路漫漫

負(fù)債膨脹投入高

在主業(yè)經(jīng)營(yíng)一般、募資項(xiàng)目未取得如期效益的情況下，恒星科技接手萬(wàn)年硅業(yè)，導(dǎo)致負(fù)債指標(biāo)迅速膨脹，且萬(wàn)年硅業(yè)盈少虧多，負(fù)債累累。恒星科技此舉，動(dòng)機(jī)是什么？

恒星科技（002132.SZ）是生產(chǎn)“恒星”牌子午輪胎用鋼簾線、膠管鋼絲和鍍鋅鋼絲、鋼絞線產(chǎn)品的專業(yè)廠家，傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)營(yíng)并無(wú)明顯亮點(diǎn)。2007年4月上市后，恒星科技的股價(jià)大起大落。

從歷史表現(xiàn)來(lái)看，恒星科技的業(yè)績(jī)、股價(jià)、融資，三者關(guān)系密切。2009年下半年的業(yè)績(jī)爆發(fā)時(shí)點(diǎn)，正是在當(dāng)年7月28日發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案之后，而業(yè)績(jī)下滑也正是在2010年6月7日募集資金總額2.53億元到位之后。

2017年4月，恒星科技增持參股公司萬(wàn)年硅業(yè)股權(quán)至63.74%，后者成立近十年，盈少虧多。恒星科技如此執(zhí)著投入萬(wàn)年硅業(yè)，又是有怎樣的盤算？

暴利項(xiàng)目轉(zhuǎn)眼變臉

恒星科技在2010年11月發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，預(yù)計(jì)募集資金不超過(guò)7.24億元，投資年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目，該產(chǎn)品主要用于太陽(yáng)能電池用晶硅片的切割。項(xiàng)目建成后，每年新增銷售收入（不含稅）10.3億元，稅后利潤(rùn)3.63億元。

為了彰顯這方面的實(shí)力，恒星科技在預(yù)案中表示，公司前期投入的年產(chǎn)5000噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目已經(jīng)順利試制成功，并已投放市場(chǎng)，產(chǎn)品質(zhì)量獲得部分下游用戶的普遍認(rèn)可。但還不能滿足市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求，也不利于公司在太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分行業(yè)形成穩(wěn)固、持續(xù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。為此，公司計(jì)劃新增15000噸超精細(xì)鋼絲產(chǎn)能，抓住太陽(yáng)能光伏行業(yè)發(fā)展的良好契機(jī)。

然而，年產(chǎn)5000噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目直到2012年才全部完工。

恒星科技為顯示下游需求旺盛，特意發(fā)布了三則關(guān)于簽訂超精細(xì)鋼絲銷售合同的公告，合同金額大概6億元，占到2010年經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例超過(guò)三成。2011年完成營(yíng)業(yè)收入1.16億元，2012年完成營(yíng)業(yè)收入4725.28萬(wàn)元，2013年完成營(yíng)業(yè)收入4295.65萬(wàn)元。說(shuō)好的大合同體現(xiàn)在哪里？

2011年初，在建工程項(xiàng)目年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目?jī)H僅投入316萬(wàn)元，當(dāng)年上半年投入金額已達(dá)到6568.86萬(wàn)元，但意外來(lái)了，非公開(kāi)發(fā)行融資被證監(jiān)會(huì)否決，于是下半年投入銳減至1781.06萬(wàn)元。2012年全年的投入只有1165.16萬(wàn)元；2013年，該項(xiàng)目出現(xiàn)戲劇性的變化。當(dāng)年3月18日，公司發(fā)布公告稱，由于該項(xiàng)目下游市場(chǎng)發(fā)生變化，產(chǎn)品需求量下降，為盤活年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目前期已投入的資產(chǎn)，公司擬終止該項(xiàng)目建設(shè)，并利用該項(xiàng)目目前所擁有的資源，將此項(xiàng)目改建為年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋼簾線項(xiàng)目（年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目終止后，公司仍具備年產(chǎn)5000噸超精細(xì)鋼絲的產(chǎn)能）。

年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸超精細(xì)鋼絲項(xiàng)目的實(shí)際投入金額不足1億元，產(chǎn)能就可以達(dá)到5000噸，那么為何當(dāng)初需要投入7.24億元？難道是為了融到更多的資金？

