文/王建慧，云南大學(xué)

我國(guó)私募股權(quán)投資基金融資問題研究

文/王建慧，云南大學(xué)

自股權(quán)分置改革、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相繼建立后，更多的資金開始涌入到私募股權(quán)基金領(lǐng)域，中國(guó)私募股權(quán)業(yè)進(jìn)入到了“全民PE”的時(shí)代。雖然國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金發(fā)展方興未艾,但作為其重要一環(huán)，私募股權(quán)投資基金的資金來源相對(duì)單一，政府可控的商業(yè)銀行提供的間接融資仍占主導(dǎo)地位。本文首先闡述了我國(guó)私募股權(quán)投資基金的融資現(xiàn)狀,然后分析其存在的問題，最后提出拓寬資金來源的建議。

私募股權(quán)投資；基金；融資

資金募集是私募股權(quán)基金成立的發(fā)端，也是私募股權(quán)基金能夠成功運(yùn)作的保證。然而，資金的募集也是私募股權(quán)投資過程中最困難和漫長(zhǎng)的過程。中國(guó)私募股權(quán)基金在籌資對(duì)象和融資渠道上都還比較局限。如何拓寬融資渠道，擴(kuò)大私募股權(quán)基金規(guī)模，壯大私募股權(quán)基金實(shí)力將是本文關(guān)注的重點(diǎn)。

1 我國(guó)私募股權(quán)投資基金的融資現(xiàn)狀

根據(jù)證監(jiān)會(huì)私募基金監(jiān)管部公布的數(shù)據(jù)顯示：截至2014年11月，已完成登記的私募基金管理機(jī)構(gòu)4856家，管理私募基金6787只，管理規(guī)模19597.9億元，私募基金行業(yè)從業(yè)人員85504人。在構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)整合及對(duì)外投資合作加速的多重背景下，根據(jù)清科數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，2014年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)共完成新募基金448支，其中披露金額的423支基金共募集到位631.29億美元，新募基金數(shù)與募資規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。

2 中國(guó)私募股權(quán)基金存在的問題

2.1 融資渠道狹窄

國(guó)際上常見的融資渠道主要有四個(gè)：銀行渠道、信托渠道、理財(cái)顧問渠道和直接融資渠道。在中國(guó)，私募股權(quán)基金的融資渠道是通過銀行的私人銀行部門、信托公司、證券公司和第三方理財(cái)顧問。而數(shù)據(jù)表明，GP們更加傾向于成本低廉的直接渠道。信托投資的企業(yè)在申請(qǐng)A股上市時(shí)會(huì)受到較大阻礙，而在中國(guó)存在與此矛盾的現(xiàn)象，信托渠道成為了主流的融資渠道，尤其是房地產(chǎn)基金。另一個(gè)矛盾是，銀行渠道的融資規(guī)模并不高，2011年披露的案例中，私人銀行的融資規(guī)模相當(dāng)有限。理財(cái)顧問雖然在國(guó)際上大行其道，在中國(guó)卻剛剛起步。而直接融資渠道雖然成本低，效率高，但真正實(shí)施起來并不容易。

2.2 小規(guī)?；鸨壤撸袠I(yè)募資比例小

據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)80%以上的私募股權(quán)基金規(guī)模在1億美元以下。小規(guī)模投資在中國(guó)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Thomson Reuters的統(tǒng)計(jì)，投資規(guī)模在2000萬美元以下的案例占總投資規(guī)模的71%，5000萬-1億美元的案例占24%，而1億美元以上的案例僅為5%。雖然中國(guó)的私募股權(quán)基金呈現(xiàn)高漲態(tài)勢(shì)，然而私募股權(quán)年融資額僅占到GDP的0.2%，而歐美國(guó)家的這一比例接近1%。

