陳華彪　游新彩　張　曉

改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)投資熱潮的興起，我國(guó)的股票市場(chǎng)也大量積聚了社會(huì)閑散資金，促進(jìn)了整體資源的配置效益，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展。本文結(jié)合了VAR模型以及脈沖效應(yīng)分析、方差分析等計(jì)量方法對(duì)我們股票市場(chǎng)和通貨膨脹的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。得出通貨膨脹對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格有明顯的推動(dòng)作用，而股價(jià)的上漲也會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的加劇的結(jié)論。建議有關(guān)單位針對(duì)股市的實(shí)際情況，進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整。具體的做法應(yīng)當(dāng)是采取穩(wěn)健的方式對(duì)股票市場(chǎng)加以控制，同時(shí)要完善各類規(guī)則制度，使我國(guó)的股票市場(chǎng)更加規(guī)范化。

一、中國(guó)股市與通貨膨脹的關(guān)聯(lián)作用

1.股票的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于通貨膨脹的作用

來自股票市場(chǎng)的收益和通貨膨脹之間存在著一定的正比關(guān)聯(lián)。在通貨膨脹壓力增加的時(shí)候，貨幣的價(jià)值會(huì)有所降低，為減少相應(yīng)的損失，實(shí)現(xiàn)資本的升值，大量的資金將會(huì)在此時(shí)選擇投入到股票市場(chǎng)，從而導(dǎo)致股價(jià)的上升。相對(duì)來說，股票的價(jià)格變化對(duì)于通貨膨脹的作用關(guān)聯(lián)并不明顯，但通貨膨脹對(duì)于股市市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)變化具有較為明顯的推動(dòng)作用，股票價(jià)格受到通貨膨脹的正向影響。

（1）替代效應(yīng)。在股市的收益率不斷上漲的時(shí)候，現(xiàn)期消費(fèi)會(huì)導(dǎo)致資金成本上升，使得市場(chǎng)資金大量投入到股票市場(chǎng)，大幅削弱市場(chǎng)消費(fèi)能力，替代效應(yīng)也就意味著股票價(jià)格與通貨膨脹呈現(xiàn)反比關(guān)系。

（2）收入效應(yīng)。在股票收益持續(xù)攀升的時(shí)候，股民大多仍然未來行情看好。此時(shí)，虛擬的資產(chǎn)也會(huì)在此時(shí)得以擴(kuò)展，股票所對(duì)應(yīng)的價(jià)值大幅增長(zhǎng)，此時(shí)股市的收入效應(yīng)將對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)起到重要的推進(jìn)作用，進(jìn)一步拉動(dòng)社會(huì)需求，也就是說，在收入效應(yīng)比替代效應(yīng)大的時(shí)候，貨幣的價(jià)值會(huì)隨著股市的影響而出現(xiàn)通貨膨脹。

二、中國(guó)股市基于VAR模型的通貨膨脹聯(lián)動(dòng)性分析

1.變量選取與數(shù)據(jù)處理

在上述中國(guó)股市股票價(jià)格與通貨膨脹的互相影響機(jī)制的基礎(chǔ)上，本文的調(diào)研對(duì)象為自2015年1月起至2017年10月為止，中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格和通貨膨脹指標(biāo)數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)與分析，驗(yàn)證了兩者之間的關(guān)系。

2.數(shù)據(jù)變量平穩(wěn)性的驗(yàn)證

數(shù)據(jù)平穩(wěn)性直接決定了驗(yàn)證的有效性。對(duì)通貨膨脹、股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)量分析，判斷選取變量數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。同時(shí)以ADF單方根的檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。

3.VAR模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

VAR模型是由著名的西方學(xué)者西姆斯在上世紀(jì)八十年代的時(shí)候年引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)概念之中來的，通常來說，在時(shí)間序列系統(tǒng)方面，會(huì)采取隨機(jī)擾動(dòng)的方式來統(tǒng)計(jì)變量系統(tǒng)動(dòng)態(tài)沖擊影響。借助VAR模型來解釋各種經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)變量所形成的影響。本文對(duì)通脹及股價(jià)這兩個(gè)變量做了VAR模型估算，并且針對(duì)估算的結(jié)果進(jìn)行了平穩(wěn)性的驗(yàn)證檢驗(yàn)。確保全部的特征數(shù)值都小于1。也就是說，所有的驗(yàn)證數(shù)據(jù)都處于單位圓的內(nèi)部，并且參照計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理將此系統(tǒng)定義成為一個(gè)平穩(wěn)的系統(tǒng)。

4.脈沖響應(yīng)（IRF）函數(shù)分析

VAR模型單個(gè)參數(shù)估計(jì)值的解釋其實(shí)并不簡(jiǎn)單。所以，本文在VAR模型的基礎(chǔ)上疊加了IRF（Impulse Response Function）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析法，從而有效分析變量受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。

以下是具體的關(guān)于通貨膨脹與我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的脈沖效應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析。

