本刊研究員韋順

LED照明快速增長(zhǎng)龍頭企業(yè)哪家強(qiáng)

本刊研究員韋順

國(guó)內(nèi)LED照明成長(zhǎng)空間巨大,據(jù)統(tǒng)計(jì)去年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)規(guī)模高達(dá)5219億元,2016年10月后國(guó)內(nèi)白熾燈退出歷史舞臺(tái),千億規(guī)模的照明市場(chǎng)將逐步被LED取代,同時(shí),城鎮(zhèn)化率的提升以及房地產(chǎn)銷售的穩(wěn)步增長(zhǎng)也將促使市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)大,預(yù)計(jì)未來國(guó)內(nèi)LED照明需求每年將保持20%以上增長(zhǎng).

LED照明是典型的"大行業(yè),小公司"產(chǎn)業(yè),業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量超2萬家,但龍頭公司市占率僅有個(gè)位數(shù).隨著三大國(guó)際照明巨頭陸續(xù)退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng),再加上政策的扶持,國(guó)內(nèi)照明企業(yè)將迎來高速發(fā)展階段.LED行業(yè)比較吃品牌力及渠道優(yōu)勢(shì),大公司在技術(shù)、銷售、生產(chǎn)方面競(jìng)爭(zhēng)占優(yōu),有望搶占更多市場(chǎng)份額.營(yíng)收在20億元以上的第一梯隊(duì)A股上市企業(yè)目前有三家,對(duì)比來看歐普照明的優(yōu)勢(shì)最為明顯,建議重點(diǎn)關(guān)注.

LED照明成長(zhǎng)空間巨大

2016年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)值5216億元,同比增長(zhǎng)22.8%,其中LED通用照明規(guī)模2040億元,同比增長(zhǎng)30%,2013-2016年復(fù)合增速高達(dá)43%.

從滲透率的角度看,LED照明的滲透率也呈現(xiàn)出逐年提升趨勢(shì).全球LED照明滲透率從2010年的2.9%提升至2016年的31%.而中國(guó)LED照明滲透率則從2010年的0.6%提升至2015年的32%,根據(jù)高工LED數(shù)據(jù),2016年國(guó)內(nèi)LED照明滲透率為44%,大幅領(lǐng)先于全球其他市場(chǎng).

展望未來,國(guó)內(nèi)LED照明的看點(diǎn)主要有兩個(gè):一是LED照明市場(chǎng)本身容量擴(kuò)大.目前中國(guó)城鎮(zhèn)化率僅有57.3%,按照政策規(guī)劃2020年要達(dá)到60%水平,城鎮(zhèn)化率的提升將顯著拉動(dòng)LED需求,包括家居照明、工業(yè)、景觀、公共設(shè)施等各領(lǐng)域需求,另外,考慮房地產(chǎn)銷售面積和投資仍維持在雙位數(shù)增長(zhǎng),疊加每年300萬套的棚戶改項(xiàng)目擴(kuò)張出來的需求,市場(chǎng)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)LED照明行業(yè)規(guī)模每年有望保持20%的增長(zhǎng).

二是替換白熾燈空間巨大.一方面,政策規(guī)定,2016年10月后國(guó)內(nèi)不能進(jìn)口或者銷售15W以上白熾燈,白熾燈退出歷史舞臺(tái)后留下千億替換空間.另一方面,從價(jià)格看,因?yàn)樾袠I(yè)中上游無序競(jìng)爭(zhēng),不斷打價(jià)格戰(zhàn),LED燈泡價(jià)格自2014年后一路暴跌,截止10月末,替換40W白熾燈的LED燈泡價(jià)格為3.7美金,替換60W白熾燈的LED燈泡價(jià)格為5.7美金,遠(yuǎn)低于全球同類型產(chǎn)品平均水平,價(jià)格已經(jīng)接近白熾燈,極具性價(jià)比.可以判斷,未來LED照明的滲透率提升至70%以上是高度確定的事情.

龍頭企業(yè)市占率偏低

我國(guó)LED通用照明市場(chǎng)超2000億元,僅次于歐洲和北美,但行業(yè)缺少壟斷性品牌,整體呈顯著"大行業(yè),小公司"的特點(diǎn).據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),全國(guó)目前生產(chǎn)照明設(shè)備的企業(yè)有兩萬余家,多數(shù)規(guī)模偏小,2016年底CR10不足10%,龍頭公司如歐普照明估算的市占率只有2%-5%.

不過,從政策以及產(chǎn)業(yè)格局的角度看,LED照明行業(yè)的發(fā)展前景是良好的.首先,今年7月底發(fā)改委等十三個(gè)部位發(fā)布了《半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)照明"十三五"發(fā)展規(guī)劃》,提出到2020年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體照明關(guān)鍵技術(shù)要實(shí)現(xiàn)不斷突破,形成萬億的整體產(chǎn)值,培育一家以上銷售額突破100億元的LED照明企業(yè),一至兩個(gè)國(guó)際知名品牌,該規(guī)劃出臺(tái)有助于我國(guó)LED照明產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng).

