##徐幼于和他所預(yù)見的大空頭

因為美國人很難讀出徐幼于這個中文名字，還常念成Yoyo（溜溜球），徐幼于給自己取了英文名Eugune。

和很多人一樣，進(jìn)入華爾街的時候，他就看過邁克爾·劉易斯寫的《說謊者的撲克牌》，那本書講述了他如何憑借交易大廳的兩年打拼賺到22.5萬美元獎金的過程。這個故事激勵了徐幼于在內(nèi)的很多華爾街的年輕人，但他并沒想到，自己有一天會成為另一本書中的人物。

2005年左右，整個美國房地產(chǎn)市場看上去非常樂觀?！罢吖膭罡軛U，作為國策，大家都覺得是利好?！钡煊子跐u漸發(fā)現(xiàn)所有人都忽略了一點?！罢麄€金融系統(tǒng)的杠桿太高了。當(dāng)時市場中最薄弱的環(huán)節(jié)就是次貸。”徐幼于對《第一財經(jīng)周刊》說?！?005年左右一切都已經(jīng)很貴了，大家還在買，為什么？認(rèn)為不會垮，或者至少不會在今年和明年發(fā) 生。”

當(dāng)時他作為德意志銀行結(jié)構(gòu)產(chǎn)品交易部董事總經(jīng)理，開始在各種公開場合直言不諱地講述自己的看法。“各種高風(fēng)險疊加在一起，都集中在次貸持有者身上”。

徐幼于做了系統(tǒng)研究，寫出了詳盡報告，并用自己的模型做了一些推演。但他也承認(rèn)，即便覺得危險，也沒有預(yù)料到2007年的直線式崩塌。

“最薄弱的環(huán)節(jié)一旦出問題，會帶來多米諾效應(yīng)，影響非常深遠(yuǎn)，以至于最終大的銀行都堅持不下去?！毙煊子谡f。

到了2007年2月，徐幼于留意到貝爾斯登的兩個對沖基金停止了交易，當(dāng)時貝爾斯登是次級貸款的主要交易平臺之一，他意識到這當(dāng)中的問題比想象的要大。

他和在雷曼擔(dān)任高管的朋友講述了自己的擔(dān)憂，對方非常氣憤，不斷地反駁他?！拔抑览茁鼤鍪拢沁@么一家百年老店的結(jié)尾也是我沒想到的?！毙煊子诙嗄曛笳f。

危機之后，邁克爾·劉易斯想寫一本關(guān)于次貸危機的書，就去問對沖基金經(jīng)理Steve Eisman，“你為什么會想到做空次貸？”對方告訴他，“你去找德意志銀行的Greg Lippmann（德意志銀行結(jié)構(gòu)產(chǎn)品交易部交易員），以及他下面的Eugune Xu。”

而同名電影中，Steve Eisman的名字變成了Mark Baum，Greg Lippmann就是瑞恩·高斯林飾演的Jared Vennett的原型，至于那個中國面孔的數(shù)學(xué)天才，原型正是徐幼于。

徐幼于畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)系78級，隨后到加州大學(xué)洛杉磯分校獲得了數(shù)學(xué)博士學(xué)位，之后又去普林斯頓高等研究院做博士后研究。自1993年進(jìn)入華爾街以來，他也經(jīng)歷過幾次金融危機：1994年經(jīng)歷過一次微弱的房貸危機；1997年亞洲金融風(fēng)暴也算平穩(wěn)度過；1998年、2001年的科技泡沫是大家經(jīng)常提到的；但2000年對他其實還有一次危機，可移動房屋的市場崩盤引發(fā)了幾個公司垮臺。

但沒有一次可以和2007年比較。

徐幼于所在的德意志銀行也在操作CDS（信用違約互換）。泡沫破裂之前，他一度也很焦慮如果對方付不出錢會如何。“但又想，就像美國國際集團AIG，它的信用評級是三星，你能想到AIG付不出來錢嗎？”

