楊利紅（教授），陳 琦，鄧 敏

LD 集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及其預(yù)警研究

楊利紅（教授），陳 琦，鄧 敏

近年來，由于房地產(chǎn)企業(yè)所處的宏觀環(huán)境在不斷地變化，加大了房地產(chǎn)行業(yè)抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力，企業(yè)要獲得最大的收益，就必須對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確的預(yù)測、評(píng)價(jià)及適當(dāng)?shù)姆婪?。以LD集團(tuán)公司為例，深入分析該公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，用反映LD集團(tuán)四大經(jīng)營能力的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建該集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，結(jié)合層次分析法和德爾菲法，確定這15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重。再運(yùn)用功效系數(shù)法建立LD集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，并通過與該集團(tuán)公司2011～2015年財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行對(duì)比，驗(yàn)證該模型的實(shí)用性，為預(yù)警房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供理論依據(jù)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)價(jià)指標(biāo)；預(yù)警模型；財(cái)務(wù)狀況

一、引言

房地產(chǎn)行業(yè)作為一個(gè)較為特殊的行業(yè)，是集房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)、經(jīng)營銷售、配套管理及服務(wù)為一體的行業(yè)。與其他施工企業(yè)相比，房地產(chǎn)行業(yè)的主要特點(diǎn)是：投資額度較大、生產(chǎn)周期較長、政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)較大，故房地產(chǎn)行業(yè)屬于高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。房地產(chǎn)企業(yè)的資金獲取通道主要有銀行貸款、預(yù)售款、建筑企業(yè)墊資等，因其資金鏈條易斷裂，加劇了房地產(chǎn)行業(yè)本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加之外部宏觀環(huán)境的影響，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為很多房地產(chǎn)企業(yè)生存發(fā)展需要重點(diǎn)關(guān)注的因素。一般情況下，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營狀況帶來影響，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營失敗，這就促使企業(yè)更加重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何準(zhǔn)確評(píng)價(jià)和應(yīng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為一個(gè)重要研究課題，被越來越多的學(xué)者所重視。因此，在企業(yè)的經(jīng)營過程中注重對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)、研究和控制具有著相當(dāng)重大的意義。在這樣的市場環(huán)境下，本文針對(duì)行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)之一的LD集團(tuán)公司，研究了房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及其預(yù)警的問題，以期為其他房地產(chǎn)企業(yè)提供參考。

二、LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀

1.LD集團(tuán)公司簡介。LD集團(tuán)公司創(chuàng)立于1992年，其總部設(shè)立于上海，它是我國第一家進(jìn)入世界500強(qiáng)的以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)，2016年位居《財(cái)富》世界500強(qiáng)第311位。房地產(chǎn)項(xiàng)目是LD集團(tuán)公司的核心產(chǎn)業(yè)，其項(xiàng)目規(guī)模、產(chǎn)品種類、品牌質(zhì)量均超過國內(nèi)同行業(yè)水平，尤其是在超高層、產(chǎn)業(yè)園、商務(wù)區(qū)及城市綜合體領(lǐng)域。2015年8月，LD集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)整體上市，其著眼于提高自身的核心競爭力，尋找并抓住機(jī)會(huì)，以資本市場為基礎(chǔ)，進(jìn)一步地邁入多元化的發(fā)展道路，從而發(fā)展成為國際知名的一流企業(yè)。

2.LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。

（1）財(cái)務(wù)狀況。LD集團(tuán)公司2014年度經(jīng)審計(jì)后的凈利潤為負(fù)值，2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11027.97萬元，較2013年同期減少了78213.95萬元，可見該公司房地產(chǎn)主業(yè)發(fā)生了虧損。而2015年實(shí)現(xiàn)整體上市后，公司整體經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，當(dāng)期凈利潤為688642.67萬元，營業(yè)收入為20725659.48萬元。對(duì)LD集團(tuán)公司近五年總體財(cái)務(wù)狀況的具體分析如下：

