裴永剛

地方政府融資應(yīng)嚴(yán)格按照《預(yù)算法》的框架執(zhí)行，投資者也要理性認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，不可對(duì)項(xiàng)目融資提出不合理的要求。

在2014年新《預(yù)算法》頒布實(shí)施后，中國地方政府債務(wù)管理進(jìn)入了規(guī)范治理的新階段。近年來，中國地方政府債務(wù)管理框架不斷完善，地方政府債務(wù)改革已成效初現(xiàn)，地方政府債務(wù)增長在一定程度上得到控制，違約率有所下降。但是，部分地方政府債務(wù)增長仍然較快，違規(guī)舉債事件時(shí)有發(fā)生，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受到了中央的高度重視。

2017年以來，地方政府融資監(jiān)管措施不斷落地，財(cái)政部等各部委多次強(qiáng)調(diào)防范地方政府債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，要求進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制。7月，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室相關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，地方政府債務(wù)是中國目前存在的“灰犀牛”之一，必須采取有效措施，妥善應(yīng)對(duì)，嚴(yán)防區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，表明了中央化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的決心。

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征及主要表現(xiàn)

盡管現(xiàn)行發(fā)展理念強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放和共享，但是由于經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)易考核，地方政府仍將GDP作為工作重點(diǎn)，通過舉債融資搞建設(shè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式仍然盛行。在財(cái)政部2014年清理核實(shí)地方政府債務(wù)存量規(guī)模以后，因地方在建項(xiàng)目仍需要解決后續(xù)融資問題，加之中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換擋期、財(cái)政收入增速逐年放緩，地方政府繼續(xù)通過投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，地方政府債務(wù)規(guī)模連續(xù)多年剛性擴(kuò)張。主要表現(xiàn)為：

一是部分地方政府債務(wù)率上升很快，少數(shù)省份政府債務(wù)率仍在警戒線之上。近年來，受到政府債務(wù)余額上升、地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的影響，以黑龍江、遼寧等為代表的東北地區(qū)政府債務(wù)率上升較快;以山西、內(nèi)蒙古等為代表的資源豐富地區(qū)因煤炭資源產(chǎn)品價(jià)格下跌、稅收收入下降較快等原因，政府債務(wù)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。此外，以河北、貴州、云南等政府存量債務(wù)較多的省份，盡管債務(wù)絕對(duì)規(guī)模得以控制，但政府債務(wù)率仍在警戒線之上。

二是政府表外債務(wù)規(guī)模較大，增長較快。因存量債務(wù)置換和新增發(fā)債額度有限，PPP項(xiàng)目落地率較低且存在不超過一般公共預(yù)算支出10%的約束，地方融資平臺(tái)短期內(nèi)依然是重要的基礎(chǔ)設(shè)施投資主體。地方融資平臺(tái)通過城投債等多種融資，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障性住房建設(shè)等公益性領(lǐng)域，其中仍會(huì)有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)。尤其是2016年以來，各省通過融資平臺(tái)公司舉債熱情不減，城投債發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)井噴，截至2017年9月末，城投債余額已達(dá)6.69萬億元。同時(shí)，融資平臺(tái)公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，客觀上加大了地方政府表外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)新《預(yù)算法》有關(guān)精神，相關(guān)部門已制定了地方政府債務(wù)余額管理、預(yù)算管理、債券發(fā)行、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及化解等一系列規(guī)章制度，并著力完善地方政府債券市場(chǎng)建設(shè)，建立考核問責(zé)機(jī)制。但是，截至2017年9月末，地方政府債券和城投債合計(jì)占中國債券市場(chǎng)比重已超過1/3，如不加以控制，很有可能超出財(cái)政承受能力范圍，不排除形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。另一方面，地方政府舉債期限一般較長，償債責(zé)任大多留給下屆政府或冀望上級(jí)政府救助，舉債權(quán)利與償債責(zé)任并未實(shí)現(xiàn)真正對(duì)等，“重借輕還”的傾向尚未真正扭轉(zhuǎn)，加大了控制地方政府債務(wù)規(guī)模增長的難度。