改建的年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋼簾線項(xiàng)目卻難產(chǎn)多年。這個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)12個(gè)月。稅后項(xiàng)目投資回收期預(yù)計(jì)6.2年，預(yù)計(jì)年均稅后利潤(rùn)為4383.8萬(wàn)元。

但5年過(guò)去了，截至2017年6月30日，累計(jì)實(shí)際投入金額2.73億元，項(xiàng)目進(jìn)度97.27%。2017年上半年投入136.49萬(wàn)元，可見(jiàn)項(xiàng)目后續(xù)投入不多，應(yīng)該可以運(yùn)行，為何一直沒(méi)有投入使用？很有可能，一旦從在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)就會(huì)發(fā)生大量的折舊費(fèi)用，以及利息支出無(wú)法資本化，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用。

資金到位，隨時(shí)變卦

恒星科技于2015年7月再次發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)14.27億元，投資年產(chǎn)1200萬(wàn)km超精細(xì)金剛線，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于太陽(yáng)能硅片、藍(lán)寶石、砷化鎵單晶材料等新型材料的切割。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷售收入10.36億元，年均稅后利潤(rùn)3.37億元。

3個(gè)月后，方案調(diào)整，募集資金總額調(diào)減至不超過(guò)9.9億元，項(xiàng)目產(chǎn)能減少至900萬(wàn)km，銷售收入減少至7.69億元， 年均稅后利潤(rùn)減少至2.51億元。

2016年9月，恒星科技成功募資9.69億元。但項(xiàng)目細(xì)節(jié)立馬發(fā)生重大變化。

首先，實(shí)施地從河南省鞏義市五里堡北片區(qū)變更為鞏義市康店鎮(zhèn)恒星科技現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)。公司表示，通過(guò)對(duì)公司“鋼簾線、超精細(xì)鋼絲產(chǎn)品搬遷技改項(xiàng)目”實(shí)施后的空余車間進(jìn)行改造處理，可滿足超精細(xì)金鋼線項(xiàng)目的建設(shè)需要。

其次，生產(chǎn)工藝發(fā)生重大變化，由高分子復(fù)合材料（樹(shù)脂）涂覆金剛石微粉變?yōu)椴捎秒娀瘜W(xué)反應(yīng)方式（電鍍）固化金剛砂。

另外，產(chǎn)能也出現(xiàn)銳減。投資總額調(diào)整為9.53億元，生產(chǎn)規(guī)模變更為“年產(chǎn)600萬(wàn)km超精細(xì)金剛線”。

不可思議的是，預(yù)計(jì)變更后的募集資金項(xiàng)目建成后年新增銷售收入（不含稅）7.81億元，稅后利潤(rùn)2.53億元。產(chǎn)能減少了三分之一，而收入預(yù)計(jì)僅僅下降了1.54%，而利潤(rùn)預(yù)計(jì)略有增加。

更有意思的是，募集資金于2016年9月23日到位后，恒星科技用其購(gòu)買銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品9億元。而截至2017年6月30日，項(xiàng)目?jī)H僅投入2037.50萬(wàn)元。

本次融資的反饋意見(jiàn)回復(fù)顯示，目前，超精細(xì)金剛線多用于單晶硅片的切割領(lǐng)域，使用率約為20%，在多晶硅行業(yè)使用較少，約為7%。據(jù)Solar Energy預(yù)測(cè)，到2020年，超精細(xì)金剛線技術(shù)將逐步替代超精細(xì)鋼絲，實(shí)現(xiàn)60%的使用率。在單晶硅片切割領(lǐng)域，將由目前20%的使用率提高至2020年的90%；隨著超精細(xì)金剛線硅片切割制絨技術(shù)難題的解決，在多晶硅領(lǐng)域的使用率將由目前的7%提高至47%。

