張碩

[提要] 我國(guó)的金融衍生品經(jīng)歷近30年的發(fā)展，作為一個(gè)新生事物從無到有，從自己探索到逐漸成形，規(guī)模從小到大，循序漸進(jìn)的發(fā)展直至成熟，逐步踏上經(jīng)濟(jì)功能日益凸顯、穩(wěn)定健康發(fā)展的正軌，中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)迅速發(fā)展，交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大，交易量日益增加；不僅如此，金融衍生品市場(chǎng)愈加趨向規(guī)范化，國(guó)際地位明顯提升，投資者人數(shù)逐日上升，同時(shí)對(duì)各種金融衍生產(chǎn)品品種進(jìn)行創(chuàng)新。在當(dāng)前形勢(shì)背景下，金融衍生品市場(chǎng)迅猛發(fā)展，勢(shì)必會(huì)暴露出一些問題。本文以我國(guó)大商所為例，對(duì)金融衍生品種現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)存在的問題，并提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：我國(guó)金融衍生品種；問題；發(fā)展建議

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年1月4日

一、我國(guó)金融衍生品種現(xiàn)狀

金融衍生品屬于金融合約的一種，由某種或某些基礎(chǔ)指數(shù)或基礎(chǔ)資產(chǎn)決定其本身的內(nèi)在價(jià)值。金融衍生品的基本種類主要有遠(yuǎn)期合約、期貨合約、互換（掉期）合約和期權(quán)合約以及具有四種基本種類中的一種或幾種以上合約特征相混合的金融合約。按照原生資產(chǎn)劃分，包括利率、股票、商品以及貨幣合約。若在此基礎(chǔ)上再細(xì)致劃分，利率合約中可按利率的期限分為長(zhǎng)期利率合約和短期利率合約，分別以長(zhǎng)期債券利率和短期存款利率為典型代表；股票合約主要分為股票合約以及組合多種股票的股指合約；商品合約則是各種大宗商品，比如有色金屬、原油、農(nóng)產(chǎn)品和煤炭以及鐵礦石等。主要分為三種，即農(nóng)產(chǎn)品、能源和基礎(chǔ)原材料。貨幣合約就是不同種類貨幣的比值合約。而大商所經(jīng)中證會(huì)批準(zhǔn)，截止到2017年，已上市的品種有玉米、雞蛋、豆油、玉米淀粉、黃大豆1號(hào)、豆粕、棕櫚油、聚丙烯、膠合板、鐵礦石、纖維板、聚氯乙烯、線型低密度聚乙烯、黃大豆2號(hào)、焦煤、焦炭共計(jì)16個(gè)期貨品種和豆粕期權(quán)。

大連商品交易所是中國(guó)四大交易所之一，以下簡(jiǎn)稱大商所（DEC），經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)于1993年成立，是中國(guó)東北僅有的期貨交易所。據(jù)統(tǒng)計(jì)2016年末大商所投資者開戶數(shù)量達(dá)273.70萬，指定交割庫(kù)247個(gè)，擁有會(huì)員單位166家。同年，大商所年成交額高達(dá)61.41萬元，年成交量上漲為15.37億手。大商所2016年排全球第八位（根據(jù)美國(guó)期貨協(xié)會(huì)公布的衍生品交易所成交量排名）。大商所現(xiàn)在是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品和油脂、塑料2種基礎(chǔ)原材料和煤炭以及鐵礦石2種能源商品期貨交易市場(chǎng)。

二、當(dāng)前我國(guó)金融衍生品種存在的主要問題

從2006年下半年開始，推出各種金融衍生品種的速度飛快上升，而金融衍生品種所存在的問題也日漸凸顯，遺憾的是在金融衍生品方面，大商所卻未能占據(jù)一席之地，這與我國(guó)金融市場(chǎng)起步晚、發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足有著很大關(guān)系。從地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，大商所取得國(guó)際大宗商品方面的定價(jià)權(quán)是非常必要的，是改變目前東北發(fā)展困局的突破口，大商所在開發(fā)金融衍生品種方面有著自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，一直以來大連都是東北地區(qū)的金融中心與經(jīng)濟(jì)中心，同時(shí)東北也是中國(guó)的主要農(nóng)產(chǎn)區(qū)，為大商所發(fā)展金融衍生品種提供了充分的保障。下面以大商所為例分析當(dāng)前金融衍生品存在的問題：