第一，償債能力。如表1所示，2011～2015年間公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率大體呈現(xiàn)下降趨勢，其中2014年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相比2013年大幅下降。由于公司流動(dòng)資產(chǎn)增加速度慢于流動(dòng)負(fù)債的增長速度，致使流動(dòng)比率下降，而偏低的速動(dòng)比率表明公司是依靠出售存貨或者舉借新債來償還到期短期債務(wù)的，這會(huì)減少待售存貨的利潤或形成新的利息負(fù)擔(dān)，由此可見公司的短期償債能力較弱。從公司近五年較低的利息保障倍數(shù)和過高的長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率可以看出，公司對(duì)到期債務(wù)償還的保障程度較弱，沒有充足的流動(dòng)資金償付債務(wù)本息。且其資產(chǎn)負(fù)債率呈直線上升趨勢，債權(quán)人提供資金所占比重遠(yuǎn)高于股東投入的資本，過高的債務(wù)不僅使公司籌資變得困難，也會(huì)增加籌資成本并加大償債壓力，公司的長期償債能力不容樂觀。

表1 償債能力指標(biāo)

第二，營運(yùn)能力。如表2所示，在資產(chǎn)運(yùn)營方面，由于房地產(chǎn)公司存貨的特殊性，其存貨周轉(zhuǎn)率相比其他行業(yè)要低，但逐漸減緩的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度反映出公司從取得存貨到銷售收回的各個(gè)環(huán)節(jié)的管理狀況不佳。再加上公司應(yīng)收賬款的減少速度比營業(yè)收入的下降速度慢，延長了應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，使得公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終低于行業(yè)平均水平。而存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)放緩直接導(dǎo)致了流動(dòng)資產(chǎn)利用效率變差，說明公司整體的運(yùn)營情況不具競爭力，公司較弱的運(yùn)營能力不僅不利于盈利水平的提高，也加重了公司的償債負(fù)擔(dān)。

表2 營運(yùn)能力指標(biāo)

第三，盈利能力。如表3所示，逐年遞減的營業(yè)利潤率和成本費(fèi)用利潤率，一方面反映出公司無論是增加銷售量還是加大投入量，獲取利潤的能力均在逐漸減弱，另一方面也顯示出公司銷售水平和控制能力的下降。同時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率也整體呈現(xiàn)出下降趨勢，表明公司利用資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤越來越少，資本運(yùn)營效果較差，經(jīng)營管理狀況不佳?？梢钥闯?，2014年公司的盈利能力遭受重創(chuàng)，雖然隨后一年情況有所好轉(zhuǎn)，但公司的“造血功能”正在衰退，盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性堪憂。

第四，發(fā)展能力。如表4所示，營業(yè)收入增長率在2015年表現(xiàn)最好，凈利潤和凈資產(chǎn)都呈現(xiàn)出大幅度增長的趨勢。2011～2014年，營業(yè)收入除2013年以外均為負(fù)增長，而凈利潤增長率均為負(fù)值，說明公司在這四年的發(fā)展中銷售收入不穩(wěn)定、盈利狀況不佳。凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率整體較低，說明公司基本處于資本停滯的狀態(tài)，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度減慢。而資本保值增值率的逐年降低，同樣反映出公司資本保全能力的下降，說明LD集團(tuán)公司持續(xù)、高速發(fā)展勢頭不足。

表3 盈利能力指標(biāo)

表4 發(fā)展能力指標(biāo)

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。從LD集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以得出，2015年LD集團(tuán)公司在整體上市的大環(huán)境下各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象，除此之外，其2011～2014年的資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)比率、營業(yè)收入增長率等指標(biāo)均不夠樂觀，財(cái)務(wù)狀況趨于惡化狀態(tài)，使得LD集團(tuán)公司的長、短期借款不能得到保證，所以LD集團(tuán)公司依舊存在著巨大的潛在性經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

此外，國家宏觀政策的不確定性、匯率的波動(dòng)性、市場的飽和性等外部因素都會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營效益。加之金融市場的波動(dòng)和反復(fù)加劇了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資金外流使社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況明顯下降，一定程度上影響著房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。

通過對(duì)以上內(nèi)外部因素的分析可以看出，公司在近五年的經(jīng)營中存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況的大幅波動(dòng)使得公司的財(cái)務(wù)狀況不佳；另一方面，由于外部風(fēng)險(xiǎn)因素難以把握，致使公司的現(xiàn)金流壓力加大。LD集團(tuán)公司要改變當(dāng)前的經(jīng)營狀況，就需要合理地評(píng)估內(nèi)外部環(huán)境，并能夠靈活地應(yīng)對(duì)政治環(huán)境、市場競爭、管理不當(dāng)?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)因素，最終將該集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使該集團(tuán)公司能正常運(yùn)營和盈利。

