史燕平　劉玻君　馬倩倩

摘 要 近年來(lái)，由于政府和公眾對(duì)環(huán)境問(wèn)題的日益關(guān)注，以環(huán)境保護(hù)為目的的投資機(jī)會(huì)增多，我國(guó)基金市場(chǎng)上的環(huán)保主題基金（即綠色共同基金）也得到投資者越來(lái)越多的關(guān)注。文章主要通過(guò)對(duì)比我國(guó)環(huán)境保護(hù)基金和其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金，研究綠色共同基金的投資績(jī)效?；贑APM理論和Fama-French三因素模型，發(fā)現(xiàn)在2015年至2016年期間，我國(guó)綠色共同基金的投資績(jī)效與其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金的表現(xiàn)對(duì)比并無(wú)顯著差異。

關(guān)鍵詞 社會(huì)責(zé)任投資基金；綠色共同基金；績(jī)效評(píng)估

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.48 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461（2017）11-0093-05

一、引 言

日益嚴(yán)峻的環(huán)境污染、氣候變化等問(wèn)題讓公眾越來(lái)越重視環(huán)境問(wèn)題，同時(shí)政府也開(kāi)始探索更加高效、和諧、持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。2016年9月，G20杭州峰會(huì)首次將“綠色金融”納入會(huì)議主題，低能耗、高效益的綠色經(jīng)濟(jì)成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。我國(guó)“十三五”規(guī)劃中提出要構(gòu)建綠色金融體系，其中重要的一部分是要發(fā)展綠色基金。在此背景下，以環(huán)境保護(hù)為目的的投資機(jī)會(huì)增多，我國(guó)基金市場(chǎng)上，環(huán)保主題基金成為近期投資熱點(diǎn)。截止2016年末，我國(guó)公募基金市場(chǎng)上共有環(huán)保主題基金44支；同時(shí)，2016年三季度重倉(cāng)持有節(jié)能環(huán)保概念股的基金共計(jì)350支。在環(huán)保主題基金快速發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)該對(duì)環(huán)保主題基金的投資表現(xiàn)進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，尤其是通過(guò)與市場(chǎng)上其他社會(huì)責(zé)任基金以及傳統(tǒng)共同基金的投機(jī)效益做比較，來(lái)研究我國(guó)的環(huán)保主題基金其投資績(jī)效相比其他基金是否具有明顯特征。

綠色共同基金，也可稱(chēng)為環(huán)境保護(hù)基金，通常是指以環(huán)境保護(hù)為目的、投資于環(huán)境友好型企業(yè)的共同基金，是社會(huì)責(zé)任投資基金的一種。社會(huì)責(zé)任投資基金在分析、選擇基金投資目標(biāo)時(shí)，除了考慮財(cái)務(wù)準(zhǔn)則外，還需要綜合考慮社會(huì)、環(huán)境以及道德準(zhǔn)則。本文中，將基于環(huán)境保護(hù)準(zhǔn)則分析此類(lèi)特殊的社會(huì)責(zé)任投資基金——綠色共同基金。

對(duì)于社會(huì)責(zé)任投資基金，Hamilton等（1993）[1]試圖回答一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題：“社會(huì)責(zé)任投資在有益于社會(huì)的同時(shí)，能否有優(yōu)異的投資表現(xiàn)？”通過(guò)比較社會(huì)責(zé)任投資組合和傳統(tǒng)共同基金的投資表現(xiàn)，他們發(fā)現(xiàn)共有三種可能結(jié)果。第一種是社會(huì)責(zé)任投資組合和傳統(tǒng)共同基金的預(yù)期收益相同，說(shuō)明對(duì)投資包含的社會(huì)責(zé)任沒(méi)有進(jìn)行定價(jià)，投資者進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資時(shí)不需要為該投資包含的社會(huì)責(zé)任進(jìn)行額外支付。第二種可能性是社會(huì)責(zé)任投資組合的預(yù)期回報(bào)低于傳統(tǒng)共同基金的預(yù)期回報(bào)，這意味著市場(chǎng)對(duì)社會(huì)責(zé)任投資所負(fù)擔(dān)的社會(huì)責(zé)任進(jìn)行了定價(jià)，社會(huì)責(zé)任投資有一定程度的投資約束。最后一種可能性是，同傳統(tǒng)共同基金的預(yù)期回報(bào)相比，社會(huì)責(zé)任投資組合有更高的預(yù)期回報(bào)，即“有益于社會(huì)的同時(shí)投資表現(xiàn)優(yōu)異”。本文將基于我國(guó)基金市場(chǎng)的情況探究綠色共同基金的投資表現(xiàn)，試圖從環(huán)境保護(hù)基金的角度回答該問(wèn)題。

