文/杜軍，中國(guó)人民銀行嘉峪關(guān)市中心支行

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基于儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)視角，優(yōu)化儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行的建議

文/杜軍，中國(guó)人民銀行嘉峪關(guān)市中心支行

近年來，受金融理財(cái)產(chǎn)品日益多樣化、利率市場(chǎng)化，企業(yè)債券大量發(fā)行及資本市場(chǎng)等因素影響，投資者更青睞于選擇收益高、流動(dòng)性強(qiáng)的投資方式，儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者被分流并呈現(xiàn)集中化趨勢(shì)，其結(jié)構(gòu)失衡問題較為突出。

1 調(diào)查顯示：儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)明顯

1.1 文化程度以低學(xué)歷人群為投資主體。由于儲(chǔ)蓄國(guó)債利率固定，收益穩(wěn)定，計(jì)息方式簡(jiǎn)單明確，投資者不需要太多專業(yè)理財(cái)知識(shí)，且發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)多，購(gòu)買方便，滿足了不用學(xué)習(xí)更多理財(cái)知識(shí)還能得到穩(wěn)定投資收益的投資者的偏好。

1.2 職業(yè)分布以工薪階層是投資主體。在調(diào)查的儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者中，企業(yè)一般職員占17.7%，自由職業(yè)者占5.6%，公職人員占34.8%，離退休人員占39.2%，農(nóng)民占2.7%。大部分的儲(chǔ)蓄存款集中于工薪階層手中，這一階層的投資理財(cái)知識(shí)相對(duì)較為豐富，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力又相對(duì)較強(qiáng)，儲(chǔ)蓄國(guó)債成為其投資組合的一部分，受到工薪階層投資者的喜愛。

1.3 收入分布以中等收入群體為投資主體。月收入在1000～2000元的占5.3%，月收入在2000～3000元的占28.1%，月收入在3000～4000元的占35%，月收入在4000～5000元的占26.7%，月收入在5000元以上的占4.9%。雖然儲(chǔ)蓄國(guó)債的收益率一般要高于銀行定期存款利率，但較低的收益仍無法吸引高、低收入群體購(gòu)買。中低收入群體對(duì)資金安全意識(shí)較高，對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債認(rèn)同度高。

1.4 地域分布以城市居民為儲(chǔ)蓄國(guó)債主要購(gòu)買力。城鎮(zhèn)居民投資者占92.7%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)以下占7.3%。由于儲(chǔ)蓄國(guó)債的承銷機(jī)構(gòu)一般均為各國(guó)有商業(yè)銀行，目前其在農(nóng)村區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)分布數(shù)量極少，而農(nóng)村信用社、農(nóng)商銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)基本不具備儲(chǔ)蓄國(guó)債的承銷資格；此外，近些年來，國(guó)債宣傳偏重于城市，忽略了農(nóng)村，因此，鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村居民對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債不能及時(shí)掌握相關(guān)信息。

2 影響儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行的因素透視

2.1 儲(chǔ)蓄國(guó)債品種結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。從調(diào)查中了解到，72.9%的投資者反映中期國(guó)債過于集中、國(guó)債品種單一，難以滿足其對(duì)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的投資需求。與此相反，商業(yè)銀行推出的期限長(zhǎng)短不一的理財(cái)產(chǎn)品以及保險(xiǎn)公司和基金公司不斷推出新的品種，吸引了大批的投資者，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融及游離余民間的各類小貸公司、擔(dān)保公司也分離了大量社會(huì)資金。

2.2 儲(chǔ)蓄國(guó)債收益優(yōu)勢(shì)不明顯。近兩年儲(chǔ)蓄國(guó)債利率跟隨基準(zhǔn)存款利率不斷走低，目前部分商業(yè)銀行同期定存利率在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮40%后，一年期、三年期、五年期定存比國(guó)債利率略高，而近年來，各商業(yè)銀行發(fā)售高收益保本理財(cái)產(chǎn)品，年化收益率也高于國(guó)債利率，同時(shí)分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品的豐富和企業(yè)債券的發(fā)售，也進(jìn)一步壓縮著儲(chǔ)蓄國(guó)債的收益優(yōu)勢(shì)。

2.3 儲(chǔ)蓄國(guó)債流動(dòng)性相對(duì)較差。儲(chǔ)蓄國(guó)債尚未形成二級(jí)交易市場(chǎng)，變現(xiàn)只能通過到期兌付、提前兌付和辦理質(zhì)押貸款三種方式。對(duì)于持有不滿半年的國(guó)債如果提前兌付，除利息損失外，還要收取本金1‰的手續(xù)費(fèi)，變現(xiàn)損失較大。若辦理質(zhì)押貸款，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，應(yīng)向原購(gòu)買銀行提出申請(qǐng)辦理。在農(nóng)村地區(qū)，農(nóng)民基本上是在農(nóng)村信用社辦理貸款，而農(nóng)村信用社不是國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)，無法辦理質(zhì)押貸款，在急需用錢時(shí)只能選擇提前兌付的方式。與銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，儲(chǔ)蓄國(guó)債的流動(dòng)性存在較大差距，儲(chǔ)蓄國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)亟待建立。

