韓光強(qiáng)++李多

中圖分類號：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：本文以2013-2015年發(fā)布業(yè)績預(yù)告的滬深兩市A股上市公司為研究對象，研究影響管理層盈利預(yù)測樂觀偏差的因素。通過研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模、外部融資需求和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險與盈利預(yù)測樂觀偏差呈顯著正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模和每股收益與盈利預(yù)測樂觀偏差呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。上市公司要建立起良好的公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮董事會監(jiān)督職能，同時完善預(yù)測信息對外披露的相關(guān)規(guī)定，提高信息披露的準(zhǔn)確度。

關(guān)鍵詞：盈利預(yù)測 樂觀偏差 影響因素

問題的提出

管理層盈利預(yù)測是公司管理層對公司未來一定時間預(yù)期盈利情況的信息披露，管理層盈利預(yù)測信息與實(shí)際盈利信息的差距稱為預(yù)測偏差。由于存在預(yù)測偏差，使預(yù)測信息的準(zhǔn)確性和可靠性降低，從而影響其決策相關(guān)性。

徐宗宇（1998）認(rèn)為良好的盈利預(yù)測有助于維護(hù)提高公司股票的價值，樹立企業(yè)良好的形象，在激烈的市場競爭中處于優(yōu)越地位，從而獲得間接效益。Lang和Lundholm（2000）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)行再融資之前披露樂觀的盈利預(yù)測信息會增加，而悲觀盈利預(yù)測信息則減少，認(rèn)為管理層會為提高股價而發(fā)布樂觀的盈利預(yù)測信息。張雁翎和彭浩然（2004）認(rèn)為當(dāng)公司的盈利預(yù)測與實(shí)際不符并且誤差超出一定范圍，就會遭到監(jiān)管部門的處罰，從而產(chǎn)生契約成本，盈利預(yù)測發(fā)布者會權(quán)衡這種強(qiáng)制契約的契約成本與盈利預(yù)測可能帶來的收益。李常青和滕明慧（2013）認(rèn)為管理層在并購前會傾向披露樂觀的業(yè)績預(yù)告，此外還發(fā)現(xiàn)強(qiáng)制性披露公司的管理層業(yè)績預(yù)告披露策略與自愿性披露公司的管理層業(yè)績預(yù)告披露策略存在差異。

以往研究管理層盈利預(yù)測準(zhǔn)確度多從偏差絕對值大小或與分析師預(yù)測值進(jìn)行比較來衡量，本文從管理層盈利預(yù)測樂觀偏差角度入手，從多方面分析影響樂觀偏差的因素，為完善盈利預(yù)測信息披露制度提供幫助。

研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

（一）模型構(gòu)建

本文采用以下回歸模型：

BIAS=β0+β1DIRECTIOR+β2INDEPENDENT+β3NEED+β4RISK+β5SIZE+β6EPS+β7OWNERSHIP+β8DUALITY+β9GROWTH+β10PROFIT+ε

其中，β為待估參數(shù)，β0為常數(shù)項(xiàng)，ε代表隨機(jī)誤差。

（二）變量定義及度量

變量定義及度量如表1所示。

（三）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文選取2013-2015年發(fā)布業(yè)績預(yù)告的滬深兩市A股上市公司為研究對象，盈利預(yù)測數(shù)據(jù)主要來自銳思數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫，經(jīng)篩選后本文研究樣本總數(shù)為677個。