綠色共同基金的投資績(jī)效有可能明顯不同于其他社會(huì)責(zé)任投資基金或者傳統(tǒng)共同基金的投資績(jī)效，源于以下三個(gè)原因。首先，隨著環(huán)境保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)，政府、企業(yè)和一些投資者意識(shí)到，追求可持續(xù)發(fā)展且有利于環(huán)境保護(hù)的企業(yè)有很好的發(fā)展前景，投資于這些企業(yè)可以獲得獲利機(jī)會(huì)，也就是說(shuō)，投資者們預(yù)期通過(guò)投資環(huán)境保護(hù)基金有可能獲取較高投資回報(bào)。此外，分析環(huán)境保護(hù)基金的投資績(jī)效時(shí)，不能忽視行業(yè)因素。環(huán)境保護(hù)基金投資行業(yè)配置中，側(cè)重配置水利、可再生能源和燃?xì)獾群铜h(huán)保相關(guān)行業(yè)，一些行業(yè)（比如金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)）則配置較少，而且綠色共同基金的投資組合很有可能高度關(guān)注某些特定行業(yè)，因此該類(lèi)基金的投資表現(xiàn)與其他共同基金比較可能存在顯著偏差。綠色共同基金、社會(huì)責(zé)任投資基金以及傳統(tǒng)共同基金投資組合中，很可能存在行業(yè)配置的差異，應(yīng)該予以考慮。最后，根據(jù)投資組合理論，綠色基金和社會(huì)責(zé)任投資基金的投資約束可能會(huì)導(dǎo)致基金回報(bào)較低。

目前相關(guān)研究主要有兩種不同結(jié)論，一種認(rèn)為環(huán)境保護(hù)基金的投資收益明顯低于其他社會(huì)責(zé)任投資基金或者傳統(tǒng)基金的收益。White[2]等（1995）首次將美國(guó)基金市場(chǎng)上的環(huán)境保護(hù)基金同社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金進(jìn)行了對(duì)比。他們發(fā)現(xiàn)，投資環(huán)境保護(hù)基金所獲得的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益低于對(duì)比組基金的投資收益，不論是基于整個(gè)美國(guó)基金市場(chǎng)（以S&P 500指數(shù)為基準(zhǔn)），或是基于美國(guó)社會(huì)責(zé)任指數(shù)（以Domini 400社會(huì)指數(shù)為基準(zhǔn)）。Chang 等（2012）[3]將具有相同晨星評(píng)級(jí)的綠色共同基金和傳統(tǒng)共同基金對(duì)比，發(fā)現(xiàn)雖然基金風(fēng)險(xiǎn)相同但綠色共同基金收益較低，同時(shí)綠色基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益表現(xiàn)不及傳統(tǒng)基金。

