孫子瑜

【摘要】本文針對(duì)基于期權(quán)視角下的公司財(cái)務(wù)金融投資行為分析的研究，將從一期權(quán)理論概述入手，結(jié)合公司財(cái)務(wù)金融投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值分析，對(duì)基于期權(quán)視角下的公司財(cái)務(wù)金融投資決策應(yīng)用展開(kāi)論述。希望本文的研究，能為期權(quán)在企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域的有效應(yīng)用提供參考性建議。

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán) 公司財(cái)務(wù) 金融投資 博弈方法

一、前言

在現(xiàn)代的公司中，財(cái)務(wù)金融具備兩個(gè)基本職能，投資決策時(shí)其的一種。投資決策就是指資金的運(yùn)用，即以最低的風(fēng)險(xiǎn)獲取最高的效益。事實(shí)上，在企業(yè)投資決策過(guò)程中，隱含著許多期權(quán)的選擇。因此，加強(qiáng)基于期權(quán)視角下的公司財(cái)務(wù)金融投資行為分析研究具有重要意義。

二、期權(quán)理論概述

（一）期權(quán)的定義

近年來(lái)，金融期權(quán)在國(guó)際金融市場(chǎng)中得到了迅猛的發(fā)展。無(wú)論是交易的數(shù)量上，還是交易的種類(lèi)上，都呈現(xiàn)出快速增加的趨勢(shì)。在此背景下，人們對(duì)期權(quán)的認(rèn)識(shí)加深，并逐漸擴(kuò)展了對(duì)期權(quán)的應(yīng)用。所謂期權(quán)，就是指在某一特定期限之內(nèi)，或者是未來(lái)某一個(gè)特定時(shí)刻，持有者以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)與出售的特定數(shù)量的某種資產(chǎn)權(quán)利[1]。現(xiàn)如今，期權(quán)理論已經(jīng)成為財(cái)務(wù)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新分支。期權(quán)應(yīng)用在公司財(cái)務(wù)金融的投資行為當(dāng)中，其職能是對(duì)投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并采用一定方法降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）實(shí)物期權(quán)的決策方法理論

期權(quán)觀念符合公司投資行為現(xiàn)實(shí)要求與彈性要求，有利于公司投資效率的提升。實(shí)物期權(quán)的決策方法理論主要包括以下內(nèi)容：第一，傳統(tǒng)靜態(tài)決策分析方法，主要平均報(bào)酬率與投資回收期兩方面內(nèi)容，其缺陷在于未考慮到資金時(shí)間價(jià)值指標(biāo)，無(wú)法對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)反映[2]。第二，傳統(tǒng)動(dòng)態(tài)決策分析方法，其優(yōu)勢(shì)在于將資金時(shí)間價(jià)值指標(biāo)考慮在內(nèi)，主要包括獲利指數(shù)、凈現(xiàn)值法等，具有一定局限性。第三，不確定性決策分析方法，去優(yōu)勢(shì)在于將不確定性的風(fēng)險(xiǎn)程度考慮在內(nèi)，主要包括盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析方法等。

三、公司財(cái)務(wù)金融投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值分析

（一）二叉樹(shù)模型

二叉樹(shù)模型是實(shí)物期權(quán)方法的一種，可以分析出公司財(cái)務(wù)金融投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。對(duì)項(xiàng)目投資存在的實(shí)物期權(quán)盡心估價(jià)時(shí)，為了簡(jiǎn)化模型形式，需要作出不確定假設(shè)、理性人假設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)等。估價(jià)的前提是無(wú)套利假設(shè)，評(píng)估中一般要采用風(fēng)險(xiǎn)中性概率，對(duì)特定時(shí)間的特定現(xiàn)金流構(gòu)造出期權(quán)估價(jià)網(wǎng)絡(luò)圖[3]。二叉樹(shù)模型中的參數(shù)包括標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值、標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格等。最后，可以根據(jù)模型參數(shù)計(jì)算出項(xiàng)目?jī)r(jià)值，并對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行判斷。

（二）投資項(xiàng)目擴(kuò)展期權(quán)價(jià)值分析

若某企業(yè)處于發(fā)展階段，在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型時(shí)，首先要假設(shè)企業(yè)未來(lái)5年內(nèi)的利潤(rùn)價(jià)值為30億元?？紤]到市場(chǎng)的不確定性，將現(xiàn)金未來(lái)波動(dòng)率為30%，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。在未來(lái)5年內(nèi)的任何時(shí)間，該企業(yè)可以用此擴(kuò)展期權(quán)，并用5億元對(duì)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模[4]。若考慮到該期權(quán)的存在，企業(yè)的總價(jià)值可以通過(guò)上升與下降因子、風(fēng)險(xiǎn)中性概率等計(jì)算出來(lái)。構(gòu)造出標(biāo)的資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖后，再考慮到中間節(jié)點(diǎn)，分析持有期權(quán)價(jià)值。

