【編者按】自本期起，開放導(dǎo)報(bào)雜志新設(shè)“CDI-HITSZ高端論壇”欄目，綜合開發(fā)研究院（中國(guó) . 深圳）（CDI），與哈爾濱工業(yè)大學(xué)（深圳）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院（HITSZ），為發(fā)起組織。論壇將發(fā)表CDI和HITSZ以及其他機(jī)構(gòu)的專家學(xué)者，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展重大問題的真知灼見；發(fā)表相關(guān)研討會(huì)、筆會(huì)思想碰撞的火花及其綜述，以為讀者提供有益的參考。

“一帶一路”建設(shè)成功將極大地提升沿線國(guó)家國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資能力，深化經(jīng)濟(jì)全球化，改變世界發(fā)展進(jìn)程，也將提升我國(guó)崛起為全球大國(guó)所必須具有的全面廣泛的經(jīng)濟(jì)輻射能力和全球化組織能力。張岸元博士在《“一帶一路”的資本循環(huán)》中分析了五對(duì)利弊矛盾，對(duì)“一帶一路”重大發(fā)展機(jī)遇和多重風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，加深了識(shí)別與控制風(fēng)險(xiǎn)對(duì)“一帶一路”建設(shè)成功的認(rèn)識(shí)。

高度重視“一帶一路”建設(shè)的非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

張岸元博士開宗明義地提出，“一帶一路”，特別是絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)具有重大的邊疆及國(guó)家安全利益，也面臨值得我們特別關(guān)注的重大風(fēng)險(xiǎn)。溫故而知新，我國(guó)向西開放，首先會(huì)面臨非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因大規(guī)模跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而被放大。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，跨國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資形成的重資產(chǎn)，在投入與管理方面會(huì)引發(fā)主權(quán)和控制權(quán)之間的平衡關(guān)系。

絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶地域遼闊，自古是中華文明的高邊疆地區(qū)，中原王朝的安危系于西域。一部中華文明史就是一部中原農(nóng)耕漢族與邊疆游牧民族面對(duì)有限資源，爭(zhēng)奪生存權(quán)的斗爭(zhēng)史，是華夏文明不斷從中原向外擴(kuò)散，邊疆少數(shù)民族文明向心融合的過程。從漢擊匈奴到唐朝跨越帕米爾高原向中亞地區(qū)的擴(kuò)張，都展現(xiàn)出中原王朝尋求穩(wěn)定邊疆的決心與力量，但直到康雍乾時(shí)代穩(wěn)定地控制了帕米爾高原，中原王朝才解決了西域高邊疆安全問題。近代史上經(jīng)沙俄東來、英帝國(guó)的覬覦，及至19世紀(jì)70年代清朝衰敗之際，仍有令左宗棠萬里遠(yuǎn)征收復(fù)南疆的能力。20世紀(jì)90年代蘇聯(lián)解體，過去5年美國(guó)完成從阿富汗撤軍，縮減在中亞的軍事存在，我國(guó)西域地緣政治環(huán)境在機(jī)遇和挑戰(zhàn)兩方面有向漢唐形勢(shì)回歸的趨勢(shì)①。過去30年經(jīng)濟(jì)全球化過程加速推進(jìn)，中國(guó)、印度加上蘇東國(guó)家全球有30多億人口融入了新的全球貿(mào)易體系，其中有深度融入的高獲益國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體，也有淺度融入的低獲益國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)然也有受損者。絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上的中亞國(guó)家應(yīng)該是淺度融入者，也有受損者。這些都使得地區(qū)恐怖主義為爭(zhēng)奪戰(zhàn)略真空并由此對(duì)我國(guó)西部邊陲造成的安全壓力和危險(xiǎn)增大。2001年6月15日，上合組織簽署《打擊恐怖主義、分裂主義和極端主義上海公約》，首次對(duì)恐怖主義、分裂主義和極端主義作了明確定義。習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中指出 ，國(guó)家安全是安邦定國(guó)的重要基石，要嚴(yán)密防范和堅(jiān)決打擊各種滲透顛覆破壞活動(dòng)、暴力恐怖活動(dòng)、民族分裂活動(dòng)、宗教極端活動(dòng)。

高度重視戰(zhàn)略評(píng)價(jià)與項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)關(guān)系