另外一些研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護(hù)基金與其他社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金相比，其投資績(jī)效并無(wú)明顯差異。M'Zali 等（1998）[4]使用夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)對(duì)加拿大和美國(guó)的環(huán)境保護(hù)基金、社會(huì)共同基金進(jìn)行了研究，主要觀察了這些基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，加拿大或美國(guó)的環(huán)?；鸷蜕鐣?huì)共同基金同本國(guó)其他共同基金對(duì)比，投資表現(xiàn)無(wú)明顯差異，既沒(méi)有優(yōu)于市場(chǎng)，也沒(méi)有低于整個(gè)基金市場(chǎng)。Munoz等（2014）[5]首先將綠色基金分為兩類(lèi)，一類(lèi)是以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)為投資目標(biāo)，另一類(lèi)則具有全球化投資目標(biāo)。然后他們分析了美國(guó)和歐洲基金市場(chǎng)上的107支綠色基金，分析發(fā)現(xiàn)綠色共同基金并沒(méi)有比其他社會(huì)責(zé)任投資基金或傳統(tǒng)共同基金表現(xiàn)得差。其次，就這些基金在金融危機(jī)期間的管理能力而言，美國(guó)綠色基金管理者在危機(jī)期間實(shí)現(xiàn)了更優(yōu)異的表現(xiàn)，而歐洲市場(chǎng)上的管理者則與之相反。此外，Mallett等（2014）[6]基于參數(shù)檢驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)研究了綠色共同基金、其他社會(huì)責(zé)任投資基金和指數(shù)基金的投資表現(xiàn)。他們發(fā)現(xiàn)在綠色共同基金與社會(huì)責(zé)任投資基金、指數(shù)基金相比，不存在明顯的投資表現(xiàn)差異。

還有一些研究發(fā)現(xiàn)，不同研究期間得到的結(jié)論不同。Climent等（2011）[7]使用CAPM模型研究發(fā)現(xiàn)，1987～2009年間美國(guó)基金市場(chǎng)上環(huán)境保護(hù)基金的投資表現(xiàn)不及具有相同特征的傳統(tǒng)基金。然而，在較近的2001～2009年間，綠色共同基金其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益沒(méi)有顯著地不同于其他的社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金。此外，如果用環(huán)保指數(shù)代表整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)然后對(duì)比這些基金的投資績(jī)效，他們發(fā)現(xiàn)基金收益間并無(wú)顯著的差異。Ibilunle等（2015）[8]用Carhart四因子模型對(duì)比分析了歐洲的綠色共同基金、黑色共同基金（主要投資于化石燃料和自然資源的共同基金）和傳統(tǒng)共同基金的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。他們發(fā)現(xiàn)，這些綠色共同基金的表現(xiàn)顯著地不及傳統(tǒng)共同基金，但在1991～2014年間，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益表現(xiàn)與黑色共同基金比較并無(wú)顯著差別。同時(shí)，環(huán)境友好型投資與小盤(pán)股股票、成長(zhǎng)型股票顯著相關(guān)。endprint

國(guó)內(nèi)與環(huán)境保護(hù)投資相關(guān)學(xué)術(shù)研究中，謝會(huì)麗等人（2016）[9]基于Fama-French三因子模型分析了我國(guó)環(huán)境主題基金的績(jī)效及其持續(xù)性。他們發(fā)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)總體走勢(shì)、大盤(pán)股股票和高成長(zhǎng)型股票對(duì)綠色共同基金的績(jī)效有顯著影響。這些基金大多數(shù)可以獲得超額收益，但并不顯著，這意味著我國(guó)綠色共同基金投資可持續(xù)性較低、投資效率并不高，本期業(yè)績(jī)較好基金下一期表現(xiàn)不一定好，反之亦然。

本文以CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，通過(guò)與其他社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金進(jìn)行比較，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)上的綠色共同基金的投資表現(xiàn)進(jìn)行分析。在對(duì)比基金績(jī)效時(shí)，我們不應(yīng)該忽略一些重要的基金特征（例如所選基金的規(guī)模、成立年限、投資目標(biāo)、基金管理人以及管理風(fēng)格等等），在同社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金進(jìn)行比較時(shí)，這些基金特性的差異可能會(huì)帶來(lái)分析結(jié)果的偏差。為了避免產(chǎn)生這樣的誤差，在基金對(duì)比時(shí)本文使用配對(duì)設(shè)計(jì)，即以主要的非實(shí)驗(yàn)因素作為配比條件，選取具有某些共同特征的社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金和綠色共同基金進(jìn)行配對(duì)分析。我國(guó)市場(chǎng)上的綠色共同基金和其他社會(huì)責(zé)任投資基金發(fā)展相對(duì)較晚，大部分綠色共同基金是在近幾年間成立的，因此，本文主要關(guān)注我國(guó)綠色共同基金2015～2016年間的投資績(jī)效。

