馬萍萍　王煥智

[摘 要]當(dāng)下中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型升級的新挑戰(zhàn)，新常態(tài)下，為解決產(chǎn)能過剩、庫存樓市、企業(yè)高債務(wù)問題，國家進行“三去一降一補”的供給側(cè)改革。其中降低居高不下的杠桿率便是一項重要工作。在此號召下，新一輪的債轉(zhuǎn)股工作便配套產(chǎn)生。我國于20世紀90年代進行過債轉(zhuǎn)股，成立四家資產(chǎn)管理公司，剝離銀行不良資產(chǎn)，對符合債轉(zhuǎn)股條件的國企實行債轉(zhuǎn)股措施，將企業(yè)債權(quán)移交給資產(chǎn)管理公司，以此解決企業(yè)負債率過高問題。文章著眼于新一輪債轉(zhuǎn)股，從市場化與法治化入手，依托中國實施債轉(zhuǎn)股的制度環(huán)境和市場環(huán)境，淺析債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險防范，并在此基礎(chǔ)上提出幾點關(guān)于退出機制的建議。

[關(guān)鍵詞]債轉(zhuǎn)股；風(fēng)險；退出機制

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.03.040

1 背景介紹

2016年8月22日，國務(wù)院印發(fā)《降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案》，明確提出“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經(jīng)濟企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，作為供給側(cè)改革的配套措施，積極推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。緊接著出臺市場化債轉(zhuǎn)股的引導(dǎo)文件，充分調(diào)動新一輪債轉(zhuǎn)股中企業(yè)債券的積極性。同期，四大國有銀行，專門成立經(jīng)營債轉(zhuǎn)股的投資子公司。新一輪債轉(zhuǎn)股進程啟動。

2016年新一輪的債轉(zhuǎn)股文件中提到：鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機構(gòu)，或允許申請設(shè)立符合規(guī)定的新機構(gòu)開展市場化債轉(zhuǎn)股。[1]

市場化、法治化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征，這與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股完全不同。本次債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股對象企業(yè)市場化選擇，轉(zhuǎn)股資產(chǎn)市場化定價，資金市場化籌集，股權(quán)市場化管理和退出，并要依法依規(guī)范有序開展。[2]

2 中國實施債轉(zhuǎn)股存在的風(fēng)險

債轉(zhuǎn)股是企業(yè)債務(wù)重組的重要手段，中國債轉(zhuǎn)股在參加重組的全部債務(wù)中的比例占25%左右，占比較高，因此債轉(zhuǎn)股風(fēng)險可能由銀企過渡到整個金融市場，所以，風(fēng)險問題必須得到重視。

2.1 信息不對稱，存在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

此輪債轉(zhuǎn)股對企業(yè)的入選條件做了嚴格限制，能否真正實現(xiàn)法治化和市場化，就是要看入選的企業(yè)是否真正合標(biāo)，文件中對于入選條件做了詳細說明，既明確了允許范圍，也明確了禁止范圍。

文件允許發(fā)展前景良好、產(chǎn)業(yè)方向良好但因負債過高而制約自身經(jīng)營發(fā)展的高負債企業(yè)納入到債轉(zhuǎn)股企業(yè)范圍內(nèi)，將對銀行的難以承擔(dān)的債務(wù)轉(zhuǎn)移給四大資產(chǎn)管理公司，進行債權(quán)債務(wù)重組。同時對于產(chǎn)能落后、負債資產(chǎn)比率嚴重失衡、缺乏創(chuàng)新持續(xù)動力的企業(yè)亮出紅牌。這從企業(yè)經(jīng)營的根本源頭——資產(chǎn)、負債，做了嚴格限制，避免僵尸企業(yè)和淘汰產(chǎn)業(yè)破壞整體經(jīng)濟局勢。同時，債轉(zhuǎn)股對于以前有過惡意嚴重逃債的失信企業(yè)做了禁止規(guī)定，將國家信用系統(tǒng)納入債轉(zhuǎn)股運行過程中，既強調(diào)和完善了社會信用制度，又為債轉(zhuǎn)股的收益主體做了一道防護網(wǎng)。

但是，企業(yè)會采取制作虛假信息的方法進入債轉(zhuǎn)股名單，如通過會計報告等財務(wù)文件的虛增虛降來歪曲所有者權(quán)益，從而使賬面合格，取得債轉(zhuǎn)股準(zhǔn)入證。同時，由于資產(chǎn)管理公司作為企業(yè)經(jīng)營管理的局外人，無法得到企業(yè)的真實經(jīng)營信息，若企業(yè)經(jīng)營方向存在眾多高風(fēng)險問題，其潛在負債比重較大，也會因問題尚未暴露而得到債轉(zhuǎn)股支持。這些由于信息不對稱而導(dǎo)致的風(fēng)險，都會對債權(quán)方，包括資產(chǎn)管理公司和股民，帶來較大的收益不確定性，嚴重的會產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

2.2 后續(xù)經(jīng)營效果會決定資產(chǎn)管理公司的股權(quán)風(fēng)險的可控性

債轉(zhuǎn)股對于降低金融機構(gòu)的不良貸款率有著重要作用，但是，此項措施只是風(fēng)險由銀行轉(zhuǎn)至金融資產(chǎn)管理公司，并未削減風(fēng)險，所以，后續(xù)金融資產(chǎn)管理公司對于企業(yè)的經(jīng)營管理的效果，直接決定了此項措施的成敗。為此，資產(chǎn)管理公司收購銀行的不良債權(quán)的同時，要做好配套的監(jiān)管和參與經(jīng)營機制，督促企業(yè)化解不良資產(chǎn)，而非大力追求高利潤、高杠桿。同時，資產(chǎn)管理公司要相應(yīng)引進企業(yè)管理人才，深入到債權(quán)企業(yè)中，獲取企業(yè)內(nèi)部信息，而非作為局外人，被動接受決策，應(yīng)該有決策制定的參與權(quán)和決定權(quán)。