一項(xiàng)宏大的戰(zhàn)略規(guī)劃不能以具體項(xiàng)目的成敗、收益或是虧損來評(píng)價(jià)得失，但是項(xiàng)目收益率確實(shí)決定著戰(zhàn)略實(shí)施的可持續(xù)性?！耙粠б宦贰睒?gòu)想規(guī)模之宏大，實(shí)施條件之復(fù)雜，涉及的國(guó)家之多，可以想象的持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，如何進(jìn)行合理的評(píng)估確實(shí)極其重要，也極其復(fù)雜。張岸元博士認(rèn)為，實(shí)施“一帶一路”應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究設(shè)計(jì)戰(zhàn)略實(shí)施的評(píng)價(jià)體系，要關(guān)注項(xiàng)目收益對(duì)戰(zhàn)略實(shí)施評(píng)價(jià)產(chǎn)生的影響。在戰(zhàn)略評(píng)價(jià)體系中，應(yīng)當(dāng)充分考慮，國(guó)家安全與經(jīng)濟(jì)收益的關(guān)系，要考慮我國(guó)作為貿(mào)易和投資大國(guó)在擴(kuò)大市場(chǎng)范圍和規(guī)模方面的利益，也要評(píng)估三股勢(shì)力借機(jī)浸入的風(fēng)險(xiǎn)。作為一項(xiàng)開歷史先河的戰(zhàn)略構(gòu)想，在缺乏有效的歷史經(jīng)驗(yàn)借鑒時(shí)，歐洲復(fù)興計(jì)劃，通稱馬歇爾計(jì)劃可以作為一個(gè)參照。這是一項(xiàng)極為成功的計(jì)劃，用不到4年的時(shí)間，以占美國(guó)當(dāng)年GDP1.5%的代價(jià)，推動(dòng)了二戰(zhàn)后飽受戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷的歐洲復(fù)興，英法及西德等國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)并超過了戰(zhàn)前標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)了計(jì)劃所設(shè)定的戰(zhàn)略目標(biāo)②。作為短期的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)計(jì)劃，馬歇爾計(jì)劃對(duì)于“一帶一路”的可借鑒性是，一國(guó)發(fā)起、多國(guó)參與、協(xié)同推進(jìn)。不同之處在于，馬歇爾計(jì)劃是一個(gè)短期的恢復(fù)性的戰(zhàn)略，“一帶一路”則具有長(zhǎng)期性和建設(shè)性。由此引發(fā)的思考是，如何實(shí)施長(zhǎng)期戰(zhàn)略與合理確定階段性目標(biāo)和標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)項(xiàng)目，統(tǒng)籌戰(zhàn)略實(shí)施效果評(píng)價(jià)和短期項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)。

高度重視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與開放經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際金融基礎(chǔ)框架是短期靜態(tài)條件下，本國(guó)進(jìn)出口和本國(guó)需求與利率和匯率的關(guān)系。張岸元博士提出的問題是，從短期靜態(tài)看，“一帶一路”與我國(guó)過剩產(chǎn)能有密切關(guān)系，“走出去”是消化過剩產(chǎn)能的重要方式。其中，以直接貿(mào)易方式消化過剩產(chǎn)能會(huì)累積大量貿(mào)易順差。以投資方式進(jìn)行會(huì)轉(zhuǎn)換為融資問題。從利弊分析看，一方出現(xiàn)持續(xù)對(duì)外貿(mào)易盈余而不是多邊貿(mào)易平衡，是一種不可持續(xù)的合作方式。通過經(jīng)濟(jì)開發(fā)，帶動(dòng)多邊貿(mào)易平衡增長(zhǎng)是一個(gè)可持續(xù)的策略。問題在于絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶沿線國(guó)家，在短期內(nèi)并不具備大規(guī)模向我國(guó)出口，保持貿(mào)易收支平衡的能力。由此引伸出的問題是，“一帶一路”建設(shè)應(yīng)當(dāng)更主要地采用對(duì)外投資方式甚至是援助方式進(jìn)行。這正是馬歇爾計(jì)劃成功之處。沒有馬歇爾計(jì)劃的順利實(shí)施，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)興步履會(huì)非常艱難，但美國(guó)確實(shí)因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)復(fù)興而獲得了市場(chǎng)利益③。

