宋爽

2017年世界經(jīng)濟增速明顯提升，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家都實現(xiàn)了超預(yù)期增長。展望2018年，世界經(jīng)濟回暖的趨勢有望繼續(xù)保持。根據(jù)IMF的預(yù)測，2018年全球經(jīng)濟增長率將達到3.7%，高于2008年全球金融危機至今的年均增長率。隨著主要經(jīng)濟體勞動力市場改善，物價水平穩(wěn)步回升，貨幣政策也逐漸走向正?；?，為國際金融市場的穩(wěn)定發(fā)展提供了良好的基本面。不過，一些不利因素的影響也不容忽視，諸如貿(mào)易保護主義傾向加強、地緣政治風(fēng)險發(fā)酵等，都可能對國際金融市場造成沖擊。

美國經(jīng)濟引領(lǐng)全球復(fù)蘇，

金融市場前景總體樂觀

美國經(jīng)濟2017年有望實現(xiàn)2.2%的GDP增長率，隨著消費者信心和企業(yè)投資的逐漸提升，預(yù)計2018年將繼續(xù)保持良好勢頭。美聯(lián)儲已表示將繼續(xù)推進貨幣政策正常化，初步預(yù)測明年加息3～4次，縮表進程也會穩(wěn)步展開。值得注意的是，美國失業(yè)率在2018年可能降至4%以下，由此帶來的工資上行壓力和超預(yù)期通脹將會加速貨幣政策的正?；M程。而且，2017年以來美聯(lián)儲內(nèi)部一直充斥著對資產(chǎn)價格過高的擔(dān)心，也可能加速貨幣政策回歸中性。如果美聯(lián)儲在2018年以超出市場預(yù)期的速度加息，可以預(yù)見美元將會在外匯市場上由弱轉(zhuǎn)強。股票市場方面，美股估值風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)，回報率有所下降。美國自2009年以來已經(jīng)歷了多年牛市，市盈率接近歷史高位，但由于2018年貨幣政策仍支持擴張周期，因此預(yù)計股市在短期內(nèi)仍將保持上行趨勢。然而，考慮到美股攀升多年、估值已高，2018年的股市回報率將有所下降，市場調(diào)整風(fēng)險有所增加。債券市場方面，貨幣政策正?；瘜佣唐诶噬蠐P，而長期利率變動相對溫和，使收益率曲線趨于平坦。公司信用債的利差將會繼續(xù)收窄，而股市風(fēng)險上升將增加高收益公司債的收益率波動。

在貨幣政策回歸正常的宏觀基調(diào)上，一些新的政策動向、政治因素和突發(fā)事件可能給美國金融市場帶來風(fēng)險。特朗普稅改最終獲得通過，一方面有助于提振總需求、刺激經(jīng)濟增長，企業(yè)海外利潤回流也將在一定程度上推升美國資本市場；但另一方面也會加劇美國政府債務(wù)和財政赤字，對利率形成上行壓力，導(dǎo)致企業(yè)和家庭融資成本增加，從而對股市和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生不利影響。另外，2018年美國政壇存在變數(shù)，也可能在金融市場掀起波瀾。如果共和黨在中期選舉時失利或者穆勒調(diào)查取得不利于特朗普的進展，都可能使特朗普政府努力推進的經(jīng)濟政策受到阻礙，從而引發(fā)金融市場震蕩。同時，美國金融市場上新的風(fēng)險點也可能突然爆發(fā)。2017年比特幣期貨登陸芝加哥期權(quán)交易所和芝加哥商業(yè)交易所，無疑是美國金融市場最受關(guān)注的事件之一。雖然缺乏實際價值支撐，但比特幣在2017年經(jīng)歷了高達1700%的價格增長，而比特幣期貨合約的價格更是一度站上2萬美元。一旦巨大的價格泡沫破滅，美國期貨市場必將遭受重擊，并進一步向股市蔓延，最終可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

