周星余

[摘要]證券投資信托業(yè)務(wù)是指信托公司將集合信托計(jì)劃或者單獨(dú)管理的信托產(chǎn)品項(xiàng)下資金投資于依法公開發(fā)行并符合法律規(guī)定的交易場所公開交易的證券的經(jīng)營行為。按照交易結(jié)構(gòu)的不同，證券投資類信托可分為管理型、結(jié)構(gòu)化、私募股權(quán)等。本文將從實(shí)際業(yè)務(wù)開展的角度，對(duì)結(jié)構(gòu)化證券投資信托的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行一個(gè)簡要的討論和分析。

[關(guān)鍵詞]結(jié)構(gòu)化證券投資；風(fēng)險(xiǎn)管理；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、結(jié)構(gòu)化證券投資信托介紹

（一）產(chǎn)品背景

某些客戶（即潛在的一般級(jí)委托人客戶）由于自有資金有限，可通過參與結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品的方式，認(rèn)購一般級(jí)信托單位，利用資金杠桿比例，撬動(dòng)更多的資金參與證券市場。一般級(jí)委托人以其本金優(yōu)先保證優(yōu)先級(jí)委托人的本金和預(yù)期收益。如果信托計(jì)劃發(fā)生虧損，則首先由一般級(jí)信托資金承擔(dān)。一般級(jí)信托資金不足以承擔(dān)時(shí)，由優(yōu)先級(jí)信托資金承擔(dān)。一般級(jí)委托人承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)信托計(jì)劃盈利時(shí)，優(yōu)先級(jí)委托人只能獲得預(yù)期固定收益，超出部分歸一般級(jí)委托人所有。一般級(jí)委托人獲得更大的收益。

（二）信托計(jì)劃的當(dāng)事人

1.委托人：是認(rèn)購信托計(jì)劃的實(shí)際出資人，分為一般級(jí)委托人、優(yōu)先級(jí)委托人

2.愛托人：設(shè)立信托計(jì)劃募集優(yōu)先資金、提供交易監(jiān)控、核算估值服務(wù)

3.保管銀行：保障資金安全、提供核算估值的校對(duì)確認(rèn)服務(wù)

4.投資顧問：提供投資咨詢服務(wù)

5.證券經(jīng)紀(jì)人：提供證券交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)、提供資金對(duì)賬單等。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識(shí)別

結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品的實(shí)際操作，通常由一般級(jí)委托人表達(dá)投資意愿為開始，信托公司根據(jù)一般級(jí)委托人的情況，發(fā)起設(shè)立信托產(chǎn)品，募集優(yōu)先級(jí)資金。在信托計(jì)劃約定的范圍內(nèi)，資金的具體投向，投資策略的確定，投資標(biāo)的的選定等，都是以一般委托人的意見為準(zhǔn)?；谶@樣的操作模式，結(jié)構(gòu)化證券投資信托的風(fēng)險(xiǎn)管理原則應(yīng)側(cè)重于保障優(yōu)先級(jí)委托人的本金和收益的安全。

圍繞保障委托人本金和收益的安全，結(jié)構(gòu)化證券投資信托的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識(shí)別如下。

（一）證券市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)構(gòu)化證券投資信托資金的投向是符合要求的有價(jià)證券。證券投資存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等原因引起，在投資過程中無法消除。

（二）投資策略風(fēng)險(xiǎn)

投資策略的不同，將直接影響信托計(jì)劃的資產(chǎn)配置，擬投資證券的具體選擇等。不同的投資策略，可能帶來不同非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。承擔(dān)這些非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是獲得證券市場超額收益的條件。但如果投資策略帶來的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)超過可控范圍，則會(huì)帶來具體的經(jīng)濟(jì)損失。另外，投資決策的過程是否科學(xué)，依據(jù)是否充分，對(duì)投資策略風(fēng)險(xiǎn)也有不同的影響。

（三）操作與過程風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品成立之后，其證券投資、資金監(jiān)管和其他一些業(yè)務(wù)流程等，需要一般委托人（投資顧問）、信托經(jīng)理、開戶券商，托管銀行等多方面人員的共同參與。理順業(yè)務(wù)流程線條，有效銜接各相關(guān)方，才能有效地避免操作與過程風(fēng)險(xiǎn)。

