(浙江財經大學金融學院 浙江 杭州 310018)

我國上市銀行資本結構與經營績效關系的實證研究

陳玉龍蔣國爍

(浙江財經大學金融學院浙江杭州310018)

資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成和比例關系，決定了企業(yè)的融資成本，決定企業(yè)的價值和風險水平，并影響公司的績效。商業(yè)銀行作為特殊性企業(yè)，資本結構具有不同于一般企業(yè)資本結構的特點，對于資本結構與銀行績效關系問題的研究不僅可以揭示二者的內在聯(lián)系，也可以為商業(yè)銀行確立資本結構決策和投融資決策提供理論基礎，從而實現(xiàn)銀行績效最大化。本文以14家已經上市商業(yè)銀行為樣本，首先從我國商業(yè)銀行的資本結構和績效現(xiàn)狀出發(fā)，重點分析我國上市銀行資本結構和經營績效中存在的問題，然后對銀行資本結構和績效間關系進行理論分析。接著，運用EVIEWS軟件進行實證分析，最后，根據(jù)實證分析結果，提出改善上市商業(yè)銀行資本結構、提高經營績效水平的政策建議。

上市銀行；資本結構；經營績效

一、緒論

在當今社會市場經濟發(fā)展條件下，金融成為現(xiàn)代經濟的核心，一個健康的金融體系影響了一個國家經濟的發(fā)展，而商業(yè)銀行作為金融體系的一個重要組成部分，在現(xiàn)在經濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。

銀行的經營績效既反映了銀行的盈利能力和對資產的管理能力，也集中體現(xiàn)了銀行的競爭力。因此，我國商業(yè)銀行若想在競爭環(huán)境中持續(xù)穩(wěn)定地經營，提高自身的經營績效是最根本的解決辦法。

商業(yè)銀行作為特殊的企業(yè)，既有一般企業(yè)的共性，又具有不同于一般企業(yè)的特殊性。因此根據(jù)現(xiàn)代資本結構理論，企業(yè)的資本結構影響其經營績效，因此，研究商業(yè)銀行時，一般是將它的權益資本和債務資本的比例作為銀行資本結構的衡量指標，而銀行的特殊性又決定需要添加資本充足率作為衡量指標，通過對銀行資本結構對經營績效影響的分析，進而為優(yōu)化我國上市銀行的資本結構、提高經營績效提供參考和依據(jù)。

二、文獻綜述

Jensen和Meckling (1976)系統(tǒng)地闡述了委托代理理論，將代理關系定義為這樣一種合同關系，即委托人授予代理人某些決策權，要求代理人提供有利于委托人利益的服務，由于兩權分離，必然存在代理成本。而由于委托代理關系的存在，董事及高級管理層持股與股東利益將會趨于一致，從而降低代理成本，提高治理績效。Hubbard和Palia(1995)研究得出：放松規(guī)制之后，銀行CEO報酬顯著增加，銀行經理報酬與績效敏感性更高，此結論與代理理論的預測一致。Griffith et.al(2002)采用美國部分上市公司數(shù)據(jù)對CEO股權和銀行業(yè)績關系作了研究，得出二者是非線性關系。Asli Demirguc-Kunt(2010)通過研究金融危機前后不同類型銀行的資本結構與股票回報率的關系，得出金融危機前資本結構的差異沒有明顯地影響股票的收益，而金融危機期間資本結構對股回報率的影響明顯加強。

國內在這方面的探索還比較滯后，大多還停留在單純借鑒應用國外研究方法的階段，開發(fā)和創(chuàng)新的較為少見。侯菁(2004)運用MM定理分析指出我國國有商業(yè)銀行資本結構面臨的問題有資本充足率過低、財務杠桿過高、產權結構不合理等，并分析了這些問題形成的原因，提出了相關建議。張雪麗(2004)從一般資本結構決定理論出發(fā)，探討銀行資本結構決定中的特殊性，指出政府為銀行業(yè)提供的擔保促使商業(yè)銀行提高財務杠桿系數(shù)，監(jiān)管當局的最低資本充足率要求限定了商業(yè)銀行的資本結構選擇空間。王麗、章錦濤(2005)利用多元線性回歸模型，以我國11家股份制商業(yè)銀行為樣本，研究了銀行股權結構與其績效的關系，發(fā)現(xiàn)無論是用資產收益率(ROA)，還是凈資產收益率(ROE)作為評價指標，在績效評價方面基本是沒有差別的。楊德勇、曹永霞(2007)選取我國境內上市的五家銀行，就它們在股權結構方面的不同安排與其績效水平作了實證分析。結果發(fā)現(xiàn)，第一股東持股比例與銀行績效顯著負相關，前五大股東及前十大股東的持股比例與銀行績效均顯著正相關，流通股比例與上市銀行績效負相關。

