蔡安輝|文

（作者單位：中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司）

本文深入研究探討了產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵，結(jié)合中鋁集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的實踐經(jīng)驗，闡述了對下一步產(chǎn)業(yè)資本與金融資本協(xié)同發(fā)展的思考和認(rèn)識，對中央企業(yè)開展產(chǎn)融結(jié)合工作有一定的借鑒和參考意義。

產(chǎn)融結(jié)合的含義和理論基礎(chǔ)

(一 )含 義

產(chǎn)融結(jié)合，即產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，指兩者以股權(quán)關(guān)系為紐帶，通過參股、控股和人事參與等方式進(jìn)行的相互融合。根據(jù)載體的不同，一般將資本分為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本。產(chǎn)業(yè)資本是指工商企業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)占有和控制的貨幣資本和實體資本，金融資本是指銀行、保險、證券、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)占有和控制的貨幣和虛擬資本。

從全球范圍來看，產(chǎn)融的結(jié)合過程大體上可以分為“由產(chǎn)到融”和“由融到產(chǎn)”兩種方向和形式。“由產(chǎn)到融”是在產(chǎn)業(yè)資本積累到一定時期，企業(yè)將部分資本由產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)到金融，一方面滿足產(chǎn)業(yè)經(jīng)營發(fā)展中大量的融資需求、拓寬融資渠道，實現(xiàn)金融對主業(yè)的支撐，另一方面是為產(chǎn)業(yè)積累的巨額資本尋找保值增值的渠道，充分發(fā)揮金融資本的杠桿作用，實現(xiàn)資本和資源的優(yōu)化配置;“由融到產(chǎn)”是指金融機(jī)構(gòu)有意識地控制實業(yè)資本，獲得平均回報，“由融到產(chǎn)”的企業(yè)偏向于投資長線產(chǎn)業(yè)達(dá)到金融資本向產(chǎn)業(yè)資本的擴(kuò)張和滲透。在我國，受銀行業(yè)不能投資實業(yè)的政策限制，銀行資本向產(chǎn)業(yè)資本滲透較少，多數(shù)國內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展是一個“由產(chǎn)到融”的過程。

(二)理論基礎(chǔ)

產(chǎn)業(yè)和金融是國民經(jīng)濟(jì)的兩大重要部門，都有數(shù)量眾多的企業(yè)參與日常的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)和市場競爭，產(chǎn)業(yè)企業(yè)和金融企業(yè)之間業(yè)務(wù)往來密切。當(dāng)資本積累到一定階段后，許多企業(yè)集團(tuán)出于多元經(jīng)營、節(jié)約費(fèi)用等方面的考慮，主動進(jìn)行了產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。本質(zhì)上講，產(chǎn)融結(jié)合一方面能夠使產(chǎn)業(yè)和金融之間形成緊密的利益共同體，降低交易成本；另一方面可以消除產(chǎn)業(yè)企業(yè)與金融企業(yè)之間的信息不對稱，提高資源配置效率。產(chǎn)融結(jié)合的實踐背后有深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵，以下從交易費(fèi)用和信息不對稱兩大視角進(jìn)行闡述。

1.交易費(fèi)用視角

1937年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·科斯在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中首次提出交易費(fèi)用理論，該理論認(rèn)為，企業(yè)和市場是兩種可以相互替代的資源配置機(jī)制，為節(jié)約交易費(fèi)用，企業(yè)作為代替市場的新型交易形式應(yīng)運(yùn)而生。

科斯的交易費(fèi)用理論認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)能否使用內(nèi)部交易管理或治理，取決于其內(nèi)部組織費(fèi)用和市場交易費(fèi)用的數(shù)量對比。理性的企業(yè)管理者會基于交易成本最小化的目標(biāo)，在企業(yè)和市場的邊界問題上做出科學(xué)決策。

2.信息不對稱視角

信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟(jì)活動中，各參與主體對信息的了解、分析和掌握存在差異，市場中的賣方相較于買方更了解有關(guān)商品的各種信息，而掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益，買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息，外部市場的內(nèi)部化在一定程度上可以彌補(bǔ)信息不對稱的問題。