（3）LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的必要性。通過以上對(duì)LD集團(tuán)公司外界環(huán)境及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的分析，發(fā)現(xiàn)該集團(tuán)公司面臨著以下問題：

第一，從整體房地產(chǎn)行業(yè)的角度看，近幾年來，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的擴(kuò)張、宏觀政策的打壓和市場趨于飽和狀態(tài)，以及同行競爭日趨激烈，使得整個(gè)行業(yè)面臨著庫存壓力大、利潤空間變小等問題。

第二，LD集團(tuán)公司的許多財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)很大。雖然沒有經(jīng)歷退市風(fēng)險(xiǎn)的警示，但從各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，近幾年來該集團(tuán)公司的經(jīng)營并不穩(wěn)定，如償債能力逐漸降低、營運(yùn)能力逐年下降、經(jīng)營狀況不樂觀、盈利能力較低，除了總資產(chǎn)增長率較高以外，其余的發(fā)展能力指標(biāo)值逐年降低，后期發(fā)展?jié)摿Σ蛔悖N(yùn)含著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為該集團(tuán)公司的經(jīng)營帶來了很大的問題。

對(duì)于上述問題，LD集團(tuán)公司有必要通過建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及早地發(fā)現(xiàn)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使公司經(jīng)營管理人員及時(shí)采取有效措施，調(diào)整管理政策，從而有效地防范公司面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的建立

本文采用功效系數(shù)法構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，以客觀地反映LD集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)狀況。首先，根據(jù)自身或行業(yè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)定所選預(yù)警指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，即設(shè)定其滿意值和不允許值，并以不同計(jì)算公式，確定各個(gè)指標(biāo)的類型及其單項(xiàng)功效系數(shù)的值。其次，將德爾菲法和層次分析法相結(jié)合，確定各指標(biāo)及其權(quán)重，根據(jù)其權(quán)重對(duì)其進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得出相應(yīng)的數(shù)值，即為該集團(tuán)公司的綜合功效系數(shù)。最后，根據(jù)綜合功效系數(shù)所在的警限范圍對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

1.標(biāo)準(zhǔn)值和單項(xiàng)功效系數(shù)的確定。在計(jì)算單項(xiàng)功效系數(shù)的時(shí)候，首先需要確定標(biāo)準(zhǔn)：極大型變量（指標(biāo)的實(shí)際值越大越好）、極小型變量（指標(biāo)的實(shí)際值越小越好）、區(qū)間型變量（指標(biāo)在某一區(qū)間內(nèi)時(shí)處于最好狀態(tài)）和穩(wěn)定型變量（指標(biāo)在某一點(diǎn)時(shí)處于最好狀態(tài)），并對(duì)這四類變量分別設(shè)計(jì)單項(xiàng)功效系數(shù)：

（1）極大型變量的單項(xiàng)功效系數(shù)=

（2）極小型變量的單項(xiàng)功效系數(shù)=

（3）區(qū)間型變量單項(xiàng)功效系數(shù)=

（4）穩(wěn)定型變量單項(xiàng)功效系數(shù)=

2.指標(biāo)權(quán)重的確定。本文采用德爾菲法向八位專家（六位企業(yè)財(cái)務(wù)高管、兩位高校老師）征詢意見，結(jié)合LD集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面深入分析，選出其中15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并利用層次分析法根據(jù)各指標(biāo)的重要性確定其權(quán)重。具體步驟如下：

（1）構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)構(gòu)層次。主要分為三層：決策目標(biāo)層、中間層和評(píng)價(jià)指標(biāo)層。其中，決策目標(biāo)層為LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；中間層為償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力；評(píng)價(jià)指標(biāo)層為資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率等15個(gè)指標(biāo)，見表5。

表5 指標(biāo)層次分類

（2）計(jì)算矩陣的特征向量和特征值。構(gòu)建兩兩對(duì)比的矩陣，使其上層為目標(biāo)層，下層為因素層，比較下一層對(duì)于上一層的相關(guān)性。本論文采用1，2，…，9及1，1/2，…，1/9作為標(biāo)度（見表6）。標(biāo)度的判斷值可根據(jù)調(diào)研情況、專家意見等綜合考量。

