中等收入國家如何應(yīng)對(duì)金融危機(jī)余波

布魯金斯學(xué)會(huì)《全球金融危機(jī)和中等收入國家》（10月27日）

金融危機(jī)以來，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了巨大變化。亞洲國家與世界經(jīng)濟(jì)緊密相連，成為最快的發(fā)展中地區(qū)，然而亞洲國家普遍缺乏應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的政策和制度。布魯金斯最近的研究發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)后亞洲國家的經(jīng)濟(jì)增長越來越依賴外部因素，包括全球增長、油價(jià)以及金融波動(dòng)，全球GDP增長對(duì)各國增長的影響力高達(dá)85%。研究認(rèn)為，美國在危機(jī)中被削弱以及危機(jī)導(dǎo)致的各國貨幣和財(cái)政政策靈活性降低，都導(dǎo)致了后危機(jī)時(shí)代許多國家在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)外部沖擊時(shí)顯得更加脆弱。

因此，中等收入國家，尤其是發(fā)展中的亞洲國家可從如下四個(gè)方面增強(qiáng)其危機(jī)抵御力。一是大力發(fā)展制造業(yè)。強(qiáng)大的制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要，光通過發(fā)展信息、通信技術(shù)并不能幫助一些國家（比如印度）跳過制造業(yè)和農(nóng)業(yè)直接向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。二是維持政治穩(wěn)定。政治不穩(wěn)定會(huì)增加企業(yè)和家庭的不確定性，導(dǎo)致波動(dòng)增長。例如，公司可能會(huì)突然改變投資計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)政治變動(dòng)。三是應(yīng)培養(yǎng)更多熟練工人，使之更加適應(yīng)新技術(shù)和其他突發(fā)性變化。四是靈活調(diào)整匯率。通過削弱貨幣、刺激出口，達(dá)到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的目的。這是大多數(shù)曾經(jīng)的中等收入國家（比如韓國）快速轉(zhuǎn)型為高收入國家的經(jīng)驗(yàn)。

中國經(jīng)濟(jì)未來十年在政策面仍有作為空間

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇《下一個(gè)十年：平鋪直敘還是再啟高潮》（10月27日）

未來十年，全球經(jīng)濟(jì)格局仍處于漸變過程中，世界經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)完整的上行下行周期；中國經(jīng)濟(jì)自身的增長動(dòng)力機(jī)制和需求結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生太大變化，依舊憑借龐大的慣性運(yùn)行；進(jìn)入高水收入國家行列是大概率事件，與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)再下臺(tái)階，回落到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的較高水平。從十九大報(bào)告涉及經(jīng)濟(jì)部分的表述看，圍繞“不平衡不充分矛盾”，通過供給側(cè)改革，提升發(fā)展質(zhì)量是主旋律。這意味著明年乃至未來幾年，不會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)模式的大干快上，不大會(huì)形成基于政治周期的經(jīng)濟(jì)周期。政策方面主要可在以下兩方面有所作為：

第一，供給側(cè)改革繞不開減稅。一是降低企業(yè)稅負(fù)，為企業(yè)提供具有國際競爭力的稅收環(huán)境；二是降低個(gè)人稅負(fù)，增加居民消費(fèi)能力，增強(qiáng)消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用；三是盡可能不向人民征收新的稅負(fù)，作為房地產(chǎn)長效機(jī)制的基礎(chǔ)。

第二，宏觀審慎不排斥降準(zhǔn)。近年來，利率市場化改革的同時(shí)，國內(nèi)流動(dòng)性管理模式也發(fā)生了顯著變化。中央銀行大規(guī)模低成本鎖定商業(yè)銀行流動(dòng)性，與此同時(shí)，創(chuàng)造出種類繁多的高成本政策工具向市場提供資金。這一操作具有向市場征稅的性質(zhì)，是社會(huì)融資成本居高不下的重要原因。因此，應(yīng)盡快調(diào)整當(dāng)前流動(dòng)性管理模式，在松緊適度前提下，用常規(guī)降準(zhǔn)等量置換名目繁多的到期公開市場操作。