三、我國上市銀行資本結構和經營績效的概念

(一)上市銀行資本結構的定義

根據(jù)《巴塞爾資本協(xié)議》對銀行資本定義劃分，銀行資本包括核心資本和附屬資本，附屬資本規(guī)模不超過核心資本的100%，不得超過總資本規(guī)模的50%，資本充足率需要高于巴塞爾協(xié)議規(guī)定的8%的監(jiān)管目標。資本充足率作為監(jiān)管部門對銀行的監(jiān)管手段之一，判斷當銀行資產面臨信貸風險時銀行能夠以自有資產的還款能力。因此根據(jù)巴塞爾協(xié)議以及通過和一般工商企業(yè)對比，本文把產權比率(負債總額與所有者權益總額的比率)、前十大股東持股比例和資本充足率作為分析資本結構的指標。

(二)經營績效的定義

企業(yè)經營績效是指一定經營期間的企業(yè)經營效益和經營者業(yè)績。企業(yè)經營效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、償債能力等方面。相比于一般工商企業(yè)來說，商業(yè)銀行作為高負債、高杠桿、高風險的企業(yè)，其經營具有一般企業(yè)的共性，即追求利潤最大化，所以，盈利性是衡量上市銀行經營績效的一個重要指標。但是同時上市銀行又不同于一般的工商企業(yè)，銀行是經營貨幣信用業(yè)務的特殊企業(yè)，存款數(shù)額是上市銀行負債中一個很大的比例，因此，銀行屬于高風險部門。上市銀行經營績效的情況非常重要，不但影響自身發(fā)展，而且會波及整個金融體系，甚至關系到社會經濟發(fā)展。因此，與一般企業(yè)相比，銀行的經營績效還應該包含銀行資產的安全性。

因此，上市銀行的經營中，必須在利益最大化的同事兼顧資產的安全性。盈利性和安全性是上市銀行經營的兩個重要原則，兩者相互影響、相互制約。因此，本文用盈利性和安全性兩個并列指標來衡量銀行經營績效。

四、上市銀行資本結構和經營績效的實證分析

(一)樣本選取

在我國上市銀行中，包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行三類。截止到2014年，已經有大小16家銀行上市。國有銀行中，包括中國銀行、工商銀行、交通銀行、建設銀行和農業(yè)銀行。股份制銀行中，有華夏銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行等8家銀行上市。城市銀行中，北京銀行、南京銀行和寧波銀行已上市。為了確保數(shù)據(jù)的有效性和代表性，本文對樣本進行了篩選：

從市場份額和資產規(guī)模上看，我國的國有商業(yè)銀行占主體地位，在我國金融體系中有十分重要的地位；而股份制銀行雖然成立時間較晚，但是發(fā)展勢頭很快，在不同的領域中都有自己的強項和一席之地，競爭力在不斷增強。但是城市商業(yè)銀行無論從資產規(guī)模上還是市場份額上，都與前兩類有一定的差距，而且地方銀行有較大的局限性，因此本文主要以國有商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行為研究樣本進行分析。

雖然各個銀行的上市時間不同，但由于自2003年以來，銀行普遍進行了股份制改造，因此為了保證數(shù)據(jù)的可比性，本文選擇各個銀行2005年到2015年11年的數(shù)據(jù)。

為了確保樣本數(shù)據(jù)的可信性，本文研究的假設前提是年報數(shù)據(jù)的可信度，因此本文銀行的相關數(shù)據(jù)都是通過同花順iFind數(shù)據(jù)庫的年報數(shù)據(jù)為依據(jù)進行分析。

