方力

主業(yè)虧損近10年的*ST河化目前面臨退市，前兩大股東正在全力保殼，但這種靠外力援助的困境什么時候是個頭兒呢？

*ST河化（000953.SZ）的化肥產(chǎn)品連續(xù)20年被評為“廣西名牌產(chǎn)品”，然而2017年三季報顯示，公司資產(chǎn)總計6.54億元，負(fù)債總計7.41億元，已經(jīng)資不抵債，且前三季度歸屬于母公司股東的凈利潤仍為虧損。

上市公司在2015年度和2016年度已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，如果2017年度繼續(xù)虧損，*ST河化將會退市。主業(yè)長期的黯淡、轉(zhuǎn)型的不確定性使得公司股價從2016年最高點22.22元下跌到目前的7.85元，跌幅超過了60%。

主業(yè)多年虧損

*ST河化成立于1993年，主營業(yè)務(wù)為尿素等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。2017年半年報顯示，尿素產(chǎn)品的營業(yè)收入占公司營業(yè)收入總額的90%以上。

回顧公司歷史，*ST河化的經(jīng)營并不理想。自從1999年上市以來，*ST河化只有過5次分紅送股，2003年之后再也沒有分過紅。從2010年開始，公司一直在ST邊緣徘徊。

近五年中，公司的營業(yè)成本均超過營業(yè)收入，2013-2016年及2017年1-9月的收入分別為7.92億元、5.55億元、6.22億元、3.98億元、2.07億元，營業(yè)成本分別為8.74億元、7.55億元、6.26億元、4.57億元、2.12億元。

更可怕的是，*ST河化的收入規(guī)模逐年遞減，2016年基本上只有2013年的一半。

從財報的角度來看，*ST河化主業(yè)的虧損并非全部因為管理層無能，因為化肥行業(yè)是一個利潤很低、產(chǎn)能過剩多年的行業(yè)。

在成本端，近些年成本增加非常明顯。2015年9月起，化肥行業(yè)恢復(fù)征收13%的增值稅。2016年4月起，化肥行業(yè)優(yōu)惠電價被取消，2016年9月實施的貨運新政增加公路長途運貨成本約35元/噸。2016年11月，發(fā)改委發(fā)布通知，全面開放化肥用天然氣價格，種種不利的政策讓本來利潤很低的化肥行業(yè)更是雪上加霜。

在需求端，2015年年初，農(nóng)業(yè)部提出到2020年實現(xiàn)化肥、農(nóng)藥零增長方案。2016年一號文件明確提出，實施化肥、農(nóng)藥零增長行動。

政策不僅僅讓成本端的價格不斷攀升，更限制了需求的長期增長，導(dǎo)致化肥行業(yè)陷入了極為艱難的困境。2016年，氮肥行業(yè)收入2235.5億元，同比下降12%，全行業(yè)虧損222.8億元，較2015年增虧193.9億元，行業(yè)虧損面50.7%；磷肥行業(yè)收入1097.5億元，全行業(yè)利潤6.4億元，大幅下降71.7%，行業(yè)虧損面26.9%。整個行業(yè)似乎都陷入了非常艱難的狀況。

行業(yè)的困境使得*ST河化連續(xù)多年虧損，2015-2016年及2017年前三季度，公司分別虧損1.07億元、1.41億元、30萬元。

天源化工是中國最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)之一，從天源化工的處境可以看到目前尿素行業(yè)的現(xiàn)狀。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，包括原材料、人力、財務(wù)、管理費用等，天源化工尿素產(chǎn)品的總成本大概在每噸1800元，而尿素價格從2012年最高的2500元下降到2016年的1500元，價格倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。在這樣的情況下，企業(yè)還不能減產(chǎn)或停工，因為一旦停工或者減產(chǎn)，每噸分?jǐn)偟墓潭ǔ杀靖撸a(chǎn)品會失去競爭力。

國家政策在限制，市場需求在減少，而企業(yè)產(chǎn)量始終維持在高位，這讓尿素產(chǎn)品的價格長期處于低位。

在行業(yè)前景越來越黯淡的同時，*ST河化的管理似乎也出現(xiàn)了不小的問題。數(shù)據(jù)顯示，2015-2016年、2017年1-9月，公司的管理費用率分別為4.23%、18.81%、15.71%。2016年同2015年相比管理費用占比上升4.5倍，其中因停產(chǎn)計提大量管理費用是主要原因。

而同樣經(jīng)營化肥的湖北宜化（000422.SZ）同期的管理費用率分別為2.87%、3.89%、8.44%。

依靠補貼避免退市

2017年前三季度，*ST河化的營業(yè)收入為2.07億元，營業(yè)成本為2.12億元，營業(yè)利潤為-6628萬元，營業(yè)外收入為6705萬元，凈利潤為-30萬元。雖然利潤在好轉(zhuǎn)，但始終在虧損之中，而且三季度其他應(yīng)付款較期初增加4.48億元，增長221.6%。按照證監(jiān)會的規(guī)定，3年虧損就將暫停上市。而此前的*ST河化已經(jīng)連虧兩年，虧損額分別是-1.42億元（2016年）和-1.07億元（2015年）。