理論上講，產(chǎn)融結(jié)合能夠有效解決企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間因信息不對稱帶來的問題，避免市場失靈帶來的帕累托無效。一方面，產(chǎn)融結(jié)合下的金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)集團(tuán)的管理和協(xié)調(diào)下，能全面深入地了解集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金狀況、項目的戰(zhàn)略意圖和風(fēng)險收益特征，實現(xiàn)金融對產(chǎn)業(yè)的及時有效支持；另一方面，集團(tuán)金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)企業(yè)之間的緊密聯(lián)系使得交易信息更加完整，資金使用和資源配置的效率更高，同時還有助于金融機(jī)構(gòu)在拓展外部業(yè)務(wù)尤其是與產(chǎn)業(yè)相關(guān)度較高的市場時具備信息優(yōu)勢和主動。

產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實意義

從全球范圍看，產(chǎn)融結(jié)合的實踐早于19世紀(jì)末，當(dāng)時的產(chǎn)業(yè)整合運(yùn)作比較依賴于銀行，一批金融資本雄厚的企業(yè)集團(tuán)開啟了“由融到產(chǎn)”的產(chǎn)融結(jié)合浪潮，如美國的洛克菲勒、摩根、花旗，日本的三井、三和、住友等。20世紀(jì)30年代大蕭條后，以美國通用電氣（GE）為代表的企業(yè)，通過設(shè)立專業(yè)金融控股公司對旗下金融業(yè)務(wù)進(jìn)行集中管理，成功開啟了“由產(chǎn)到融”的產(chǎn)融結(jié)合模式。這些產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實選擇主要有四方面的意義和作用。

(一)有助于企業(yè)經(jīng)營多元化發(fā)展

企業(yè)在集團(tuán)化發(fā)展過程中不僅需要融資和投資渠道，還需要將資本多元化，在風(fēng)險和收益之間尋求積極的平衡，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和價值創(chuàng)造最大化，提升企業(yè)的綜合競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的融合，一方面可以借力金融資本，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資源和信息的優(yōu)勢，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)橫向、縱向的經(jīng)營擴(kuò)張，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，另一方面，商業(yè)金融作為重要的經(jīng)濟(jì)部門，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入該領(lǐng)域進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，可有效地燙平經(jīng)濟(jì)周期波動對實體產(chǎn)業(yè)的沖擊，幫助企業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)較為穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績。因此，產(chǎn)融結(jié)合可以充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)化的優(yōu)勢，分散和規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)的多元化發(fā)展。

(二)有助于企業(yè)拓展融資渠道

資金是實體企業(yè)的生命線。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的有機(jī)結(jié)合，可以有效拓寬傳統(tǒng)實體企業(yè)的融資渠道，提高企業(yè)集團(tuán)的融資能力，實現(xiàn)集團(tuán)體內(nèi)資金血液的良性循環(huán)。過去傳統(tǒng)大型實體企業(yè)的融資渠道較為單一，在主業(yè)衰退期容易受到融資約束，在與商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的融資博弈中處于被動地位，產(chǎn)業(yè)資本通過有序介入金融領(lǐng)域，可以拓寬融資渠道。如近年來多家國內(nèi)的實業(yè)集團(tuán)成立金融租賃、融資租賃公司，利用其外債額度，豐富融資來源，日本的三菱集團(tuán)也通過三菱銀行、明治生命保險公司等金融機(jī)構(gòu)有力地服務(wù)了主業(yè)的資金需求。

(三)有助于企業(yè)降低交易費(fèi)用，提高資源配置效率

產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過產(chǎn)融結(jié)合可以使金融機(jī)構(gòu)成為集團(tuán)的一部分，實現(xiàn)集團(tuán)范圍內(nèi)資金的集中管理，企業(yè)集團(tuán)發(fā)展金融業(yè)務(wù)可將相當(dāng)一部分體外循環(huán)的資金變成體內(nèi)循環(huán)資金，資金外部循環(huán)的內(nèi)部化，能降低交易費(fèi)用，提高企業(yè)集團(tuán)利潤。同時，產(chǎn)融結(jié)合后在信息獲得方面，與融合前相比，具有明顯的優(yōu)勢，即雙方在產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)交往時，相關(guān)的談判、履約費(fèi)用都將不同程度地降低，達(dá)到節(jié)約交易成本的效果。

