鐘偉：中國(guó)正處于歷史性的關(guān)鍵拐點(diǎn)

北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉近期撰文指出，中國(guó)正處于一個(gè)歷史性的關(guān)鍵拐點(diǎn)。在過去的150年，中國(guó)人的心路歷程經(jīng)歷了封閉屈辱、崇洋媚外，自強(qiáng)不息、和而不同的變遷。中國(guó)夢(mèng)從未如此真切過。無(wú)論從自身歷史的縱向相比，還是從東西方國(guó)家體系的橫向相比，中國(guó)都處于關(guān)鍵拐點(diǎn)。

一是大國(guó)關(guān)系的拐點(diǎn)，美中的和而不同尤其關(guān)鍵，中國(guó)需要做好面對(duì)持續(xù)外部壓力的準(zhǔn)備。

大國(guó)關(guān)系的拐點(diǎn)，主要是由于西方的相對(duì)衰落所致。以美國(guó)為例，奧巴馬執(zhí)政期間，美國(guó)GDP累計(jì)僅增長(zhǎng)30%，但美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從不足1萬(wàn)億美元膨脹到4.5萬(wàn)億美元，聯(lián)邦政府債務(wù)從10萬(wàn)億美元膨脹到19萬(wàn)億美元。道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別上升了300%和500%，這種局勢(shì)明顯難以為繼。過度福利和理想主義色彩使美國(guó)扮演既有角色力不從心。盡管特朗普?qǐng)?zhí)政以來，美中關(guān)系開局良好，但看起來美中之間出現(xiàn)積極和消極因素交錯(cuò)、出現(xiàn)一定程度的可管控的分歧和摩擦，是勢(shì)所難免的。美方在強(qiáng)調(diào)，考慮構(gòu)建未來50年的中美關(guān)系，和1972年中美建交以來的45年相比，未來50年美國(guó)必須重新看待在政治、經(jīng)濟(jì)、科技等諸多領(lǐng)域都不遜色于美國(guó)的中國(guó)，必須使得中美新型大國(guó)關(guān)系有利于國(guó)際社會(huì)的利益和美中兩國(guó)共同利益。大國(guó)關(guān)系的拐點(diǎn)日益臨近。由此可知，中國(guó)改革開放的戰(zhàn)略機(jī)遇期，即便沒有結(jié)束，但其形式和內(nèi)容都已有了重大改變，中國(guó)需要通過一帶一路等舉措，主動(dòng)努力延長(zhǎng)戰(zhàn)略機(jī)遇期。但畢竟大國(guó)相對(duì)力量的興衰，使得中國(guó)的未來無(wú)法延續(xù)“不均衡致富”的線路，均衡增長(zhǎng)和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的意義在上升，外資外貿(mào)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體影響趨弱。

二是工業(yè)化的拐點(diǎn)，大工業(yè)向智能工業(yè)走得很快，中國(guó)和美國(guó)工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力不斷接近。

中國(guó)目前具有全球最完備的工業(yè)體系，其工業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)大過美國(guó)和日德相加的總和。在不知不覺之間，人們已分不清中國(guó)加工、中國(guó)制造和中國(guó)創(chuàng)造之間的截然分界嶺。中國(guó)味道的工業(yè)化進(jìn)程，幾乎使得地球上享受到工業(yè)革命以來文明成果的人口實(shí)現(xiàn)翻番。中國(guó)存在產(chǎn)能過剩、債務(wù)杠桿和產(chǎn)業(yè)升級(jí)等諸多嚴(yán)峻問題。但中國(guó)后工業(yè)化的智能制造潛力同樣可觀。根據(jù)中國(guó)社科院的相關(guān)研究，中國(guó)大量消耗化石能源、鋼鐵有色等投入，產(chǎn)出大規(guī)模工業(yè)制品的巔峰期可能正在逐漸過去?；仡欉^去五年，中國(guó)工業(yè)究竟發(fā)生了什么？一是十八屆三中全會(huì)的混改藍(lán)圖還未整體落實(shí)。二是行業(yè)生態(tài)有所改善，龍頭和優(yōu)勢(shì)企業(yè)的行業(yè)集中度在提高，小散亂差企業(yè)加速淘汰。三是工業(yè)整體處境觸底回升，創(chuàng)新動(dòng)能有所積累。

由此可知，未來工業(yè)革命的競(jìng)爭(zhēng)，可能主要在中美之間。而以流水線大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)品為特征的工業(yè)化可能在退潮中，考慮到有可能中國(guó)對(duì)化石能源、鋼鐵有色等資源品的邊際需求增長(zhǎng)在放緩，而全球范圍內(nèi)尚未出現(xiàn)其他新興國(guó)家能夠接續(xù)這種需求，未來五年，大宗商品市場(chǎng)可能處于溫和高位，但難有亮色的狀態(tài)。