從2017年年初開始，地方政府就對上市公司有過多次援助，2017年3月，公司收到政府補貼312萬元；6月30日，也就是半年報截至的最后一天，上市公司收到河池市政府的函件，河池市政府同意免除河池市財政局對*ST河化享有的債權(quán)本金及利息共計5000萬元。

2017年上半年，上市公司歸屬母公司股東的凈利潤為2399萬元，成功扭虧，但前三季度復(fù)歸虧損狀態(tài)。

在2017年年底的最后一個月，為了扭虧，地方政府及管理層開始了一系列動作。12月4日，*ST河化收到河池市政府通知，后者決定給予公司5000萬元的經(jīng)營性財政補貼；12月12日，*ST河化宣布將拍賣賬面原值為6492萬元的應(yīng)收賬款（已全額計提，凈值為零），結(jié)果以600萬元成交。

為了使得*ST河化成功保殼，河池市財政局在2017年先后付出超過1億元代價，而大股東也為公司提供了很多的幫助。2017年8月底，公司第一大股東寧波銀億控股有限公司按照銀行同期利率為公司提供為期一年10億元人民幣的貸款。按照公司當(dāng)時的經(jīng)營狀況，如果不是大股東和政府的支持，*ST河化很難向銀行借到款，更難以維持正常經(jīng)營。

12月13日，為了改善資不抵債的狀況，*ST河化又收到與上市公司為“同一實際控制人”關(guān)系的銀億集團有限公司8000萬元的無償現(xiàn)金贈予。

查看股東最新的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，銀億控股持有上市公司29.59%的股份，是公司的第一大股東；河化集團持有公司12.75%的股份，是公司的二股東。銀億控股背后的銀億集團是一家以房地產(chǎn)開發(fā)為主，同時在資源類工業(yè)擁有巨大規(guī)模的大型企業(yè)集團，2016年，銀億控股總資產(chǎn)522億元，凈資產(chǎn)140億元，營業(yè)收入373億元，利潤總額14.6億元。銀億集團實控人是熊續(xù)強，目前在A股市場還控股著銀億股份（000981.SZ）和康強電子（002119.SZ）兩家公司。endprint

而對于此次的現(xiàn)金贈予，*ST河化直言：本次受贈資產(chǎn)完成后，能有效改善公司現(xiàn)金流，受贈現(xiàn)金入賬后將計入公司資本公積，不影響公司當(dāng)期經(jīng)營成果。

無論怎樣解釋，*ST河化一系列的動作都無法掩蓋公司想盡辦法“保殼”的事實。

而早在2013年，公司就有一次重大的扭虧為盈。在2011年和2012年分別虧損1949萬元和1578萬元、且2013年前三季度虧損7879萬元的情況下，*ST河化在當(dāng)年12月12日出售了持有的國海證券股票，獲得收益2.65億元，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤2996萬元。

前景不明的未來

*ST河化曾在2017年3月計劃置出幾乎全部業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)和負(fù)債，并以2771萬元的價格轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方鑫遠(yuǎn)投資；4月，深交所多次對公司重組發(fā)出問詢函，要求*ST河化補充披露留存的具體資產(chǎn)、負(fù)債情況及金額、相關(guān)業(yè)務(wù)情況以及人員情況。此外，深交所還針對交易完成后的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易、交易標(biāo)的各項資產(chǎn)的評估、標(biāo)的資產(chǎn)涉訴等提出了一系列反饋意見。

根據(jù)媒體公開報道，著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，從上市公司的角度而言，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后*ST河化的所有價值也就是一個“殼”的市場價值了，未來可持續(xù)發(fā)展能力存在重大不確定性。

在眾多質(zhì)疑聲中，7月公司宣告重組失敗而復(fù)牌，股價連續(xù)6個跌停。之后，*ST河化又在8月末停牌，一方面擬繼續(xù)轉(zhuǎn)讓尿素等業(yè)務(wù)及資產(chǎn)給鑫遠(yuǎn)投資，一方面擬收購蘇州中曼日化有限公司控股權(quán)，結(jié)果又于11月末告敗，復(fù)牌后股價連續(xù)7個跌停。兩次大跌讓中小投資者在停復(fù)盤的重組中損失慘重。

在生產(chǎn)方面，公司始終是斷斷續(xù)續(xù)的狀態(tài)。

2016年9月2日，公司因生產(chǎn)裝置檢修全面停產(chǎn)，2016年年末，公司的主要產(chǎn)品庫存量幾乎為零。2017年6月，因市場價格原因，公司再次停產(chǎn)。12月16日，尿素市場有所回暖，公司決定恢復(fù)尿素生產(chǎn)。

雖然生產(chǎn)恢復(fù)了，市場也有所好轉(zhuǎn)，但公司的競爭壓力將會越來越大。同處化肥行業(yè)的心連心2016年收入為57.1億元、2017年前6個月為35.7億元；湖北宜化2016年收入高達(dá)151.8億元、2017年前9個月收入28.8億元，而反觀*ST河化2016年收入只有3.98億元，2017年前9個月收入下降到2.07億元。目前的*ST河化已經(jīng)在成本、價格、規(guī)模、管理、技術(shù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面陷入了前所未有的困境當(dāng)中。

對于前景規(guī)劃以及公司管理費用大幅攀升等問題，《證券市場周刊》記者多次致電公司，但始終無人接聽。endprint