表6 判斷矩陣的標(biāo)度及含義

（3）進(jìn)行一致性的檢驗(yàn)。計(jì)算矩陣的特征向量和特征值之后，可求出CI和CR的值。其中CR為一致性比率，RI為平均隨機(jī)一致性指標(biāo)。當(dāng)CR＜0.10時(shí)，層次單排序結(jié)果具有滿意的一致性，否則，通過調(diào)整判斷矩陣各因素的取值，直到具有滿意一致性為止。

一般情況下，具有一致判斷矩陣即CI=0。但客觀事物的復(fù)雜性、人們認(rèn)識(shí)的多樣性等與其規(guī)模等方面的大小有關(guān)，僅僅依靠CI的取值推斷其滿足一致性與論文研究結(jié)果是相差甚遠(yuǎn)的。因此，本文引進(jìn)了平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI，對(duì)于n=1～11，平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI的取值見表7。

表7 RI取值

上一層因素的權(quán)重是根據(jù)同一層次中所有層次單排序的計(jì)算結(jié)果求得的，即單排序特征向量為ωi［ω1，ω2，…，ωn］T，指標(biāo)層對(duì)中間層的層次單排序特征向量為ωij［ω1，ω2，…，ωn］T，則兩者相乘即為指標(biāo)層相對(duì)于目標(biāo)層U的權(quán)重。檢驗(yàn)層次總排序一致性的公式如下：

其中，ωi為指標(biāo)層對(duì)中間層的特征向量，CIi和RIi分別為相應(yīng)的層次一致性指標(biāo)和平均隨機(jī)一致性指標(biāo)。

結(jié)果具有滿意的一致性即CR＜0.10，否則就需要對(duì)判斷矩陣進(jìn)行調(diào)整。重復(fù)以上的步驟，直至結(jié)果滿足一致性。

通過向八位專家征詢意見，結(jié)合LD集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，確立下層指標(biāo)對(duì)上層指標(biāo)的相對(duì)重要性。具體如下：

構(gòu)建判斷矩陣A（Ui→U）（相對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)U而言，償債能力U1、營運(yùn)能力U2、盈利能力U3和發(fā)展能力U4之間相對(duì)重要性比較），矩陣A如下：

求得矩陣A的最大特征值λmax=4.0710。

特征向量為ω［0.2829，0.1636，0.4476，0.1059］T，即 U1、U2、U3、U4相對(duì)于 U 的權(quán)重分別為 W1=0.2829，W2=0.1636，W3=0.4476，W4=0.1059。求得CR=0.0266＜0.10，故矩陣具有滿意一致性。

構(gòu)建判斷矩陣B（U1j→U1）（相對(duì)于償債能力U1，流動(dòng)比率U11、速動(dòng)比率 U12、資產(chǎn)負(fù)債率 U13、利息保障倍數(shù)U14、長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率U15之間相對(duì)重要性比較），矩陣B如下：

求得矩陣B的最大特征值λmax=5.4292。

特征向量為 ω［0.2057，0.1261，0.4895，0.0638，0.115］T，即 U11、U12、U13、U14、U15相對(duì)于 U1的權(quán)重分別為 W11=0.2057，W12=0.1261，W13=0.4895，W14=0.0638，W15=0.115。求得CR=0.0958＜0.10，故矩陣具有滿意一致性。

構(gòu)建判斷矩陣C（U2j→U2）（相對(duì)于運(yùn)營能力U2，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率U21、存貨周轉(zhuǎn)率U22、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率U23之間相對(duì)重要性比較），矩陣C如下：

求得矩陣C的最大特征值λmax=3.0536。

特征向量是 ω［0.2706，0.6442，0.0852］T，即U21、U22、U23相對(duì)于U2的權(quán)重分別為W21=0.2706，W22=0.6442，W23=0.0852。求得 CR=0.0516＜0.10，故矩陣具有滿意一致性。

構(gòu)建判斷矩陣D（U3j→U3）（相對(duì)盈利能力U3，營業(yè)利潤率U31、成本費(fèi)用利潤率U32、總資產(chǎn)報(bào)酬率U33、凈資產(chǎn)收益率U34之間相對(duì)重要性比較），矩陣D如下：