(四)有助于創(chuàng)造產(chǎn)融協(xié)同價值,發(fā)揮以融促產(chǎn)的協(xié)調(diào)效應(yīng)

通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，企業(yè)集團(tuán)可以利用自身擁有的市場聲譽(yù)、品牌與人才、技術(shù)等資源優(yōu)勢，將其移植到金融產(chǎn)業(yè)，并依托現(xiàn)有資源和利益相關(guān)者市場，拓展優(yōu)勢資源的使用限制，創(chuàng)造出更大的協(xié)同價值。企業(yè)集團(tuán)通過產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展道路，利用企業(yè)集團(tuán)龐大的資金流延伸企業(yè)的價值鏈，通過生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營的兩種價值增長方式提高資金的使用效率，相對于競爭對手而言以更為獨(dú)特的方式為股東創(chuàng)造價值，從而實現(xiàn)資金與資本的雙向增值，獲取產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造協(xié)同價值。例如，通用電氣公司（GE）的產(chǎn)融結(jié)合模式，一方面利用其主業(yè)部門擁有的市場聲譽(yù)提升金融產(chǎn)業(yè)的信用級別、沖破金融行業(yè)進(jìn)入壁壘、降低融資成本，另一方面依托主業(yè)部門的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，充分利用集團(tuán)豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗、穩(wěn)定而巨大的利益相關(guān)者市場等優(yōu)勢資源，大力發(fā)展相關(guān)金融業(yè)務(wù)。

中鋁集團(tuán)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略選擇和實踐效果

中鋁集團(tuán)作為中央國有重要骨干企業(yè)，經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)對有色行業(yè)的巨大沖擊，經(jīng)營利潤大幅震蕩、融資難度加大、財務(wù)費(fèi)用攀高。作為身處資本密集型行業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，快速籌集轉(zhuǎn)型發(fā)展資金、降低資金成本、提升抗風(fēng)險能力和綜合競爭力，成為集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級能否成功的重要因素。集團(tuán)審時度勢，實施了“做好產(chǎn)融結(jié)合乘法”的重要戰(zhàn)略，充分整合內(nèi)外部資源，開啟了一條特色鮮明的產(chǎn)融結(jié)合之路。

(一)中鋁集團(tuán)產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展現(xiàn)狀

1.搭建形成了特色產(chǎn)業(yè)金融平臺

2011年成立的財務(wù)公司是中鋁集團(tuán)開展產(chǎn)融結(jié)合的首次嘗試， 2015年集團(tuán)設(shè)立資本控股平臺后，整合了保險經(jīng)紀(jì)、私募基金、期貨、公募基金等內(nèi)部金融資源，新設(shè)成立了融資租賃、商業(yè)保理等金融服務(wù)企業(yè)，現(xiàn)已形成了集財務(wù)公司、融資租賃、商業(yè)保理、保險經(jīng)紀(jì)、期貨、基金業(yè)務(wù)的有色行業(yè)產(chǎn)融平臺。中鋁集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)金融，立足于集團(tuán)主營業(yè)務(wù)，聚焦有色金屬行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游領(lǐng)域，實現(xiàn)了在大宗商品金融、供應(yīng)鏈金融和股權(quán)投資領(lǐng)域的快速發(fā)展。

2.做深耕有色產(chǎn)業(yè)的金融平臺

身處有色行業(yè)，中鋁集團(tuán)的內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈和上下游領(lǐng)域有著豐富的金融資源，蘊(yùn)藏了廣闊的業(yè)務(wù)空間，具備了發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融的先天基礎(chǔ)。加之，中鋁集團(tuán)作為產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，有一定的信息優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，能夠釋放產(chǎn)融結(jié)合帶來的內(nèi)部紅利，增強(qiáng)集團(tuán)的盈利水平和抗風(fēng)險能力。中鋁集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)金融，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢，一方面，精準(zhǔn)服務(wù)集團(tuán)主業(yè)，通過專業(yè)化、個性化和差異化服務(wù)解決實體企業(yè)面臨的問題，創(chuàng)造內(nèi)部協(xié)同，另一方面，深耕有色行業(yè)，發(fā)揮牌照和平臺價值，增強(qiáng)外部競爭優(yōu)勢，增厚集團(tuán)利潤。