3 儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行中存在的問題。

（3.1 居民投資渠道多元化和利率市場(chǎng)化對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債有一定的沖擊。一是受利率市場(chǎng)化影響，儲(chǔ)蓄國(guó)債逐漸喪失利率優(yōu)勢(shì)。二是理財(cái)產(chǎn)品多樣化沖擊儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售。三是互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，分流部分國(guó)債投資資金。四是分紅儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品極大豐富，居民保險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，將大量長(zhǎng)期資金分流至保險(xiǎn)業(yè)。五是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，造就了大批“套牢者”，資金回抽無望，只能靠持續(xù)加倉(cāng)攤薄成本。

3.2 宣傳不到位導(dǎo)致信息不對(duì)稱?！皣?guó)債下鄉(xiāng)”一直是國(guó)債管理工作的熱點(diǎn)，但相對(duì)地域廣闊、人口眾多的農(nóng)村，這些宣傳信息輻射范圍非常有限，大部分居民的儲(chǔ)蓄國(guó)債知識(shí)依然貧乏、投資意識(shí)淡薄。另外，基層承銷或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債的宣傳工作缺乏主動(dòng)性，也是影響國(guó)債信息傳播的重要原因。調(diào)查顯示，在2014年--2016年各期儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行前，只有部分承銷機(jī)構(gòu)通過短信、電子顯示等形式及時(shí)告知銷售網(wǎng)點(diǎn)及客戶，大部分承銷機(jī)構(gòu)只在發(fā)行期內(nèi)通過電子屏進(jìn)行公告，部分承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)在國(guó)債發(fā)行期間甚至不知道有國(guó)債發(fā)行。

3.3 儲(chǔ)蓄國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)銷售積極性不高。主要原因如下：一是國(guó)債銷售手續(xù)費(fèi)遠(yuǎn)低于其他理財(cái)產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)收益較低，業(yè)務(wù)人員不愿意盡力推銷。二是客戶購(gòu)買國(guó)債大部分是從購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提取儲(chǔ)蓄存款，對(duì)網(wǎng)點(diǎn)完成存款任務(wù)造成一定的影響。三是商業(yè)銀行實(shí)行扁平化管理，網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)業(yè)務(wù)量較大。四是商業(yè)銀行通過網(wǎng)銀銷售儲(chǔ)蓄國(guó)債給中老年投資者造成一定障礙。

4 儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)何以優(yōu)化。

4.1 創(chuàng)新國(guó)債發(fā)售品種，調(diào)整利率定價(jià)機(jī)制。一是保留目前中短期國(guó)債，創(chuàng)新變動(dòng)期限類和長(zhǎng)期固定期限類國(guó)債品種。二是調(diào)整利率定價(jià)機(jī)制，采用浮動(dòng)利率或是通脹指數(shù)利率。

4.2 改革國(guó)債管理機(jī)制。在管理機(jī)制上進(jìn)行改革，吸引更多投資者購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債。一是取消儲(chǔ)蓄國(guó)債提前兌付手續(xù)費(fèi)。二是建立儲(chǔ)蓄國(guó)債二級(jí)流通市場(chǎng)，進(jìn)一步提高儲(chǔ)蓄國(guó)債的流動(dòng)性，最大限度地營(yíng)造寬松、和諧的投資環(huán)境。三是建立激勵(lì)機(jī)制，改善營(yíng)銷管理。

4.3 拓寬國(guó)債銷售渠道，擴(kuò)大農(nóng)村發(fā)行市場(chǎng)。適當(dāng)降低國(guó)債承銷門檻，使部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)具備條件的農(nóng)信社也具有承銷國(guó)債的資格。利用網(wǎng)絡(luò)普及優(yōu)勢(shì)增加網(wǎng)上銀行銷售儲(chǔ)蓄國(guó)債的機(jī)構(gòu)數(shù)量和規(guī)模，開發(fā)自助銀行、電話銀行、手機(jī)銀行認(rèn)購(gòu)方式，研究探索承銷機(jī)構(gòu)通過“互聯(lián)網(wǎng)+”的方式，銷售國(guó)債，迎合金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和年輕人購(gòu)買習(xí)慣。同時(shí)在金融機(jī)構(gòu)承銷的基礎(chǔ)上，引入合格的機(jī)構(gòu)投資者，使一些長(zhǎng)期資金即有投資渠道，又有安全可靠的收益。