（一）金融衍生產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域窄。據(jù)中國(guó)期貨協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)的期貨市場(chǎng)成交量從1993年的890.69萬到2014年增長(zhǎng)到了250，581.87萬，近300倍。期貨成交額從1993年的890.69億元到2014年增長(zhǎng)了500多倍達(dá)到了2，919，866.59億元。同年，我國(guó)的金融衍生逐漸成為全球第一大期貨交易市場(chǎng)和全球最大的商品期貨交易市場(chǎng)，并且自動(dòng)力煤資源、黃金、銅和白銀三種資源和農(nóng)產(chǎn)品以及股指期貨等品種上市后更加具有在國(guó)際上較高的影響力。根據(jù)美國(guó)期貨協(xié)會(huì)2014年全球期貨交易所的交易量的統(tǒng)計(jì)，大連交易所位列第十名，國(guó)內(nèi)四家交易所躋身世界前20強(qiáng)，除此之外，其他國(guó)內(nèi)交易所排名均有所上升。即使我國(guó)金融衍生品的交易額和成交量數(shù)額巨大并且迅速增加，但其所涉及的范圍和領(lǐng)域依舊比較集中，大商所目前是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品和鐵礦石等的期貨市場(chǎng)，但其他的金融衍生品種則明顯落后于這幾個(gè)有明顯優(yōu)勢(shì)的期貨品種，由此也可以看出大商所金融衍生品種所應(yīng)用的領(lǐng)域比較狹窄。截止到2010年上半年，大商所期貨成交量排名世界第14位，但是截止到目前為止，全球的100家期貨交易所上市的期貨商品有93種共計(jì)267個(gè)，而我國(guó)期貨市場(chǎng)僅僅只有PVC、小麥、豆粕、銅等21個(gè)上市交易的期貨品種，涉及的領(lǐng)域也極其有限。由此可見，我國(guó)的商品期貨交易雖然具有較大的規(guī)模，但是所涉及的領(lǐng)域卻是相對(duì)狹窄的，這種局面與國(guó)際上的期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模大、涉及范圍廣對(duì)比鮮明。

（二）金融衍生產(chǎn)品種類單一。自2012年以來，我國(guó)的期貨市場(chǎng)推出了原油、玻璃、白銀、國(guó)債、焦炭、鐵礦石等多種商品期貨。金融衍生品市場(chǎng)就需要不斷創(chuàng)新注入新的活力才能壯大其發(fā)展，所以要不斷創(chuàng)新推出新的金融衍生品產(chǎn)品種類，才能提供更多的新的機(jī)會(huì)和交易手段，更能促進(jìn)期貨交易的持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2010年，正式上市交易股票價(jià)格指數(shù)，2013年重新上市國(guó)債期貨，2014年中國(guó)期貨市場(chǎng)又上市了6個(gè)新的金融衍生品品種（如聚丙烯）。除此之外，外匯的期貨也在計(jì)劃籌備之中。隨著經(jīng)濟(jì)水平不斷發(fā)展，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理越加趨于個(gè)性化和多元化，這就對(duì)我國(guó)金融衍生品的品種體系提出了新的要求，金融衍生品的品種需要不斷豐富，更加多元化。大商所也要緊隨時(shí)代的步伐，跟上國(guó)際的節(jié)奏，不斷豐富上市交易的金融衍生品品種，不能夠保持在原來的水平停滯不前，需要改變金融衍生品種單一的局面。

（三）金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制不完善。在我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)上缺少真正市場(chǎng)的均衡價(jià)格，從本質(zhì)上講是由于金融衍生產(chǎn)品種的定價(jià)機(jī)制不完善，定價(jià)機(jī)制不完善就導(dǎo)致了大多數(shù)的金融價(jià)格并不是完全的市場(chǎng)均衡價(jià)格，而其中存在的價(jià)差給投機(jī)者提供了便利條件，從而削弱市場(chǎng)發(fā)主價(jià)的能力和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，極大地阻礙了金融衍生品種的創(chuàng)新和多元化。金融衍生產(chǎn)品種的定價(jià)機(jī)制本質(zhì)上由相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值所決定。由于國(guó)家對(duì)國(guó)債發(fā)行利率和銀行存貸款利率還處于實(shí)行管理制約的狀態(tài)，還未形成真正的市場(chǎng)利率，這也對(duì)金融衍生品種的定價(jià)機(jī)制形成一定的障礙。另外，由于金融衍生品的零和博弈極其復(fù)雜性等特點(diǎn)，需要具有較高專業(yè)化的人才進(jìn)行定價(jià)機(jī)制的設(shè)計(jì)及完善，現(xiàn)在還處于人才缺失的狀態(tài)，所以就造成了定價(jià)機(jī)制的缺陷，從而使行業(yè)不夠完善。endprint

三、我國(guó)金融衍生品種的發(fā)展建議

（一）擴(kuò)寬金融衍生品種的應(yīng)用領(lǐng)域。從整體來看，金融衍生品的種類依舊不是很多，類似于利率、匯率和期權(quán)這樣的衍生品也沒有推出，這不僅削弱了市場(chǎng)功能，還使得原本平穩(wěn)發(fā)展的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得以停滯。所以，必須在市場(chǎng)指導(dǎo)的情況下，將新上市的體系加以完善，并且積極規(guī)劃完善與發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的各項(xiàng)發(fā)展方針及策略。對(duì)于那些會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響的原材料類期貨產(chǎn)品，如原油、稀土等，要積極推進(jìn)其上市，使得產(chǎn)業(yè)鏈更加完善。此外，對(duì)于股指期權(quán)以及商品期權(quán)這些新興的產(chǎn)品，我國(guó)也一定要促進(jìn)其發(fā)展成熟，并將其推廣至更多領(lǐng)域。作為市場(chǎng)發(fā)展到一定時(shí)期的產(chǎn)物，期權(quán)交易是新時(shí)期下的新產(chǎn)物，它不僅能激發(fā)投資者的熱情，還能提升市場(chǎng)效率，所以要將它的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬并加以發(fā)展，并進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)在平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上向著積極的方向發(fā)展。