莫迪政府改革對(duì)印度經(jīng)濟(jì)造成致命打擊

金融時(shí)報(bào)《莫迪的改革削弱印度經(jīng)濟(jì)能力》（11月9日）

一年前，印度總理莫迪繞過印度央行宣布了單方面決定的獨(dú)斷的廢鈔政策。該政策僅僅在4個(gè)小時(shí)后就予以生效。一夜之間，86%的印度貨幣價(jià)值退出了流通。本意旨在根除腐敗的廢鈔消滅了印度2%的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。此外，另一條在今年倉促出臺(tái)且概念不清的商品和服務(wù)稅制度對(duì)印度經(jīng)濟(jì)帶來了另外一個(gè)打擊，根除了印度人民對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的信心。

印度國大黨的副主席拉胡爾?甘地認(rèn)為，目前印度經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題在于失業(yè)和經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)匱乏。而中國在制造業(yè)領(lǐng)域的迅速發(fā)展成為了制約印度就業(yè)發(fā)展的主要因素。在上世紀(jì)90年代，中國制造業(yè)僅占全球商品產(chǎn)值的3%，如今由于其成本低于西方競爭對(duì)手且生產(chǎn)規(guī)模巨大，該數(shù)值已接近四分之一。官方數(shù)據(jù)顯示，目前中國平均每天創(chuàng)造5萬個(gè)就業(yè)崗位，而莫迪領(lǐng)導(dǎo)下的印度平均每天僅創(chuàng)造500個(gè)就業(yè)崗位。

對(duì)印度而言，真正能夠應(yīng)對(duì)中國在就業(yè)領(lǐng)域帶來的挑戰(zhàn)的，是印度龐大的中小微企業(yè)群體。它們代表了印度的創(chuàng)新能力，并擁有接管中國制造機(jī)器的技能、知識(shí)和理解力。因此，應(yīng)賦予這些群體力量，將它們與資本和技術(shù)聯(lián)系起來。但是莫迪政府并沒有幫助它們發(fā)展，而是出臺(tái)了廢鈔和有缺陷的新稅，這對(duì)印度經(jīng)濟(jì)造成了致命打擊。

我國金融業(yè)將呈現(xiàn)綜合化、規(guī)范化、國際化和普惠化趨勢

董希淼 恒豐銀行研究院執(zhí)行院長

10月18日，習(xí)近平同志在十九大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)要“深化金融體制改革”并做出相應(yīng)部署，為我國金融業(yè)改革發(fā)展確定了目標(biāo)、指明了方向，也對(duì)金融從業(yè)者提出了要求。未來，我國金融業(yè)可能呈現(xiàn)這么四化趨勢，即綜合化、規(guī)范化、國際化和普惠化。

一是綜合化，提供更全面、一站式的金融服務(wù)，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融消費(fèi)者的需求。二是規(guī)范化，通過更嚴(yán)格的金融監(jiān)管使行業(yè)發(fā)展更為規(guī)范，回歸傳統(tǒng)，使得金融運(yùn)行更加平穩(wěn)。其中，金融穩(wěn)定和金融安全將更受重視。三是國際化。人民幣國際化程度不斷提高，金融業(yè)不斷地走出去，為越來越多的外國企業(yè)提供服務(wù)。四是普惠化。普惠金融發(fā)展不斷受到重視。十九大報(bào)告提出“鄉(xiāng)村振興”戰(zhàn)略，就是要大力發(fā)展普惠金融。我國金融業(yè)未來一定是以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融消費(fèi)者為中心。（10月25日）

企業(yè)家創(chuàng)新能力是市場配置資源的關(guān)鍵一環(huán)