求得矩陣D的最大特征值λmax=4.0145。

特征向量是 ω［0.4829，0.272，0.157，0.0882］T，即U31、U32、U33、U34相對(duì)于U3的權(quán)重分別為W31=0.4829，W32=0.272，W33=0.157，W34=0.0882。求得CR=0.0054＜0.10，故矩陣具有滿意一致性。

構(gòu)建判斷矩陣E（U4j→U4）（相對(duì)于發(fā)展能力U4，營業(yè)收入增長率U41、總資產(chǎn)增長率U42、資本保值增值率U43之間相對(duì)重要性比較），矩陣E如下：

求得矩陣E的最大特征值λmax=3.0536。

特征向量是 ω［0.1571，0.2493，0.5936］T，即U41、U42、U43相對(duì)于U4的權(quán)重分別為W41=0.1571，W42=0.2493，W43=0.5936。求得 CR=0.0516＜0.10，故矩陣具有滿意一致性。

以上各矩陣均通過一致性檢驗(yàn)。最后，對(duì)層次總排序進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。表8為LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，其層次總排序具有滿意的一致性。

3.綜合功效系數(shù)的計(jì)算。綜合功效系數(shù)=∑（單項(xiàng)功效系數(shù)×權(quán)重）/權(quán)重。

表8 LD集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重

根據(jù)綜合功效系數(shù)的大小，判別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)警限區(qū)間，見表9：

表9 綜合功效系數(shù)及判別警限區(qū)間

如表9所示，根據(jù)計(jì)算的綜合功效系數(shù)，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為：巨警、重警、中警、輕警、無警等五種警情，可據(jù)此監(jiān)控房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

四、LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警實(shí)證研究

1.功效系數(shù)法的應(yīng)用。

（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類和標(biāo)準(zhǔn)值的確定。本文中涉及的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值是根據(jù)133家房地產(chǎn)上市公司的平均值計(jì)算得出的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類及其標(biāo)準(zhǔn)值見表10。

（2）單項(xiàng)功效系數(shù)的計(jì)算。根據(jù)LD集團(tuán)公司2011～2015年的15項(xiàng)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的實(shí)際數(shù)值，利用德爾菲法和層次分析法相結(jié)合的方法設(shè)定的各指標(biāo)權(quán)重，計(jì)算出這五年財(cái)務(wù)指標(biāo)的單項(xiàng)功效系數(shù)，結(jié)果見表11。

（3）綜合功效系數(shù)的計(jì)算。根據(jù)2011～2015年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的單項(xiàng)功效系數(shù)，運(yùn)用綜合功效系數(shù)的計(jì)算公式可得到LD集團(tuán)公司近五年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的綜合功效系數(shù)及警戒級(jí)別，見表12。

表10 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類及其標(biāo)準(zhǔn)值

表11 LD集團(tuán)公司2011～2015年各財(cái)務(wù)指標(biāo)的單項(xiàng)功效系數(shù)

表12 LD集團(tuán)公司2011～2015年的綜合功效系數(shù)

由表12可知，LD集團(tuán)公司2011年的綜合功效系數(shù)為87.77，2012年的綜合功效系數(shù)為89.31，2013年的綜合功效系數(shù)為88.01，均處于輕警，表明該集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，財(cái)務(wù)狀況很好；2014年的綜合功效系數(shù)為79.58，處于中警，表明該集團(tuán)公司具有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2015年的綜合功效系數(shù)為90.43，處于無警，表明該集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低，財(cái)務(wù)狀況良好。還可以看出，該公司經(jīng)歷了低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)到較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終逐漸發(fā)展到?jīng)]有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過程。該集團(tuán)公司五年的財(cái)務(wù)預(yù)警情況如下圖所示：

LD集團(tuán)公司五年的財(cái)務(wù)預(yù)警圖

2.實(shí)證分析結(jié)果的驗(yàn)證。通過上文實(shí)證所得的2011～2015年財(cái)務(wù)預(yù)警狀況，分別與該集團(tuán)公司這五年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行對(duì)比，從而對(duì)預(yù)警模型的實(shí)用性進(jìn)行驗(yàn)證，具體驗(yàn)證結(jié)果見表13。

