李松煜

[摘 要] 隨著我國經(jīng)濟新常態(tài)發(fā)展及科技創(chuàng)新發(fā)展，企業(yè)合并成為實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要手段之一。企業(yè)合并的過程屬于投資與融資相結(jié)合的過程，存在較大的財務(wù)風險。因此，基于企業(yè)合并過程中財務(wù)風險的界定，分析了其風險種類包括合并前期定價風險、并購融資風險、并購支付風險以及并購財務(wù)整合風險。并通過分析各種風險產(chǎn)生的因素，提出企業(yè)在合并過程中需要增強信息對等交流，豐富合并融資工具，提高預算管理與支付風險控制能力，健全企業(yè)財務(wù)組織制度與統(tǒng)一核算體系，以便控制風險的產(chǎn)生，提高合并質(zhì)量。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)合并；財務(wù)風險；控制

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）01-0099-03

基于經(jīng)濟新常態(tài)發(fā)展，企業(yè)合并無疑是實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要手段，企業(yè)合并的最終目的就是實現(xiàn)強強聯(lián)合，達到共贏的目的。然而企業(yè)之間的合并是一項高風險的投資活動，財務(wù)管理將面臨巨大的挑戰(zhàn)，尤其是國內(nèi)外的事例告訴我們，如果不能有效的控制企業(yè)合并中的財務(wù)管理工作將導致合并失敗。所以企業(yè)在合并的過程中必須要對合并目標進行合理的定價，降低合并成本，同時還要應用有效的融資手段等，以此平衡企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險，實現(xiàn)企業(yè)合并的最終目的。

一、企業(yè)合并財務(wù)風險的界定

我國財政部在2006年頒布的《企業(yè)會計準則第20號——企業(yè)合并》中曾經(jīng)指出，企業(yè)合并就是兩個或者兩個以上單獨的企業(yè)合并形成一個報告主體的交易。企業(yè)合并的過程就是一方獲取另一方控制權(quán)的過程。因此對于企業(yè)合并的認定主要把握以下兩個方面：第一，財務(wù)報告主體是否發(fā)生變化，也就是企業(yè)的財務(wù)報告由掌握實質(zhì)控制權(quán)的企業(yè)進行披露；第二，企業(yè)一方必須要取得另一方的業(yè)務(wù)控制權(quán)。目前學術(shù)界對于企業(yè)合并的種類有著以下幾種劃分方式：第一種按照合并前后的企業(yè)市場關(guān)系，包括橫向并購、縱向并購以及混合并購；第二種按照合并過程中的支付方式可以分為現(xiàn)金購買合并、換股式合并以及杠桿合并；第三種按照合并實施的目的可以分為戰(zhàn)略性合并和財務(wù)性合并。

綜上所述，企業(yè)合并財務(wù)風險就是企業(yè)在合并的過程中，由于各種難以預料的因素影響，導致合并企業(yè)的財務(wù)狀況出現(xiàn)不確定性。即，企業(yè)并購的財務(wù)風險是一種價值風險，是貫穿其全過程的不確定性因素對預期價值產(chǎn)生的負面作用和影響。

二、企業(yè)合并財務(wù)風險產(chǎn)生的因素分析

（一）企業(yè)合并財務(wù)風險的種類

綜合諸多事例，企業(yè)在合并的過程中會出現(xiàn)各種財務(wù)風險，按照合并過程階段劃分，財務(wù)風險可以分為以下種類：

1.合并前期的定價風險

合并前期定價風險就是合并企業(yè)對被合并企業(yè)進行價值評估后對被合并企業(yè)的價值給予分析過程的風險。例如合并企業(yè)對于被合并企業(yè)的價值評估與被合并企業(yè)實際價值的差別會給企業(yè)帶來巨大的風險，尤其是當合并企業(yè)對被合并企業(yè)的評估價值高于被合并企業(yè)實際價值時，就會導致合并企業(yè)面臨巨大的經(jīng)濟損失，甚至會導致合并投資行為失敗。因此定價是企業(yè)合并財務(wù)風險控制的首要考慮因素。因此定價風險主要包括：（1）財務(wù)報表方面的定價風險。也就是合并企業(yè)能否對被合并企業(yè)的財務(wù)報表進行準確的分析。被合并企業(yè)為了獲得更大的價值往往會修飾財務(wù)報表，因此加強對財務(wù)報表的分析是合理確定合并價值的重要基礎(chǔ)。（2）價值評估。價值評估是企業(yè)合并的重要手段，通過價值評估可以為企業(yè)合并制定合理的價格，但是實踐中企業(yè)為了私利，往往不如實匯報自己的真實狀況，從而導致評估結(jié)果失真。

