文/閻靜，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”背景下我國風(fēng)險投資行業(yè)的機遇與挑戰(zhàn)

文/閻靜，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院

隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的提出，創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量明顯增多，這為我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)，但我國風(fēng)險投資行業(yè)尚不成熟，機制不健全，這不僅阻礙了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進步，更阻礙了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、跨越式發(fā)展的推進。本文在總結(jié)風(fēng)險投資行業(yè)現(xiàn)有問題的基礎(chǔ)上，對未來的發(fā)展及改革方向提出建議。

風(fēng)險投資；創(chuàng)業(yè)

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”政策引導(dǎo)下，我國各級政府出臺了很多減免稅收、引導(dǎo)基金等政策來扶持科技型、創(chuàng)新型小微企業(yè)。學(xué)校里開始增設(shè)創(chuàng)業(yè)課程、舉辦大賽，鼓勵學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。各地也涌現(xiàn)出眾多創(chuàng)業(yè)園區(qū)，孵化扶持初創(chuàng)企業(yè)。在各層級的共同努力下，近年來，我國初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量激增，創(chuàng)業(yè)人群向高學(xué)歷群體發(fā)展，企業(yè)類型向科技、創(chuàng)新型方向進化。

近年來，隨著教育水平的提升、科技的發(fā)展、社會的進步，高科技創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)量的增多，為風(fēng)險投資企業(yè)提供了更多的潛在投資標(biāo)的，這是風(fēng)投行業(yè)得以發(fā)展的基礎(chǔ)。但我國風(fēng)險投資行業(yè)起步于80年代中期，較歐美等發(fā)達(dá)國家晚了接近半個世紀(jì)。其在資金來源及結(jié)構(gòu)、投資規(guī)模及分布、后續(xù)管理等方面依然很不成熟，較歐美國家還存在著較大的差距，但相關(guān)的數(shù)據(jù)表明，這種差距在不斷縮小，我國風(fēng)險投資行業(yè)正處于高速發(fā)展的階段。

風(fēng)險投資是指向具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式。風(fēng)險投資行業(yè)作為高風(fēng)險、高收益的特殊行業(yè)，其對金融環(huán)境以及人才具有高度敏感性。筆者認(rèn)為，我國風(fēng)險投資行業(yè)能否健康持續(xù)地發(fā)展，很大程度上取決于金融環(huán)境的改善以及新型人才的培養(yǎng)。

風(fēng)險投資包括四個主要階段，即項目篩選、協(xié)約、后續(xù)管理（增值服務(wù)）、退出。在篩選項目階段，目前我國風(fēng)險投資行業(yè)的投資領(lǐng)域主要集中在IT、工業(yè)能源、傳統(tǒng)制造、消費產(chǎn)品與服務(wù)上，無論在投資案例還是投資金額上都占有絕對優(yōu)勢。而歐美成熟的風(fēng)險投資企業(yè)主要投向生物、軟件等新興行業(yè)而非傳統(tǒng)行業(yè)。另外我國風(fēng)險投資企業(yè)目前更傾向于在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的中后期投入資金，而非真正的初創(chuàng)階段，這些都反映出我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的不成熟。糾正這種市場失靈最有效的途徑還是要靠政府的政策引導(dǎo)。當(dāng)務(wù)之急是探索引導(dǎo)基金有效的運作模式，發(fā)揮精準(zhǔn)的引導(dǎo)作用。目前，我國學(xué)者對于風(fēng)險投資行業(yè)的研究主要集中在第四階段，即風(fēng)險資本的退出方面。這也是整個風(fēng)險投資過程中舉足輕重的一環(huán)。一方面，風(fēng)險資本能否安全退出標(biāo)志著此輪投資的成敗。另一方面，此輪投資的出口正是下一輪投資循環(huán)的起點。風(fēng)險投資能否實現(xiàn)“投資——退出——再投資”的有序循環(huán)，退出環(huán)節(jié)是關(guān)鍵的聯(lián)結(jié)點。主流的退出方式主要包括：上市（IPO）、并購、股權(quán)回購、破產(chǎn)清算。其中，上市（IPO）是最佳的退出渠道，其風(fēng)險資本收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于并購方式。但有研究表明其受二級市場的興衰程度影響很大，且我國IPO門檻較高，誰能上市，誰能融資，主要靠中間人的判斷，只有一些有資源的企業(yè)可以開辟這個低成本的融資渠道，這也增加了企業(yè)上市的尋租成本，使企業(yè)在主板市場的發(fā)展受到一定限制。

眾多學(xué)者通過實證性研究方法對中國創(chuàng)業(yè)投資退出機制進行了深入的研究。近年來，我們可以看到國家、政府對扶持風(fēng)險投資行業(yè)所作出的努力。創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場的出現(xiàn)，擴充了我國的資本層級，無疑為風(fēng)險資本的退出提供了多種有效渠道也提高了投資者的投資熱情。有數(shù)據(jù)表明，新三板的升級，使風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)了增長拐點。隨著“一帶一路”政策的提出，我國高凈值人群數(shù)量出現(xiàn)井噴式的增長，傳統(tǒng)的銀行存款、理財已不足以滿足高凈值人群的需求，各類基金、私募產(chǎn)品成為他們重要的投資配置之一。國家大力推廣PPP模式，調(diào)動了民間投資的積極性。各級政府推出產(chǎn)業(yè)基金、并購基金。全國社?；?、信托公司、保險公司先后獲準(zhǔn)從事股權(quán)投資，使?jié)撛谕度胭Y本量十分巨大。這些舉措使我國資本市場出現(xiàn)了空前的高漲，在一定程度上解決了小微企業(yè)難以從銀行、信托公司等傳統(tǒng)融資渠道獲得資金支持，限制擴張的問題。

