暗窟多 市場(chǎng)如何登高

就目前而言，中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)正在迅速成熟發(fā)展中，再上臺(tái)階仍需解決很多問(wèn)題。

推動(dòng)漸進(jìn)式的市場(chǎng)化改革

廣東省股權(quán)投資協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)李鵬遠(yuǎn)向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展迅速，泥沙俱下，還處于戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。天使投資、PRE-IPO階段的項(xiàng)目較多機(jī)構(gòu)投資，而VC階段的投資由于風(fēng)險(xiǎn)性大，回報(bào)周期長(zhǎng)，投資機(jī)構(gòu)往往不愿意參與投資。

“現(xiàn)在‘一窩蜂’的投資行為比較多，很混亂。股權(quán)投資一定是一個(gè)專業(yè)性的行為，需要專業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)操作。以前很少有這種股權(quán)投資的公司，現(xiàn)在卻特別多，勢(shì)必會(huì)造成回報(bào)率的下降。這里面有一些不理性的投資行為，比如給企業(yè)5億元或者6億元，估值變高了，回報(bào)率就變低了?！绷榴R投資創(chuàng)始合伙人楊永民表示，現(xiàn)在國(guó)家也在監(jiān)管，不僅監(jiān)管專業(yè)性的投資機(jī)構(gòu)，也會(huì)監(jiān)管非專業(yè)性的投資機(jī)構(gòu)。

然而，管理的角度和方向卻很難把控。國(guó)際家族基金協(xié)會(huì)高級(jí)顧問(wèn)、嘉富誠(chéng)股權(quán)投資基金管理有限公司董事長(zhǎng)鄭錦橋表示，目前在政策方面管理體系并不配套，“現(xiàn)在股權(quán)投資都按照證券投資的模式，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)的股權(quán)投資協(xié)會(huì)去管，其實(shí)這個(gè)壓力還是蠻大的，管得太緊了，股權(quán)投資基金就不活躍了?！?/p>

不只是怎么管，在怎么引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展的方面，也有待研究。在中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森看來(lái)，現(xiàn)在市場(chǎng)中最主要的不合理因素就是不公平現(xiàn)象有很多，是市場(chǎng)化程度偏低的原因造成的，“比如溢價(jià)的問(wèn)題，IPO的發(fā)行價(jià)格會(huì)比IPO之前進(jìn)入的原始股東的認(rèn)購(gòu)價(jià)格高得多。然后IPO之后公司上市，二級(jí)市場(chǎng)它的交易價(jià)格又遠(yuǎn)遠(yuǎn)比IPO的價(jià)格高。這兩次溢價(jià)使得原始股東股權(quán)的增值達(dá)到了驚人的程度，這就造成了一個(gè)不公平的現(xiàn)象，它不是由于市場(chǎng)化帶來(lái)的增值，而更多的是各種分級(jí)市場(chǎng)的因素導(dǎo)致的?！?/p>

打造企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)內(nèi)功不行，一定程度上導(dǎo)致股權(quán)投資市場(chǎng)的潛力尚未被完全激活。

“很多企業(yè)做得不規(guī)范，第一是稅收，有很多不合理避稅；第二是內(nèi)部治理，很多企業(yè)員工的社保也不交；第三是有些企業(yè)缺乏專業(yè)的財(cái)務(wù)人員，做不到賬單相符、賬目相符、賬營(yíng)相符。這樣一來(lái)，有很多機(jī)構(gòu)就比較難投，覺(jué)得找不到好項(xiàng)目?！鄙虾ＨA諾股權(quán)投資基金管理公司董事長(zhǎng)陳剛表示，從企業(yè)的角度來(lái)講，要找到合適的中介機(jī)構(gòu)，會(huì)計(jì)所、律所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)包括人力資源外包的服務(wù)，發(fā)展速度就會(huì)比較快。

筑石股權(quán)投資基金管理公司副總經(jīng)理吳仲友認(rèn)為，中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)目前存在最大的問(wèn)題就是信用問(wèn)題，國(guó)內(nèi)企業(yè)失信成本太低，很多企業(yè)在你投它股權(quán)時(shí)隱瞞很多東西，比如如果企業(yè)的法定代表人隱瞞了借貸行為，就不排除經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有水分，會(huì)導(dǎo)致投資人的盡調(diào)失敗，“要解決這個(gè)問(wèn)題，就需要完善征信體系，將所有的債權(quán)債務(wù)或者承諾擔(dān)保記錄在國(guó)家統(tǒng)一的征信平臺(tái)上”。

此外，前海股權(quán)交易中心研究所所長(zhǎng)助理李冬華向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前投資人的所得稅非常高，導(dǎo)致投資積極性會(huì)降低，可以在稅收政策上有所傾斜。

對(duì)此，廣東省股權(quán)投資協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)李鵬遠(yuǎn)也表示認(rèn)同，股權(quán)投資很重要的使命就是發(fā)揮直接投資的優(yōu)勢(shì)，提高具有投資價(jià)值的企業(yè)的直接融資水平，也給投資人創(chuàng)造更好的投資回報(bào)，“希望針對(duì)投資項(xiàng)目的不同類型，尤其是天使早期階段和風(fēng)險(xiǎn)性更強(qiáng)的VC階段的投資，有更針對(duì)性的支持和資本利得稅方面的優(yōu)惠”。

