韋蕾

目前市場(chǎng)聚焦美盤(pán)天氣和馬來(lái)西亞棕櫚油局8月產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)，在天氣市尚未結(jié)束和產(chǎn)量預(yù)估分歧較大情況下，短期走勢(shì)或反復(fù)。但全球植物油庫(kù)存調(diào)增，令油脂市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)程進(jìn)一步放緩，馬來(lái)棕櫚油增產(chǎn)預(yù)期未改，加之國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)出現(xiàn)，棕櫚油庫(kù)存或逐步重建，中期走勢(shì)難言樂(lè)觀，如果7月產(chǎn)量增速超過(guò)20%，產(chǎn)量將達(dá)到2015年水平，棕櫚油將會(huì)充分反映利空轉(zhuǎn)跌，如果產(chǎn)量增速處于12.5%之下，那未來(lái)棕櫚油將繼續(xù)在低庫(kù)存格局支撐下或沖擊前高再承壓。作為油脂老大其弱勢(shì)會(huì)拖累整個(gè)油脂市場(chǎng)，但相比較而言，另外兩大油脂基本面相對(duì)偏樂(lè)觀些，雖然國(guó)內(nèi)豆、菜油供應(yīng)壓力仍大，但大豆到港逐月下滑和榨利虧損，以及菜油臨儲(chǔ)消化完畢，豆菜油遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力將減弱，且8月下旬后小包裝備貨需求將展開(kāi)，豆油具有較高的性價(jià)比，國(guó)內(nèi)供需有望改善，與此同時(shí)，8月下旬-9月天氣炒作不容忽視，以及生物柴油政策潛在利多仍存，會(huì)給油脂市場(chǎng)一定支撐?？傊?，8月油脂上方承壓依舊，但下方空間也不宜過(guò)分悲觀。

操作上可以嘗試逢高空棕櫚油01，或者等豆油、菜油調(diào)整充分后做多遠(yuǎn)月，以及菜棕01、豆棕01擴(kuò)大機(jī)會(huì)。豆棕01兩者價(jià)差800？850附近進(jìn)場(chǎng)，目標(biāo)1000？1150，止損700？750；菜棕油01價(jià)差1200？1300進(jìn)場(chǎng)，目標(biāo)1400？1500，止損1100。

期貨市場(chǎng)綜述

受6月美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植報(bào)告意外利多和美國(guó)中西部干旱天氣發(fā)酵影響，7月初美豆主力期價(jià)從900美分上沖至1047美分高位，與此同時(shí)，馬來(lái)棕櫚油6月增產(chǎn)不及預(yù)期，使得國(guó)內(nèi)油脂突破6月高點(diǎn)開(kāi)啟一波上漲，但7月中下旬美國(guó)主產(chǎn)區(qū)迎來(lái)降雨令美承壓回調(diào)，加之，馬來(lái)棕櫚油未來(lái)增產(chǎn)預(yù)期壓制和國(guó)內(nèi)豆油、菜油供應(yīng)壓力較大而需求低迷，供大于求格局未改，使得油脂漲幅受限，整體呈現(xiàn)窄幅震蕩上行走勢(shì)。其中，連盤(pán)菜油、豆油在加拿大和美國(guó)天氣炒作帶動(dòng)下漲幅最大，棕櫚油受進(jìn)口利潤(rùn)打開(kāi)買船增加和豆油消費(fèi)替代需求疲軟影響漲幅最小。截至7月底，棕櫚油主力較6月漲0.83%、豆油主力漲2.42%、菜油主力跌5.29%。全國(guó)一級(jí)豆油現(xiàn)貨平均價(jià)6118元/噸，月度漲200元/噸；全國(guó)24度棕櫚油平均價(jià)5670元/噸，月度跌25元；國(guó)內(nèi)四級(jí)菜油平均價(jià)6495元/噸，月度漲204元/噸。