二、數(shù) 據(jù)

本文通過(guò)與其他社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金的配對(duì)樣本進(jìn)行對(duì)比來(lái)估計(jì)我國(guó)綠色共同基金績(jī)效，配比條件為基金成立期限、樣本期期末的基金規(guī)模、投資目標(biāo)。對(duì)每支綠色共同基金選出四支具有相同配比條件的傳統(tǒng)共同基金，然后用這四支傳統(tǒng)共同基金構(gòu)造一個(gè)等權(quán)重投資組合。然而，由于我國(guó)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展較晚，市場(chǎng)上其他社會(huì)責(zé)任投資基金數(shù)量不及綠色基金數(shù)量，無(wú)法進(jìn)行配對(duì)分析，因此選取了市場(chǎng)上現(xiàn)有的所有其他社會(huì)責(zé)任投資基金作為比較對(duì)象。選取多支基金同綠色基金進(jìn)行配對(duì)是為了消除共同基金的成立年限、規(guī)模等可能引起的誤差。文中原始數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)期限是2015.01～2016.12。

（一）共同基金數(shù)據(jù)

文中的共同基金樣本由我國(guó)市場(chǎng)上的開(kāi)放式綠色共同基金、其他社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金構(gòu)成，樣本中排除了債券型基金、保本型基金、指數(shù)基金、機(jī)構(gòu)基金以及成立期限少于兩年的基金。如果綠色共同基金為分級(jí)基金，則只選取資產(chǎn)最多基金層級(jí)。本文主要數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安共同基金數(shù)據(jù)庫(kù)，選取了基金收益的月度數(shù)據(jù)。計(jì)算基金凈資產(chǎn)收益時(shí)，為考慮分紅，我們采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益。

在樣本期期末，共選出了15支我國(guó)開(kāi)放式環(huán)境保護(hù)基金，僅有3支其他社會(huì)責(zé)任投資基金。15支環(huán)保基金中只有8支成立期限超過(guò)兩年，最終選入研究樣本中，分別是：天治低碳經(jīng)濟(jì)、中海環(huán)保新能源、華安生態(tài)優(yōu)先、鵬華環(huán)保產(chǎn)業(yè)、華寶興業(yè)生態(tài)中國(guó)、長(zhǎng)盛生態(tài)環(huán)境主題、匯添富環(huán)保行業(yè)、富國(guó)低碳環(huán)保。

為研究綠色共同基金和其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金可能存在的收益差異，本文在對(duì)綠色基金績(jī)效進(jìn)行比較時(shí)使用了配對(duì)設(shè)計(jì)，配比條件包括基金成立年限、樣本期期末的基金規(guī)模和投資目標(biāo)。對(duì)應(yīng)樣本中的每支綠色共同基金，我們配對(duì)選出了四支具有相同特征的傳統(tǒng)共同基金。最終樣本中包含8支綠色共同基金、3支其他社會(huì)責(zé)任投資基金以及32支配對(duì)后的傳統(tǒng)共同基金，這些基金均為積極管理、可零售的股票型或者偏股混合型基金，然后了分別構(gòu)造了3個(gè)等權(quán)重基金投資組合。

表1統(tǒng)計(jì)了3個(gè)基金投資組合收益的基本數(shù)據(jù)?？偟膩?lái)看，樣本期間3個(gè)投資組合平均收益均為正，社會(huì)責(zé)任投資基金組合收益最高（2.19%）。綠色共同基金的平均收益略高于傳統(tǒng)基金組合的平均收益（1.85%與1.78%），但比社會(huì)責(zé)任投資基金的平均收益低0.34%。對(duì)比基金收益的標(biāo)準(zhǔn)差，社會(huì)責(zé)任投資基金的收益波動(dòng)最大（12.03%），傳統(tǒng)共同基金收益最低且收益率波動(dòng)最?。?.18%），綠色共同基金處于中間（11.53%）。

