敬艷麗

內(nèi)容摘要：企業(yè)價值評估分析對企業(yè)的經(jīng)營管理具有重要意義，是了解企業(yè)經(jīng)營成果的重要方法。本文通過對企業(yè)價值評估有關(guān)理論的梳理與分析，研究了企業(yè)價值評估對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的重要影響，分析了現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用，并借助案例分析進一步探討商貿(mào)流通企業(yè)價值評估的方法和意義。

關(guān)鍵詞：商貿(mào)流通 價值評估 模型

關(guān)于價值評估的討論

（一）價值與企業(yè)價值

價值的概念很廣泛，經(jīng)濟學意義上的價值通常指的是經(jīng)濟要素所具有的產(chǎn)出效應(yīng)。價值討論起源于亞當·斯密，威廉·配第首次提出勞動是價值的來源這一理論，李嘉圖則將這一理論進行了更加嚴格的界定，認為勞動是價值的唯一來源。

隨后，企業(yè)價值概念出現(xiàn)。Irving Fisher提出資本價值本質(zhì)是未來收入的折現(xiàn)，Modigliani和Miller在20世紀50年代構(gòu)建了價值評估體系，Copeland和Koller（1994）認為只有當資本回報超過資本成本時企業(yè)價值才能被創(chuàng)造。企業(yè)價值的概念是隨著產(chǎn)權(quán)市場的建立被提出的（孫艷霞，2012），屬于企業(yè)的未來盈利能力（成京聯(lián)等，2005）。企業(yè)價值與資金籌集、運用和分配息息相關(guān)（費良成，2000），是定價交易的基礎(chǔ)（閆存巖，2005），是企業(yè)在開展投資活動、籌資活動和經(jīng)營活動都需要考慮的重要內(nèi)容。

（二）企業(yè)價值評估的意義

從近代經(jīng)濟發(fā)展中看，企業(yè)價值評估源于企業(yè)績效評價（王晶等，2009），企業(yè)價值評估的準確程度影響著投資者的決策（劉任重，2013）。企業(yè)價值評估對中國資本市場發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型具有重要的意義（林新波、張世如，2009），因此，有必要對企業(yè)價值評估方法做更多的研究和探討。企業(yè)價值評估對象體系如圖1所示。

企業(yè)價值評估主要用于投資分析、戰(zhàn)略分析、以價值為基礎(chǔ)的管理三個方面，這三個方面基本上涵蓋了企業(yè)的全部活動內(nèi)容，是企業(yè)籌資活動、投資活動和經(jīng)營活動的全面概括。在實踐當中，企業(yè)價值評估方法各異，實際上很多金融機構(gòu)在進行企業(yè)價值評估時根據(jù)經(jīng)驗判斷，并沒有一個科學的價值評估方法。研究企業(yè)價值評估對規(guī)范價值評估行為具有重要意義，資本市場中企業(yè)價值評估是很重要的一環(huán)，否則所做出的投資決策很容易自我誤導。

企業(yè)價值評估對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的意義

企業(yè)價值評估是對企業(yè)所具有的投資價值進行分析的過程，也是對企業(yè)進行全面認識的過程。有效進行商貿(mào)流通企業(yè)價值評估對認識和了解行業(yè)本身、改善企業(yè)經(jīng)營策略等有積極意義。近年來，我國商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展成效突出，取得良好的發(fā)展成果。2013年批發(fā)和零售業(yè)經(jīng)營單位1923.8萬家，截至2014年，增加到2096.9萬家產(chǎn)業(yè)增加值為6.22萬億。生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)2013年為7萬家，2016年為7.4萬家，產(chǎn)業(yè)增加值為2479億元，較上年增加了4.82%，如表1所示。商貿(mào)流通業(yè)的快速發(fā)展，為國民經(jīng)濟的整體進步做出重要貢獻，促進了社會各方面的進步和發(fā)展。我國商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展處于穩(wěn)步推進當中，在不斷的自我更新中取得了良好成果，但是也積累了一定的問題。認識與理解我國商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展，可以從其價值的角度進行分析。