2.3 新設(shè)基金融資程度高

在中國(guó)，超過90%的基金管理人都是在近6年內(nèi)設(shè)立的。國(guó)際上，新基金管理人的募資比例一般只占到行業(yè)的15%甚至更低，而中國(guó)市場(chǎng)上，新基金管理人卻能募集到整個(gè)行業(yè)融資規(guī)模的40%?？梢哉f，中國(guó)的多數(shù)基金管理人和多數(shù)投資者都缺乏私募股權(quán)運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)。但是，投資者似乎并不在乎基金管理人的履歷問題，中國(guó)的新設(shè)基金能夠較容易的籌集資金。這樣的融資局面可能隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

3 拓寬私募股權(quán)投資基金的資金來源

3.1 放開政策限制，允許合格機(jī)構(gòu)投資者涉足私募股權(quán)投資

一些機(jī)構(gòu)或多或少都還受制于金融管制和法律條款。地方社?；鹨?guī)模巨大，其資金特點(diǎn)也符合私募股權(quán)基金長(zhǎng)期投資的要求，我們可以效仿全國(guó)社?；鹣饶贸錾俨糠仲Y金進(jìn)行試點(diǎn)投資，試點(diǎn)可以從私募活躍和資金充裕的北京、珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)開始。在這個(gè)過程中地方政府要進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，選擇有良好信譽(yù)和優(yōu)良業(yè)績(jī)的基金管理人。

3.2 合理利用跨國(guó)資金

在華外資企業(yè)積累了大量的美元和人民幣資金，在尋求資本升值的過程中，私募股權(quán)基金也成為了其考慮的投資領(lǐng)域，我國(guó)私募股權(quán)基金方興未艾，應(yīng)該趁熱打鐵，通過多渠道與外資企業(yè)積極接洽，吸引外資企業(yè)投入資本。一來外資企業(yè)可以尋找所需的新技術(shù)、新項(xiàng)目。二來我國(guó)中小企業(yè)也得到先進(jìn)外資企業(yè)的支持，促進(jìn)其發(fā)展創(chuàng)新。

3.3 積極發(fā)展有限合伙制私募股權(quán)基金形式

有限合伙制的先天優(yōu)勢(shì)對(duì)私募股權(quán)基金有很大影響，除了稅收優(yōu)惠方面的優(yōu)勢(shì)外，如承諾資本制、有效的激勵(lì)和制約機(jī)制等都對(duì)融資過程起到了積極的作用?；谥袊?guó)的融資環(huán)境，我們應(yīng)該在借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上適當(dāng)創(chuàng)新。首先，將基金管理公司、普通合伙人及管理分紅受領(lǐng)人三個(gè)角色合而為一。第二采用信托和有限合伙制嵌套的模式，從而規(guī)避監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于籌資人數(shù)的限制，還增加了優(yōu)先和劣后層級(jí)的處理。

3.4 拓寬融資渠道

銀行和理財(cái)顧問渠道應(yīng)該成為我國(guó)將來發(fā)展的重點(diǎn)。銀行有得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該積極介入到私募股權(quán)基金的融資過程中，先扮演第三方中介的角色，為L(zhǎng)P和GP牽線搭橋并提供資金托管服務(wù)，在此過程中積累經(jīng)驗(yàn)，為將來直接從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)做好準(zhǔn)備。中小股份制銀行也可以嘗試政策允許范圍內(nèi)的私募股權(quán)業(yè)務(wù)。

綜上所述，私募股權(quán)投資基金作為一種創(chuàng)新的金融投資工具，已成為我國(guó)企業(yè)融資，特別是中小企業(yè)融資的一種重要渠道。因此要激發(fā)具有巨大投資潛力的LP，鼓勵(lì)基金發(fā)展信托和有限合伙制嵌套的組織形式，還要拓寬融資渠道，提高融資效率。幫助更多的投資者參與到私募股權(quán)基金中，使私募股權(quán)基金獲得更多資本。

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王建慧(1991-)，云南昆明人，碩士研究生，主要研究方向產(chǎn)業(yè)金融。