劉元春 中國人民大學(xué)副校長

企業(yè)家是創(chuàng)新的核心，在市場資源動(dòng)態(tài)效率配置中作用重大。明確企業(yè)家精神的地位和價(jià)值，在處理市場與政府、國有資產(chǎn)與私人資產(chǎn)、國有企業(yè)與私人企業(yè)之間的關(guān)系時(shí)，要注意以下幾點(diǎn)：

第一，保障企業(yè)家權(quán)利，充分發(fā)揮其能動(dòng)性。產(chǎn)權(quán)明晰、打破壟斷，創(chuàng)造良性市場對(duì)發(fā)揮企業(yè)家精神尤其重要。在企業(yè)家權(quán)益得不到保護(hù)的時(shí)候，要想產(chǎn)生優(yōu)秀的企業(yè)家和企業(yè)家精神是很難的。

第二，避免權(quán)力尋租帶來風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)家應(yīng)該在良性的市場競爭環(huán)境中創(chuàng)造利潤和價(jià)值并回饋社會(huì)；而不是靠行政壟斷、自然壟斷或各種社會(huì)活動(dòng)來形成它的價(jià)值創(chuàng)造。中國已經(jīng)到了一個(gè)新的歷史起點(diǎn)，在這個(gè)新的歷史起點(diǎn)上，要防止政府權(quán)力的過度膨脹。相應(yīng)的，要建立法治型政府、服務(wù)型政府。

第三，國企需要引入經(jīng)理人制度。社會(huì)主義企業(yè)家精神跟西方企業(yè)家精神的最大不同在于，如何界定國有企業(yè)的企業(yè)家精神。倡導(dǎo)企業(yè)家精神的另一面，就包括了對(duì)國有企業(yè)的特別關(guān)注：新型國有企業(yè)內(nèi)部治理體系的完善，董事會(huì)與國資委之間關(guān)系的梳理等，都需要進(jìn)一步解決。（10月17日）

債務(wù)-通縮風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

伍戈 華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2012年以來的相當(dāng)長一段時(shí)期，中國面臨債務(wù)高企與通貨緊縮的困境，債務(wù)-通縮之間還存在不斷自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)趨勢。然而2016年下半年以來，盡管中國整體債務(wù)率仍在攀升，但隨著生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）轉(zhuǎn)正和攀升，債務(wù)-通縮惡性循環(huán)似已被打破。那么，高債務(wù)究竟導(dǎo)致通縮還是通脹，未來又將如何演進(jìn)？

長期來看，債務(wù)高企引致通貨緊縮的機(jī)理客觀存在。債務(wù)的長期累積一方面意味著借款者還本付息的壓力增大，隨著資本回報(bào)率的邊際遞減，勢必減少其投資或消費(fèi)支出；另一方面，基于對(duì)借款者資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化及高債務(wù)不可持續(xù)的擔(dān)心，銀行等貸款者往往收緊放款條件從而抑制融資需求，產(chǎn)生通貨緊縮。

盡管如此，短期來看，債務(wù)高企也可能引發(fā)通貨膨脹。特別是在宏觀政策的刺激下，政策利率的降低和貨幣信貸的放松可能促使微觀主體進(jìn)一步增加債務(wù)杠桿，投資、消費(fèi)出現(xiàn)短期“脈沖式”增長，社會(huì)信用的擴(kuò)張引致價(jià)格水平上升。此時(shí)，債務(wù)短期高企和物價(jià)上漲并存。

未來，中國的高債務(wù)狀況短期內(nèi)難以迅速改變，債務(wù)水平或仍將在高位維持一段時(shí)間。長期來看，中國的債務(wù)-通縮風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷。但基于過去半年供給側(cè)改革、金融去杠桿等的綜合作用，中國的債務(wù)短期增速已呈現(xiàn)邊際放緩跡象，這將對(duì)未來半年的PPI等價(jià)格產(chǎn)生滯后的下行壓力。（10月26日）