其次,近年來在國(guó)內(nèi)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的背景下整個(gè)LED行業(yè)利潤(rùn)越來越薄,導(dǎo)致近兩年國(guó)際照明三巨頭歐司朗、飛利浦、GE等國(guó)際品牌逐步撤出中國(guó)市場(chǎng),其中2015年11月歐司朗將照明業(yè)務(wù)出售給做LED封裝的木林森,2016年8月GE宣布終止亞洲市場(chǎng)的LED照明業(yè)務(wù),2016年12月飛利浦把Lumileds的80.1%股權(quán)出售給阿波羅私募股權(quán)基金公司.國(guó)際巨頭逐步退出中國(guó)市場(chǎng),自主品牌競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也有了顯著改善,企業(yè)收入規(guī)模不斷擴(kuò)大,2016年歐普照明收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7.88億美元,2017年前三季度營(yíng)收增速提升至32.8%,遠(yuǎn)高于過去三年平均水平,而陽光照明、雷士照明、佛山照明也在不斷追趕,產(chǎn)值均進(jìn)入全球前15名.

三家公司營(yíng)收超30億元

國(guó)內(nèi)照明企業(yè)按照營(yíng)收規(guī)?？煞譃槿?第一類是年收入20億元以上的公司,主要有歐普照明、飛樂音響、陽光照明、雷士照明和佛山照明等,第二類企業(yè)營(yíng)收5-20億元,這類企業(yè)具有一定的品牌知名度和細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位,主要有三雄極光、得邦照明等,第三類是年收入規(guī)模小于5億元的中小企業(yè).LED行業(yè)比較吃品牌力及渠道優(yōu)勢(shì),大公司在技術(shù)、銷售、生產(chǎn)方面競(jìng)爭(zhēng)占優(yōu),有望搶占更多市場(chǎng)份額,因此受益最大的當(dāng)屬第一陣營(yíng)里面的龍頭企業(yè).

由于飛樂音響跨行業(yè)業(yè)務(wù)多,雷士照明在香港上市,財(cái)務(wù)口徑不一,因此第一集團(tuán)中只有歐普照明、陽光照明以及佛山照明可做對(duì)比.通過數(shù)據(jù)對(duì)比,歐普照明的投資性價(jià)比更高.主要理由如下:

1)從營(yíng)收水平看,佛山照明和陽光照明屬于左右手博弈,受傳統(tǒng)照明業(yè)務(wù)下滑的影響,2016年佛山照明和陽光照明的規(guī)模分別只為20億元和43億元,而歐普照明業(yè)務(wù)純凈,收入規(guī)模則高達(dá)54億元,三家公司收入增速也只有歐普能保持增速連年拔高的勢(shì)頭,2014-2016年增速分別為13.36%、16.28%和22.55%,

2)從盈利能力看,陽光照明和歐普照明的毛利率都保持連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),佛山照明則穩(wěn)定在24-26%區(qū)間內(nèi),但歐普的毛利率更高,已經(jīng)超過40%,主要原因一方面是公司聚焦的家居照明毛利率遠(yuǎn)高于其他領(lǐng)域;另一方面公司還采用OEM的生產(chǎn)模式,生產(chǎn)成本最低.

出色的成本控制造就了高規(guī)模的凈利潤(rùn),2016年歐普凈利潤(rùn)已經(jīng)超過5億元.佛山照明的凈利潤(rùn)雖然高達(dá)10.7億元,主要是投資收益貢獻(xiàn)而已.歐普2016年扣非后的凈資產(chǎn)收益率為17.8%,排名第一,主要?jiǎng)僭诟咧苻D(zhuǎn)率.同期公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均為業(yè)內(nèi)最高水平.

3)從銷售占比來看,歐普照明內(nèi)銷占比92%,佛山照明66%,陽光17%,歐普更容易受益國(guó)內(nèi)LED照明市場(chǎng)快速增長(zhǎng).另外,在品牌、渠道和產(chǎn)品上,歐普也是領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手:渠道方面,目前公司擁有超過3000家專賣店和4萬家五金網(wǎng)點(diǎn);產(chǎn)品方面,公司加快推出客單價(jià)更高的家居燈具,新品銷售額占比超過50%;品牌方面,公司營(yíng)銷費(fèi)用也是遠(yuǎn)高于同行,2016年銷售費(fèi)用率高達(dá)23.6%,產(chǎn)品品牌溢價(jià)突出.

表:三家A股上市照明企業(yè)數(shù)據(jù)一覽