歐洲經(jīng)濟逐漸走出陰霾，

金融市場仍存不確定性

歐元區(qū)在2017年收獲了危機后的最佳表現(xiàn)，年度GDP增長率已基本確定可超過2%。2018年歐元區(qū)的復(fù)蘇態(tài)勢仍將保持，但是恐怕無法達到2017年的增長水平。歐元區(qū)經(jīng)濟在2017年有明顯起色，很大程度上得益于歐央行持續(xù)寬松的貨幣政策和加速推進的擴表進程。不過，鑒于勞動力市場和產(chǎn)品市場的持續(xù)改善，歐央行已經(jīng)釋放了在2018年收緊貨幣政策的信號，削減債務(wù)購買計劃將使歐元區(qū)經(jīng)濟面臨內(nèi)生性考驗。同時，由于通脹尚未達到2%的預(yù)期，歐央行在退出量化寬松之前仍將保持低利率政策。在債券市場上，目前歐元區(qū)相當(dāng)部分政府債券的名義收益率仍處于負值，這一背景下歐央行收縮購債計劃將給市場帶來較大不確定性。股票市場方面，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇和貨幣政策的寬松基調(diào)有助于推動歐元區(qū)股市繼續(xù)上漲。特別是相比美股，歐洲股市盈率較低，估值仍有提升空間。外匯市場方面，隨著貿(mào)易保護主義傾向增強，歐元區(qū)巨大的貿(mào)易順差將使其承受一定的升值壓力。不過，鑒于歐央行與美聯(lián)儲在貨幣政策收緊程度方面的實質(zhì)性差異，歐元相對于美元貶值在2018年仍將是大概率事件。此外，政治因素對歐洲金融市場的影響仍需繼續(xù)關(guān)注，諸如意大利大選、加泰羅尼亞獨立等政治事件都可能阻礙歐洲一體化進程，并將悲觀情緒帶入歐洲金融市場。

相比之下，英國金融市場將在2018年面臨更多挑戰(zhàn)。雖然失業(yè)率已降至低點，但供給側(cè)乏力的窘?jīng)r自金融危機以來一直未能好轉(zhuǎn)。脫歐公投后英鎊持續(xù)疲軟導(dǎo)致進口價格走高，由此引發(fā)的國內(nèi)物價上漲和供給側(cè)的持續(xù)低迷使英格蘭銀行的貨幣政策陷入兩難。同時，脫歐談判仍然面臨重重不確定性，對投資者和消費者信心構(gòu)成不利影響。生產(chǎn)、貿(mào)易和投資成本在脫歐后的上漲，也將嚴重損害英國經(jīng)濟的競爭力。特別是脫歐后英國金融服務(wù)業(yè)將失去歐盟的“經(jīng)營護照”，促使不少國際大型金融機構(gòu)已著手將員工和業(yè)務(wù)從倫敦遷往歐洲大陸城市，使倫敦作為全球金融中心的地位嚴重受挫。鑒于經(jīng)濟中的諸多不確定因素，IMF已經(jīng)將英國2018年的經(jīng)濟增長率下調(diào)至1.5%。預(yù)計英國資本市場2018年難以出現(xiàn)明顯起色，不過英鎊的下行風(fēng)險有望得到緩解。

日本經(jīng)濟前景并不樂觀，

金融市場可能由牛轉(zhuǎn)熊

日本經(jīng)濟在2017年表現(xiàn)突出，但進入2018年恐將難以持續(xù)。得益于全球經(jīng)濟復(fù)蘇、能源價格穩(wěn)定和主要經(jīng)濟體均保持寬松貨幣政策的大環(huán)境，日本政府貨幣和財政的雙擴張政策在2017年取得良好效果。特別是日央行活躍的公開市場操作，包括大量買入國債、股市ETF和房地產(chǎn)信托基金等，推動金融市場大幅上漲。同時財政刺激也對經(jīng)濟增長形成貢獻，但卻使日本政府的債務(wù)狀況進一步惡化，政府總債務(wù)占GDP之比已超過240%。進入2018年，全球經(jīng)濟步入換擋期，新的國際經(jīng)濟形勢使日本一貫奉行的雙擴張政策陷入尷尬，甚至可能導(dǎo)致金融市場由牛轉(zhuǎn)熊。一方面，隨著歐美經(jīng)濟體收縮貨幣政策的態(tài)度逐漸明朗，日本堅持極端經(jīng)濟政策將使其在全球經(jīng)濟中處于弱勢，不利于日本金融市場的吸引力和競爭力。另一方面，在歐美央行態(tài)度轉(zhuǎn)變、油價上升導(dǎo)致輸入型通脹和國內(nèi)勞動力緊缺的壓力下，日本央行也可能被迫減少市場干預(yù)，甚至上調(diào)利率。這將導(dǎo)致日本財政支出中的國債利息大幅增加，財政赤字將對日本債券市場產(chǎn)生重大沖擊。此外，還需要考慮地緣政治因素對日本金融市場的影響。朝鮮半島的風(fēng)吹草動都可能造成日本金融市場應(yīng)聲下跌；而朝核問題引發(fā)的避險情緒則使國際資金投向日元，對日元形成升值壓力。