基本面分析

（一）國(guó)際油脂油料市場(chǎng)多空反復(fù)，焦點(diǎn)在美豆單產(chǎn)和馬棕油復(fù)產(chǎn)增速預(yù)估。

全球植物油庫(kù)存增加，對(duì)油脂價(jià)格形成拖累

自2014年全球植物油產(chǎn)量、庫(kù)存創(chuàng)紀(jì)錄后，全球植物油進(jìn)入連續(xù)兩年的快速去庫(kù)存之路，2016/17年度全球植物油期末庫(kù)存降至1860萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比7.12%，均為2012年以來(lái)最低水平，這也為2016年油脂價(jià)格走強(qiáng)奠定了基礎(chǔ)。2017/18年度受全球油料恢復(fù)性增產(chǎn)，全球植物油產(chǎn)量達(dá)到1.95億噸，環(huán)比增0.22%，同比增4.66%，總供給增幅環(huán)比增0.14%？3.21%，而總需求增幅僅增0.07%，消費(fèi)增速不及供應(yīng)增速，最終期末庫(kù)存達(dá)到2001萬(wàn)噸，環(huán)比增1.11%，同比增7.58%，接近2015/16年度庫(kù)存水平；庫(kù)存消費(fèi)比增至7.45%。總體來(lái)看，7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告上調(diào)植物油產(chǎn)量和需求，但需求增幅不及產(chǎn)量增幅，庫(kù)存較6月繼續(xù)增加。其中，三大油脂中菜油和豆油需求增速均高于產(chǎn)量增速，去庫(kù)存進(jìn)程尚好，而棕櫚油進(jìn)入增庫(kù)存階段，對(duì)新年度油脂價(jià)格形成拖累。

天氣影響仍存，美豆價(jià)格上漲有待觀察

7月底以來(lái)美國(guó)天氣出現(xiàn)降雨，緩解旱情提升了作物優(yōu)良率，截至7月30日當(dāng)周，美豆優(yōu)良率較前一周回升2%至59%，主產(chǎn)區(qū)伊利諾伊州優(yōu)良率升7%達(dá)66%，前期受干熱影響嚴(yán)重的南達(dá)科他州大豆優(yōu)良率也提高了2%，但該州作物依然面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，優(yōu)良率僅為25%。根據(jù)最新的干旱監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，南達(dá)科他州80%的區(qū)域處于不同程度的干旱中，其中15%極度干旱。8月美豆進(jìn)入全面開(kāi)花期，對(duì)于雨水的要求相對(duì)較高，據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋大氣管理局發(fā)布的6-10天的氣象預(yù)報(bào)顯示，8月8-18日美國(guó)西北部地區(qū)的降雨量低于正常的幾率較大，也就意味著達(dá)科他地區(qū)（2017年南、北達(dá)科他州大豆種植預(yù)估面積分別為540萬(wàn)和720萬(wàn)英畝，占8950萬(wàn)英畝總面積比例的14%）在大豆作物灌漿結(jié)莢的需水高峰期，天氣依然干燥，干旱少雨將使大豆作物存在空莢癟粒損產(chǎn)可能，這將促使美豆市場(chǎng)繼續(xù)增添天氣風(fēng)險(xiǎn)升水。

但分析單產(chǎn)下調(diào)幅度與美豆供求關(guān)系來(lái)看，只要單產(chǎn)下滑不低于47.5蒲/英畝，新作庫(kù)存仍處于4.13億蒲高位，2017/18年度美豆供需偏松的格局不會(huì)動(dòng)搖，加之南美出口競(jìng)爭(zhēng)，美豆?jié)q幅受阻，具體關(guān)注美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月10日月度供需報(bào)告指引。

生物柴油政策調(diào)整將影響美豆油供需形勢(shì)

7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告下調(diào)美豆油舊作的產(chǎn)量、生柴需求和食用需求，同時(shí)上調(diào)進(jìn)口數(shù)據(jù)，其中需求下調(diào)超過(guò)供應(yīng)調(diào)減幅度，最終舊作庫(kù)存增加1.1億磅，達(dá)到20.97億磅（95萬(wàn)噸），使得新作庫(kù)存較6月增加至22.92億磅（104萬(wàn)噸），整體報(bào)告中性偏空。

但實(shí)際每年4月份開(kāi)始，美豆壓榨量逐步下滑，美豆油庫(kù)存呈現(xiàn)季節(jié)性下降趨勢(shì)，9月份達(dá)到庫(kù)存低點(diǎn)。根據(jù)美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，美國(guó)6月大豆壓榨量375.8萬(wàn)噸，低于5月壓榨的406.2萬(wàn)噸和上年同期的394.8萬(wàn)噸，但高于5年平均值358.9萬(wàn)噸，美豆油庫(kù)存77.3萬(wàn)噸，較上月減2.07萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于上年的90.04萬(wàn)噸和5年均值88.55萬(wàn)噸。

從出口來(lái)看，7月美豆油單周平均出口進(jìn)度保持在1.97萬(wàn)噸，累計(jì)出口為近5年來(lái)最好水平，截至7月20日，本年度美豆油出口累計(jì)銷售94.3萬(wàn)噸，去年同期僅為84.6萬(wàn)噸，已完成美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的109萬(wàn)噸的86.7%。整體來(lái)看，美豆油出口依然良好，在美豆壓榨放緩背景下，美豆油庫(kù)存將繼續(xù)下滑，因此舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存或高估。