他和幾個同事開始游說一些對沖基金做空次貸，其中一些人不以為然?！耙部梢岳斫狻．?dāng)你看到大家都往一個方向走的時候，你如果往相反方向走，有可能給踩死。任何一個市場的參與者，他都不是生活在真空里，有各種各樣的考慮?！毙煊子谡f。

不過還是有一些人聽進(jìn)去了，其中最出名的就是對沖基金經(jīng)理約翰·保爾森。

最終，德意志銀行的房貸抵押債券交易部門賣空了50億美元左右的次貸債券，而保爾森在次貸危機中賺到40億美元，也讓自己的公司成為當(dāng)時最大的對沖基金之一。但之后十年，他并沒能順應(yīng)華爾街的變化，投資收益一直下滑。

“保爾森很大膽，認(rèn)準(zhǔn)就會賭上去，但次貸危機之后他幾次都沒押對。比如他對美國經(jīng)濟一開始非常悲觀，認(rèn)為無法迅速恢復(fù)，于是買入大量黃金，認(rèn)為最后通過通脹可以解決這個問題。他沒有料到，次貸后通脹很低?！毙煊子谡f。

在他看來，保爾森對一些事情有獨到見解，但不做細(xì)致分析。他們曾對次貸進(jìn)行過討論。保爾森問他，“房價下跌5%，次貸會損失多少？”徐幼于按照自己建立的模型推算說，“房價上漲為零，次貸會下跌6%至8%，足以讓最底層的債券虧損掉。下跌5%的話，次貸則會損失12%至13%。”

“他不聽這套。一直說，你是錯的，肯定會虧到20%至30%?！毙煊子谡f。

房價最終跌了30%。保爾森成為金融危機中的明星。

保爾森也試圖找徐幼于去為他工作，但雙方在理念上存在差異。2006年，保爾森找到了另一個數(shù)學(xué)好的中國人Sihan Shu，對方當(dāng)時還在達(dá)特茅斯大學(xué)讀書，是雷曼兄弟的一個初級分析師。Sihan Shu隨之幫助保爾森建立了模型，危機中做空了次貸。

再之后，Shu成為保爾森基金的投資總監(jiān)，也在2016年建立了自己的基金。徐幼于則在2010年離開了德意志銀行，建立了自己的基金LibreMax，目前有一個36人的團隊，管理30億美元。

徐幼于早就預(yù)感到，危機發(fā)生后，投資銀行會被監(jiān)管得異常嚴(yán)格，“遲早會離開的。中國有句話，一管就死，一放就亂，還挺適合形容金融業(yè)的。十年以來最大的變化就是，你現(xiàn)在到投資銀行去看，風(fēng)控部門異常龐大。以前是一個人管三個交易員，現(xiàn)在三個人管一個交易員?！?/p>

下一次危機的薄弱環(huán)節(jié)在哪里，他也不知道?！翱隙ú皇欠抠J。如今的住房貸款，和2004年不可同日而語，只是當(dāng)時的一個零頭?！?/p>

電影《大空頭》在2016年上映的時候，徐幼于也受維亞康姆的邀請去觀看首映式?？赡艹鲇谥袊藬?shù)學(xué)好英文差的傳統(tǒng)想象，片方介紹徐幼于的時候說，“他不講英文”。實際上，他的英文非常流利。

##一個交易心理學(xué)家見證的十年

在心理學(xué)家Brett Steenbarger看來，這個世界上有兩種交易員。一種在尋找普世的模式和交易關(guān)系，讓它一直運行。另一種則會尋找動態(tài)中的穩(wěn)定，讓模式和關(guān)系去適應(yīng)它。

他認(rèn)為，前者像是枝繁葉茂的大樹，會被狂風(fēng)吹倒，后者則像竹子和柳樹，更經(jīng)得起動蕩。對于前者，成功交易的關(guān)鍵是保持穩(wěn)定的心理狀態(tài)，后者則要靈活，有創(chuàng)造力，善于適應(yīng)環(huán)境變化。