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的提出，“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)數(shù)量高速增長，且受到眾多風(fēng)險投資的青睞，融資擴張十分迅速。但其中很多風(fēng)投只是盲目跟投，炒作概念，沒有認(rèn)真權(quán)衡投資風(fēng)險與收益，也沒有考量產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的融合性。這種現(xiàn)象正如我國股市中炒概念股的投資風(fēng)格，偏離了股權(quán)投資應(yīng)該是價值投資的本質(zhì)，反映了我國投資者投資理念的不正確。在2016年以后，風(fēng)險投資領(lǐng)域更是出現(xiàn)了急躁化的現(xiàn)象，諸輪融資的時間間隔急速縮短，有些甚至壓縮到不到一個月，出現(xiàn)了非理性、追逐風(fēng)險、盲目樂觀的勢頭。

目前來看，我國資本市場的不足主要集中在以下幾個方面：資本市場層級結(jié)構(gòu)逐步形成，但還不完善，依然存在著“重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券市場融資”的現(xiàn)象，這導(dǎo)致整個社會資金分配運用的結(jié)構(gòu)畸形和低效率，影響了市場風(fēng)險的有效分散和金融資源的合理配置；機構(gòu)投資者依然偏少，市場投機文化濃烈，使資本市場不再是經(jīng)濟的晴雨表，兩者的走勢出現(xiàn)背離；對中小投資者的保護機制不健全，這在一定程度上加重了中國居民的高儲蓄率；缺少有效的監(jiān)管模式。這些問題的解決在一定程度上要依賴于頂層設(shè)計。

中國風(fēng)投之父成思危先生曾指出，風(fēng)險投資是一種專業(yè)投資，是將實際資本與知識資本相結(jié)合。風(fēng)險投資家不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，而且要積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的風(fēng)險企業(yè)的管理，利用他的學(xué)識、經(jīng)驗以及廣泛的社會聯(lián)系，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。所以他不僅要有金融、投資方面知識，還要懂經(jīng)營管理，最好對所投的專業(yè)領(lǐng)域有所了解。由此可見，人才對于風(fēng)險投資行業(yè)來說是至關(guān)重要的。

在項目篩選階段，不僅要求投資人對宏觀環(huán)境有深入的了解，對產(chǎn)業(yè)前景具有高度的前瞻性，更要對新技術(shù)的可行性進行深入的探究。有研究表明，在高科技領(lǐng)域中，技術(shù)風(fēng)險是最大的投資風(fēng)險。協(xié)約階段是把控信用風(fēng)險，解決委托代理問題最核心的環(huán)節(jié)，為后續(xù)管理及資本退出提供保證。投資人與被投資企業(yè)的談判，訂立投資條款的過程是一場激烈的博弈，其中涉及到的領(lǐng)域繁多，對投資人的綜合素質(zhì)要求頗高。對于后續(xù)管理，有學(xué)者又稱之為“關(guān)系管理”，這個階段不僅需要投資人利用專業(yè)知識來幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行市值管理，這是創(chuàng)投企業(yè)獲得高資本回報率的基礎(chǔ)，同時更需要投資人的高情商來化解利益雙方合作中出現(xiàn)的問題。退出階段，投資人對退出方式、時機的安排很大程度上會影響整個投資項目的成敗。

隨著海外留學(xué)生回國的熱潮，很多接觸了西方成熟風(fēng)投機制的人才回到國內(nèi)，促進了行業(yè)的進步。但這不足以滿足我國風(fēng)投行業(yè)發(fā)展的需求。學(xué)校應(yīng)該順應(yīng)發(fā)展趨勢，增設(shè)相關(guān)課程、行業(yè)內(nèi)應(yīng)組織開展研討會來加速人才的培養(yǎng)。

除此之外，在頂層設(shè)計者、風(fēng)險投資者與市場這三者之間，建立有效且通暢的橋接，也是對風(fēng)險投資市場健康、有序發(fā)展的重要保障。應(yīng)加強風(fēng)險投資領(lǐng)域智庫的建設(shè)與儲備。通過智庫這個第三方，對風(fēng)投市場進行實時地、冷靜地觀察與數(shù)據(jù)采集，可以準(zhǔn)確而全面把控市場動向，獲得政策設(shè)計的重要參考。智庫也應(yīng)當(dāng)面向社會提供咨詢服務(wù)，為投資人提供真實有效的數(shù)據(jù)，以及有據(jù)可依的市場預(yù)測。

同時，智庫也是智慧與人才的匯聚之地。由市場實踐出的諸多理論，通過智庫的研究與提煉，為參與者提供指導(dǎo)，再運用回市場，可以使之發(fā)揮更為科學(xué)、有效的作用。而相關(guān)專業(yè)人才通過智庫這類平臺匯聚、集中，進而群策群力，貢獻(xiàn)并分享智慧，則更能推進風(fēng)險投資領(lǐng)域研究的發(fā)展。

風(fēng)險投資作為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推進器，是實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。雖然我國風(fēng)險投資行業(yè)存在很多不成熟之處，但整體呈向好趨勢發(fā)展。如果我們可以破除資本市場的效率黑洞，很快就可以利用中國資本總量上的優(yōu)勢，來吸引全球的科技人才和創(chuàng)業(yè)公司在中國落地生根，形成生態(tài)，進而帶動、促進本土公司的進步、社會經(jīng)濟的發(fā)展。這樣便可以為中國的下一次科技革命，裝上助推器。

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閻靜，女，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員。研究方向:資本運營與投融資。