（三）投資項(xiàng)目收縮期權(quán)價(jià)值分析

若某一企業(yè)準(zhǔn)備開(kāi)發(fā)新技術(shù)，提高業(yè)務(wù)效率。但是，對(duì)該技術(shù)的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用具有一定風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)就可以利用期權(quán)方式，對(duì)不確定性的因素進(jìn)行確定。假設(shè)未來(lái)5年內(nèi)的企業(yè)可以通過(guò)收縮規(guī)模，進(jìn)行新技術(shù)的開(kāi)發(fā)。同時(shí)假設(shè)根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，包括收益價(jià)值、隱含波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等，用二叉樹(shù)法計(jì)算企業(yè)價(jià)值。建立標(biāo)的資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖，計(jì)算終端節(jié)點(diǎn)數(shù)值，對(duì)繼續(xù)維持與縮小規(guī)模中進(jìn)行比較，繼而做得出決策選擇。

四、基于期權(quán)視角下的公司財(cái)務(wù)金融投資決策應(yīng)用

（一）基于凈現(xiàn)值方法的決策分析

企業(yè)財(cái)務(wù)金融投資具有不確定性與高風(fēng)險(xiǎn)性，而且投資項(xiàng)目一旦啟動(dòng)，將不可逆轉(zhuǎn)。因此，在項(xiàng)目投資實(shí)施后，盡管市場(chǎng)發(fā)生不利，投資者很難收回全部的投資，進(jìn)而給企業(yè)造成損失，投資者的決策十分重要。根據(jù)凈現(xiàn)值的公式，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值如下：

在公式計(jì)算的過(guò)程中，K表示的是事先設(shè)定好的貼現(xiàn)率，CFA表示的第t年，所存在的凈現(xiàn)金流量，n表示的是開(kāi)始投資項(xiàng)目，一直到項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)的年數(shù)。比如，若某公司的凈現(xiàn)值為5600萬(wàn)元，根據(jù)該方法的判別法則，當(dāng)該公司的財(cái)務(wù)金融投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值超過(guò)0，那么該公司應(yīng)進(jìn)行投資。

（二）基于實(shí)物期權(quán)方法的決策分析

在項(xiàng)目投資中，投資者可以利用項(xiàng)目的可推遲性，對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行獲取，以此選擇最佳時(shí)機(jī)。基于實(shí)物期權(quán)方法理論，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)項(xiàng)目投資的可行性分析。首先，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的進(jìn)行假設(shè)，假設(shè)煤炭市場(chǎng)無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通過(guò)近幾年的平均價(jià)格，對(duì)波動(dòng)率進(jìn)行估計(jì)，計(jì)算出煤礦投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。若該價(jià)值小于項(xiàng)目的最優(yōu)投資臨界值，企業(yè)需要延遲投資，相反企業(yè)需要開(kāi)始進(jìn)行投資行為，以此獲得收益。

（三）基于期權(quán)博弈方法的決策分析

根據(jù)實(shí)物權(quán)方法的判別，企業(yè)若采用了推遲策略，且具有較好的運(yùn)營(yíng)效果。而另外一家同行業(yè)企業(yè)也打算進(jìn)行投資，該企業(yè)在考慮是否繼續(xù)開(kāi)發(fā)上，可基于期權(quán)博弈方法進(jìn)行判別。根據(jù)市場(chǎng)需求參數(shù)，并運(yùn)用相關(guān)軟件，計(jì)算出企業(yè)投資臨界值，當(dāng)企業(yè)投資需求小于臨界值，則不應(yīng)當(dāng)投資，相反則企業(yè)的最優(yōu)投資策略就是對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資，以此獲得收益。

五、結(jié)論

為了降低企業(yè)在財(cái)務(wù)金融投資中的風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮期權(quán)的作用，本文將基于期權(quán)視角下的公司財(cái)務(wù)金融投資行為分析作為主要研究?jī)?nèi)容，在對(duì)期權(quán)定義及其決策方法的分析基礎(chǔ)上，從凈現(xiàn)值方法、實(shí)物期權(quán)方法、期權(quán)博弈方法等決策應(yīng)用方面做出系統(tǒng)探究。研究結(jié)果表明，期權(quán)能夠公司財(cái)務(wù)金融中的很多方面發(fā)揮作用，只有熟練掌握期權(quán)工具，才能夠在頻繁變化的投資市場(chǎng)中活力，并將損失降到最低。在未來(lái)，還需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)期權(quán)在公司財(cái)務(wù)金融投資應(yīng)用的分析，為公司經(jīng)濟(jì)效益的增加，投資風(fēng)險(xiǎn)的避免提供理論借鑒。

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