Brett Steenbarger就像是美劇《億萬》中的Wendy Rhoades—他們?yōu)閷_基金、投資銀行和各種各樣的金融機構(gòu)員工提供心理輔導(dǎo)，令其表現(xiàn)出眾?；蛘吣阋部梢苑Q他們?yōu)椤敖灰仔睦韺W(xué)家”。

Steenbarger對于交易最早的認(rèn)知來自他的祖父。小的時候，祖父就和他分享過1930年代美國大蕭條時期的故事。到了中學(xué)，有項作業(yè)是找一個職業(yè)做訪談，他就選擇了股票交易員。他在1970年代成為一個期貨交易員，獲得臨床心理學(xué)博士學(xué)位后，他又先后在雪城大學(xué)、紐約州立大學(xué)醫(yī)學(xué)院等任教。

2003年，他開始為交易員做心理治療，隨之出版了第一本書《交易心理學(xué)》（The Psychology of Trading）。也是通過這本書，芝加哥的一家交易公司從2004年開始聘請他做全職的交易教練（trading coach）。從那會開始，他堅持寫博客TraderFeed，如今這個博客已經(jīng)成為關(guān)于交易和市場心理學(xué)方面內(nèi)容最豐富的網(wǎng)站，更新頻率非常高。

Brett Steenbarger真正開始從事“交易心理學(xué)家”這份職業(yè)，正是在金融危機之前的幾年。

2007年開始，Steenbarger的客戶名單中多了一些對沖基金和投資銀行。隨著越來越多的金融機構(gòu)陷入泥潭，他們都在尋求像Steenbarger這樣的人的幫助。

不難想象，當(dāng)時華爾街上的交易員和基金經(jīng)理承受了前所未有的壓力。

“以前大家只會擔(dān)心失去某個工作機會，當(dāng)時擔(dān)憂的則是自己的職業(yè)生涯要結(jié)束了，因為招人的公司一下子少了。這種高壓，直接影響到他們在股票和基金上持續(xù)損失。”Steenbarger回憶起那段艱難的時光。

在Steenbarger以往的經(jīng)驗中，一旦交易員的情緒一直處于恐懼、沮喪，即便是興奮，都會基于一些膚淺準(zhǔn)則做出沖動性決策?！疤貏e在虧錢的時候，非常危險。它會將交易行為轉(zhuǎn)化為一種‘復(fù)仇模式，從而形成惡性循環(huán)?！盨teenbarger說。

危機期間，這非常常見，《監(jiān)守自盜》或《大空頭》中隨處可見這樣的案例。錯失一次機會，交易員的腎上腺素水平通常就會降低，無論賬戶中還剩多少。

有些時候，Steenbarger有點像傳統(tǒng)的心理醫(yī)生，一對一地和對方討論，無論是生活中揮之不去的問題，還是交易上的困擾。更多的時間，他則像個集訓(xùn)教練，在交易大廳里徘徊，和交易員們交流，不斷觀察他們的情況。

“我的工作就是幫助他們平復(fù)危機中的情緒，讓他們盡可能集中精力，做出適當(dāng)?shù)臎Q策，最好能在危機中找到機會?！盨teenbarger說?！俺晒Φ慕灰讍T就像狙擊手。當(dāng)瞄準(zhǔn)目標(biāo)的時候，狙擊手的心率會放緩，身體接近靜止，只有那些業(yè)余選手才會表現(xiàn)得過度興奮，受情緒的擺布。”

局面的急轉(zhuǎn)直下超乎預(yù)計。此前幾年，整個金融市場處于高速增長的牛市當(dāng)中，這讓很多人進(jìn)入一種“過度自信”的狀態(tài)。危機發(fā)生后，很多基金經(jīng)理會找到Steenbarger，“我之前的交易都非常成功，但現(xiàn)在不再自信了，你能不能幫我找回自信？”對于這樣的問題，即便是見過無數(shù)交易員的Steenbarger，也很難給出簡單的答案。