（二）比較基準(zhǔn)

如上文所述，本文使用Fama和French（1993）[10]提出的3因素模型，需以我國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)獲取以下影響因素：①市場(chǎng)因素：超額市場(chǎng)收益；②規(guī)模因素：小盤(pán)股組合與大盤(pán)股組合的收益率差異；③價(jià)值因素：高賬面市值比組合和低賬面市值比組合的收益率差異。樣本期期間的三因素?cái)?shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

三、方 法

為研究以環(huán)境保護(hù)為目的投資的投資回報(bào)是否與其他投資回報(bào)有明顯差異，本文檢驗(yàn)了綠色共同基金的收益及風(fēng)險(xiǎn)特征，并與具有相同特征的其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金進(jìn)行了對(duì)比。通過(guò)將3組等權(quán)重投資組合的時(shí)間序列收益回歸處理，我們得到了3類(lèi)基金的投資表現(xiàn)。本文以央行發(fā)布的3個(gè)月定期存款基準(zhǔn)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資組合超額收益的計(jì)算以該利率為基準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益是其中一種評(píng)估投資表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，還有一些其他衡量投資績(jī)效的指標(biāo)。其中，最重要的有Treynor （1965）[11]， Sharpe （1966）[12] 和 Jensen （1968）[13]指標(biāo)。Jensen提出的？琢指標(biāo)可以用來(lái)衡量基金的超常表現(xiàn)，若？琢>0，則表示該基金取得超額收益，績(jī)效高于市場(chǎng)一般水平；若？琢=0，則表示該基金未能獲得超額收益，與市場(chǎng)一般表現(xiàn)持平；而若？琢<0，則表示該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差。

四、結(jié) 果

表2匯總了用公式1計(jì)算出的綠色共同基金、社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金投資組合的投資表現(xiàn)。計(jì)算出每個(gè)投資組合的Jensen ？琢指數(shù)的同時(shí)，為了突出比較，估算了綠色基金組合與另外兩個(gè)組合之間投資表現(xiàn)的差異，即用綠色基金組合的收益分別減去社會(huì)責(zé)任投資基金組合和傳統(tǒng)共同基金組合的收益構(gòu)成兩個(gè)新的組合。這些組合可以幫助我們更直觀地觀察不同投資方式引起的收益和風(fēng)險(xiǎn)的差異。因此，若綠色共同基金與社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金之間存在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益差異，則可以表明這些差異來(lái)源于環(huán)境友好型投資策略。endprint

從表2可以得出以下一些結(jié)論。第一，回歸結(jié)果表明綠色共同基金與社會(huì)責(zé)任投資基金的投資表現(xiàn)相比并無(wú)顯著性差異（？琢指數(shù)不顯著），同樣，綠色基金與傳統(tǒng)共同基金間表現(xiàn)也無(wú)顯著差別。第二，市場(chǎng)因素的回歸系數(shù)表明三個(gè)投資組合均與市場(chǎng)整體表現(xiàn)顯著性相關(guān)，且與傳統(tǒng)共同基金相比，綠色共同基金對(duì)市場(chǎng)的表現(xiàn)更加敏感。

