王宗鵬

[提要] 從2016年初興業(yè)銀行發(fā)行首批綠色金融債實(shí)現(xiàn)全部認(rèn)購后，很多金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)積極參與，我國綠色債券市場呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)對推進(jìn)我國綠色債券市場規(guī)?；l(fā)展起到至關(guān)重要的作用。本文總結(jié)國外綠色債券認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)，在對比國內(nèi)外認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國綠色債券認(rèn)證現(xiàn)狀，提出我國發(fā)展綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)具體措施。

關(guān)鍵詞：綠色債券；認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)；資金管理

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年10月29日

2016年是我國綠色金融發(fā)展元年，綠色金融體系不斷完善，綠色金融市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。從2015年幾乎為零的發(fā)行量增加到2016年約2，000億元，增長達(dá)92%，占全球同期綠色債券發(fā)行規(guī)模的40%。2017年上半年，我國共發(fā)行了48只綠色債券，發(fā)行規(guī)模約730億元。作為全球最大的綠色債券發(fā)行市場，認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)成為綠色債券規(guī)?；l(fā)展的重要保障，是綠色債券產(chǎn)品創(chuàng)新的重要前提，對提升金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)范性和專業(yè)性有重要指導(dǎo)作用。

一、綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)國際經(jīng)驗(yàn)

2007年，歐洲投資銀行（EIB）發(fā)行了世界范圍內(nèi)首支綠色債券——“氣候意識債券”。債券主體最初由世界銀行等國際機(jī)構(gòu)，逐漸擴(kuò)大到各類銀行、企業(yè)等多元化主體。發(fā)行規(guī)模從2007年8億美元增加到2016年約800億美元。目前，國際市場綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)主要為國際資本市場協(xié)會（ICMA）與國際金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合推出的綠色債券原則（GBP）和氣候倡議組織（CBI）開發(fā)的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）。CBS相對于GBP，對低碳領(lǐng)域的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步細(xì)化，并增加了第三方認(rèn)證等具體實(shí)施意見。

（一）綠色債券原則（GBP）。國際資本市場協(xié)會（ICMA）聯(lián)合130多家金融機(jī)構(gòu)于2014年出臺了《綠色債券原則》。主要從募集資金用途、項(xiàng)目評估流程、募集資金管理和出具年度報告四個方面為發(fā)行人提供指引。提供的綠色項(xiàng)目目錄主要包括水利、生物發(fā)電、可再生能源、能源效率提升、城鎮(zhèn)垃圾和污水處理等十類綠色項(xiàng)目。根據(jù)2016年6月最新修訂文件，提出了4種評估認(rèn)證方式：一是咨詢評估，指向顧問機(jī)構(gòu)咨詢債券發(fā)行環(huán)境方面的專業(yè)意見；二是第三方認(rèn)證，指聘用第三方機(jī)構(gòu)對綠色債券符合外部評價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行認(rèn)證；三是審計核查，指對綠色債券資產(chǎn)和框架進(jìn)行審計；四是評級，由專業(yè)評級公司對綠色債券屬性進(jìn)行評級，并且評級獨(dú)立于發(fā)行人ESG的評級。截至2017年9月末，已有41家發(fā)行機(jī)構(gòu)、45家投資機(jī)構(gòu)、63家承銷機(jī)構(gòu)成為會員機(jī)構(gòu)。（表1）

（二）氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）。氣候債券倡議組織（CBI）開發(fā)的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）沒有區(qū)分綠色等級，只針對是否為“綠色”進(jìn)行認(rèn)證。CBS制定的標(biāo)準(zhǔn)主要包括通用要求、低碳貢獻(xiàn)、債券結(jié)構(gòu)三個部分。CBS列舉了共8大類綠色項(xiàng)目，每類綠色項(xiàng)目又分為若干項(xiàng)目類型。根據(jù)2017年3月最新修訂的CBS標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵發(fā)行人對債券進(jìn)行認(rèn)證，明確了第三方認(rèn)證流程，并發(fā)布低碳建筑、低碳運(yùn)輸、風(fēng)能、太陽能、快速公交系統(tǒng)五個行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時對審計、評估和認(rèn)證的程序進(jìn)行監(jiān)督。發(fā)行人可以通過CBI準(zhǔn)許的核查機(jī)構(gòu)對債券進(jìn)行認(rèn)證，核查機(jī)構(gòu)主要包括：聯(lián)合赤道環(huán)境評價、中誠信國際信用評級、安永等。（表2）

二、綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的國內(nèi)實(shí)踐

我國綠色債券市場發(fā)展迅速，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)由相關(guān)監(jiān)管部門制定，還沒有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。2015年，中國人民銀行、國家發(fā)改委出臺了發(fā)行綠色債券公告、項(xiàng)目目錄及發(fā)行指引。2017年，證監(jiān)會、銀行間市場交易協(xié)會等推出了綠色債券指導(dǎo)意見和綠色債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)指引，綠色債券配套措施日益完善。

