◎《新產(chǎn)經(jīng)》 趙 碧

又一次互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市潮到來，與以往最大的不同是，“弄潮兒”紛紛在港上市。

互聯(lián)網(wǎng)向來都是個“熱鬧”之地，你方唱罷我登場，就連上市也是如此。今年以來，多家主營業(yè)務在內(nèi)地的互聯(lián)網(wǎng)公司爭先恐后地上市，“上市”已經(jīng)毫無意外地成了今年互聯(lián)網(wǎng)圈里的年度關(guān)鍵詞。

新一輪上市潮

可以說，中國內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司又掀起了一場聲勢浩大的上市浪潮。從做手機的小米、提供生活消費服務的美團，到做直播的映客，再到在線旅游市場的同程藝龍……中國的互聯(lián)網(wǎng)公司正在經(jīng)歷又一次集中上市潮。

回顧以往互聯(lián)網(wǎng)公司的上市潮，DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長、知名互聯(lián)網(wǎng)學者劉興亮向《新產(chǎn)經(jīng)》介紹，大概經(jīng)歷了這么幾個階段。第一次是2000年左右，第一批PC互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中上市，以新浪、搜狐、網(wǎng)易等為代表的啟蒙期。到2005年前后有了一定發(fā)展，代表企業(yè)有騰訊、盛大等。2014年前后阿里、京東等電商上市，也到了互聯(lián)網(wǎng)公司上市的成熟階段。

這一次上市潮則是從2017年開始延續(xù)至今。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2017年第四季度開始，趣店、搜狗、拍拍貸、簡普科技、華米科技、尚德機構(gòu)、精銳教育、虎牙直播、樸新教育先后在美國紐交所上市，瑞思學科英語、和信貸、樂信、愛點擊、嗶哩嗶哩、愛奇藝、優(yōu)信則先后在美國納斯達克上市，而閱文集團、易鑫集團、平安好醫(yī)生、21世紀教育、匯付天下、獵聘和小米則在香港聯(lián)交所IPO。

原速途研究院執(zhí)行院長、知名互聯(lián)網(wǎng)評論家丁道師向《新產(chǎn)經(jīng)》分析道，互聯(lián)網(wǎng)上市潮從2000年左右開始，已經(jīng)經(jīng)歷了四五波。相比較之下，除阿里巴巴之外，這次上市或計劃上市的互聯(lián)網(wǎng)公司在體量上比早期的幾波要大，包括美團、小米，正在準備上市的螞蟻金服等，其中十億美金級別的體量比之前阿里巴巴之外的幾次上市潮都大。簡單來說，這一波上市潮呈現(xiàn)出數(shù)量多、種類齊全、融資更大的特點。

尤其是7月12日，8家公司在這一天登陸港股，九點半同時在港交所敲鑼，以至于港交所鑼“忙”到不夠用，兩家公司敲一面，也是將這一波上市潮的紅火表現(xiàn)得淋漓盡致。

劉興亮說道，“和前三次相比，這一次浪潮中的‘弄潮兒’顯得又多又密，用‘擠破頭皮也要上市’來形容一點都不夸張。”他表示，這是互聯(lián)網(wǎng)公司掀起上市浪潮以來的最高潮階段。

赴港上市熱

與以往科技企業(yè)主要赴美上市不同，在這一輪互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市潮中，尤其是今年6月份以來，新經(jīng)濟公司紛紛把眼光轉(zhuǎn)到了香港市場，赴港上市成為焦點。這得益于“香港市場二十多年來最重大的一次上市機制改革”。

2018年4月24日下午，香港聯(lián)交所發(fā)布醞釀已久的IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，即實施同股不同權(quán)，同時未盈利的生物科技等新經(jīng)濟公司都可以在港交所申請上市。該政策于4月30日起生效，即時接受上市申請。緊接著，北京小米科技有限責任公司正式向香港交易所遞交招股說明書。7月，小米正式在港上市，成為赴港上市第一個吃螃蟹的公司。

據(jù)國際咨詢機構(gòu)德勤的分析報告預計，今年下半年香港將迎來10家獨角獸上市，其中融資在百億港元以上的至少有5只，2018年全年香港約有180只新股上市，融資規(guī)模達1600億港元到1900億港元。