由表13可以看出，該公司除了2015年整體財(cái)務(wù)狀況較好，2011～2014年凈資產(chǎn)逐年增多，但年收入承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度仍舊越來越低，流動(dòng)比率從2012年的2.313逐漸下降到2014年的1.175，支付利息的能力逐漸變差，總體的償債能力逐年變?nèi)酰毁Y金的使用效率從2011年的很好變?yōu)?014年的較差，資產(chǎn)利用率在2014年突然變差，而存貨的周轉(zhuǎn)速度則一直處于較低的水平，總體的營運(yùn)能力逐年變?nèi)酰?011～2013年獲利能力、資產(chǎn)利用率和經(jīng)濟(jì)效益均處于很好的狀態(tài)，但2014年下降至較差狀態(tài)，雖然股東資金使用率均處于很好的狀態(tài)，但總體的盈利能力逐年變?nèi)酰毁Y本的保全狀況均保持在較好狀態(tài)，但營業(yè)收入除了2013年處于一般，2011年、2012年和2014年均處于很差的狀況，資產(chǎn)增長規(guī)模一直處于緩慢增長的狀態(tài)，總體的發(fā)展能力逐年變差。綜合以上財(cái)務(wù)指標(biāo)，該集團(tuán)公司2011～2015年的財(cái)務(wù)狀況分別為較好、較好、較好、存在一定的問題和很好。

表13 2011～2015年LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際值及財(cái)務(wù)狀況

功效系數(shù)法中財(cái)務(wù)預(yù)警的結(jié)果是：2011～2013年財(cái)務(wù)狀況均表現(xiàn)為輕警，表明2011～2013年LD集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均較低；2014年財(cái)務(wù)狀況處于中警，表明2014年LD集團(tuán)公司存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2015年財(cái)務(wù)狀況處于無警，表明該集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低，財(cái)務(wù)狀況良好。財(cái)務(wù)預(yù)警的結(jié)果與財(cái)務(wù)分析結(jié)果一致。

五、對(duì)策建議

1.籌資方面。企業(yè)比較常用的兩種籌資方式分別為股權(quán)籌資和債務(wù)籌資，企業(yè)選擇不同的籌資方式，就會(huì)導(dǎo)致不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，股權(quán)籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，但其成本相對(duì)較高，有易造成股權(quán)分散的缺點(diǎn)；債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的特點(diǎn)正好相反，債務(wù)籌資的成本相對(duì)較低，但其需要到期償本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高。合理選擇籌資方式是LD集團(tuán)公司今后要考慮的問題，具體建議如下：

（1）擴(kuò)寬多元化的融資渠道。銀行貸款是房地產(chǎn)行業(yè)最主要的融資方式之一，貸款限制多、審核嚴(yán)、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，使得該融資方式并不適合作為企業(yè)長期、穩(wěn)定的資金來源，因此LD集團(tuán)公司應(yīng)該結(jié)合國家政策的動(dòng)向，多采用直接融資的渠道獲取資金支持。除了股權(quán)再融資、發(fā)債等傳統(tǒng)方式，LD集團(tuán)公司也需要嘗試房地產(chǎn)信托、基金等創(chuàng)新融資渠道，既可以改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，又能降低資金成本。

（2）避免利率風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的發(fā)展過程中，絕大多數(shù)企業(yè)會(huì)采用負(fù)債的方式獲取資金，利用負(fù)債就必須支付利息，因此就存在一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)，LD集團(tuán)公司可以通過設(shè)立專門的部門，關(guān)注市場利率變化，并根據(jù)觀測結(jié)果調(diào)整該集團(tuán)公司的籌資策略。當(dāng)預(yù)計(jì)市場利率持續(xù)走高的時(shí)候，LD集團(tuán)公司應(yīng)該盡可能利用長期借款，并實(shí)時(shí)關(guān)注市場、政策等多方面情況的變動(dòng)，對(duì)借款方式做出相應(yīng)的調(diào)整，以合理地規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。LD集團(tuán)公司可以在債務(wù)融資之外，選擇股權(quán)融資及內(nèi)源性融資（留存收益）來分散風(fēng)險(xiǎn)，以保障公司的可持續(xù)發(fā)展。