(二)變量選取

1．解釋變量的選取

據(jù)上文所說，在選取解釋變量時，既要考慮銀行資本結構的共性也要考慮其特殊性，在共性上，企業(yè)的資本結構是指企業(yè)的債權債務比例，在特殊性上，銀行的資本結構又要考慮《巴塞爾協(xié)議》里的相關規(guī)定，因此，我主要選擇了產權比率(負債總額與所有者權益總額的比率)、前十大股東持股比例、資本充足率和資產規(guī)模作為分析資本結構的指標。

2．被解釋變量的選取

銀行屬于特殊的企業(yè)，在追求利潤最大化的同時，它又比一般的企業(yè)更加考慮自身的安全性，所以，本文用兩方面來衡量銀行的經營績效，即盈利性和安全性。本文選擇了代表上市銀行盈利性水平和安全性水平的凈資產收益率和不良貸款率作為被解釋變量，擬用兩個回歸方程進行實證檢驗，進而進行分析。

在盈利性這一點上，本文選擇銀行的凈資產收益率(ROE)作為衡量商業(yè)銀行盈利性的指標。凈資產收益率=凈利潤/凈資產*100%，用以反映股東權益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高，說明盈利性越高。

本文選擇不良貸款率(NPR)來衡量上市銀行資產的安全性，我國銀行主要通過吸收存款和發(fā)放貸款來賺取利差，所以，貸款的質量直接制約了銀行的盈利性。

相關變量用表表示如下：

表1 資本結構和經營績效指標選擇

(三)回歸分析

從上面的理論分析，能看出銀行資本結構和經營績效之間的大概關系，但是想要得到更加直觀的關系，我們將用十四家銀行的數(shù)據(jù)進行面板回歸分析。

1.模型的建立

本文主要選擇了兩個被解釋變量來衡量銀行經營績效，分別是凈資產收益率(ROE)和不良貸款率(NPR)，因此在實證分析上，也分別從這兩個方面建立如下面板數(shù)據(jù)模型：

yit=α+αECRt+bSR10t+cCARt+dSIZEt+ui+ei,t

其中，yi,t為不良貸款率和凈資產收益率，α是常數(shù)項；a，b，c，d是回歸參數(shù)；ui為固定效果，eit是隨機誤差。

但是，從實際操作中我們發(fā)現(xiàn)上述模型的固定效應回歸模型并不顯著，且D-W檢驗值較小。因此，我們在上述模型中加入被解釋變量的滯后一期，即建立如下模型：

yi,t=α+αECRt+bSR10t+cCARt+dSIZEt+yi,t-1+ui+ei,t

2.回歸結果

表1為上述模型的固定效應回歸結果，不良貸款率和凈資產收益率的回歸模型的Hausman檢驗P值為0 ，支持固定效應模型。同時，該模型調整后的R2分別為0.887和0.719，模型擬合程度較高。

表2 固定效應回歸結果

說明：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著；括號中數(shù)值表示相應估計的t統(tǒng)計量。

(四)結論分析

1．產權比率與凈資產收益率呈現(xiàn)出負相關關系，產權比率反映了企業(yè)自有資金償還全部債務的能力，因此它又是衡量企業(yè)負責經營是否安全有利的重要指標，一般來說，這比率越低，表明企業(yè)長期償債能力越強，債權人權益保障程度越高，承擔的風險越小。產權比率高，是高風險、高報酬的財務結構；產權比率低，是低風險、低報酬的財務結構。因此與凈資產收益率呈現(xiàn)負相關。而在股權集中度上，說明在我國上市銀行中過度集中的股權結構是不合適的，這種集中的股權結構會造成我國上市銀行的風險成本的增幅明顯高于治理成本增幅，成本的增加自然影響經營績效。

2．我國上市銀行資本充足率和凈資產收益率呈現(xiàn)出正相關關系。說明資本充足率越高，資本的運用更加靈活，一般情況下會出現(xiàn)投資多元化，多元化的投資一定程度上能降低風險，風險的降低使得資本的效率增加，保證了銀行的經營績效。