當(dāng)在本期給股票市場(chǎng)價(jià)格一個(gè)正標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊以后，通貨膨脹在第一期沒有實(shí)際的反應(yīng)，第二期反應(yīng)則較為的明顯，第三期則可以達(dá)到最大峰值，之后出現(xiàn)逐步回落的現(xiàn)象，并且持續(xù)的實(shí)際較長(zhǎng)，而到了第十二期以后趨于0。經(jīng)過分析，通貨膨脹與股票市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)正向的關(guān)聯(lián)性。也就是說，股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到外在條件的制約沖擊后，且會(huì)對(duì)通貨膨脹造成正向的沖擊。

從市場(chǎng)實(shí)際情況來看，股價(jià)對(duì)于各種外在的沖擊，所做出的響應(yīng)也是有所不同的。在本期通脹遭遇正向的標(biāo)準(zhǔn)差后，股票的市場(chǎng)價(jià)格在最開始的時(shí)候會(huì)呈現(xiàn)出正向的變動(dòng)調(diào)整，但在此后的不同時(shí)期會(huì)出現(xiàn)不同的上下波動(dòng)，最終呈現(xiàn)出整體向下的發(fā)展趨勢(shì)，而在第十二期總體趨向于0。也就是說，在外部條件的作用下，通貨膨脹會(huì)給股票市場(chǎng)價(jià)格帶來明顯的沖，這種沖擊通常都是正向的。

5.方差分析

本文通過方差分析來對(duì)確定不同變量的貢獻(xiàn)度高低，從而對(duì)不同變量的重要性進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。

三、中國(guó)股市實(shí)證結(jié)論分析及調(diào)整措施

1.股票市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)受到通貨膨脹的影響而出現(xiàn)上漲，相反股票價(jià)格的上漲也會(huì)加劇通貨膨脹。由于股市利率效應(yīng)以及成本效應(yīng)的關(guān)系，通貨膨脹會(huì)受到正向的影響和推動(dòng)，由于替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的關(guān)系，股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)會(huì)受到一定的影響，但這種影響的方向并不是絕對(duì)的。

除此以外，股票市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)加劇貨幣市場(chǎng)的通貨膨脹。也就是說，在股票市場(chǎng)呈現(xiàn)的收益率不斷向上攀爬的時(shí)候，會(huì)提升人們對(duì)未來市場(chǎng)的信息，增強(qiáng)市場(chǎng)的消費(fèi)力量，在我們國(guó)家現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)之中，收入效應(yīng)比起替代效應(yīng)要相對(duì)大一些，因此消費(fèi)的進(jìn)一步上升成為推動(dòng)社會(huì)總需求的重要力量，因而進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。

對(duì)政府相關(guān)部門來說，建立穩(wěn)健的調(diào)控控制措施，引導(dǎo)股票市場(chǎng)向著更加規(guī)范化的方向發(fā)展。經(jīng)過分析我們了解到，股票的市場(chǎng)價(jià)格如果出現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，會(huì)對(duì)通貨膨脹有推進(jìn)作用，然而其效應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模并不是非常的明顯。原因是通貨膨脹還受到更多其他市場(chǎng)因素的影響，例如房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)較為冷清，會(huì)在一定程度上緩和股票市場(chǎng)價(jià)格的上漲速度。

綜上所述，股票市場(chǎng)的欣欣向榮總體是利大于弊的，政府調(diào)控的時(shí)候應(yīng)當(dāng)予以股市充分的發(fā)展支持。但過度的通脹就代表著政府調(diào)控措施的失效以及宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，也會(huì)增大市場(chǎng)投資的不確定，導(dǎo)致實(shí)際的股市行情與預(yù)期的方向發(fā)生改變，因而引發(fā)股票市場(chǎng)的行情下滑，使得股票的市場(chǎng)估價(jià)值有所降低和下滑?；谶@樣的作用關(guān)系，在倡導(dǎo)大力發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí)，有關(guān)單位也應(yīng)當(dāng)要加大監(jiān)管的力度，不斷完善和優(yōu)化股票市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制、進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投融資行為的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)并且對(duì)其采取嚴(yán)格、規(guī)范的管理，防止由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)而導(dǎo)致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，避免由于股市價(jià)格的起伏所帶來的經(jīng)濟(jì)負(fù)面效應(yīng)和不利影響，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到保障，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展與繁榮。

結(jié)語

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入的提升，我國(guó)的股票市場(chǎng)凝聚了大量的社會(huì)閑散資金。經(jīng)過分析我們得知，通貨膨脹對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格有明顯的推動(dòng)作用，而股價(jià)的上漲也會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的加劇。政府方面應(yīng)當(dāng)針對(duì)股市的實(shí)際情況，進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整。具體的做法應(yīng)當(dāng)是采取穩(wěn)健的方式對(duì)股票市場(chǎng)加以控制，同時(shí)要完善各類規(guī)則制度，使我國(guó)的股票市場(chǎng)更加規(guī)范化。

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