回顧借鑒馬歇爾計(jì)劃時(shí)，我們需要注意到一個(gè)矛盾。馬歇爾計(jì)劃是以美元國(guó)際貨幣地位為前提的對(duì)外援助或貸款計(jì)劃。在“一帶一路”建設(shè)中，同時(shí)推動(dòng)人民幣作為雙邊甚至是多邊國(guó)際結(jié)算貨幣，當(dāng)然是人民幣成為國(guó)際貨幣的重要對(duì)策，但這是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過程。在此過程中，我們要保持人民幣與美元，目前最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之間的匯率穩(wěn)定。從短期看穩(wěn)定的機(jī)制與中美之間實(shí)際利率差和通貨膨脹差有關(guān)。大規(guī)模對(duì)外投資的背后支撐一定是長(zhǎng)期堅(jiān)挺的貨幣，一定不能以有貶值趨向或不穩(wěn)定的貨幣為基礎(chǔ)。從短期看，非國(guó)際貨幣的要保持強(qiáng)勢(shì)地位，財(cái)政政策和貨幣政策是受限的。當(dāng)一個(gè)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體向中高速轉(zhuǎn)換時(shí)，要防止出現(xiàn)擴(kuò)張型的貨幣政策和財(cái)政政策。這是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的國(guó)際收支的平衡線含義，雖然簡(jiǎn)單卻有很強(qiáng)的政策指導(dǎo)性。

高度重視人民幣與美元間相互鎖定的關(guān)系endprint

特里芬之謎下的美元悖論是，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，只有在美國(guó)經(jīng)常性項(xiàng)目赤字的環(huán)境才能流出，為世界金融體系提供結(jié)算貨幣，但長(zhǎng)期持續(xù)的貿(mào)易逆差又會(huì)導(dǎo)致美元貶值。一種可行的解決方案是，貿(mào)易項(xiàng)下流出的美元，經(jīng)過資本項(xiàng)目回流美國(guó)，以保持美國(guó)國(guó)際收支平衡的平衡①。中國(guó)是美國(guó)主要貿(mào)易順差國(guó)，也是美國(guó)債務(wù)最主要的持有者，內(nèi)在邏輯就在于此。美國(guó)人抱怨中國(guó)人搶走了美國(guó)人的就業(yè)機(jī)會(huì)，中國(guó)人抱怨富國(guó)向窮國(guó)借錢花，這實(shí)際上構(gòu)成了人民幣與美元之間的相互鎖定。在人民幣和美元互相鎖定條件下，任何沽空人民幣的投機(jī)行為，目標(biāo)必定是美元升值。美元升值會(huì)出現(xiàn)兩種情況，中國(guó)央行持有的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)升值，或是中國(guó)央行拋售美債，抬高美國(guó)發(fā)債成本，遏制美元升值。這種互相鎖定機(jī)制的存在支撐了美元的堅(jiān)挺，也是人民幣匯率穩(wěn)定的重要條件。

人民幣與美元間互相鎖定同樣是利弊兼得。如張岸元博士所說，這一機(jī)制事實(shí)上放大了美元供給。通俗地說是一筆美元花了兩次。一次買了中國(guó)產(chǎn)品，當(dāng)中國(guó)央行用外匯儲(chǔ)備買美國(guó)財(cái)政部發(fā)行債券，送美元回家時(shí)，構(gòu)成了美國(guó)新貨幣的供給。美國(guó)經(jīng)常性項(xiàng)目赤字越大，通過資本項(xiàng)目回流的美元越多，貨幣供給放大的作用越明顯，持續(xù)過度累積就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫。這是2008年美國(guó)債務(wù)危機(jī)的國(guó)際金融基礎(chǔ)，也是人民幣與美元互相鎖定的客觀界限。這也決定了在“一帶一路”建設(shè)中，中國(guó)央行不能夠用美元外匯儲(chǔ)備作為對(duì)外貸款，其中的原因有二。外匯儲(chǔ)備是中國(guó)央行的負(fù)債，這是其一；中國(guó)央行購(gòu)買美國(guó)債務(wù)的活動(dòng)，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)轉(zhuǎn)換為等價(jià)的美國(guó)債務(wù)，以外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ)貸款相當(dāng)于一筆美元花了三次，這是其二。以中國(guó)商業(yè)銀行做人民幣計(jì)價(jià)的貸款，會(huì)在美元與人民幣互相鎖定的鏈條上打開了一個(gè)缺口。當(dāng)貸款規(guī)模足夠大時(shí)，人民幣的穩(wěn)定性會(huì)與美元脫鉤。當(dāng)然，若干項(xiàng)目可以在國(guó)際資本市場(chǎng)上進(jìn)行低成本融資，在以中國(guó)企業(yè)為項(xiàng)目主體時(shí)，這會(huì)引起中國(guó)對(duì)外負(fù)債的增加。未來，我們可能需要在以上幾種方式中進(jìn)行選擇，也完全可能兼而有之地進(jìn)行操作，但這些行為都是關(guān)乎人民幣國(guó)際化的重大戰(zhàn)略問題，需要進(jìn)行分階段的深入的技術(shù)化研究。