目前，中國仍處于快速城鎮(zhèn)化、工業(yè)化中后期，城市道路交通、污水和垃圾處理、公共住房、社會(huì)保障、基礎(chǔ)醫(yī)療、教育等基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)需要大量資金投入。地方政府作為基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)供給的主要承擔(dān)者，面臨巨大的支出壓力。另一方面，近年來地方經(jīng)濟(jì)一直缺乏新的增長點(diǎn)，同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)與財(cái)政收入增速雙雙放緩的不利局面，地方政府不得不在經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中繼續(xù)依賴投資對(duì)GDP和財(cái)政收入的拉動(dòng)作用，更加傾向于投資公路、鐵路、橋梁、住房等公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

盡管新《預(yù)算法》允許地方政府通過發(fā)行一般債券和專項(xiàng)債券進(jìn)行融資，但是由于前期大量存量債務(wù)尚未消化，基礎(chǔ)公共設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期較長、投資回收較慢，地方財(cái)政中長期資金供求仍存在巨大缺口，導(dǎo)致地方政府融資沖動(dòng)仍然強(qiáng)烈。

新《預(yù)算法》嚴(yán)格限定地方政府只能通過發(fā)行政府債券進(jìn)行融資。但是近兩年，地方政府新增債券限額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于實(shí)際融資需求。因此，地方政府一直有突破《預(yù)算法》限制的沖動(dòng)，通過PPP、政府采購、政府出資的各類產(chǎn)業(yè)投資基金等方式變相擴(kuò)大政府隱性債務(wù)。其中，PPP項(xiàng)目投資主體以地方國有企業(yè)為主導(dǎo)，存在財(cái)政支出責(zé)任“固化”的風(fēng)險(xiǎn);政府購買服務(wù)被違規(guī)采購工程建設(shè)項(xiàng)目;產(chǎn)業(yè)投資基金則存在較多的“明股實(shí)債”隱憂。與此同時(shí)，個(gè)別地方政府存在違法違規(guī)舉債擔(dān)保行為，一些金融機(jī)構(gòu)仍違法違規(guī)向地方政府提供融資或要求地方政府出具擔(dān)保承諾，變相加劇了財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。

地方政府債務(wù)是經(jīng)過多年形成的，由于原《預(yù)算法》未賦予地方政府舉債權(quán)，地方政府舉債融資行為缺乏制度規(guī)范，導(dǎo)致各地舉債融資渠道和方式不一。因此，地方政府債務(wù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)需要覆蓋省、市、縣和鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府，包括融資平臺(tái)公司、政府部門和機(jī)構(gòu)等主體，涉及銀行貸款、BT、發(fā)行債券等多種債務(wù)形式，統(tǒng)計(jì)工作存在一定困難。近年來，中國連續(xù)開展了若干次地方政府債務(wù)規(guī)模調(diào)查摸底，主要包括審計(jì)署于2011年、2013年對(duì)全國地方政府債務(wù)及或有債務(wù)的全面審計(jì)，以及財(cái)政部于2014年對(duì)各省政府存量債務(wù)的清查核實(shí)。

從幾次調(diào)查摸底情況來看，地方政府債務(wù)統(tǒng)計(jì)的主要問題在于相關(guān)結(jié)果未及時(shí)公開、政府或有債務(wù)規(guī)模不清等。例如，審計(jì)署2011年、2013年及財(cái)政部2014年的摸底調(diào)查結(jié)果均未公開各省份政府或有債務(wù)情況。2015年以來，各省地方政府債務(wù)余額在決算報(bào)告或政府債券發(fā)行信息披露文件中公開，但是僅有部分省份在政府債券發(fā)行信息披露文件中公開政府或有債務(wù)余額。

由于對(duì)地方政府或有債務(wù)統(tǒng)計(jì)存在缺失，加之2016年以來政府表外債務(wù)規(guī)模急劇上升、PPP和政府購買服務(wù)等項(xiàng)目形成的隱性負(fù)債顯現(xiàn)，目前仍無法準(zhǔn)確全面掌握地方政府債務(wù)規(guī)模。地方政府債務(wù)管理的透明度不高，不利于科學(xué)研判和防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不利于相關(guān)部門和社會(huì)公眾進(jìn)行監(jiān)督。

中國地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的問題長期存在，以廣東、浙江、江蘇等沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模及增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過青海、西藏、寧夏等西部內(nèi)陸省份。地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的不平衡決定了地方政府財(cái)政的不平衡，西部內(nèi)陸省份的財(cái)政收入一直對(duì)中央及東部地區(qū)的轉(zhuǎn)移支付存在較大程度的依賴。