（二）增加金融衍生品的種類。我國(guó)的金融衍生品種類比較匱乏，樣式不先進(jìn)且不能滿足投資者的需求，所以我國(guó)必須增加金融衍生品的種類，給予投資者更多選擇的機(jī)會(huì)。金融衍生品市場(chǎng)是一個(gè)需要不斷注入新鮮血液的市場(chǎng)，創(chuàng)新也是在其發(fā)展過程中的最大原動(dòng)力，因此首先要做的就是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)衍生品的種類與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距還是很大，所以我國(guó)應(yīng)該積蓄力量加強(qiáng)對(duì)衍生品研究的技術(shù)服務(wù)，在技術(shù)方面給予支持，為衍生產(chǎn)品種類的逐漸增多提供準(zhǔn)備條件；其次，在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革過程中，債券期貨、期權(quán)互換是我國(guó)首先要推進(jìn)的衍生品種類，然后我們需要繼續(xù)推進(jìn)場(chǎng)外衍生品。期權(quán)與互換市場(chǎng)比較復(fù)雜，所以其衍生品種類也應(yīng)在在遠(yuǎn)期、期貨產(chǎn)品的基礎(chǔ)上得以發(fā)展，而場(chǎng)外交易衍生品也應(yīng)借鑒同業(yè)拆借市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，并在外匯交易品種的基礎(chǔ)上逐步發(fā)展起來。

（三）完善金融衍生品的定價(jià)機(jī)制。專家型人才要專門指導(dǎo)那些交易技術(shù)要求較高，結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)與交易機(jī)制，與此同時(shí)也并要求監(jiān)管者充分認(rèn)識(shí)金融衍生品的定價(jià)機(jī)制并更好地進(jìn)行監(jiān)管。在21世紀(jì)這個(gè)人才競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，我們要將引進(jìn)來與自主培養(yǎng)相結(jié)合，培養(yǎng)能夠解決高技術(shù)性的衍生品的問題并研發(fā)出基于合理的定價(jià)機(jī)制從而較完善的金融衍生品。此外，還需要培養(yǎng)了解我國(guó)金融市場(chǎng)特點(diǎn)以及對(duì)國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則也有一定認(rèn)知的專業(yè)的監(jiān)管隊(duì)伍，從而保證我國(guó)金融衍生品能在知法守法的大背景下進(jìn)行研制，并使得衍生品的定價(jià)能更符合時(shí)代要求，滿足投資者的要求。

四、結(jié)論

近年來，受到全球衍生品市場(chǎng)強(qiáng)勁發(fā)展趨勢(shì)的影響，國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品交易也展現(xiàn)出了巨大的發(fā)展?jié)摿?，但確實(shí)也存在著發(fā)展不完善以及市場(chǎng)不活躍的因素。國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)來說非常有用，所以我國(guó)要不斷規(guī)范衍生品相關(guān)法律法規(guī)并促進(jìn)衍生產(chǎn)品各種改革。值得一提的是，期貨交易在衍生品市場(chǎng)的發(fā)展過程中奉獻(xiàn)了自己的一份力量，也促進(jìn)了其他各種類型衍生品的開發(fā)，并提升了風(fēng)險(xiǎn)的防范制度的研發(fā)。我國(guó)應(yīng)在防止產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際市場(chǎng)的情況，并與我國(guó)國(guó)情以及社會(huì)條件相結(jié)合，利用我國(guó)獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)發(fā)展我國(guó)整體金融衍生品市場(chǎng)。

為順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)開始積極研發(fā)并公開上市發(fā)行各種金融衍生品。本文首先分析了衍生品市場(chǎng)不斷發(fā)展所產(chǎn)生的巨大意義，找出了目前衍生品在發(fā)展中暴露出的較明顯的問題，并結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，提出了適合我國(guó)金融衍生品不斷發(fā)展的路徑。

我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的大環(huán)境中取得了一定的成就。中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果想在原有基礎(chǔ)之上更好更快的發(fā)展，必須在著力發(fā)展我國(guó)衍生品種。有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，更大地獲得收益是衍生品市場(chǎng)的最終目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，本文首先描述了金融衍生品的現(xiàn)狀，并在就其發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)的問題進(jìn)行了探究，據(jù)此提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

綜上所述，為解決金融衍生品市場(chǎng)上存在的各種各樣的問題，并滿足投資者的獨(dú)特需求，我國(guó)必須力求開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品并踐行相關(guān)措施，從而讓金融衍生品市場(chǎng)成為我國(guó)實(shí)體市場(chǎng)中最重要的一個(gè)組成部分。但是我國(guó)的衍生品市場(chǎng)復(fù)雜又充滿挑戰(zhàn)，我們必須正視其重要性，并做好長(zhǎng)期促進(jìn)其發(fā)展的準(zhǔn)備，這條道路也必然是任重而道遠(yuǎn)的。

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