2.并購融資風險

并購融資風險也就是在企業(yè)合并中的資金來源風險。一般企業(yè)合并屬于投資與融資的過程，其中需要企業(yè)具備較大的資金，因此如何在有效的時間內(nèi)獲得足夠的合并資金支持是合并是否成功的重要因素之一。融資風險按照資金來源可以分為兩種：（1）內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)獲得資金的重要方式，尤其是中小企業(yè)的融資主要是依靠內(nèi)部融資獲得。但是在經(jīng)濟新常態(tài)環(huán)境下，企業(yè)的內(nèi)部融資存在很大的隨意性，例如以往依靠民間借貸為主的中小企業(yè)由于政策獲得民間資金緊張等因素的影響，而導致內(nèi)部融資發(fā)生斷裂，從而影響到資金來源的穩(wěn)定性。（2）外部融資。隨著我國資本市場的日益完善，企業(yè)獲得外部融資的平臺越來越豐富，例如發(fā)行股票、債權(quán)以及銀行信貸等等。但是外部融資所存在的風險也是不容忽視的。

3.并購支付風險

支付是完成企業(yè)合并的重要階段，不同的支付方式會帶來不同種類的風險。綜合分析每種支付方式都會存在一定的風險：現(xiàn)金支付雖然操作簡單，但是其無疑會增加企業(yè)的現(xiàn)金壓力，當然如果企業(yè)在現(xiàn)金流非常富裕的情況下可以采取此種方式；股票支付，能夠有效的緩解企業(yè)資金壓力，實現(xiàn)風險共擔，但是其發(fā)行的新股也會給企業(yè)的資金造成一定的影響，增加企業(yè)合并的成本。

4.并購財務(wù)整合風險

合并整合風險主要是發(fā)生在企業(yè)合并完成之后所出現(xiàn)的財務(wù)統(tǒng)一規(guī)劃中。這主要是因為企業(yè)在合并的過程中由于原來的財務(wù)工作模式等必然會發(fā)生變化，這樣其在具體的工作中可能會因為配合不密切等而造成財務(wù)風險。例如合并企業(yè)的會計核算體系不同而造成的財務(wù)風險。企業(yè)在合并前可能會采取不同的會計核算模式，這樣一旦形成合并必然會要求被合并企業(yè)更換會計核算體系，而企業(yè)變更會計核算模式可能會因為不適應等造成出現(xiàn)核算結(jié)果不準確的問題。

（二）企業(yè)合并財務(wù)風險產(chǎn)生的因素

1.企業(yè)合并定價風險的因素

定價是企業(yè)合并的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，綜合分析導致定價階段的財務(wù)風險主要是因為：（1）企業(yè)之間的信息不對等。企業(yè)合并的關(guān)鍵是建立相互準確的財務(wù)信息，也就是合并企業(yè)必須要掌握被合并企業(yè)的所有信息，以此準確的確定合并價值，但是在實踐中基于各種利益的考慮，企業(yè)雙方往往會采取刻意隱瞞等方式而虛高企業(yè)價值，從而希望獲得理想的合并價值。（2）合并定價方法的固有缺陷。目前企業(yè)合并過程中的定價方法有很多種，例如實踐中常用的方法包括凈現(xiàn)值法、類比估值法、實物期權(quán)法以及資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法等等。然而每種方法具有優(yōu)缺點，因此需要在合適的范圍內(nèi)選擇不同的定價方法，一旦應用不準確的定價方法就會造成真實價值的估高或者估低。endprint

2.并購融資的財務(wù)風險的因素

合并融資階段的風險相對比較大，通過對上市公司的重組方案分析，大部分的企業(yè)重組失敗很大原因是由于資金短缺造成的，具體而言并購融資風險的因素：（1）合并企業(yè)融資渠道較少。目前我國針對企業(yè)的融資渠道總體而言比較少，尤其是中小企業(yè)獲得外部融資的渠道更是比較少，結(jié)果造成企業(yè)的合并資金不足以支持合并。（2）融資支付工具市場不流暢。以股票支付為例，在合并中利用股票進行支付是資本市場健全發(fā)展的具體表現(xiàn)，但是其容易存在一些風險，如原有股東的控制權(quán)被稀釋、合并成本增加以及每股收益稀釋等等。