（一）項(xiàng)目范圍標(biāo)準(zhǔn)。人民銀行、國家發(fā)改委先后出臺《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》和《綠色債券指引》確定了符合綠色項(xiàng)目范圍的標(biāo)準(zhǔn)?！毒G色債券支持項(xiàng)目目錄》明確了6大類和31小類環(huán)境效益顯著項(xiàng)目的界定條件，為綠色項(xiàng)目篩選和認(rèn)證提供技術(shù)指導(dǎo)，主要運(yùn)用除綠色企業(yè)債之外的債券發(fā)行認(rèn)證領(lǐng)域?！毒G色債券發(fā)行指引》明確了12類重點(diǎn)支持項(xiàng)目，對綠色企業(yè)債發(fā)行審核提出了具體要求。（表3）

（二）募集資金管理和信息披露標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會、交易商協(xié)會等在政策中設(shè)定了必要的監(jiān)管措施，從募集資金管理和信息披露方面提出明確要求，確保資金投入到綠色項(xiàng)目中，避免濫用、冒用綠色項(xiàng)目名義挪用資金等情況發(fā)生。針對非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的公司債及債務(wù)融資工具等，通過定期披露信息、開立專項(xiàng)托管賬戶等方式監(jiān)測募集資金使用情況。（表4）

（三）信用評級和第三方認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國已有很多綠色債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)，包括聯(lián)合赤道、商道融綠、安永等，各家機(jī)構(gòu)都建立了綠色債券業(yè)務(wù)流程和認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，支持部分金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)完成了綠色債券的發(fā)行認(rèn)證工作。同時，我國綠色債券評級工作也取得了長足發(fā)展，不少評級機(jī)構(gòu)發(fā)布了各自的評級方法。如聯(lián)合赤道發(fā)布的《企業(yè)主體綠色評級方法體系》、東方金誠發(fā)布的《自然環(huán)境信用分析框架及綠色債券信用評級方法》等。我國目前綠色債券認(rèn)證主要采取第二方意見，監(jiān)管部門沒有建立認(rèn)證機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制和認(rèn)證流程。認(rèn)證機(jī)構(gòu)更多開展是發(fā)行前認(rèn)證，沒有建立對債券存續(xù)期內(nèi)的認(rèn)證。認(rèn)證形式上基本都以顧問咨詢方式出具第二方意見，未來逐漸過渡為第三方認(rèn)證。（表5）

三、國內(nèi)外綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)對比

我國綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)由政府監(jiān)管部門制定，表現(xiàn)為“自上而下”的頂層設(shè)計；國外綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)主要由市場自主形成、自愿參加，表現(xiàn)為“自下而上”的市場導(dǎo)向。不同機(jī)制下，導(dǎo)致國內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)在項(xiàng)目范圍、資金管理要求、評估指標(biāo)體系等方面有所不同。

（一）項(xiàng)目范圍存在差異。在國內(nèi)和國際標(biāo)準(zhǔn)中項(xiàng)目范圍有重合的地方，但是側(cè)重點(diǎn)有一定的區(qū)別。人民銀行和發(fā)改委兩項(xiàng)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)以GBP參考，并結(jié)合國內(nèi)行業(yè)分類和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行了修訂。國內(nèi)各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)主要按照發(fā)行主體開展分類，進(jìn)行管理。國家發(fā)改委主管綠色企業(yè)債，側(cè)重于國家產(chǎn)業(yè)政策細(xì)化綠色項(xiàng)目的分類。人民銀行及交易商協(xié)會主管綠色金融債和綠色債務(wù)融資工具。證監(jiān)會和深滬證交所主管綠色公司債工具。國際標(biāo)準(zhǔn)GBP和CBS對綠色債券采用了相同的分類標(biāo)準(zhǔn)，按照資金用途和追償方式分為綠色收益?zhèn)?、綠色用途債券、綠色項(xiàng)目化債券和綠色項(xiàng)目債券。從具體內(nèi)容看：國際標(biāo)準(zhǔn)以自愿性為規(guī)則，沒有對技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提出嚴(yán)格的設(shè)定；而國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，對部分節(jié)能技改項(xiàng)目的技術(shù)分類、新能源開發(fā)項(xiàng)目等，都根據(jù)行業(yè)性質(zhì)制定了比較詳細(xì)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。國際標(biāo)準(zhǔn)GBP和CBS都把化石能源放在綠色項(xiàng)目范圍之外，對于國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)《目錄》和《指引》將石油和煤炭的高效清潔利用納入綠色項(xiàng)目進(jìn)行扶持。endprint