現(xiàn)在那場危機已經(jīng)過去了十年。十年之間，金融環(huán)境再次發(fā)生了巨大變化。

股指一再攀升，經(jīng)濟遠(yuǎn)未有危機的跡象，如今的交易員和投資者最關(guān)心的是什么呢？各國貨幣政策的可能轉(zhuǎn)向？地緣政治沖突的潛在影響？還是華盛頓無休止的大戲？

在Steenbarger看來，雖然交易員們都會討論這些話題，但當(dāng)中最關(guān)心的是市場的波動性越來越弱，以及，技術(shù)替代了部分過去人工做的工作。這令一些交易員也失去了傳統(tǒng)的判斷優(yōu)勢。一些金融機構(gòu)開始裁員，但不再是出于危機，而是源于技術(shù)的沖擊。

“的確如此，我從來沒有看到過交易員對他們職業(yè)的未來如此悲觀。是的，這會讓人想起1980年代早期股市跌落以及2008年市場崩盤的時候，但現(xiàn)在不一樣?！盨teenbarger說?！八麄儠粩鄦栁疫€有沒有未來?！?/p>

Steenbarger當(dāng)然在一直思考這個問題?！啊秲|萬》有很多夸張的地方，但當(dāng)中有意思的地方在于，這些年來，整個金融業(yè)的確不僅變得更為男人主導(dǎo)（manly），也更加極客化（geeky）了?！盨teenbarger說。

他的工作不僅僅是提升金融從業(yè)者的表現(xiàn)，更重要的，則是幫助金融機構(gòu)為未來招到合適的人。他看到趨勢越來也明顯，專業(yè)的交易員越來越多地將量化研究融入原有的交易方式，從建立納入宏觀數(shù)據(jù)的經(jīng)濟模型，到運用機器學(xué)習(xí)技能來指導(dǎo)交易。

摩根大通分析師Marko Kolanovic估計，如今美國只有10%的股市交易由擁有自由決定權(quán)的交易員操作，其余則由各種基于規(guī)則的自動投資系統(tǒng)操作，無論是交易所交易基金（ETF）還是計算機化的高速交易程序。

在最新的著作《交易心理2.0》當(dāng)中，Steenbarger也提出，如今談?wù)摻灰仔睦恚h(yuǎn)遠(yuǎn)不止于像過去一樣對情緒的掌控。“最好的交易員，他們會通過長期培養(yǎng)出的創(chuàng)造力，擁有看待市場的獨特角度，能看到其他人看不到的機會，也會得到額外回報?！?

“那些出色的交易員，如今會觀察不同時區(qū)的機會?！盨teenbarger發(fā)現(xiàn)，一些交易員開始組建自己的團隊，招聘一些剛?cè)胄械?、和自己技能不同的人。“最好的交易員也成為最好的管理者。這在以往也是不存在的?！?/p>

像Steenbarger這樣的人如今并不容易找到。那些自認(rèn)為精通心理學(xué)的人并不能理解交易的真正本質(zhì)，懂得交易原理的人又不一定擅長心理學(xué)。

Ari Kiev曾是當(dāng)中最知名的一個，他一度為知名的對沖基金SAC Capital工作，也是《億萬》中Wendy Rhoades的原型之一。但他已經(jīng)去世了。Steenbarger是如今最有影響的一位。由于簽署了保密協(xié)議，他無法告知服務(wù)的客戶名字，只是透露這些客戶管理的資產(chǎn)都在是百億美元以上。

如今，Brett Steenbarger要定期到客戶那里工作，撰寫他的博客和專欄。每年臨近年底，則是他最忙碌的時候?！敖灰讍T的業(yè)績都按年來看的，他們想趁最后一刻賺到更多的錢?！盨teenbarger說?！拔业脦椭麄?。”

距離Steenbarger最早進(jìn)入金融領(lǐng)域，已經(jīng)過去了35年。他清楚地記得每一次危機的開始和結(jié)束。1982年8月，股票市場結(jié)束了一個漫長的熊市，進(jìn)入牛市周期，但交易員們依然停留在低迷的情緒中，市場恢復(fù)得很慢。2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前的7年，實際上是所有日內(nèi)交易員（Day Trader）最好的機會。那現(xiàn)在的機會會是那些加密貨幣嗎？