三是城市化的拐點(diǎn)，中國(guó)人口大遷徙和大集中逐步放緩了，基建高潮也已在巔峰。

在過去20年，中國(guó)經(jīng)歷了急風(fēng)暴雨般的城市化，人口總量在增長(zhǎng)的同時(shí)，人口急劇向大中城市及其周邊，以及城鎮(zhèn)集中。盡管從戶籍人口看中國(guó)城市化似乎尚未完成，但若從實(shí)際進(jìn)程看，中國(guó)居住在城鎮(zhèn)以上的人口可能已逾70%。盡管人口遷徙和超大繁華都市仍在推進(jìn)，但無(wú)論中國(guó)城市化還是房地產(chǎn)，很可能已度過巔峰，建材和家居家裝也會(huì)隨之增長(zhǎng)放緩。這種拐點(diǎn)帶來的沖擊意義深遠(yuǎn)。一是使構(gòu)建和完善社保體系的時(shí)期更短促，勞務(wù)輸出大省壓力尤大。二是熟練勞動(dòng)力不足的問題將突出，城市群之間可能圍繞年輕人爆發(fā)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。三是城鎮(zhèn)化的空間可能小于預(yù)期，基建周期及其回報(bào)率可能被高估。

由此可見，中國(guó)城市化拐點(diǎn)也許意味著，中國(guó)房地產(chǎn)和基建可能已經(jīng)處于巔峰期，這種拐點(diǎn)并非由于限購(gòu)限貸等調(diào)控所致，而是行業(yè)大周期所致?？紤]到2016和2017年地產(chǎn)行業(yè)將連續(xù)實(shí)現(xiàn)每年2萬(wàn)億以上的正現(xiàn)金流，考慮到高銷竣比對(duì)地產(chǎn)投資的延后效應(yīng)，我們相信2017年地產(chǎn)銷售金額和面積仍將創(chuàng)歷史新高，地產(chǎn)行業(yè)加速集中，進(jìn)而給地產(chǎn)龍頭企業(yè)帶來較多機(jī)會(huì)。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施的多主體籌資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和持有也會(huì)日益受到重視。事實(shí)將證明，中國(guó)樓市不會(huì)爆發(fā)泡沫式崩潰，嚴(yán)厲的調(diào)控措施延長(zhǎng)了地產(chǎn)景氣周期，平抑了價(jià)格泡沫。

四是金融的拐點(diǎn)，傳統(tǒng)金融既產(chǎn)能過剩又利潤(rùn)攤薄中，或者說，地產(chǎn)+金融不再是未來驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的雙引擎。

中國(guó)其實(shí)經(jīng)歷了奇跡般的改革，即從1995年開始用了10年的時(shí)間重塑了其羸弱的金融體系。次貸危機(jī)以來，全球都在經(jīng)歷金融產(chǎn)能的去化，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，其實(shí)并不需要那么機(jī)構(gòu)、網(wǎng)點(diǎn)、產(chǎn)品和從業(yè)人員。金融業(yè)的資本回報(bào)率急劇下降。中國(guó)也不例外，隨著中國(guó)央行明顯放緩貨幣供應(yīng)量的增速，伴隨中國(guó)工業(yè)化、城市化的高速貨幣化進(jìn)程也接近尾聲。中國(guó)金融業(yè)增加值對(duì)GDP的貢獻(xiàn)可能持續(xù)下滑。從2014年之后，金融業(yè)增加值對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超越了房地產(chǎn)，當(dāng)下金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)可能分別為0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)。從2016年下半年開始，地產(chǎn)和金融的膨脹被套上了籠頭。全國(guó)金融工作會(huì)議清晰地表明了，盡管還有許多金融技術(shù)創(chuàng)新，但是傳統(tǒng)金融很可能難再輝煌。

由此可見，傳統(tǒng)金融行業(yè)也面臨去產(chǎn)能、減網(wǎng)點(diǎn)、降利潤(rùn)、扶實(shí)體、防風(fēng)險(xiǎn)等一系列挑戰(zhàn)。影子銀行系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)金融，表外空轉(zhuǎn)和千奇百怪的虛擬貨幣眾籌等游離于行為監(jiān)管之外的活動(dòng)會(huì)受到抑制。資本監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和技術(shù)監(jiān)管并重。

五是人力資源的拐點(diǎn)，本土服務(wù)業(yè)崛起，社保體系承壓，人工智能加速催化。

人們?cè)?jīng)爭(zhēng)論中國(guó)的人口紅利期是否已過去，最近則在爭(zhēng)論人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是否可靠，或者在爭(zhēng)論二孩政策的落地效果。從每年的參加高考人數(shù)看，中國(guó)人力資源的拐點(diǎn)已到。增長(zhǎng)更快的老人和較慢的青少年，使得中國(guó)繼續(xù)提高人均受教育年限，提供富有創(chuàng)造力的人力資源的難度在增加。這將迫使中國(guó)從利潤(rùn)回報(bào)率較低的、基于國(guó)際分工的制造業(yè)，加速向利潤(rùn)回報(bào)率較高的、基于科技感的本土服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。

