錢德勒

剩余儲蓄受制于監(jiān)管法規(guī)與資本管控。資本展開了兩方面的戰(zhàn)斗。它讓國家不再那么需要依靠有組織的勞動(dòng)力。此外，通過“監(jiān)管捕獲”，它自身也擺脫了監(jiān)管的束縛。

從20世紀(jì)初起，美國的知識分子與政策制定者就把“剩余資本”看作是一項(xiàng)重大的政治經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。他們?yōu)檫@些剩余資本尋找國內(nèi)的出口，打造了以消費(fèi)者為主導(dǎo)的社會與文化，創(chuàng)造出了新的需求和欲望，并且建立起了強(qiáng)大的社會安全網(wǎng)，其中的代表就是凱恩斯主義與羅斯福新政。

他們明白這么做還不夠，必須去國外尋找資本出口。這不能完全依靠那些“食利”的資本市場投資者，因?yàn)樗麄儍H僅滿足于利息收益。相反，這意味著需要進(jìn)行直接投資，在其他國家開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而為美國的商品和服務(wù)建立起市場。

19世紀(jì)的帝國主義列強(qiáng)劃分了全球的勢力范圍。而作為那個(gè)時(shí)代冉冉上升的強(qiáng)國，美國并不接受這種既定的世界秩序。為此，美國提出了“門戶開放政策”，主張建立新的全球架構(gòu)，用可變份額來替代固定的利益范圍，而可變份額的大小則取決于個(gè)別國家的經(jīng)濟(jì)力量。固定的勢力范圍是尋租行為的產(chǎn)物，即通過討好政治統(tǒng)治者，來獲取經(jīng)濟(jì)方面的優(yōu)惠。而作為當(dāng)時(shí)不那么受歡迎的全球新貴，美國所提出的可變份額體系則為逐利行為帶來了回報(bào)。

第一次世界大戰(zhàn)與二戰(zhàn)不僅造成了生靈涂炭，同時(shí)也消滅了資本剩余。為了回到戰(zhàn)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，美國“門戶開放政策”的全球化創(chuàng)造出了世界銀行、國際貨幣基金組織與關(guān)貿(mào)總協(xié)定（世界貿(mào)易組織的前身）。 然而，重新建立剩余資本后，在隨后的近十年里，這個(gè)系統(tǒng)所承受的壓力是顯而易見的，直到46年前的8月，布雷頓森林體系最終瓦解。

剩余儲蓄受制于監(jiān)管法規(guī)與資本管控。資本展開了兩方面的戰(zhàn)斗。它讓國家不再那么需要依靠有組織的勞動(dòng)力。此外，通過“監(jiān)管捕獲”，它自身也擺脫了監(jiān)管的束縛。

實(shí)際上，里根與撒切爾夫人對20世紀(jì)的“門戶開放”戰(zhàn)略做出了令人意外的改變。剩余資本是一個(gè)全球性的問題，而美國輸出資本只會使這個(gè)問題惡化。因此，美國、英國、加拿大和澳大利亞等國家選擇吸收全球的剩余儲蓄與產(chǎn)品。這就是說，美國（以及其他一些較小的國家）出現(xiàn)了大量的經(jīng)常項(xiàng)目逆差與資本項(xiàng)目順差。

金融危機(jī)標(biāo)志著里根-撒切爾夫人剩余資本戰(zhàn)略的終結(jié)。保守派美國總統(tǒng)尼克松切斷了美元與黃金之間的最后聯(lián)系，并啟動(dòng)了工資和價(jià)格管制。我們?nèi)匀粵]能找到對付剩余資本的新策略。與此同時(shí)，政府官員正試圖通過其他方式來吸收盈余，其中包括監(jiān)管環(huán)境的變化。

從某種意義上來說，量化寬松可以被理解為一種類似的策略：即把剩余資本放入倉庫。這并不是一個(gè)永久性的解決方案。它往往受到政治因素的阻撓，會模糊貨幣政策與財(cái)政政策之間的界限。對這種“干預(yù)”市場的行為，人們會在思想上產(chǎn)生抵制情緒。而出于經(jīng)濟(jì)方面的考量，人們也會反對價(jià)格的扭曲與貨幣發(fā)行信號的畸變。

利率很低，不僅僅是因?yàn)楦鲊胄匈徺I債券，并通過回收到期債券來維持龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。利率很低，其實(shí)是因?yàn)橘Y本太多了，這是市場經(jīng)濟(jì)危機(jī)反復(fù)發(fā)生的根源所在。我們應(yīng)該可以預(yù)期，資本回報(bào)率將保持低位，直到我們能設(shè)計(jì)并接受一種對付剩余資本的新策略。而目前的風(fēng)險(xiǎn)是我們?nèi)匀痪芙^相信這一切都是真的。

作者為布朗兄弟哈里曼銀行高級副總裁及全球貨幣策略主管endprint