高度關(guān)注跨期、隨機(jī)、

預(yù)期與黑天鵝事件關(guān)系

張博士給出了一個(gè)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐案例，兩個(gè)中國(guó)企業(yè)在境外投資，在國(guó)內(nèi)用人民幣結(jié)算，由此避開匯率風(fēng)險(xiǎn)。從中提煉出來的問題是，匯率風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)是對(duì)未來不確定因素的預(yù)期。面向未來的預(yù)期應(yīng)當(dāng)是向前看的，在現(xiàn)實(shí)中，一年、五年、十年，時(shí)間越長(zhǎng)會(huì)越難看清楚。經(jīng)典的預(yù)期往往不是向前看，而是回頭看，看看過去十年、二十年發(fā)生了什么，未來還會(huì)不會(huì)發(fā)生？這種從向前看轉(zhuǎn)成回頭看的預(yù)期過程，一定會(huì)受到多種因素干擾出現(xiàn)錯(cuò)誤，因?yàn)殡S機(jī)性事件的出現(xiàn)，會(huì)形成一個(gè)信息不完全、動(dòng)態(tài)不一致的預(yù)期過程，導(dǎo)致系統(tǒng)性的預(yù)期錯(cuò)誤，大規(guī)模的系統(tǒng)預(yù)期錯(cuò)誤就會(huì)引發(fā)黑天鵝事件。黑天鵝事件爆發(fā)一定源自于龐齊對(duì)策效應(yīng)。我們都知道，所謂龐齊對(duì)策可以簡(jiǎn)化為，高息攬存，借新債還舊債，以至無法持續(xù)。需要注意的是，不確定性預(yù)期產(chǎn)生的系統(tǒng)性偏差，會(huì)造成非主觀故意的龐齊對(duì)策效應(yīng)。

作為一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長(zhǎng)，產(chǎn)生效益時(shí)間久，投資回收期是跨期的，要有效地評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的收益能力就需要足夠長(zhǎng)的時(shí)間，但是時(shí)間越長(zhǎng)，面臨的不確定性就越多，預(yù)期偏差的可能性就越大，出現(xiàn)非主觀龐齊對(duì)策效應(yīng)的可能性就增大。舉一個(gè)具體例子，在項(xiàng)目融資中，我們找不到這樣的案例，在項(xiàng)目具有可靠的高收益率時(shí)，比如說年化收益率為10%，為防范風(fēng)險(xiǎn)而是按照6%收益率融資。為什么找不到這樣的案例，因?yàn)檫@種非理性經(jīng)濟(jì)人行為，會(huì)明顯提高融資成本。我們看到最多的相反的例子是，預(yù)期的一般的年化收益率為6%，樂觀的預(yù)期行為是努力一下可以達(dá)到10%。從長(zhǎng)期來看，這就是預(yù)期產(chǎn)生的龐齊對(duì)策效應(yīng)。比如說，哈薩克斯坦的國(guó)土面積兩百萬平方公里，人口約兩千萬，人口密度每平方公里10人，按照中國(guó)的人口密度來做基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的收益率就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。當(dāng)然也會(huì)有另外一種可能，二三十年前修建廣深高速時(shí)，施工難度大，周期長(zhǎng)，建成后很長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)虧損。后來廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來了，這條收費(fèi)高速公路產(chǎn)生了“印鈔機(jī)一樣”的利潤(rùn)。我們可以觀察到印度，過去20年平均增長(zhǎng)率達(dá)到7%以上，在這樣一個(gè)高人口密度國(guó)家，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的潛在收益應(yīng)當(dāng)會(huì)比較高，與之類似的是孟加拉、印尼以及走向穩(wěn)定的巴勒斯坦。

張岸元博士等學(xué)者都重視企業(yè)投資的市場(chǎng)化方式來推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，不斷發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造出投資收益高項(xiàng)目，為國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施提供可持續(xù)推進(jìn)的基礎(chǔ)，防止出現(xiàn)長(zhǎng)期投資成本顯著低于可比的邊際收益。從長(zhǎng)期看，較高的投資收益率會(huì)改變“一帶一路”沿線國(guó)家普遍存在的投資收益率低、低儲(chǔ)蓄率、低投資率、高債務(wù)率的狀態(tài)，形成內(nèi)生的儲(chǔ)蓄—投資推動(dòng)增長(zhǎng)模式，從而降低“一帶一路”建設(shè)中的過度融資和國(guó)家負(fù)債率過高的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，這些探討無論是從理論研究角度看，還是從實(shí)際政策設(shè)計(jì)看都是必要的，也是有益的。

[作者系哈爾濱工業(yè)大學(xué)（深圳）教授，博士生導(dǎo)師]

（收稿日期：2017-12-29 責(zé)任編輯：靳 葉）endprint