表3是3個(gè)投資組合基于Fama-French（1997）3因素模型估算的結(jié)果。首先注意到，相較于CAPM單因素模型，3因素模型下調(diào)整后的R2均增加了，這說(shuō)明多因素模型能更好地解釋基金投資組合的表現(xiàn)。第二，綠色共同基金組合與傳統(tǒng)共同基金組合回歸得到的值小于0且在1%的顯著性水平上顯著，表明這兩個(gè)基金組合的投資業(yè)績(jī)明顯低于市場(chǎng)一般水平，但這兩個(gè)投資組合的表現(xiàn)并無(wú)顯著差別，同樣，綠色基金與社會(huì)責(zé)任投資基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也無(wú)明顯差異。第三，從市場(chǎng)因素可以看出，3個(gè)投資組合的市場(chǎng)因素？茁回歸系數(shù)均顯著性大于0，這說(shuō)明了3個(gè)組合的基金投資表現(xiàn)與整體市場(chǎng)走勢(shì)呈顯著性正相關(guān)；且與傳統(tǒng)共同基金相比，綠色基金收益與市場(chǎng)的相關(guān)性更強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)綠色共同基金的收益影響更加顯著，這與單因素模型中的結(jié)果一致，但社會(huì)責(zé)任投資基金的收益對(duì)市場(chǎng)的敏感性比綠色基金更強(qiáng)。第四，綠色共同基金與傳統(tǒng)共同基金的規(guī)模因素回歸系數(shù)顯著大于0，說(shuō)明這兩個(gè)基金組合傾向于投資小盤(pán)股，基金組合的收益大多受小盤(pán)股的影響。第五，價(jià)值因數(shù)的回歸系數(shù)均顯著性小于0說(shuō)明三個(gè)基金組合都傾向于投資成長(zhǎng)型股票，組合收益受成長(zhǎng)型股票影響更多，而且綠色共同基金組合收益比傳統(tǒng)共同基金組合收益受到成長(zhǎng)型股票的影響更大。

五、結(jié) 論

本文探討了我國(guó)施行環(huán)境友好型投資策略的共同基金其收益是否受到投資策略約束的影響。首先，理論上，環(huán)境保護(hù)基金和其他社會(huì)責(zé)任投資基金可能存在更高風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些基金被限制了投資股票的類(lèi)別和數(shù)量。然而，根據(jù)本文分析，我國(guó)綠色共同基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益與其他社會(huì)責(zé)任投資基金或者傳統(tǒng)共同基金的收益相比，并沒(méi)有顯著的差異。主要原因可能是我國(guó)綠色共同基金的投資約束并不嚴(yán)格，綠色基金的投資范圍和策略與傳統(tǒng)共同基金相似，沒(méi)有很大差別。環(huán)境保護(hù)基金的基金經(jīng)理可以靈活地在股票市場(chǎng)上進(jìn)行投資，一些基金經(jīng)理為了追求高業(yè)績(jī)，將環(huán)境保護(hù)基金大量投資于一些對(duì)環(huán)境無(wú)明顯益處的行業(yè)和企業(yè)。這也意味著不同綠色共同基金之間投資回報(bào)差別較大，但綠色共同基金構(gòu)成的投資組合其平均投資績(jī)效與其他基金組合相比并無(wú)顯著差別。其次，我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性也對(duì)綠色共同基金的表現(xiàn)有很大影響，原因是我國(guó)環(huán)境保護(hù)基金多為股票型基金或者偏股混合型基金，主要投資于股票市場(chǎng)?；谝陨显?，在2015～2016兩年間，我國(guó)綠色共同基金的投資績(jī)效與其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金的績(jī)效相比，并無(wú)顯著差異。

當(dāng)然，很有必要將分析擴(kuò)展到其他時(shí)間段或者其他以環(huán)境保護(hù)為主要投資目的的投資中，進(jìn)一步分析環(huán)境保護(hù)基金的投資表現(xiàn)是否受到投資約束的影響，或者是否受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。類(lèi)似的，可以用不同的市場(chǎng)指數(shù)或者行業(yè)指數(shù)來(lái)代表市場(chǎng)整體走勢(shì)，更加全面地進(jìn)行比較。

總的來(lái)說(shuō)，基金過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不能完全預(yù)測(cè)基金的未來(lái)表現(xiàn)。隨著我國(guó)環(huán)境友好型企業(yè)的快速發(fā)展以及政府和投資者越來(lái)越重視以環(huán)境保護(hù)為目的的投資，此類(lèi)投資將會(huì)越來(lái)越多，基金管理者和投資者對(duì)環(huán)境保護(hù)基金的投資經(jīng)驗(yàn)也會(huì)隨之增加，未來(lái)環(huán)境保護(hù)基金的投資表現(xiàn)很可能會(huì)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)共同基金。

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