2017年8月，保利協(xié)鑫高管在全球投資者電話會(huì)議上表示，目前金剛線切多晶硅片產(chǎn)能占比已逾40%，年底將達(dá)到80%。

下游爆發(fā)性增長(zhǎng)，而恒星科技卻忙著變更實(shí)施地點(diǎn)、變更生產(chǎn)工藝，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，在投入方面拖延，似乎已經(jīng)為募投項(xiàng)目延期找好了理由。2020年并不遙遠(yuǎn)，募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)的稅后利潤(rùn)是恒星科技2016年凈利潤(rùn)的2.5倍，按照這樣的進(jìn)度，等募投項(xiàng)目完工，黃花菜早就涼了，但恒星科技仍如此淡定。

接手萬(wàn)年硅業(yè)

2017年4月11日，恒星科技與揚(yáng)州尚德太陽(yáng)能電力有限公司（下稱“揚(yáng)州尚德”）簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，恒星科技持有萬(wàn)年硅業(yè)63.74%的股權(quán)，后者納入合并范圍。

恒星科技表示，萬(wàn)年硅業(yè)成為公司的控股子公司，有利于豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拉長(zhǎng)公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈條，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

萬(wàn)年硅業(yè)是否可以成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)還是未知數(shù)，但現(xiàn)在，萬(wàn)年硅業(yè)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況影響巨大。

萬(wàn)年硅業(yè)成立于2008年8月，恒星科技、段獻(xiàn)忠和史萬(wàn)福共同出資2000萬(wàn)元，后來(lái)注冊(cè)資本增加至6.12億元。雖然成立近10年，但業(yè)績(jī)?cè)愀狻?009年盈利6.74萬(wàn)元，2010年盈利871.63萬(wàn)元，2011年盈利1639.36萬(wàn)元，2012年虧損1305萬(wàn)元，2013年虧損2196.02萬(wàn)元，2014年虧損1269.33萬(wàn)元。

2014年8月26日，公司控股股東謝保軍做出如下承諾：“若洛陽(yáng)萬(wàn)年硅業(yè)有限公司在2015年度未能實(shí)現(xiàn)盈利，本人承諾將無(wú)條件受讓發(fā)行人持有萬(wàn)年硅業(yè)的全部股權(quán)，受讓價(jià)格按照發(fā)行人2013年度經(jīng)審計(jì)確認(rèn)的對(duì)萬(wàn)年硅業(yè)投資的賬面價(jià)值和以2015年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日發(fā)行人對(duì)萬(wàn)年硅業(yè)投資的評(píng)估孰高確定?！?/p>

控股股東的承諾起到非常神奇的作用，萬(wàn)年硅業(yè)在2015年竟然盈利154.97萬(wàn)元。不過(guò)，到了2016年，仍是虧損415.03萬(wàn)元，2017年1-2月虧損77.14萬(wàn)元。

截至2017年2月28日，萬(wàn)年硅業(yè)的資產(chǎn)總額11.59億元，負(fù)債總額7.86億元，凈資產(chǎn)3.73億元。而截至2016年12月31日，恒星科技的資產(chǎn)總額42.79億元，負(fù)債總額14.16億元，凈資產(chǎn)28.63億元。萬(wàn)年硅業(yè)的占比分別為27.09%、55.49%、13.04%，對(duì)負(fù)債指標(biāo)影響最大。

在2017年半年報(bào)中，萬(wàn)年硅業(yè)就開(kāi)始發(fā)揮其影響力。上市公司固定資產(chǎn)增加不多，原值增加了6831.02萬(wàn)元。在建工程增加最大，從2016年12月31日的2億元暴增至2017年6月30日的11.77億元。主要是增加了萬(wàn)年硅業(yè)的 “年產(chǎn) 10000 噸多晶硅項(xiàng)目” 9.42億元。該項(xiàng)目的預(yù)算投入高達(dá)22億元。

短期借款從3億元暴增至7億元，應(yīng)付票據(jù)從2億元飆升至5.82億元，其他應(yīng)付款從3991萬(wàn)元飆升至5.73億元。

萬(wàn)年硅業(yè)此前欠段獻(xiàn)忠3.69億元，欠史萬(wàn)福1.62億元。經(jīng)過(guò)一系列債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，萬(wàn)年硅業(yè)欠河南省中成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司1億元，欠謝保軍3.5億元，欠史萬(wàn)福7344萬(wàn)元。

負(fù)債累累的萬(wàn)年硅業(yè)還需繼續(xù)燒錢，恒星科技又準(zhǔn)備實(shí)施一次再融資？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票