企業(yè)價值評估對商貿(mào)流通企業(yè)而言，主要具有以下幾方面的意義：第一，對商貿(mào)流通企業(yè)進行價值評估分析是了解商貿(mào)流通企業(yè)的一種可行方法。所謂的了解即是對商貿(mào)流通企業(yè)有關(guān)經(jīng)營、財務(wù)、市場地位、競爭對手等相關(guān)信息的認識與理解，通過將此類信息轉(zhuǎn)換為可量化的數(shù)據(jù)，以更加直觀的形式分析商貿(mào)流通企業(yè)的價值。第二，加強對商貿(mào)流通企業(yè)的價值評估是促進行業(yè)整體進步的一項重要內(nèi)容。我國商貿(mào)流通企業(yè)經(jīng)營規(guī)模普遍較小，企業(yè)價值相對較低，利用市場對不符合發(fā)展規(guī)律的企業(yè)進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，需要首先了解不同商貿(mào)流通企業(yè)的價值，以便淘汰生產(chǎn)能力落后的企業(yè)。第三，分析商貿(mào)流通企業(yè)的價值有助于商貿(mào)流通企業(yè)改善經(jīng)營戰(zhàn)略。目前，我國許多商貿(mào)流通類企業(yè)在進行市場戰(zhàn)略調(diào)整時容易主觀臆斷，并沒有采取科學合理的評估方法來進行戰(zhàn)略決策，最終導致戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型失敗。第四，企業(yè)價值評估是商貿(mào)流通企業(yè)之間進行投資、兼并的前提。隨著國內(nèi)商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展格局的不斷變化，特別是在資本市場不斷完善的背景下，企業(yè)之間的戰(zhàn)略重組活動將會越來越多，這時就需要對企業(yè)進行有效的價值評估。

此外，從商貿(mào)流通企業(yè)融資的角度分析，價值評估是改善商貿(mào)流通企業(yè)融資困境的重要突破口之一。傳統(tǒng)金融環(huán)境下，以商業(yè)銀行為代表的金融機構(gòu)對商貿(mào)流通企業(yè)實行“金融抑制”，有限的金融資源傾向于國有企業(yè)、大型民營企業(yè)等單位，導致眾多商貿(mào)流通企業(yè)融資難、融資貴。其中很重要的一部分原因就在于沒有對商貿(mào)流通企業(yè)進行有效的價值評估，未能準確識別企業(yè)的市場前景，最終出現(xiàn)了“逆向選擇”問題，信息不對稱矛盾加劇。商貿(mào)流通企業(yè)價值評估不能滿足銀行授信要求，一方面是因為本身沒有較為科學合理的估值方法，且多數(shù)情況下選擇主觀判斷，沒有嚴格按照既有的評估模型進行科學合理的分析與判斷；另一方面是商貿(mào)流通企業(yè)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)資源無法運用在體系完整的評估模型上，企業(yè)價值評估顯得無足輕重，這也是商貿(mào)流通企業(yè)進行價值評估失效的重要原因之一。

企業(yè)價值評估中現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型分析

企業(yè)價值評估既有定性的分析方法，也有定量分析方法，通常以定量分析方法為主。定量分析是以某種評估模型為基礎(chǔ)，將企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)納入模型進行描述、測算及預估。本文將重點介紹現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在商貿(mào)流通企業(yè)價值評估中的運用。

（一）模型介紹

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型為一種較為常見的企業(yè)價值評估方法，本文重點研究現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在商貿(mào)流通企業(yè)價值評估中的應(yīng)用，公式為：

V=∑nt=1[Lt/（1+i）t] （1）

式（1）中，V表示企業(yè)價值，L表示每期的現(xiàn)金流量值，i表示資本成本。n表示評估的時間序列，實踐中通常將時間劃分為預測期和后續(xù)期兩個階段，則企業(yè)價值V可以分為預測期價值V1和后續(xù)期價值V2兩個部分，當不考慮預測期與后續(xù)期問題時，V與V1表示相同的概念。預測期的現(xiàn)金流量不具有穩(wěn)定性，采用式（1）進行估算；后續(xù)期現(xiàn)金流量穩(wěn)定，增長率固定，計算公式為：endprint