(二)中鋁集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的實踐效果

在資本與實業(yè)越來越緊密的時代，堅持產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)集團(tuán)主業(yè)的使命，以融促產(chǎn)，產(chǎn)融結(jié)合在功能支撐、效益支撐和防范風(fēng)險方面助力集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級，發(fā)揮了較好的作用。

1.功能方面

中鋁金融綜合各服務(wù)類牌照為集團(tuán)提供資本運(yùn)作、結(jié)構(gòu)調(diào)整、價格管理、風(fēng)險管理服務(wù)，發(fā)揮了企業(yè)融資、保險經(jīng)紀(jì)、期貨經(jīng)紀(jì)、財務(wù)顧問、基金業(yè)務(wù)等牌照的作用。

在集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級、扭虧脫困等重點項目支持上，解決了商業(yè)銀行門檻高、審批節(jié)奏慢的問題等，加快了主業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，例如高效支持東輕、西南鋁等軍工配套企業(yè)，盤活其固定資產(chǎn)，解決經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)，全力保障國家國防建設(shè)；此外，產(chǎn)業(yè)金融通過多渠道協(xié)同，解決了外部金融機(jī)構(gòu)對有色行業(yè)“一刀切”與集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型項目加速上馬的矛盾，例如助力包鋁轉(zhuǎn)型發(fā)展，解決其自備電廠項目建設(shè)上資金困難，不僅幫助包鋁實現(xiàn)本質(zhì)脫困，降低成本，淘汰落后產(chǎn)能，也為集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型作出貢獻(xiàn)。綜合而言，中鋁集團(tuán)充分發(fā)揮產(chǎn)融平臺功能作用，運(yùn)用信貸、租賃、保理、基金等多種工具，為內(nèi)部企業(yè)提供短中長期資金支持，累計提供金融服務(wù)融通資金達(dá)2241億元。

2.效益方面

中鋁集團(tuán)發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融，實現(xiàn)了“金融交易內(nèi)部化、財務(wù)成本內(nèi)部利潤化”，有效地降低了財務(wù)費(fèi)用和交易成本，提高因內(nèi)部化而帶來的效益。如果中鋁沒有內(nèi)部金融平臺，成員企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用全部要給到外部金融機(jī)構(gòu)，中鋁金融平臺成立后，通過內(nèi)部金融交易，通過存貸款優(yōu)惠定價或內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價，讓利留存在企業(yè)，外部財務(wù)成本內(nèi)部利潤化，留在了集團(tuán)內(nèi)部。

中鋁的產(chǎn)融結(jié)合，一方面實現(xiàn)金融對產(chǎn)業(yè)的減費(fèi)讓利，共計降低實體企業(yè)財務(wù)費(fèi)用近12億元；另一方面建立中鋁產(chǎn)融協(xié)同價值鏈，降低集團(tuán)并表財務(wù)成本，外部費(fèi)用內(nèi)部利潤化，實現(xiàn)利潤總額19.6億元。

3.風(fēng)險防控方面

中鋁集團(tuán)堅定推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合一個重要的原因，來自于產(chǎn)融結(jié)合對集團(tuán)整體風(fēng)險抵御能力的提升，可幫助集團(tuán)和實體企業(yè)解決流動性風(fēng)險。

中鋁金融平臺強(qiáng)化了整體資產(chǎn)負(fù)債配置管理，通過每日的調(diào)度會議，共享產(chǎn)業(yè)信息，實現(xiàn)了資金計劃到日到時、資產(chǎn)配置精準(zhǔn)靈活，科學(xué)安全地壓降集團(tuán)的整體備付水平。產(chǎn)融結(jié)合，不僅提高了集團(tuán)整體資金的運(yùn)營效率與效益，還牢牢守住了流動性安全的底線。中鋁集團(tuán)金融平臺內(nèi)部資金池的搭建完備，是對集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)資金安全的全方位、有力保障。