由此可見，東莞百萬(wàn)女工紡織玩具城的遠(yuǎn)去和智能制造的歸來，是一種歷史潮流，困擾富士康類型企業(yè)的最大問題，不是訂單、資金或生產(chǎn)基地，而是高度紀(jì)律性的熟練勞動(dòng)力不可復(fù)得。人口的劇變使得規(guī)模化工業(yè)的利潤(rùn)回報(bào)，迅速讓位于本土化服務(wù)業(yè)，繼而讓位于技術(shù)型服務(wù)業(yè)。幾乎可以預(yù)見，快遞小哥會(huì)迅速向快遞大叔遷徙。由于人口和土地資源的變遷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)耐赓Y+工業(yè)化，轉(zhuǎn)向金融+地產(chǎn)，并再度向智能制造+本土服務(wù)轉(zhuǎn)型。

六是生態(tài)環(huán)境的拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和被喚醒的公眾帶來生態(tài)修復(fù)。

消耗巨大自然資源投入的工業(yè)化、出于苦難記憶強(qiáng)調(diào)糧食自給的農(nóng)業(yè)都在逐漸遠(yuǎn)去，工業(yè)化需要向智能制造4.0邁進(jìn)，中國(guó)農(nóng)業(yè)也將在供給側(cè)改革下轉(zhuǎn)向綠色優(yōu)質(zhì)。同時(shí)與大工業(yè)、大城市發(fā)展相應(yīng)的無(wú)與倫比的基礎(chǔ)設(shè)施高潮，也會(huì)轉(zhuǎn)折。這些都非常有利于中國(guó)生態(tài)修復(fù)。同時(shí)環(huán)境問題又是一個(gè)公共意識(shí)覺醒問題。隨著人的老死新生，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)到公共意識(shí)，都會(huì)非常有利于生態(tài)修復(fù)的進(jìn)程。也許我們已身處在告別中國(guó)環(huán)境最糟糕時(shí)期的進(jìn)程中。

由此可見，嚴(yán)重環(huán)境問題，是從貧困中追求財(cái)富的特殊時(shí)期，物欲橫流、罔顧子孫和官商勾結(jié)所致。隨著中國(guó)超越中等收入陷阱，政府治理能力的提升，和民眾環(huán)境參與意識(shí)的覺醒，中國(guó)有可能面臨一個(gè)柳暗花明的美麗中國(guó)。

七是消費(fèi)升級(jí)的拐點(diǎn)，靠移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的智能消費(fèi)。許多人可能期待中國(guó)像西方國(guó)家一樣，加速向以消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式轉(zhuǎn)型。當(dāng)下消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已超過60%。但實(shí)際并沒有那么樂觀，衣食住行玩等西方工業(yè)化和城市化進(jìn)程中帶來的消費(fèi)潛力釋放，在中國(guó)已很充分，住房汽車、服裝餐飲、教育娛樂、健康養(yǎng)老等消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)較為充分。如果中國(guó)有什么消費(fèi)升級(jí)亮點(diǎn)的話，可能要依賴移動(dòng)互聯(lián)和人工智能的長(zhǎng)足進(jìn)展了。

由此可見，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向消費(fèi)轉(zhuǎn)型是必然的，但這不意味著消費(fèi)能始終維持在約10%的增速，而很可能低于預(yù)期，這是目前中國(guó)在消費(fèi)品領(lǐng)域和住房領(lǐng)域已經(jīng)達(dá)到的水平所決定的，也是中國(guó)居民凈儲(chǔ)蓄率趨降和年輕族群不足的下行趨勢(shì)快于預(yù)期所決定的。這也意味著已經(jīng)實(shí)現(xiàn)行業(yè)洗牌和形成龍頭企業(yè)的大消費(fèi)行業(yè)的未來增長(zhǎng)可能低于預(yù)期。新奇特消費(fèi)率和航空出行率則可能持續(xù)提升。

八是家庭部門稅收的拐點(diǎn)，為企業(yè)減負(fù)幾乎意味著改革個(gè)稅體系，不給家庭加稅，就難以給實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)減稅。

人們常常在爭(zhēng)論中國(guó)企業(yè)稅負(fù)過重，其實(shí)這掩蓋了另一個(gè)問題，即中國(guó)家庭部門稅負(fù)過輕，尤其是富裕人群和巨富者的稅負(fù)過輕。從國(guó)民收入分配看，中國(guó)政府部門占比高，因此未來要為中國(guó)企業(yè)持續(xù)減稅，就必須考慮對(duì)家庭部門的有效稅收征管。這種稅制轉(zhuǎn)型，必須隨著消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型、智慧服務(wù)型經(jīng)濟(jì)而不斷加速推出。個(gè)人所得稅、房地產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅的陸續(xù)開征是合理選項(xiàng)。