吉明

豆類市場(chǎng)突然轉(zhuǎn)向的內(nèi)因

6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告是誘因

自年初以來，CBOT大豆就被全球大豆豐產(chǎn)的預(yù)期所籠罩，以5浪下跌的形式直至6月底；而去年4月份就開始炒作天氣行情了。

之所以延遲，是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期：今年美國(guó)大豆的種植面積將要大幅增長(zhǎng)，并首次超過玉米。然而，USDA6月30日的報(bào)告卻令空頭有些失望，并引發(fā)集中回補(bǔ)，從而產(chǎn)生急劇上漲。據(jù)報(bào)告稱，美豆種植面積較3月底的預(yù)測(cè)值僅調(diào)增了3.1萬(wàn)英畝，為創(chuàng)紀(jì)錄的8951.3萬(wàn)英畝，比上年增加了6.8%。但低于分析師預(yù)測(cè)8994.6萬(wàn)英畝。

另外，一個(gè)數(shù)據(jù)就是美國(guó)大豆季度庫(kù)存數(shù)據(jù)比預(yù)期低。截至6月1日，美國(guó)所有地區(qū)的大豆庫(kù)存為9.63億蒲（上一年度為8.72億蒲）。這一數(shù)據(jù)同樣低于此前市場(chǎng)的預(yù)期值（考慮南美豐收）。

盡管是兩個(gè)利空的數(shù)據(jù)，但市場(chǎng)的解讀卻是：物極必反。未來不可能比這些更“壞”了。

天氣炒作是美豆上漲的推手

7—8月是美國(guó)大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期（開花、結(jié)莢），此時(shí)需要適度降雨。然而，從7月開始，市場(chǎng)注意到美國(guó)中西部某些地區(qū)出現(xiàn)炎熱天氣，由此，拉開了“炒作天氣行情”的開始。

此次，CBOT大豆（指數(shù)）最低時(shí)為907美分/蒲式耳（6月23日），隨后逐步推升，并以較快的速度突破1000美分大關(guān)，在7月12日達(dá)到近日高點(diǎn)1047美分/蒲式耳。如今，美豆處在技術(shù)上的調(diào)整狀態(tài)中，理論上還有一波拉升行情。

“炒作天氣”將會(huì)從兩方面著手：第一，關(guān)注近期美國(guó)的天氣預(yù)報(bào)。近日，干旱和降雨交替出現(xiàn)，導(dǎo)致盤面波動(dòng)加大，忽上忽下。第二，觀看美豆的生長(zhǎng)狀態(tài)。這個(gè)指標(biāo)較天氣較為穩(wěn)定、可靠。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布，截至7月23日當(dāng)周，美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為57%，低于前一周（7月10日—7月16日）的61%，遠(yuǎn)低于上年同期的71%?？磥?，7月份USDA報(bào)告將2017/2018年度美豆的單產(chǎn)（48蒲式耳）大幅調(diào)低是有一定道理的。

從現(xiàn)在到8月底，若是破壞性的干熱天氣繼續(xù)強(qiáng)化，美豆生長(zhǎng)受到威脅，那么，行情再度上漲將是大概率事件。屆時(shí)，生長(zhǎng)優(yōu)良率會(huì)繼續(xù)下降。

從不同維度理解USDA報(bào)告（7月）

從全球庫(kù)存/消費(fèi)比看未來

當(dāng)前，2016/2017年度全球主產(chǎn)國(guó)（美國(guó)、巴西和阿根廷）的產(chǎn)量基本定局。

據(jù)7月份的USDA報(bào)告，全球大豆產(chǎn)量為35178萬(wàn)噸，消耗量為33143萬(wàn)噸，產(chǎn)銷過剩為2035萬(wàn)噸。這導(dǎo)致期末庫(kù)存上升了1775萬(wàn)噸至9478萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到最高，為28.6%，比上年度高出4.1個(gè)百分點(diǎn)。

可見，在本年度結(jié)束前（8月31日），全球大豆供給非常充裕。若是沒有天氣影響，大豆仍將處于下跌尋底的狀態(tài)。

然而，看看2017/2018年度的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，似乎有依稀構(gòu)底的可能。

據(jù)USDA報(bào)告預(yù)測(cè)，2017/2018年度全球大豆產(chǎn)量為34509萬(wàn)噸，產(chǎn)量下降了669萬(wàn)噸（-1.9%）；但消費(fèi)量增長(zhǎng)了1384萬(wàn)噸（+4.1%），為34527萬(wàn)噸。如此，導(dǎo)致全球產(chǎn)銷再度進(jìn)入缺口狀態(tài)，存在微小的缺口（18萬(wàn)噸），也促使期末庫(kù)存降至9353萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比降為27.1%。

從歷史與經(jīng)驗(yàn)的角度看，庫(kù)存消費(fèi)比經(jīng)過連年上升，某年突然轉(zhuǎn)向并減少；那么，市場(chǎng)構(gòu)底反轉(zhuǎn)的可能性較大。如今，2017/2018年度的CBOT大豆正存在這種可能。

供求矛盾是不斷變化的

從現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看，USDA報(bào)告（7月）的供求數(shù)據(jù)基本反映在市場(chǎng)波動(dòng)當(dāng)中。市場(chǎng)在利空出盡中，轉(zhuǎn)向惡劣天氣的炒作。可以看出：7—8月份的反彈和大幅波動(dòng)均是正常的。