思考與認(rèn)識

中鋁集團(tuán)發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融，是產(chǎn)融結(jié)合理論在中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)下的實踐探索，有效有力地加快了集團(tuán)主業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和進(jìn)階發(fā)展，需要堅定不移地推進(jìn)和深化。作為中央企業(yè)，承載了保障國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要使命，下一步落實好十九大和全國金融工作會議精神，充分發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)勢，不斷提高企業(yè)的國際競爭力，實現(xiàn)國有資本的做強(qiáng)做優(yōu)做大，可從三方面著手，有序推進(jìn)。

(一)產(chǎn)融結(jié)合要立足主業(yè)發(fā)展，主業(yè)是金融業(yè)務(wù)發(fā)展的根基

產(chǎn)業(yè)是企業(yè)集團(tuán)的根本，沒有強(qiáng)大的實業(yè)基礎(chǔ)，金融業(yè)務(wù)也就成了“無源之水”和“無本之木”。發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融的目的是落實金融為各實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)，是以拓寬融資渠道，降低內(nèi)部交易成本，支持主業(yè)發(fā)展，提高資源配置能力和風(fēng)險抵御能力為出發(fā)點開展的協(xié)同融合，不能僅為了金融行業(yè)階段性的高回報發(fā)展金融業(yè)務(wù)。

產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展金融業(yè)務(wù)要緊密圍繞主業(yè)，做到有所為、有所不為，選擇與主業(yè)關(guān)聯(lián)度高，能夠發(fā)揮協(xié)同價值的牌照和業(yè)務(wù)重點推進(jìn)。產(chǎn)業(yè)金融平臺應(yīng)堅定服務(wù)主業(yè)的初心，深入企業(yè)做好調(diào)研調(diào)查，利用多元化金融工具為實體企業(yè)發(fā)展提供全方位金融服務(wù)。

(二)產(chǎn)融結(jié)合要立足以融促產(chǎn)，實現(xiàn)協(xié)同目標(biāo)

實體企業(yè)多是生產(chǎn)型企業(yè)，以生產(chǎn)管理為核心；而金融業(yè)務(wù)是以資本管理為核心，以風(fēng)險控制為手段，財務(wù)杠桿高，是高負(fù)債、高風(fēng)險、高收益的行業(yè)。實體企業(yè)和金融企業(yè)的日常管理和運(yùn)作理念差別較大，企業(yè)集團(tuán)要加強(qiáng)頂層設(shè)計，突出和強(qiáng)化“以融促產(chǎn)”的功能。

產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的核心在于產(chǎn)業(yè)，企業(yè)集團(tuán)可針對自身產(chǎn)業(yè)的特點，確定產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的深度層次，這是產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略成功的前提。產(chǎn)業(yè)的金融業(yè)務(wù)要發(fā)揮了解產(chǎn)業(yè)、貼金產(chǎn)業(yè)需求的優(yōu)勢，形成協(xié)同效益，實現(xiàn)“1+1＞2”的效果。

(三)產(chǎn)融結(jié)合要更加強(qiáng)調(diào)管理，防范風(fēng)險

產(chǎn)融結(jié)合是把雙刃劍。企業(yè)集團(tuán)發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融，要高度重視金融業(yè)務(wù)的高杠桿特性，謹(jǐn)防金融風(fēng)險向?qū)崢I(yè)的傳染和蔓延，做好風(fēng)險隔離。

多數(shù)央企在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)管控上積累了較為豐富的經(jīng)驗，對金融企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律和管理經(jīng)驗還不夠豐富。下一步開展產(chǎn)融結(jié)合，一方面要加強(qiáng)對金融企業(yè)運(yùn)行規(guī)律尤其是風(fēng)險特征的認(rèn)識，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，提升管理效能，另一方面完善內(nèi)控管理制度，加強(qiáng)對金融子企業(yè)專業(yè)化管理，著力防范市場業(yè)務(wù)風(fēng)險，防止實業(yè)與金融風(fēng)險交叉?zhèn)魅?，堅決守住不發(fā)生風(fēng)險的底線。