4．產權比率和不良貸款率呈負相關。產權比率越高，表明銀行償還長期負債能力越好，銀行財務結構越穩(wěn)健，那么，相對而言，銀行的不良貸款率會越低。

5．前十大股東持股比例和和不良貸款率呈現(xiàn)出正相關關系。前十大股東的持股比例和代表了股份的集中程度，值越大說明股份越多的集中在越少的股東手里，銀行資產的規(guī)模越大，會帶來更多的貸款，其中也包括不良貸款，因此就出現(xiàn)了前十大股東持股比例和越大不良貸款率越大的情況。

6．資本充足率和不良貸款率呈負相關關系。不良貸款率的余額越大，對資金的安全性越有威脅，資產的風險性就會越高，資本充足率就會越低。

7．資產規(guī)模和不良貸款率呈負相關關系。銀行的資產規(guī)模越大，會有更多的投資選擇，因為規(guī)模效應的存在，不僅可以降低資本成本，還可以得到更有效的配置，銀行的風險會隨著資金規(guī)模的增加而降低。想反，如果資產規(guī)模小，投資就有一定局限性，風險也會隨之增大。

8. 凈資產收益率和不良貸款率均和它們的滯后項呈顯著正相關關系，其中，銀行上一期的不良貸款在下一期往往還是壞賬，因此滯后期的不良貸款率會影響下一期的不良貸款率。

五、優(yōu)化我國上市銀行資本結構的建議

由理論分析和實證檢驗可以看出，我國上市銀行的資本結構和經營績效存在較強的相關性。要提高我國上市銀行的經營績效，要從優(yōu)化我國上市銀行資本結構著手。為了我國上市銀行在資產安全的前提下持續(xù)盈利性經營并且可以進一步提高自身的競爭力，本文就如何優(yōu)化資本機構以提高上市銀行的經營績效提出相應的建議。

1．建立相對集中的股權集中度

根據(jù)前文中的理論及實證分析部分，我們可以看到股權結構過于分散，對我國上市銀行的經營績效產生消極的影響。因此，相對集中的股權結構才會對上市銀行的經營績效產生正向的影響。過于集中的股權結構可能會引起利益侵占效應，不利于銀行經營績效的提高，那么相對的分散一些過于集中的股權，形成相對集中的多個股權結構相互制衡的局面。這種相互制衡的局面不僅能避免某些股東獨大的現(xiàn)象，還能有效的解決小股東搭便車的情況。過于集中和過于分散的股權結構都會對績效產生消極的負面影響，因此我過上市銀行應該建立相對集中的股權結構，保證股東之間相互約束相互制約，優(yōu)化資本結構提高我國上市銀行的經營績效。

2．促進投資主體多元化

我國部分銀行還是以國有控股為主，對于這些銀行，可以采取在保證國有控股的基礎上，多元化投資，支持機構投資者和境外戰(zhàn)略投資者的加入，這不僅有利于規(guī)模經濟優(yōu)勢的充分發(fā)揮，也一定程度上提高我國上市銀行的國際競爭力。

3．加大對資本充足率的監(jiān)管

監(jiān)管部門通過考慮資本充足率的高低，可以判斷上市銀行抵御風險的能力和經營能力，達到監(jiān)管的目的。

并且通過前文的實證結果看，資本充足率對銀行的經營績效是有正向作用的，因此，監(jiān)管部門要加大對資本充足率的監(jiān)管。

4．完善資本市場的運行機制

我國資本市場經濟體制改革處于重要階段，但是我國資本市場的改革步伐較緩，因此資本市場在制度上還存在一定的局限性，這也是我國上市銀行資本結構存在問題的外部原因，因此我國上市銀行應該有較好的資本市場的支持，才能進一步優(yōu)化資本結構。首先，要建立健全法律系統(tǒng)，完善內部信息披露制度，保護投資者的利益。其次，積極的發(fā)展銀行投資業(yè)務，開展品種豐富的業(yè)務和服務，達到金融創(chuàng)新的目的。只有這樣，才能使上市銀行優(yōu)化資源配置的優(yōu)點充分的發(fā)揮出來，降低風險。

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陳玉龍(1992-)，男，漢族，浙江省紹興市人，碩士研究生，金融學碩士，浙江財經大學金融學院金融學專業(yè)，研究方向商業(yè)銀行管理；蔣國爍(1992—)，男，漢族，浙江省溫州市人，碩士研究生，金融學碩士，浙江財經大學金融學院金融學專業(yè)，研究方向資本市場。