丁道師分析，總結(jié)起來就兩個方面。第一，香港允許AB股權(quán)，第二，香港的體量足夠大，而且投資全球各地可以來消化這些企業(yè)所需要的這種融資額度來提高交易的活躍度。

具體來說，香港雖然是開設在中國香港的股市，但其面對的卻是來自全球的投資人。香港的港交所連續(xù)很多年在全世界都是排名前三名的，有時候甚至還會超越納斯達克排到第一。這也就是說，港股市場是全世界最主要的資本市場之一。所以說，去香港本來就是很多企業(yè)的首選之一。

而今年以來，以小米為代表的企業(yè)，終于可以在香港的股市上市。實行ab股權(quán)的結(jié)構(gòu)，可以讓企業(yè)的創(chuàng)始團隊更好地控制公司，同時也讓投資人在不控制公司的情況下來享受公司的發(fā)展。這種架構(gòu)是很多企業(yè)選擇香港港交所的核心所在。

劉興亮表示，赴港上市熱除了受外部上市環(huán)境利好政策的影響，也有其他方面的因素。美股雖然也有同股不同權(quán)的制度，但是美股對于新經(jīng)濟公司的估值可能沒有那么高。就拿蘋果和小米來說，都是科技公司，蘋果在美股只有十幾倍市盈率，若是按照這個標準，小米市估值也就是100億美元左右，和小米目前500多億美元的估值差距甚遠。這也是港股吸引科技企業(yè)赴港上市的一個原因。

上市背后

需要注意的是，以小米和美團為首的一連串中國互聯(lián)網(wǎng)公司在香港上市，并不意味著接下來一片平坦。上市破發(fā)、估值縮水甚至估值倒掛等，曾經(jīng)只是少數(shù)人擔心可能出現(xiàn)的問題，現(xiàn)在集中爆發(fā)了。

7月9日，小米集團以17港元/股赴港IPO，所對應市值為預計區(qū)間的下限——3803.94億港元(約合485億美元)，遠遠低于此前一些機構(gòu)給出的估值，也低于上市前夕市場預計區(qū)間。而7月12日，港交所8家公司同時敲鑼上市的IPO首日，就有3家公司市值跌破發(fā)行價。

丁道師認為，香港的股市與內(nèi)地A股、美股不一樣，應該說介于內(nèi)地股市和美股之間，門檻相對內(nèi)地來說較低，有很多企業(yè)處于虧損狀態(tài)。但也能上市，即便體量很小也上市。所以說，企業(yè)整體水平參差不齊，必然就會有不同的結(jié)果，尤其是今年以來，受國內(nèi)外諸多因素的影響，導致投資的信心也在不斷地波動，從而影響了人們對股市的某些看法，也導致了股市的一些波動。

但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的步伐卻并沒有停下?！耙粋€很重要的原因就是互聯(lián)網(wǎng)的人口紅利已經(jīng)見頂，很多互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶規(guī)模都處于短期高點，估值也處于高點，此時上市機會更好?！眲⑴d亮稱。

再就是資本壓力。作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，目前仍處于跑馬圈地的階段，容易燒錢維持規(guī)模并保持增速上市。然而，一些沒有核心技術(shù)的公司通過做大市場規(guī)模達到上市的目的，對于資本市場以及二級市場的中小投資者而言就是利空。

“現(xiàn)在上市未必是最好的選擇，但卻是未來很長一段時間內(nèi)的最好的選擇?！眲⑴d亮說。但是，“流血上市”、上市后破發(fā)的尷尬，也讓越來越多人開始反思：在豪華的投資者陣容和超高的超額認購倍數(shù)背后，公司業(yè)績才始終是支撐股價的核心，單純的成功上市，不僅無法為股東創(chuàng)造價值，對企業(yè)長期發(fā)展也不利。長期靠燒錢擴張規(guī)模，缺乏核心技術(shù)創(chuàng)新，不應該是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的方向。

另外，丁道師還提醒道，對于普通投資人來說，投資香港股市要非常謹慎，港股、美股和內(nèi)地股市不一樣，要以非常謹慎的態(tài)度去投資香港和美國的股市。