實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

盈利預(yù)測樂觀偏差的最小值為10.02%，接近于預(yù)測準(zhǔn)確的范圍區(qū)間，最大值為199.69%，預(yù)測準(zhǔn)確度波動性很大。樂觀偏差的均值達(dá)到35.92%，樂觀程度較大。董事會總?cè)藬?shù)均值為10人，最小值5人，最大值22人。獨(dú)立董事所占比例均值為39.74%，最小值為21.43%，最大值70%，說明獨(dú)立董事人員在董事會中占比普遍達(dá)到三分之一以上。資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.4093904，最小值0.0079，最大值2.394，說明大部分公司負(fù)債比例正常，但個別公司過高。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)均值為1.706247，最小值-52.28604，最大值79.08656，說明大部分公司財(cái)務(wù)風(fēng)險控制還較好，但各公司存在較大風(fēng)險差異。公司規(guī)模大小均值為21.67262，最小值19.10356，最大值25.13305。每股收益均值為0.0907188，最小值-5.019037，最大值4.205188。從控制變量來看，管理層持股比例不高，大部分公司董事長和總經(jīng)理由兩人分別擔(dān)任，主營業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定增長，上年公司凈利潤均值為負(fù)，并且離散程度較大。

（二）相關(guān)性分析

由于變量未顯示出正態(tài)分布，因此使用Spearman檢驗(yàn)對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表2所示，顯示各自變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（三）多元回歸分析

多元回歸分析的R2為0.1598，調(diào)整后的R2為0.1472，F(xiàn)（10，667）=12.69，Prob>F=0.0000，說明各自變量和控制變量對樂觀偏差的影響具有一定的解釋力。從表3中可知，董事會規(guī)模與樂觀偏差呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明董事會總?cè)藬?shù)越多，樂觀偏差越大，盈利預(yù)測越不準(zhǔn)確。獨(dú)立董事比例與樂觀偏差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是并不顯著。外部融資需求與樂觀偏差呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明外部融資需求越大，樂觀偏差越大，盈利預(yù)測越不準(zhǔn)確。公司財(cái)務(wù)風(fēng)險與樂觀偏差呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險越大，樂觀偏差越大，越不準(zhǔn)確。公司規(guī)模與樂觀偏差呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明公司規(guī)模越大，樂觀偏差越小，預(yù)測越準(zhǔn)確。每股收益與樂觀偏差呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明公司盈利越好，盈利預(yù)測越準(zhǔn)確，樂觀偏差越小。

結(jié)論與建議

首先，要建立起良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)。健全獨(dú)立董事制度，規(guī)范與加強(qiáng)獨(dú)立董事任職資格，完善對獨(dú)立董事的事后懲罰制度，發(fā)揮獨(dú)立董事在公司治理和盈利預(yù)測信息披露方面的監(jiān)督作用。董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)中應(yīng)盡量避免董事長與總經(jīng)理兩職兼任的現(xiàn)象，從而提高披露盈利預(yù)測信息的質(zhì)量。

其次，應(yīng)當(dāng)規(guī)范對外盈利預(yù)測信息披露的具體規(guī)定。鼓勵上市公司主動向外披露預(yù)測凈利潤和每股收益及預(yù)測收入等指標(biāo)，提高預(yù)測信息的準(zhǔn)確性和可靠性。對于本年年報中的實(shí)際盈利情況與預(yù)測情況出現(xiàn)重大差距的現(xiàn)象，上市公司應(yīng)該對此差異做出相應(yīng)的解釋說明。

最后，加強(qiáng)監(jiān)管部門對上市公司盈利預(yù)測信息對外披露的監(jiān)管。對于預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確性高低可以設(shè)有合理的獎懲措施，如果發(fā)現(xiàn)上市公司惡意操縱業(yè)績預(yù)測信息，應(yīng)嚴(yán)懲不貸。對于發(fā)布虛假信息披露的上市公司，應(yīng)加大對其公司責(zé)任人和中介機(jī)構(gòu)有關(guān)人員的處罰，從而提高預(yù)測信息的質(zhì)量。

參考文獻(xiàn)：

1.Lang，M.H.，R.J.Lundholm.VoluntarY Disclosure and EquitY Offerings：Reducing Information AsYmmetrY or HYping the Stock[J].ContemporarY Accounting Research， 2000，17（4）

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3.張雁翎，彭浩然.盈利預(yù)測誤差的契約性與上市公司盈余管理研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2004（11）

4.李常青，滕明慧.并購公司管理層業(yè)績預(yù)告的披露策略研究[J].投資研究，2013（5）endprint