng)一資管新規(guī)的最大亮點(diǎn)。農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理彭向東認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品將由預(yù)期收益型轉(zhuǎn)向凈值型產(chǎn)品，銀行只收取管理費(fèi)或者有固定的分成，客戶逐漸適應(yīng)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，剛性兌付的問(wèn)題會(huì)慢慢隨之解決。

值得一提的是，此前在優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的減少、金融去杠桿的背景下，“僧多粥少”的局面已經(jīng)令不少銀行越來(lái)越青睞相對(duì)開放且不用承諾收益的凈值型產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)凈值型理財(cái)產(chǎn)品將成為各商業(yè)銀行爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。

中信建投宏觀債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤也指出，投資者對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率會(huì)存在一個(gè)容忍極限，當(dāng)突破一定的限度時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的吸引力就會(huì)下降，就會(huì)驅(qū)使投資者投向其他資產(chǎn)。而此時(shí)，凈值型產(chǎn)品的吸引力恰恰將有所提升。他對(duì)此解釋道，凈值型產(chǎn)品其實(shí)類似于基金，實(shí)質(zhì)破除了剛兌，風(fēng)險(xiǎn)不再滯留在銀行內(nèi)部，而是過(guò)手到投資人手中，銀行理財(cái)?shù)耐断蚍秶鷮⒏鼮閺V闊，風(fēng)險(xiǎn)偏好也將會(huì)提升，因此，其匹配的收益中樞水平將會(huì)提高，凈值型產(chǎn)品的收益率更值得期待。并且，類比于基金存在依靠出色的投資研究能力獲取超額收益的可能，如果做出了相關(guān)口碑品牌，其潛在的高收益可能將會(huì)對(duì)投資者有更大的吸引力。