但是從近年趨勢(shì)來看，這種轉(zhuǎn)移支付仍不足以解決地方政府財(cái)政實(shí)力不平衡的問題，可以預(yù)見地方政府信用質(zhì)量分化是大概率事件，從債券發(fā)行的角度看，有可能抬高經(jīng)濟(jì)增速較慢、財(cái)政實(shí)力較弱的省份債券融資成本。例如，2017年上半年各省份政府債券發(fā)行利差出現(xiàn)明顯分化，遼寧、甘肅、內(nèi)蒙古、寧夏等省份的5年期政府債券發(fā)行利差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北京、上海、廣東、浙江等省份。

同時(shí)，近年來地方政府債券發(fā)行規(guī)模較大，地方政府債券的收益率和流動(dòng)性均難以滿足部分金融機(jī)構(gòu)的要求，導(dǎo)致地方政府債券發(fā)行一度面臨困難，客觀上更加抬高了部分省份融資難度。

地方政府債券作為近年來債券市場(chǎng)的新品種，其發(fā)行上市、交易及信息披露制度仍有待逐步完善。目前，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，對(duì)地方政府債券及地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還有待提高。例如，投資者對(duì)地方政府的信用仍存在盲目迷信，在地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資方面對(duì)資金的安全性提出了不合理要求，迫使地方政府為了政績做出超出財(cái)政能力的承諾，易形成地方政府隱性債務(wù)，同時(shí)也不利于地方政府債券形成合理定價(jià)。

另一方面，投資者對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知度不足，很容易對(duì)地方政府債務(wù)的局部風(fēng)險(xiǎn)過度反應(yīng)，要求地方政府支持的相關(guān)實(shí)體，如融資平臺(tái)公司等，提前還貸或者拋售所持有的地方政府債券。此類事件如發(fā)生，則不利于地方政府統(tǒng)籌安排債務(wù)償還計(jì)劃，還有可能造成局部性、區(qū)域性地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

地方政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長

政府購買需求是與消費(fèi)需求、私人投資需求和凈出口并列的短期內(nèi)影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的社會(huì)總需求四大要素之一，政府購買需求按照其經(jīng)濟(jì)性質(zhì)可劃分為購買性需求和轉(zhuǎn)移性需求。購買性需求方面，地方政府債務(wù)融資規(guī)模增大，會(huì)直接導(dǎo)致財(cái)政投資規(guī)模增大，以及社會(huì)總需求增大。轉(zhuǎn)移性需求方面，地方政府債務(wù)融資大多數(shù)投向于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，地方政府債務(wù)融資規(guī)模增大有利于推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，促進(jìn)就業(yè)，刺激私人投資需求與消費(fèi)需求，從而間接影響社會(huì)總需求增大，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

地方政府債務(wù)融資投向的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一旦完工，會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣操Y本，增加社會(huì)資本存量，進(jìn)而影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的長期增長。企業(yè)和個(gè)人可以廉價(jià)甚至免費(fèi)使用政府提供的公共資本，提高私人資本的效能和邊際產(chǎn)出。若公共資本投入不足，將引起私人資本生產(chǎn)效率的下降。

地方政府債務(wù)資金投向會(huì)影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展與調(diào)整。若債務(wù)資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施，會(huì)推動(dòng)建材、水泥等產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張;若債務(wù)資金投資于工業(yè)、能源等產(chǎn)業(yè)，會(huì)帶動(dòng)制造、能源及其上下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展;若債務(wù)資金投資于生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)，會(huì)引領(lǐng)旅游資源開發(fā)及環(huán)境污染型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整;若債務(wù)資金投資于保障性住房的建設(shè)，會(huì)影響當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)供給及價(jià)格。

現(xiàn)如今，中國經(jīng)濟(jì)增長正處于轉(zhuǎn)軌期，地方政府可在政府財(cái)政可承受能力范圍內(nèi)繼續(xù)發(fā)揮財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，同時(shí)注意調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高地方政府財(cái)政資金利用率。地方政府應(yīng)加大對(duì)老工業(yè)基地、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、醫(yī)療教育、低收入群體等領(lǐng)域的財(cái)政支出，并注意擠出房地產(chǎn)泡沫，維持經(jīng)濟(jì)健康增長。