（二）資金管理各有側(cè)重。國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)對綠色債券資金管理提出了較為具體的設(shè)定。人民銀行《公告》和上交所《通知》對資金管理較為一致，都要求發(fā)行人建立專門臺賬或賬戶，負(fù)責(zé)對綠色債券募集資金的存儲、劃轉(zhuǎn)和本息償付進(jìn)行具體管理。國際標(biāo)準(zhǔn)GBP明確規(guī)定綠色債券由專門賬戶管理，采用合理方式進(jìn)行跟蹤監(jiān)測，并通過正式流程進(jìn)行報告。CBS沒有對賬戶管理設(shè)定其他標(biāo)準(zhǔn)，但對第三方認(rèn)證流程設(shè)置了標(biāo)準(zhǔn)，突出了獨(dú)立第三方的作用，對其認(rèn)證、審計和評估進(jìn)行定期監(jiān)督。對于國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，并未對第三方環(huán)境效應(yīng)認(rèn)證和評估做出規(guī)定，只是提出鼓勵“發(fā)行主體”接受獨(dú)立第三方評估，但對于評估機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入、認(rèn)證和評估的具體流程，沒有出臺具體的規(guī)定。

（三）評估指標(biāo)要求不同。國內(nèi)與國際綠色債券評估指標(biāo)體系以中誠信國際與穆迪為例。中誠信國際評估指標(biāo)主要參照《目錄》和《指引》，主要從綠色債券募集資金投向評估、使用評估、信息披露評估和環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)可能性評估四個維度，采用打分模式進(jìn)行綜合評估并確認(rèn)等級。評估指標(biāo)僅包括一個定量指標(biāo)，余下主要為定性指標(biāo)，通過主觀判斷來打分。穆迪評估指標(biāo)主要參照GBP，從組織職能、募集資金用途、使用、管理和定期報告及披露五個維度分析，并根據(jù)指標(biāo)計算綜合等級。評價指標(biāo)主要為量化指標(biāo)，對綠色債券“環(huán)境效益”進(jìn)行量化評估。投資者可以得出債券是否為綠色，同時可區(qū)分債券的綠色程度。

四、政策建議

（一）完善綠色債券監(jiān)管政策。目前，人民銀行的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》和發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》，已成為我國綠色債券管理的基礎(chǔ)，但具體的管理措施未來需要進(jìn)一步細(xì)化。要加快構(gòu)建綠色債券法律制度，包括建立發(fā)行、交易、做市商等制度。要出臺相關(guān)優(yōu)惠政策，包括為綠色債券發(fā)行人提供稅收優(yōu)惠、建立綠色債券審批快速通道等，進(jìn)一步推動綠色債券市場發(fā)展。

（二）統(tǒng)一綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。一是要推動綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的一致性。人民銀行和發(fā)改委均對債券進(jìn)行了分類，但口徑存在差異。我國債券標(biāo)準(zhǔn)要在結(jié)合國內(nèi)資源稟賦和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，加強(qiáng)與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌，盡快建立通用的綠色項(xiàng)目認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)綠色債券市場全球化；二是要保證綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與行業(yè)技術(shù)升級同步。對于技術(shù)工藝升級較快的化石能源清潔利用、工業(yè)節(jié)能等項(xiàng)目，及時關(guān)注節(jié)能減排等最新政策文件和技術(shù)要求，定期更新綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)；三是推進(jìn)獨(dú)立第三方準(zhǔn)入與認(rèn)定規(guī)則，引入第三方機(jī)構(gòu)作為債券“綠色程度”的評估機(jī)構(gòu)，規(guī)范“綠色”標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，提升第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)技術(shù)水平和公信力。

（三）強(qiáng)化綠色債券信息披露。由于綠色債券融資期限較長，環(huán)境和經(jīng)濟(jì)效益需要較長時間評估。信息披露要從債券發(fā)行開始，涵蓋整個債券的存續(xù)期。要加快建立透明的債券收益監(jiān)測機(jī)制。通過建立專項(xiàng)賬戶，規(guī)范資金管理。聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期審計，強(qiáng)化債券收益追蹤管控。債券發(fā)行人要定期公布評估報告，包括綠色項(xiàng)目運(yùn)行情況和資金投向。保證募集資金真正用于綠色項(xiàng)目，確保投資者充分掌握綠色項(xiàng)目收益和潛在影響因素，有效防范金融風(fēng)險。

（四）優(yōu)化綠色債券評估指標(biāo)。評估指標(biāo)應(yīng)包括定量和定性指標(biāo)，構(gòu)建多維化量化指標(biāo)體系，尤其重點(diǎn)加強(qiáng)對綠色效益量化評估?？煽紤]由綠色金融委員會整合第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，構(gòu)建統(tǒng)一綠色債券評估指標(biāo)體系。指標(biāo)建立應(yīng)包括發(fā)行主體綠色程度、募集資金管理、投資項(xiàng)目的綠色程度。發(fā)行主體的綠色程度指標(biāo)主要包括綠色債券發(fā)行管理經(jīng)驗(yàn)、環(huán)境信用評價情況等。募集資金使用管理指標(biāo)應(yīng)包括綠色債券資金投向賬戶管理、項(xiàng)目進(jìn)度和運(yùn)行情況等。投資項(xiàng)目的綠色程度指標(biāo)應(yīng)包括項(xiàng)目環(huán)保效益、節(jié)約資源量和排污減少量等。同時，還要加強(qiáng)對投入項(xiàng)目的“綠色”認(rèn)證的審批管理。

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