加強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)培育和投資者教育

專業(yè)的投資人才是股權(quán)投資市場(chǎng)能夠繁榮的一個(gè)保障?！澳壳肮蓹?quán)投資專業(yè)人才匱缺，有錢人并不叫投資人，真正的投資人是既有資金又有投資經(jīng)驗(yàn)的人，現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)企業(yè)素質(zhì)并不太高，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中‘創(chuàng)騙企業(yè)’多如牛毛，用創(chuàng)業(yè)去設(shè)立騙局的，投資人不懂，然后投進(jìn)去，就有問(wèn)題了?！编嶅\橋表示。

盡管股權(quán)投資在國(guó)外已有超過(guò)百年以上的歷史，但我國(guó)的股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展歷史較短?，F(xiàn)在的股權(quán)投資基金中大多數(shù)都是最近5年內(nèi)成立的，其中還有相當(dāng)多的基金管理公司尚未開始募集基金和投資管理。

中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)原秘書長(zhǎng)、北京創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)李偉群表示，很多投資者還不熟悉股權(quán)投資業(yè)務(wù)，應(yīng)該高度重視股權(quán)投資時(shí)代帶來(lái)的投資方式新變化和市場(chǎng)化資源配置的新挑戰(zhàn)，積極了解和系統(tǒng)學(xué)習(xí)股權(quán)投資的法律、會(huì)計(jì)、稅收、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制等專業(yè)知識(shí)，應(yīng)該虛心學(xué)習(xí)借鑒國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀同業(yè)機(jī)構(gòu)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和管理制度，科學(xué)利用跟投和通過(guò)股權(quán)投資母基金優(yōu)選子基金投資合作等有效方式提高工作效率和投資回報(bào)。

在金斧子合伙人葉子昂看來(lái)，中國(guó)股權(quán)投資已經(jīng)走過(guò)了第一個(gè)周期，即第一批參與股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人開始迎來(lái)了退出期?！敖?jīng)歷周期很關(guān)鍵，如果沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)周期，你無(wú)法預(yù)料到周期中每一個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)面臨什么問(wèn)題。未來(lái)的難題和挑戰(zhàn)在于隨著市場(chǎng)發(fā)展，一些限制條件和前提條件也發(fā)生了改變，過(guò)往周期的先驗(yàn)假設(shè)不再實(shí)用了，這對(duì)市場(chǎng)操作者來(lái)說(shuō)是一個(gè)考驗(yàn)?！?/p>

另外，從目前總體上來(lái)講，投資人教育也非常重要?！昂芏噙_(dá)到股權(quán)投資條件的人，并不愿意去嘗試，而沒(méi)有達(dá)到股權(quán)投資條件的人倒是膽子挺大，要去做股權(quán)投資，但是股權(quán)投資其實(shí)是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資模式，所以有些拿出養(yǎng)老錢去做股權(quán)投資，損失就會(huì)很慘?！编嶅\橋表示，需要進(jìn)行相應(yīng)的投資人教育來(lái)提升大家成熟的投資理念。

在上海建信股權(quán)投資管理有限公司合伙人韓煒看來(lái)，一個(gè)更加規(guī)范的股權(quán)投資市場(chǎng)的建立，他向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，需要建立一個(gè)更為清晰的“游戲”規(guī)則。“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者和投資者之間的心態(tài)并不吻合，最主要的還是大家對(duì)共同規(guī)則的認(rèn)定和心態(tài)上有差異，導(dǎo)致股權(quán)投資業(yè)務(wù)并沒(méi)有全面開花。”

進(jìn)一步完善退出通道

目前來(lái)講，中國(guó)的股權(quán)投資通道很多，主要是公司獨(dú)立上市、被并購(gòu)或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。

通過(guò)IPO退出，是股權(quán)投資的最好出路?！耙部赡茉谏鲜星捌?，風(fēng)險(xiǎn)投資者覺(jué)得，從種子階段培育出來(lái)的公司，逐漸有了一定的雛形，后面風(fēng)險(xiǎn)偏好比他低一些的投資者就會(huì)接手他的股權(quán)。”李永森表示，這種股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，是零散的一對(duì)一或者一對(duì)多轉(zhuǎn)讓，價(jià)格相對(duì)沒(méi)那么高，過(guò)程也會(huì)比較長(zhǎng)、比較艱辛。因而，這是一個(gè)退而求其次的退出方式。

相比IPO退出和被并購(gòu)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓這種退出方式還不成熟?！爸皣?guó)內(nèi)很多投資機(jī)構(gòu)也很期待一些股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓交易所的成立以及成熟，目前來(lái)看還在發(fā)展過(guò)程中?！比~子昂說(shuō)。

“也有企業(yè)發(fā)展到一定階段，覺(jué)得無(wú)法上市，前景也一般，就清算原有的投資者，根據(jù)持有股權(quán)的比例，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的分配?！崩钣郎f(shuō)，這樣的退出方法對(duì)投資者來(lái)講會(huì)有一定的損失。

而在一些人看來(lái)，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，股權(quán)投資的退出通道還不是很順暢，“這也是我覺(jué)得一般投資者需要謹(jǐn)慎的原因，需要專業(yè)投資者去參與?！闭猩汤龉蓹?quán)投資管理有限公司董事總經(jīng)理馮紅濤說(shuō)。