（四）一般委托人風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品，如果發(fā)生虧損，一般委托人的投資將首先承擔(dān)虧損。在實(shí)際操作中，當(dāng)信托計(jì)劃的市值低于預(yù)先設(shè)定的預(yù)警線時(shí)，一般委托人應(yīng)追加投資，以保證優(yōu)先委托人的本金和收益的安全。一般委托人是否有能力追加投資，尤其是在市場不景氣情況下追加投資，具有較大的不確定性。這種不確定性對(duì)于優(yōu)先級(jí)委托人就形成了投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制措施

結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)從信托計(jì)劃方案設(shè)計(jì)階段時(shí)開始介入，一直延續(xù)到信托計(jì)劃結(jié)束。以信托計(jì)劃成立為分界線，成立之前和成立之后，風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容和側(cè)重點(diǎn)有所不同。

（一）信托計(jì)劃成立之前的風(fēng)險(xiǎn)管理

信托計(jì)劃成立之前，風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工作有兩個(gè)方面：一是對(duì)相關(guān)方全面的盡職調(diào)查：二是交易結(jié)構(gòu)和信托合同條款的風(fēng)險(xiǎn)管理。

盡職調(diào)查的對(duì)象主要包括：一般委托人、投資顧問（如果與一般委托人不相同）、托管銀行、券商經(jīng)紀(jì)。

1.對(duì)一般委托人的盡職調(diào)查是重點(diǎn)。一般委托人是信托計(jì)劃的主發(fā)起人，信托計(jì)劃的資金投向也是由一般委托人的意見為準(zhǔn)。對(duì)一般委托人的盡職調(diào)查主要應(yīng)包括：信用情況、資產(chǎn)情況、投資經(jīng)驗(yàn)、歷史投資收益等。

2.投資顧問的盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注：投資策略、投資決策程序、投資經(jīng)驗(yàn)、歷史投資收益等。

3.托管銀行和券商經(jīng)紀(jì)的盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)情況和信用情況。

交易結(jié)構(gòu)和信托合同條款的設(shè)計(jì)，要充分考慮風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，關(guān)注的要點(diǎn)包括但不限于以下方面。

1.信托計(jì)劃的預(yù)警線和平倉線應(yīng)在信托計(jì)劃中予以明確，并且合理設(shè)置，以充分保障優(yōu)先級(jí)委托人的本金和收益。

2.對(duì)于信托計(jì)劃資金的可投資證券品種應(yīng)明確，以避免資金用于不符合規(guī)定的投資。

3.對(duì)于信托計(jì)劃資金的投資分散度應(yīng)予以明確，以防止信托資金投向過于密集到個(gè)別證券投資品種，從而帶來非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的提升。

（二）信托計(jì)劃成立之后的風(fēng)險(xiǎn)管理

信托計(jì)劃成立之后，風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工作是監(jiān)控信托計(jì)劃資產(chǎn)的安全，重點(diǎn)工作如下。

1.監(jiān)控信托資金的投資品種是否符合要求，是否符合分散度的要求。

2.監(jiān)控信托計(jì)劃資產(chǎn)是否高于預(yù)警線和平倉線，如果低于預(yù)警線，應(yīng)及時(shí)通知一般委托人補(bǔ)充資金。如果達(dá)到平倉線，應(yīng)及時(shí)平倉，保障優(yōu)先級(jí)委托人的利益。

3.監(jiān)控證券的操盤過程是否符合要求，嚴(yán)格避免操作風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

結(jié)構(gòu)化證券投資信托是一種重要的信托投資業(yè)務(wù)，連接了信托市場和證券市場，具有相當(dāng)?shù)氖袌龌盍?。該類投資信托的風(fēng)險(xiǎn)管理要圍繞保障優(yōu)先級(jí)委托人的利益進(jìn)行，從方案設(shè)計(jì)階段介入，一直延續(xù)到信托計(jì)劃結(jié)束。要通過合理的條款設(shè)計(jì)和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理操作，才能保證該類信托的風(fēng)險(xiǎn)可控，投資人收益獲得充分保障。做好了該類信托的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，可促進(jìn)該類業(yè)務(wù)的大力發(fā)展，繁榮國內(nèi)的信托市場和證券市場，促進(jìn)金融市場整體的發(fā)展。endprint