3.合并支付風險的因素

支付風險主要包括現(xiàn)金支付、股票支付以及杠桿支付，因此支付階段的財務(wù)風險產(chǎn)生的原因主要包括：（1）與現(xiàn)金支付有關(guān)的財務(wù)風險。現(xiàn)金支付就是合并企業(yè)以現(xiàn)金支付的方式獲得企業(yè)的控制權(quán)。一般導致現(xiàn)金支付風險的因素主要是企業(yè)的現(xiàn)金流風險和再融資壓力。例如企業(yè)為了支付合并資金，需要不斷的融資以此獲得支持，而一旦出現(xiàn)再融資困難就會導致企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，從而影響到企業(yè)的日常經(jīng)營。（2）與杠桿支付有關(guān)的財務(wù)風險。杠桿就是并購企業(yè)以目標公司未來的資產(chǎn)和收益作為抵押，向金融機構(gòu)進行融資，從而實現(xiàn)并購的方式。導致杠桿風險的因素有企業(yè)的償還能力、提高企業(yè)合并成本的因素等。

4.合并財務(wù)整合風險的因素

（1）企業(yè)財務(wù)組織制度不完善。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)之間的合并行為越來越普遍，但是由于不同的企業(yè)在財務(wù)制度上存在參差不齊的現(xiàn)象，因此一旦合并完成則要考慮到財務(wù)管理制度規(guī)范的問題，尤其是一些財務(wù)制度不規(guī)范的企業(yè)可能會影響到合并的質(zhì)量。（2）會計核算體系的不統(tǒng)一。企業(yè)之前的會計核算體系必然會存在不同性，尤其是種類不同的企業(yè)一旦出現(xiàn)合并，其必然會在短時間內(nèi)不能形成有效的整合。（3）業(yè)績評估的不準確。業(yè)績評估是造成財務(wù)風險的重要因素，業(yè)績評估不僅是激發(fā)工作人員積極性的關(guān)鍵因素，也是實現(xiàn)財務(wù)報表準確性的重要手段，由于企業(yè)在合并之后，存在諸多方面的區(qū)別，因此需要解決業(yè)績評估問題。

三、企業(yè)合并過程中控制財務(wù)風險的對策

基于企業(yè)合并過程中所存在的財務(wù)風險，結(jié)合相關(guān)實踐案例，控制財務(wù)風險具體主要集中在以下幾個方面：

（一）提高財務(wù)風險管控意識，增強信息對等交流

合并企業(yè)定價階段的財務(wù)風險控制是整個合并過程的前提，合理對定價進行評估的關(guān)鍵是提高企業(yè)管理者的財務(wù)風險管控意識，加強雙方的信息交流。

1.提高企業(yè)管理者的財務(wù)風險管控意識。企業(yè)的管理者要加強對企業(yè)合并過程中的財務(wù)風險認識，充分了解企業(yè)合并所產(chǎn)生的財務(wù)風險種類等，并且在具體的實施中要選擇合適的定價方法。例如當目標企業(yè)處于破產(chǎn)清算階段時則要采取重置成本法進行定價。另外企業(yè)管理者在進行合并前需要設(shè)定合并的成本上限。

2.加強合并企業(yè)之間的信息交流。（1）企業(yè)要充分了解被合并企業(yè)的行業(yè)狀況，了解該企業(yè)所在行業(yè)的生命周期等，尤其是對行業(yè)的平均利潤等進行合理的確定。（2）加強對被合并企業(yè)財務(wù)信息的了解。合并企業(yè)在實施合并前需要深入到被合并企業(yè)內(nèi)部進行了解，要有目的的對企業(yè)的財務(wù)信息進行甄別，防止企業(yè)出現(xiàn)虛增利潤的方式。

（二）豐富企業(yè)合并融資工具

實現(xiàn)對企業(yè)合并的完成關(guān)鍵是選擇恰當?shù)娜谫Y工具，因此結(jié)合企業(yè)合并融資過程中所存在的問題：

1.合并企業(yè)要加強對現(xiàn)金流的監(jiān)控。一般合并過程中需要支付一定的現(xiàn)金，因此需要企業(yè)對自身的現(xiàn)金流動性進行有效的監(jiān)管，例如當企業(yè)自有資金比較充分而且在滿足自身的經(jīng)營時，可以采取現(xiàn)金支付的方式。