“市場周期就像是雪花，結(jié)構(gòu)相似，但每個都不一樣?！盨teenbarger說。

Steenbarger依然相信，有經(jīng)驗和實力的交易員是有價值的?！叭绻谌胪晟频募夹g(shù)框架，這個價值會放大。變動市場中，每個人都會在某個時刻犯錯。偉大的交易員和失敗者的區(qū)別在于，他們會錯多久。”

##一個對沖基金經(jīng)理的自白

Michael Kimelman是個溫和安靜的人，眼神總帶有一些感傷。坐在他面前，你很難想象這個人曾在賓夕法尼亞州的監(jiān)獄里渡過了21個月。

罪名是內(nèi)幕交易。

Michael Kimelman今年46歲。他最初是知名律師事務(wù)所Sullivan & Cromwell的一名并購律師，因為厭倦了每周工作100個小時的生活，轉(zhuǎn)行進(jìn)了華爾街，薪水也跟著翻了幾倍。幾年之后，他還有了自己的對沖基金。但在任何意義上，他都算不上華爾街的風(fēng)云人物。

可能特別的是，在數(shù)十名因為金融危機中被指控的人中，Kimelman是唯一服刑的人，而且還被吊銷了從業(yè)執(zhí)照。當(dāng)然，他的對沖基金也關(guān)掉了，太太也離開了他。

Kimelman認(rèn)為自己是受害者，他的罪名和金融危機并不直接相關(guān)，但是趕上了“占領(lǐng)華爾街”蜂擁而至的輿論壓力。更不幸的是，他撞上了時任紐約南區(qū)法院法官Preet Bharara的上任。Bharara把自己的焦點放在了這些對沖基金經(jīng)理身上。

“如果早三年或晚三年，或者換個法官，我都不會入獄。毫無可能?！盞imelman說。

2008年危機泡沫破裂后，一個名叫Zvi Goffer的人協(xié)助Kimelman建立了對沖基金公司Incremental Capital，他們隨后也有往來，Kimelman也常從他那里聽到一些消息。不過，危險的Zvi Goffer和科恩的SAC Capital有諸多聯(lián)系，后者是監(jiān)管部門長期追蹤的對象。

SAC資本最終在2013年支付了18億美元的罰款，科恩本人則逃過了刑事訴訟。這是繼1980年代末“股票套利之王”Ivan Boesky被判以來華爾街最大的內(nèi)幕交易丑聞，對科恩及為它提供便利的高盛等投行而言都極不光彩。

Kimelman不幸卷入了其中，雖然沒有明確證據(jù)證明他從Goffer那里得到了任何內(nèi)幕消息。那個夏天，貝恩資本和美國設(shè)備制造商3Com之間的交易流言到處傳，《華爾街日報》都做了報道。他也看到了那篇報道，在和Goffer談了25分鐘之后，他買入了9.42萬股，獲利了29萬美元。

他為此付出了代價。

監(jiān)獄生活超出了Kimelman的想象。食物難以下咽，暖氣關(guān)了之后只能裹上報紙取暖，洗澡的時間都要提前申請。頭4個月，他被關(guān)在一個小隔間，同屋是兩個販賣毒品的非裔美國人。

“如果你沒去過那兒，這真的很難解釋。他們不會把謀殺犯和一個偶爾吸了大麻的人分開?？赡芎芏嗳硕疾恢?，2/3的人出來都會再入獄?！盞imelman說。

他的父母住在加州，每6周飛來紐約，帶著幾個孩子開車到監(jiān)獄看他?！昂⒆觽兙驮谖颐媲芭纴砼廊ァ＿@是最難的地方。”

刑滿之后，Kimelman開始一點點重建自己的生活。他進(jìn)了一個朋友的地產(chǎn)投資公司，另一個朋友幫他在一個中產(chǎn)階級社區(qū)租了個兩居室。