其次，根據(jù)7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告，美豆油新作生物柴油需求未作調(diào)整，而7月28日美國(guó)華盛頓特區(qū)巡回法院裁決美國(guó)環(huán)境保護(hù)署在制定可再生燃料摻混比例時(shí)出錯(cuò)，命令美國(guó)環(huán)境保護(hù)署重新制定摻混標(biāo)準(zhǔn)。此次裁決意味著美國(guó)環(huán)境保護(hù)署或需重新審視此前調(diào)降可再生能源使用量的議案，或?qū)⑹?018年包括乙醇、生物柴油在內(nèi)的可再生能源使用量獲得提升，從而使得美豆油生物柴油需求增加，以及美國(guó)對(duì)阿根廷、印尼生柴雙反補(bǔ)貼稅和反傾銷稅比例等問(wèn)題，都會(huì)令新作供需格局有所改變。

根據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油局7月數(shù)據(jù)，馬來(lái)6月棕櫚油產(chǎn)量151.4萬(wàn)噸，環(huán)比降8.48%，低于市場(chǎng)預(yù)期的162萬(wàn)噸，6月庫(kù)存152.7萬(wàn)噸，環(huán)比降1.93%，低于市場(chǎng)預(yù)期的156萬(wàn)噸，為2011年以來(lái)同期最低水平。因齋月假期勞動(dòng)力匱乏令棕櫚油產(chǎn)量下滑幅度大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存和產(chǎn)量增速緩慢，低庫(kù)存格局延續(xù)提振棕櫚油反彈。但美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份供需報(bào)告繼續(xù)上調(diào)2017/18年度全球棕櫚油產(chǎn)量至668.5萬(wàn)噸，較上年的626.7萬(wàn)噸增6.7%。其中，印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3600萬(wàn)噸，較上年增200萬(wàn)噸；馬來(lái)西亞產(chǎn)量預(yù)估為2100萬(wàn)噸，較上年增175萬(wàn)噸，全球棕櫚油庫(kù)存較6月增2.5萬(wàn)噸至954萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比回升至8.65%高位，增產(chǎn)趨勢(shì)不變。

目前市場(chǎng)聚焦馬來(lái)西亞棕櫚油局8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，雖然對(duì)產(chǎn)量增速預(yù)估懸殊較大，但整體仍處于增產(chǎn)中，其中南馬棕果廠商公會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，7月1-31日棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增39.23%?？傊?，如果7月產(chǎn)量增速超過(guò)20%，就能達(dá)到2015年181萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平，棕櫚油行情轉(zhuǎn)弱概率較大，如果產(chǎn)量增速處于12.5%之下，棕櫚油或在低庫(kù)存格局下再次堅(jiān)挺直到增產(chǎn)坐實(shí)。

（二）國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)供需壓力仍大，但拐點(diǎn)將至。

大豆到港量逐月下滑、榨利虧損，豆油遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力減弱

從大豆到港來(lái)看，7月大豆到港量最新預(yù)期在923.06萬(wàn)噸，到港量龐大使得油廠被動(dòng)保持高開(kāi)機(jī)率，壓榨量也達(dá)到歷史高峰，豆油正處在季節(jié)性消費(fèi)淡季，導(dǎo)致其庫(kù)存快速增長(zhǎng)，截至7月28日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量141.04萬(wàn)噸，較上個(gè)月同期的130.35萬(wàn)噸增10.69萬(wàn)噸，增幅為8.2%，較去年同期的111.8萬(wàn)噸增29.24萬(wàn)噸，增26.15%。但三季度到港量開(kāi)始逐步下滑，8月到港量最新預(yù)期830萬(wàn)噸，9月預(yù)期680萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力減弱。此外，國(guó)內(nèi)油廠榨利虧損，當(dāng)前華東油廠虧損140～170元/噸，山東虧損160～180元/噸，加之養(yǎng)殖需求疲軟，豆粕出貨非常緩慢，令部分油廠脹庫(kù)挺油意愿較強(qiáng)，同時(shí)華北因?yàn)榄h(huán)保檢查也出現(xiàn)部分停機(jī)現(xiàn)象，使得豆油壓力稍有喘息。

棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)打開(kāi)，供應(yīng)壓力逐步增大

受內(nèi)外嚴(yán)重倒掛影響，6-7月進(jìn)口棕櫚油買船較少，使得目前港口棕櫚油庫(kù)存達(dá)到35.89萬(wàn)噸偏低水平，較上月同期的48.01萬(wàn)噸降12.12萬(wàn)噸，且當(dāng)前貿(mào)易商手中貨源不多，大多貨權(quán)集中在工廠手里，因此棕油價(jià)格相較其他油脂抗跌。但7月中旬開(kāi)始棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大增，預(yù)計(jì)8、9月份棕櫚油到港總量達(dá)到100萬(wàn)噸以上，其中8月份進(jìn)口總量在50？51萬(wàn)噸左右（其中24度40萬(wàn)噸，工棕10？11萬(wàn)噸），9月份進(jìn)口總量50？51萬(wàn)噸左右（其中24度40萬(wàn)噸，工棕10？ 11萬(wàn)噸），完全可以滿足國(guó)內(nèi)月度40萬(wàn)噸剛需，隨著進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)打開(kāi)，供應(yīng)壓力加大，8月中旬后棕櫚油庫(kù)存或逐步重建。

菜油供給壓力逐步釋放

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，6月菜籽進(jìn)口量增加至53.5萬(wàn)噸，同比增加103%，而隨著進(jìn)口菜籽榨利變差，三季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽偏少，7、8月菜籽到港預(yù)計(jì)各36萬(wàn)噸，較去年同期均下滑。受此影響，7月底沿海菜籽庫(kù)存下滑至55萬(wàn)噸，較上月的68.95萬(wàn)噸減少13.95萬(wàn)噸，降幅20.2%。與此同時(shí)，前期國(guó)儲(chǔ)拍賣的菜油供應(yīng)基本快消化完畢，其中湖北拍賣的200萬(wàn)噸，目前僅剩不到10%左右，流通的較少，都在益海、中糧等大型企業(yè)手中，通過(guò)自身小包裝消化。加之，臨儲(chǔ)未拍賣的量已經(jīng)轉(zhuǎn)為國(guó)儲(chǔ)，正常輪換，國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)壓力釋放，令現(xiàn)貨低位成交有好轉(zhuǎn)，近幾周菜油提貨速度也較快，截至7月31日，沿海菜油庫(kù)存44.6萬(wàn)噸，較上月45.6萬(wàn)噸較少1萬(wàn)噸，其中兩廣及福建地區(qū)菜油庫(kù)存下降至93000噸，較上月101900噸減少8900噸，降幅達(dá)8.73%，較去年同期106000噸，降幅達(dá)12.26%。

目前國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)尚未進(jìn)入季節(jié)性需求旺季，市場(chǎng)用量有限，油廠走貨清淡，貿(mào)易商及終端企業(yè)都減少或推遲采購(gòu)進(jìn)度，觀望氣氛較濃。短期來(lái)看，油脂消費(fèi)不樂(lè)觀，現(xiàn)貨庫(kù)存壓力仍大。但后期來(lái)看，中秋及“十一”采購(gòu)是油脂小包裝備貨的旺季，一般來(lái)說(shuō)，終端企業(yè)會(huì)提前一個(gè)多月采購(gòu)，今年中秋節(jié)在10月4日，小包裝備貨或在8月中旬陸續(xù)展開(kāi)，目前貿(mào)易商和終端手上庫(kù)存有限，一旦油脂價(jià)格回調(diào)到市場(chǎng)心理線或美豆產(chǎn)區(qū)天氣再起，貿(mào)易商會(huì)集中采購(gòu)，屆時(shí)需求啟動(dòng)將很快消化油脂庫(kù)存壓力。

（三）豆菜油基差有望走強(qiáng)，油脂強(qiáng)弱關(guān)系切換。

從當(dāng)前價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)一級(jí)豆油和棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差為370元/噸，比月初擴(kuò)大147元/噸，去年同期為492元/噸，菜油和一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)差為394元/噸，比月初增加21元/噸，去年同期為100元/噸，為近年來(lái)的高位。雖然本月豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差有所擴(kuò)大，但仍為偏低水平，豆油對(duì)棕櫚油、菜油的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，有利于豆油終端消費(fèi)穩(wěn)中趨升，后期隨著豆油消費(fèi)量的向好，三大油脂間價(jià)差有望恢復(fù)。

其次，豆菜油因前期供需壓力大，基差一直持續(xù)走低，目前基差已處于歷史低位水平，疊加豆菜油供應(yīng)壓力逐步釋放和小包裝備貨需求來(lái)臨，豆菜基差或逐步走強(qiáng)。而棕油因國(guó)外復(fù)產(chǎn)國(guó)內(nèi)庫(kù)存重建，基差或逐步走弱。