2.企業(yè)要合理選擇融資工具。融資工具的選擇不僅決定著合并結(jié)果，而且還關(guān)系到合并企業(yè)的經(jīng)濟效益。在日益完善的資本市場環(huán)境下，企業(yè)通過運行科學的融資工具可以達到事半功倍的效果，因此我國要加大對融資工具的研究力度，積極開發(fā)適應經(jīng)濟新常態(tài)環(huán)境下的企業(yè)融資需求。例如我國新三板的設(shè)立為高新科技企業(yè)提供了重要的融資平臺。當然我國政府部門也要建立完善的融資法律法規(guī)體系。國家對于合并資金的來源都有著嚴格的規(guī)定，因此作為政府部門要及時根據(jù)形勢的發(fā)展而制定更加完善的法律法規(guī)。

（三）提高預算管理，增強企業(yè)的支付風險控制能力

控制支付階段的風險主要是為了實現(xiàn)企業(yè)的合并資金能夠在保證企業(yè)日常經(jīng)營的情況、通過有效的控制滿足合并資金的需要，因此需要從以下方面著手：

1.加強預算管理，防止企業(yè)出現(xiàn)短期的流動性問題。企業(yè)合并的過程是投資與融資的過程，一旦確定合并需要企業(yè)及時支付相應的資金，而合并資金的規(guī)模相對比較大，因此需要企業(yè)及時制定出科學的預算體系，必須要保證籌集資金的時間要優(yōu)先于合并支付的時間，同時還要保證合并資金的及時到位，避免因為合并資金的占有而影響到企業(yè)的正常經(jīng)營活動。

2.增強企業(yè)的抗風險能力。增強企業(yè)的抗風險能力必須要從提高企業(yè)的償債能力著手。一般企業(yè)合并必然會應用一定的債務(wù)，因此只有不斷增強企業(yè)的償債能力才能保證企業(yè)獲得再融資的能力。

3.運用混合支付的方式，以現(xiàn)金支付、承擔債務(wù)、股權(quán)置換以及實物出資的方式獲得。

（四）健全企業(yè)財務(wù)組織制度，統(tǒng)一核算體系

企業(yè)合并如果屬于橫向合并則財務(wù)制度對于財務(wù)風險的影響系數(shù)就比較少，但是如果不屬于橫向合并則要重視財務(wù)制度等方面的影響。因為任何性質(zhì)的企業(yè)其經(jīng)營都是由投資、融資和運營組成的，而財務(wù)管理則是通過企業(yè)預算、采購以及報表管理等系統(tǒng)組成的，因此建立完善的財務(wù)制度是實現(xiàn)合并的關(guān)鍵。首先企業(yè)在合并前需要明確合并財務(wù)管理目標，然后按照預定的財務(wù)管理目標實施財務(wù)管理工作。例如合并企業(yè)根據(jù)其發(fā)展戰(zhàn)略制定具體的財務(wù)制度，以此為合并財務(wù)管理工作提供依據(jù)。其次建立完善的會計核算體系。針對企業(yè)之間的種類性質(zhì)不同，企業(yè)需要統(tǒng)一制定完善的會計核算體系，明確會計崗位職責，尤其是要加強企業(yè)的各種費用的科學核算，嚴格按照營改增稅收制度的要求從事財務(wù)管理工作。最后企業(yè)要建立完善的績效考核機制、明確薪酬待遇等。企業(yè)合并的過程中必然會涉及到工作人員的勞資費用等，因此需要合并企業(yè)處理好該方面的工作，并且最大程度征求職工的支持。

總之，在經(jīng)濟新常態(tài)環(huán)境下，企業(yè)之間的競爭越來越激烈，企業(yè)合并現(xiàn)象也越來越普遍。然而企業(yè)合并的過程不僅是業(yè)務(wù)整合的過程，也是財務(wù)管理的過程，尤其是在企業(yè)合并的過程中容易出現(xiàn)各種財務(wù)風險，因此需要企業(yè)在具體的合并過程中加強對財務(wù)的管理，通過提高管理者財務(wù)風險管控意識、豐富融資工具以及健全組織制度等，降低財務(wù)風險，提高企業(yè)合并質(zhì)量。

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[責任編輯：史樸]endprint