私人資本是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大動(dòng)力，但當(dāng)前私人資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域遇到種種障礙。政府可以通過BOT、PPP、TOT和ABS等新型投融資模式，鼓勵(lì)私人資本參與收費(fèi)高速公路、收費(fèi)橋梁、電廠等純經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以及輕軌、自來水廠、煤氣廠、垃圾處理廠等準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的發(fā)起、投資、運(yùn)營和收益分配。這對(duì)于有效緩解地方政府財(cái)政資金緊張問題、為私人資本提供穩(wěn)定且可持續(xù)的投資方向具有重要的意義。

現(xiàn)如今，地方政府“土地財(cái)政”依賴度過高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)被邊緣化的現(xiàn)象在全國范圍內(nèi)較為普遍。“土地財(cái)政”不僅占用大量資源，造成經(jīng)濟(jì)不協(xié)調(diào)、不平衡、不可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)還積累了金融風(fēng)險(xiǎn)。地方政府需要充分意識(shí)到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和稅收收入結(jié)構(gòu)的缺陷，探索“土地財(cái)政”的最優(yōu)替代方案，逐步擺脫對(duì)“土地財(cái)政”的過度依賴。此外，地方政府應(yīng)當(dāng)善于利用國家的綠色金融政策實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升稅收收入的持續(xù)性。

規(guī)范地方政府債務(wù)融資的相關(guān)政策

自新《預(yù)算法》出臺(tái)以來，監(jiān)管層一直以“開前門、堵后門”的思路應(yīng)對(duì)地方政府不規(guī)范融資問題，先后發(fā)布了一系列監(jiān)管措施，對(duì)于嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律和提升地方政府債務(wù)透明度具有重要意義。

首先是強(qiáng)化預(yù)算“硬約束”。新《預(yù)算法》于2015年1月1日正式開始實(shí)施，對(duì)全口徑預(yù)算、超收收入、“過頭稅”、預(yù)算審批前支出、 預(yù)算調(diào)整、加強(qiáng)法律責(zé)任追究等多方面內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定，開始強(qiáng)化預(yù)算“硬約束”。

同時(shí)，新《預(yù)算法》為地方政府發(fā)行債券掃除障礙。新《預(yù)算法》規(guī)定，對(duì)于甄別后納入預(yù)算管理的地方政府存量債務(wù)，各地區(qū)可申請(qǐng)發(fā)行地方政府債券置換，以降低利息負(fù)擔(dān)，拉長還款期限，減輕短期還款壓力，騰出更多資金用于重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。

剝離地方政府融資平臺(tái)公司政府融資職能。2014年10月，國務(wù)院發(fā)布國發(fā)43號(hào)文，要求剝離傳統(tǒng)地方政府融資平臺(tái)公司政府融資職能，融資平臺(tái)公司不得新增地方政府債務(wù);新增的地方政府投資項(xiàng)目不允許以財(cái)政資金作為項(xiàng)目償債資金來源，或者融資安排中不允許地方政府提供任何形式的擔(dān)保。

實(shí)行地方政府債務(wù)限額管理。2015年12月，財(cái)政部下發(fā)財(cái)預(yù)225號(hào)文，規(guī)定地方政府債務(wù)規(guī)模嚴(yán)格控制在國務(wù)院及財(cái)政部門設(shè)定的限額內(nèi)，有利于從總量上對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出控制，避免地方政府債務(wù)無序增長。

建立和健全債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。2016年11月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布國辦函88號(hào)文，有利于進(jìn)一步加強(qiáng)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制，建立和健全地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。國辦函88號(hào)文不僅明確了適用范圍、分級(jí)響應(yīng)、分類處置和責(zé)任追究等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防工作，同時(shí)對(duì)于一旦發(fā)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件，還提出了六大財(cái)政重整計(jì)劃，地方政府可通過實(shí)施一系列增收、節(jié)支、資產(chǎn)處置等短期和中長期措施安排，使債務(wù)規(guī)模和償債能力相一致，恢復(fù)財(cái)政收支平衡狀態(tài)。

政府融資平臺(tái)公司融資條件進(jìn)一步收緊。2017年5月，財(cái)政部等六部委聯(lián)合發(fā)布財(cái)預(yù)50號(hào)文，規(guī)定地方政府不得將公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來源，不得利用政府性資源干預(yù)金融機(jī)構(gòu)正常經(jīng)營行為。