然而，我們?nèi)羰菑?月份的時(shí)點(diǎn)往后看，那么，心態(tài)和數(shù)據(jù)均會(huì)不一樣。

先從心理角度看，9月份之后，北半球市場(chǎng)進(jìn)入收割季節(jié)。農(nóng)產(chǎn)品的特點(diǎn)是：產(chǎn)出是一次性的，而需求是逐月的。若是天氣炒作導(dǎo)致價(jià)格高企，那么，美豆上市的壓力將迫使豆價(jià)逐階下行，畢竟新豆和庫(kù)存的供給充足，而需求平淡。也就是說，反彈行情之后，將迎來漫漫的尋底之路。

那么，底在何方呢？綜合考慮，CBOT大豆的強(qiáng)支撐區(qū)在850？900美分之間。

再?gòu)腢SDA數(shù)據(jù)變化的可能性來考慮。

在7月份的USDA報(bào)告中，美豆單產(chǎn)是按48蒲式耳/英畝（去年為52蒲式耳）來測(cè)算的，預(yù)測(cè)其2017/2018年度的產(chǎn)量為11594萬(wàn)噸，比上年度減少了127萬(wàn)噸（基本相當(dāng)）。這個(gè)單產(chǎn)數(shù)據(jù)與當(dāng)前美豆的生長(zhǎng)優(yōu)良率（57%）相匹配。但是，考慮到今年播種面積比上年擴(kuò)展了6.1%，因此，也存在這種可能：在后期USDA報(bào)告發(fā)布時(shí)調(diào)高單產(chǎn)數(shù)據(jù)。

同樣，USDA報(bào)告可能低估了巴西2017/2018年度的產(chǎn)量數(shù)據(jù)。報(bào)告認(rèn)為：產(chǎn)量將減少700萬(wàn)噸，為10700萬(wàn)噸。這可能有些違背常理。

由于巴西可開發(fā)的耕地較多，種植面積將繼續(xù)擴(kuò)大。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部政策負(fù)責(zé)人Neri Geller稱，下個(gè)年度巴西大豆的播種面積將增加2？3%?？梢?，USDA將未來巴西大豆的產(chǎn)量調(diào)低，有為美豆銷售開路的嫌疑。

總體看來，不論哪種情況，CBOT大豆還不能輕易言底。反彈過后，仍將是下跌，直到尋找到新的多空平衡點(diǎn)。這是個(gè)漫長(zhǎng)的過程，或許是跨年度的。

國(guó)內(nèi)豆粕的需求狀況及趨向

國(guó)內(nèi)豆粕的需求現(xiàn)狀

目前，港口方面，大豆卸貨出現(xiàn)擁堵現(xiàn)象，部分大豆筒倉(cāng)曝滿。油廠方面，壓榨積極，開工率維持在57%的高位，因豆粕脹庫(kù)而略有下降。不論是港口還是油廠，大豆庫(kù)存均處于歷史同期最高水平。與此同時(shí)，下游需求表現(xiàn)一般，豆粕庫(kù)存亦維持高位。截至7月21日，油廠豆粕庫(kù)存增至122.3萬(wàn)噸。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)緩慢，生豬存欄量仍處歷史低谷。截至2017年6月，國(guó)內(nèi)生豬存欄量為3.54億頭，環(huán)比下降0.2%，同比下降3.2%。另外，高溫和暴雨天氣亦影響禽類養(yǎng)殖的恢復(fù)?？梢灶A(yù)見，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)速度一般，將影響飼料消耗的進(jìn)度，致使豆粕庫(kù)存難以消化。

豆類需求的趨向

據(jù)7月份的USDA報(bào)告，中國(guó)2016/2017年度的大豆進(jìn)口量為9100萬(wàn)噸，較上年度增長(zhǎng)了777萬(wàn)噸?？傮w來說，這是一個(gè)不錯(cuò)的采購(gòu)數(shù)據(jù)。另外，在2017/2018年度，中國(guó)還將進(jìn)口9400萬(wàn)噸大豆！

從具體的月度進(jìn)口數(shù)據(jù)看，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，6月份我國(guó)進(jìn)口大豆768萬(wàn)噸，7月份預(yù)計(jì)超過900萬(wàn)噸，8月份到港量可達(dá)850萬(wàn)噸。按照季節(jié)性規(guī)律，9—10月份的到港量將有所回落，因新豆即將上市，壓榨量會(huì)下降。但是，11—12月份美豆將大量到港，豆粕需求亦將逐漸回升，因春節(jié)因素飼料需求進(jìn)入旺季。

市場(chǎng)推測(cè)：天氣炒作以階段性反彈來看待

綜合上文分析，除非特別惡劣的天氣，否則，很難改變?nèi)虼蠖构┙o充足的現(xiàn)實(shí)，也難以翻轉(zhuǎn)2017/2018年度所給出的供求遠(yuǎn)景；盡管近年的全球需求在穩(wěn)步增長(zhǎng)。但是，還是能夠看出：全球2017/2018年度的庫(kù)存消費(fèi)比出現(xiàn)下降，也預(yù)示著市場(chǎng)的底部將出現(xiàn)在該年度的某個(gè)時(shí)間。

就下半年而言，此次天氣炒作僅作為階段性反彈，后期將在收割壓力下不斷走低；或許到了年底，會(huì)因需求旺季而產(chǎn)生較大幅度的反彈。endprint