2.3 資產(chǎn)管理公司風(fēng)險暴露引發(fā)的整體金融風(fēng)險

對于此風(fēng)險問題，需要從資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)板塊進行剖析。

從1990年到1999年，國有商業(yè)銀行不良貸款凈增22260億元，平均每年增加30%，不良資產(chǎn)占我國GDP的比重在1999年達到29%，遠高于國際要求的10%。為此，國務(wù)院批準(zhǔn)成立東方、信達、華融、長城四大資產(chǎn)管理公司，負責(zé)收購、管理、處理相對應(yīng)的中國銀行、中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行所剝離的不良資產(chǎn)。公司成立的直接撥款由財政部直接下放。公司由中國人民銀行負責(zé)監(jiān)管，財政部負責(zé)財務(wù)監(jiān)管，涉及中國人民銀行監(jiān)管以外的金融業(yè)務(wù)，由中國證監(jiān)會等相關(guān)業(yè)務(wù)主管部門監(jiān)管。由此可見，四大資產(chǎn)管理公司直接與央行和財政部掛鉤，所以一旦四大資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，將會直接轉(zhuǎn)為中國財政風(fēng)險。

資產(chǎn)管理公司主要從事于商業(yè)銀行領(lǐng)域、保險領(lǐng)域、基金領(lǐng)域等，幾乎涵蓋整個金融范圍，所以一旦發(fā)生風(fēng)險，帶來的波動勢必會涉及整個金融圈。

3 債轉(zhuǎn)股退出機制研究

要構(gòu)建完善的債轉(zhuǎn)股退出機制，保證企業(yè)、銀行、資產(chǎn)管理公司從不良資產(chǎn)中“順利脫身”，仍需在眾多層面上構(gòu)建和完善。

3.1 通過企業(yè)上市二級市場進行股權(quán)轉(zhuǎn)移

這里面需要保持對二級市場高度的責(zé)任感，從一級市場抓起，杜絕將“僵尸企業(yè)”“僵尸股權(quán)”轉(zhuǎn)嫁上市，帶來二級市場的波動和不完善。因此，我們要完善一級市場企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，運用公正客觀的指標(biāo)來度量和篩選出經(jīng)過債轉(zhuǎn)股操作后的企業(yè)，使得在二級市場上進行股權(quán)分散的企業(yè)擁有良好的市場前景和創(chuàng)新能力。

同時要規(guī)范二級市場，避免道德風(fēng)險，對交易者的交易行為進行引導(dǎo)和規(guī)范，減少過熱投機。

3.2 完善相應(yīng)法律法規(guī)，形成最后防護網(wǎng)

目前，我國關(guān)于償還債務(wù)的法律存在一定空白區(qū)域。償還債務(wù)，尤其是企業(yè)債務(wù)方面，存在監(jiān)管漏洞，不法方式屢見不鮮。資產(chǎn)管理公司接管銀行不良資產(chǎn)，形成對企業(yè)的債權(quán)方，但是資產(chǎn)管理公司最終角色只是金融中介機構(gòu)，業(yè)務(wù)范圍只局限在金融領(lǐng)域，在對債權(quán)的捍衛(wèi)和行使方面缺乏公司經(jīng)驗，同時又缺少相應(yīng)的法律作為指導(dǎo)和依托，所以資產(chǎn)管理公司對高負債企業(yè)的監(jiān)管能力十分有限，一旦企業(yè)逃廢債務(wù)，資產(chǎn)管理公司則會進退維谷。為此，我們需在法律層面做文章，規(guī)定資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置權(quán)利，完善企業(yè)破產(chǎn)法對債權(quán)人的權(quán)利維護。

3.3 大力發(fā)展人才市場

債轉(zhuǎn)股的退出過程，涉及領(lǐng)域眾多，工作復(fù)雜，不僅涉及企業(yè)的經(jīng)營管理、兼并重組、破產(chǎn)清算等，還涉及股票上市、融資定價等，以及前面所說的法律型復(fù)合人才。因此，要建立一個退出機制的完善渠道，需要加強人才隊伍建設(shè)，注重跨學(xué)科、跨領(lǐng)域并具有實操經(jīng)驗的多維復(fù)合型人才。一方面與各大高校進行銜接，對口培育，直接輸送；另一方面將工作于相關(guān)行業(yè)的企業(yè)人員進行就業(yè)再培訓(xùn)，在擁有業(yè)務(wù)鍛煉的基礎(chǔ)上進行專業(yè)知識的再延伸和再拓展，如資產(chǎn)管理公司的人員可進行企業(yè)管理方面和法律方面的培訓(xùn)，以有效參與到企業(yè)的工作決策和破產(chǎn)清算方面。

4 結(jié) 論

處置不良資產(chǎn)是消除金融危機、防范金融風(fēng)險的必要舉措。我國20世紀90年代便開始進行債轉(zhuǎn)股工作，2016年開始進行市場化債轉(zhuǎn)股，兩輪債轉(zhuǎn)股現(xiàn)已取得重大進展，但是仍有許多深層次的問題等待我們?nèi)ソ鉀Q。我們須在借鑒和吸納國際經(jīng)驗的同時，結(jié)合中國企業(yè)實際債務(wù)情況，因勢利導(dǎo)，逐漸深入，有效化解銀企不良資產(chǎn)和負債情況，促進中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。

參考文獻：

[1] 國務(wù)院.關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見 [Z].2016.

[2] 謝瑋.債轉(zhuǎn)股再啟幕 [J].中國經(jīng)濟周刊，2016（43）：16-17，88.endprint