這個世界和他入獄之前有一點不一樣了。他還投資了一家科羅拉多的大麻創(chuàng)業(yè)公司和以太幣生意，認(rèn)為這是未來的趨勢。他會認(rèn)真地說，大麻比飲酒更安全。雖然對于出獄不久的他，這聽上去像是危險的言論。

如果說獄中生活有帶給他一點回報，就是一疊800頁的書稿，它最終成了一本書《Confessions of a Wall Street Insider》，還上了亞馬遜的暢銷榜。這本書可能是第一個經(jīng)歷危機的人的自白，展現(xiàn)了個人生活是如何被毀掉的。

“你做對沖基金的時候，會和同事或其他人討論倫理問題嗎？”面對這個看似有點可笑的問題。他回憶自己剛從律師轉(zhuǎn)做交易員的時候，別人不愿意雇他，大家都覺得律師總會對問題過度分析，不適合做交易。

“這是個好問題。我的確有過掙扎，你知道，好的交易員不會糾結(jié)。他們像機器一樣，看到的都是數(shù)字，非黑即白。我們會討論嗎？幾乎不。你不想讓自己的情緒影響交易表現(xiàn)。這個行業(yè)就是這樣，你讓客戶賺錢，你就能賺錢，如果賠錢，你什么都得不到?！盞imelman說。

很多人不信任華爾街。就像Kimelman說的，認(rèn)為它只是為在那里工作的人賺錢的機器。在普通人那里，對沖基金也沒有什么好名聲。科恩就是一號證據(jù)。

《華爾街之狼》展現(xiàn)了金融世界的光怪陸離，但當(dāng)中核心的一點，就是華爾街和金融機構(gòu)固有的文化如何影響了身在其中的人的行為?！澳钱?dāng)中有夸張的地方，但也并非都是夸張的。1990年至2005年之間，你能做的很多事，如今都不合規(guī)?，F(xiàn)在是硅谷反倒在經(jīng)歷這些?！盞imelman說。

他在初稿中也寫了這些令人瞠目的部分，最終被編輯拿掉了。“賭博、嗑藥，給你幾十萬美元讓你把眉毛剃掉，荒唐和離譜到處都是。換到如今，這些人肯定馬上被開除。華爾街的文化變了?！?/p>

Kimelman認(rèn)為金融危機喚醒了他?！拔乙庾R到什么才是最重要的，可能過去幾十年都沒想過。我在監(jiān)獄里也交了一些朋友，我知道這聽上去很奇怪。”Kimelman說。

《華爾街之狼》的時代的確早就過去了，但在他看來，金融機構(gòu)里永遠(yuǎn)有人從事不當(dāng)交易，“如果你每周看《紐約郵報》的話，你就看到這個家伙又做了這些?！?/p>

在他看來，銀行沒有什么動力做出改變。“無論奧巴馬還是聯(lián)儲，總是在直升機上扔一些錢。沒人為此付出代價。這就像是你去拉斯維加斯賭博，喝多了，輸了一大筆錢。第二天你走過去說，我昨天喝多了能把我的錢拿回來嗎？你覺得不可思議是嗎？事實上他們拿回來了?！?/p>

銀行雇了更多的律師，華爾街人的分紅少了，唯一的改變是技術(shù)的入侵。他過去做的事情本質(zhì)上和分析師接近，讀數(shù)據(jù)，做判斷，給出買或賣的決定，到后來那些圖表和數(shù)據(jù)都在頭腦里?！暗F(xiàn)在有Robo-advisor，更有效率、更廉 價。”

2017年年底的最新消息是，被禁兩年用他人資本交易后，華爾街最響亮的名字之一科恩將在2018年重回對沖基金業(yè)務(wù)。只是對沖基金的世界也發(fā)生了變化，很多長期存在的對沖基金轉(zhuǎn)為了家族辦公室（family office）。

這一次，科恩要和機器人競爭了。