限制政府購買服務(wù)范圍。2017年6月，財(cái)政部出臺(tái)了財(cái)預(yù)87號(hào)文，對(duì)政府購買服務(wù)范圍做出明確限制。財(cái)預(yù)87號(hào)文以正面清單、負(fù)面清單的方式對(duì)政府購買服務(wù)范圍做出明確的界定，指導(dǎo)地方政府依法合規(guī)開展政府購買服務(wù)工作。具體內(nèi)容包括：一是將貨物、建設(shè)工程、融資服務(wù)納入政府購買服務(wù)負(fù)面清單。二是按照“先有預(yù)算、后購買服務(wù)”原則限定購買期限。三是嚴(yán)禁虛構(gòu)政府購買服務(wù)合同。

創(chuàng)新項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券品種。2017年8月，財(cái)政部印發(fā)財(cái)預(yù)89號(hào)文，宣告推出地方政府項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券，財(cái)政部優(yōu)先選擇土地儲(chǔ)備和收費(fèi)公路兩個(gè)領(lǐng)域于2017年在全國范圍內(nèi)試點(diǎn)發(fā)行，進(jìn)一步擴(kuò)大了地方政府融資新渠道。

應(yīng)對(duì)地方政府債務(wù)“灰犀?！钡慕ㄗh

嚴(yán)格區(qū)分地方國有企業(yè)和地方政府債務(wù)的界限。中央政府貫徹執(zhí)行對(duì)地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型的要求，嚴(yán)格區(qū)分地方國有企業(yè)和地方政府債務(wù)的界限，適度允許地方國有企業(yè)發(fā)生違約，以便加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。

創(chuàng)新項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券品種。未來地方政府可加大對(duì)項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券品種的創(chuàng)新，使債券品種拓展至公路、水利、電力、醫(yī)院、機(jī)場(chǎng)、港口、水務(wù)等絕大部分具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，且現(xiàn)金流能夠覆蓋專項(xiàng)債券還本付息的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目，進(jìn)一步提高地方政府債券透明度;同時(shí)在省政府提供信用保障的基礎(chǔ)上，通過項(xiàng)目收益為地方政府債券提供進(jìn)一步的保障，從而提高地方政府債券對(duì)投資的吸引力。

量力而行開展PPP項(xiàng)目。地方政府在充分評(píng)估政府財(cái)政可承受能力、項(xiàng)目類型和項(xiàng)目盈利能力的基礎(chǔ)上，可量力而行開展PPP項(xiàng)目。此外，中央可從執(zhí)行層面上加強(qiáng)金融監(jiān)管，限制地方政府利用PPP方式變相舉債，有效地降低隱性表外債務(wù)和地方政府融資擔(dān)保所帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

引入長期資金提供者。地方政府債券及地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可引入成熟的、風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，尤其是要引入長期資金提供者。具體來講：第一，可以適度修改全國社?；鸷宛B(yǎng)老保險(xiǎn)基金章程，破除資本市場(chǎng)長期發(fā)展的制度性障礙，增強(qiáng)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力，為社保等長期資金的投資運(yùn)營創(chuàng)造良好環(huán)境。第二，保監(jiān)會(huì)可以通過保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用相關(guān)指引和償付能力分類監(jiān)管指引，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金投向地方政府債券和地方基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目。第三，財(cái)政部可以出臺(tái)相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策，吸引長期資金投資者增加對(duì)地方政府債券和地方基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)融資產(chǎn)品的配置。

設(shè)立政府性融資擔(dān)?；?。中央可鼓勵(lì)地方政府出資設(shè)立政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，或政府性融資擔(dān)保基金，或地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，充分利用資本市場(chǎng)為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)提供充足的資金，更好地支撐地區(qū)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

充分發(fā)揮中國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作用。中國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要發(fā)揮兩個(gè)方面的作用：第一，避免對(duì)國際三大形成盲目迷信，降低國際三大對(duì)地方政府信用質(zhì)量的干擾。第二，從獨(dú)立第三方角度，對(duì)地方政府定期實(shí)施財(cái)政承受能力評(píng)估和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，及時(shí)向中央政府、地方政府和投資者警示風(fēng)險(xiǎn)，以便及早做出應(yīng)對(duì)。

作者為東方金誠首席評(píng)級(jí)總監(jiān)，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)