2.投資方面。由于房地產(chǎn)行業(yè)本身的特點(diǎn)，致使影響房地產(chǎn)投資決策的關(guān)鍵因素眾多。同時(shí)，由于投資項(xiàng)目周期長、投資規(guī)模大，且項(xiàng)目所占用資金金額大，因此，一個(gè)項(xiàng)目的成敗往往會(huì)影響企業(yè)是否能夠持續(xù)經(jīng)營，故應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施有效的投資決策風(fēng)險(xiǎn)控制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低。房地產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下內(nèi)容：

（1）對(duì)企業(yè)內(nèi)外部投資環(huán)境進(jìn)行有效預(yù)測和分析。尤其要關(guān)注投資區(qū)域的交通狀況、教育狀況、商貿(mào)狀況、醫(yī)療服務(wù)等，并且根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)的實(shí)際運(yùn)行情況，有側(cè)重地對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行預(yù)測和分析。

（2）對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析。結(jié)合市場目前的供需分布和未來發(fā)展趨勢，對(duì)項(xiàng)目類型、規(guī)模大小、預(yù)期用途予以確定，從而在此基礎(chǔ)上預(yù)測出項(xiàng)目的開發(fā)成本、未來供需量、銷售價(jià)格等。

（3）對(duì)集團(tuán)公司進(jìn)行多種投資組合。房地產(chǎn)產(chǎn)品的特殊性使其投資風(fēng)險(xiǎn)加大，而靈活運(yùn)用投資組合的目的是分散風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。為了緩解和分散房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，LD集團(tuán)公司可增加其他方向的投資，如林業(yè)和商業(yè)投資等。

3.經(jīng)營方面。面對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)特有的繁雜經(jīng)營活動(dòng)和高成本費(fèi)用等現(xiàn)象，為了提升房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，還必須從經(jīng)營方面對(duì)其進(jìn)行管理和控制，即制定企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃，來達(dá)到加強(qiáng)經(jīng)營管理和成本控制的目的。為了實(shí)現(xiàn)盈利，盤活資產(chǎn)，該企業(yè)的經(jīng)營計(jì)劃應(yīng)主要從以下方面入手：

（1）制定合理高效的營銷策略。因?yàn)殇N售收入會(huì)直接影響企業(yè)利潤，它是房地產(chǎn)企業(yè)資金回收的重要環(huán)節(jié)。房地產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格昂貴，具有較強(qiáng)的可替代性，且近年來房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出市場飽和趨勢，加之宏觀政策等因素的影響，給房地產(chǎn)銷售增加了難度。LD集團(tuán)公司可以在銷售產(chǎn)品時(shí)，從做好廣告宣傳和創(chuàng)建一支能力較強(qiáng)的營銷隊(duì)伍兩方面進(jìn)行改進(jìn)，此外還可以增加價(jià)格優(yōu)惠等營銷手段，同時(shí)做好售后服務(wù)，以此來提高銷售收入。

（2）強(qiáng)化應(yīng)收賬款的回收管理。除銀行貸款、自有資金投入等資金流入之外，應(yīng)收賬款的回收也是企業(yè)現(xiàn)金流入的一大來源。房地產(chǎn)產(chǎn)品的特殊性，使其本身具有較高的價(jià)值，企業(yè)可以通過加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的回收，盤活資金，使企業(yè)正常運(yùn)行，反之會(huì)加大企業(yè)的損失。LD集團(tuán)公司可以通過制定一套穩(wěn)定合理的信用政策，對(duì)客戶信用進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)評(píng)分結(jié)果不高的客戶采取相應(yīng)的措施。

（3）提高員工素質(zhì)。一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營成果離不開人員的有效管理，因此企業(yè)應(yīng)該注重管理人員隊(duì)伍建設(shè)，尤其是對(duì)高層領(lǐng)導(dǎo)的任用要更為謹(jǐn)慎，聘用那些經(jīng)驗(yàn)豐富且具有較高水平的管理人員對(duì)于企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。LD集團(tuán)公司可以通過員工培訓(xùn)提高員工的整體素質(zhì)，在加強(qiáng)人力資源管理的過程中注重績效管理，更好地激發(fā)員工的積極性，從而促使其提高工作效率。

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F275.5

A

1004-0994（2017）35-0072-8

作者單位：西安科技大學(xué)管理學(xué)院，西安710054