新興經(jīng)濟體走向分化，

金融市場受外部影響大

2018年，新興經(jīng)濟體將繼續(xù)在全球經(jīng)濟中發(fā)揮重要作用，經(jīng)濟增長率據(jù)IMF估計可達4.9%。不過，在新興經(jīng)濟體內(nèi)部，區(qū)域性的分化日趨明顯。亞洲依然是增長動力最為強勁的地區(qū)。根據(jù)摩根斯坦利編制的MSCI指數(shù)，2017年初至今全球市場指數(shù)上漲接近20%，而同期亞太地區(qū)指數(shù)（除日本）的漲幅則超過30%。根據(jù)高盛公司的報告，亞太股市在2018年仍將大幅上漲，中國、印度和韓國的股市都將成為上漲主力軍。拉美地區(qū)在經(jīng)歷了數(shù)年經(jīng)濟疲弱后，也在2017～2018年迎來轉(zhuǎn)折。尤其是阿根廷和巴西，在經(jīng)歷了一系列經(jīng)濟、政治動蕩事件之后，經(jīng)濟逐漸回歸正軌。國內(nèi)需求增長成為經(jīng)濟復(fù)蘇的主要動力，積極的改革措施有助于增強消費信心和促進投資增長。由于估值較低和經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，拉美金融市場有望在未來一段時間受到青睞。不過，2018年巴西和墨西哥大選等政治事件具有不確定性，給當(dāng)前開展的改革和調(diào)整措施帶來逆轉(zhuǎn)風(fēng)險，可能對金融市場形成負面影響。中東地區(qū)的地緣政治沖突或進一步加劇，不利于區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，并將給國際金融市場造成沖擊。沙特阿拉伯政局變動、庫爾德人獨立公投、敘利亞問題、巴以沖突都可能引發(fā)區(qū)域動蕩，不斷復(fù)雜化的地區(qū)局勢將給原油生產(chǎn)帶來沖擊，并可能引發(fā)國際原油價格持續(xù)走高。

同時，新興經(jīng)濟體也將繼續(xù)面臨來自外部的壓力和風(fēng)險。近兩年，受益于全球經(jīng)濟回暖和主要經(jīng)濟體寬松貨幣政策延續(xù)，大量短期國際資本重新流入新興市場經(jīng)濟體市場。資本流入為新興經(jīng)濟體國家的資本市場帶來活力，也助長了其美元計價債務(wù)的擴張。隨著2018年發(fā)達經(jīng)濟體收緊貨幣政策，美元隨之呈現(xiàn)走強態(tài)勢，將增加新興經(jīng)濟體貨幣貶值和資本外流的壓力，導(dǎo)致其國內(nèi)資本市場價格大幅回調(diào)以及主權(quán)債務(wù)風(fēng)險顯著上升。特別是巴西、俄羅斯、印度、土耳其、阿根廷等國的金融體系穩(wěn)定性較差，金融市場將面臨更為嚴峻的震蕩壓力。此外，新興經(jīng)濟體企業(yè)債務(wù)杠桿近年不斷攀升，其中相當(dāng)部分是以美元計價的債務(wù)。隨著企業(yè)“去杠桿”的推進，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟活力將不可避免地受到影響。美元匯率的上升則會破壞企業(yè)的資產(chǎn)負債表，影響企業(yè)的償債能力和盈利能力，有損債券市場的穩(wěn)定，并將進一步傳導(dǎo)至股票市場。

（作者為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所助理研究員）endprint