周旻嘉

[提要] “剛性兌付”隨著信托業(yè)的快速發(fā)展所暴露出的問題愈來愈突出。雖然“剛性兌付”在信托業(yè)發(fā)展之初有其存在的理由并且起到一定的積極作用，但隨著中信信托危機(jī)、中誠信托兌付危機(jī)等以及相關(guān)法律法規(guī)的陸續(xù)出臺(tái)，“剛性兌付”已經(jīng)處于去留的邊緣。本文通過剖析“剛性兌付”的概念、分類等基礎(chǔ)內(nèi)容，梳理“剛性兌付”的成因，并提出完善建議。

關(guān)鍵詞：信托業(yè);剛性兌付;法律規(guī)制

中圖分類號(hào)：D912.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年1月9日

一、剛性兌付的概念及成因

（一）“剛性兌付”的概念及分類。目前，法學(xué)界對(duì)“剛性兌付”的概念尚無定論。一般認(rèn)為，作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，“剛性兌付”是指當(dāng)理財(cái)資金出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品可能違約或達(dá)不到預(yù)期收益時(shí)，作為發(fā)行方或渠道方的商業(yè)銀行、信托公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等為維護(hù)自身聲譽(yù)，通過尋求第三方機(jī)構(gòu)接盤，用固有資金先行墊款，給予投資者價(jià)值補(bǔ)償?shù)确绞奖ＷC理財(cái)產(chǎn)品本金和收益的兌付。基于金融機(jī)構(gòu)是否必須兌付、信托產(chǎn)品是否承諾保本、信托公司和代銷銀行是否存在不當(dāng)行為等因素，“剛性兌付”可以被分為如下三種情形：第一種情形被稱為“賣者盡責(zé)”模式，信托公司自始至終沒有承諾過保本和收益，而且在受托過程中信托公司和代銷銀行均做到盡職盡責(zé)，沒有銷售誤導(dǎo)等不當(dāng)行為;第二種情形時(shí)與第一種情形完全相反的信托公司承諾保本和收益的情形;第三種情形被稱為“賣者未盡責(zé)”模式，這種模式是指信托公司雖然自始至終沒有承諾保本和收益，但是其和代銷銀行沒有盡到受托人的合理職責(zé)，或者是在這過程中存在銷售誤導(dǎo)等不當(dāng)行為。目前，“剛性兌付”常見的措施主要有延長(zhǎng)兌付期限、第三方接盤、處置擔(dān)保物和對(duì)保證人追償、固有資金墊付、發(fā)新還舊等。

（二）“剛性兌付”的成因分析

1、與信托相關(guān)的法律制度不完善。我國現(xiàn)行《信托法》是在2001年頒布的，至今已經(jīng)整整十五年，其內(nèi)容有很多與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相脫節(jié)?，F(xiàn)行的《信托法》對(duì)信托公司的“盡責(zé)”標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定并不明確，相關(guān)監(jiān)管規(guī)定也有待于進(jìn)一步完善，這就導(dǎo)致實(shí)務(wù)中的法律責(zé)任不清楚。和信托業(yè)發(fā)達(dá)的國家相比，我國的《信托法》規(guī)定過于原則化，缺乏判斷受托人是否盡職盡責(zé)的行為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于信托產(chǎn)品的兌付風(fēng)險(xiǎn)沒有從法律上提供事前管控和事后明確當(dāng)事人法律責(zé)任的明確依據(jù)?！缎磐蟹ā返?5條第2款規(guī)定了以誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理為內(nèi)容的受托人義務(wù)，與信托業(yè)發(fā)達(dá)的國家的明確規(guī)定不同，我國對(duì)受托人的義務(wù)的規(guī)定給予了司法機(jī)關(guān)較大的自由裁量權(quán)，其目的是方便司法機(jī)關(guān)在具體規(guī)則不明確的情況下能夠妥善處理糾紛。

2、我國信托業(yè)發(fā)展仍處于初級(jí)階段。信托起源于中世紀(jì)的英國，它在產(chǎn)生之初就具有對(duì)既存法律的挑戰(zhàn)和規(guī)避法律的特點(diǎn)，信托制度被引入我國之后長(zhǎng)期存在的問題也是“合法守規(guī)”不足。因此，雖然2001年《信托法》就已經(jīng)出臺(tái)，但是信托業(yè)務(wù)在經(jīng)營中仍存在相對(duì)嚴(yán)重的規(guī)避法律限制、逃避金融監(jiān)管等問題。雖然在經(jīng)過五次清理整頓之后，合法性的現(xiàn)代信托文化正在形成，但是社會(huì)對(duì)于中國信托業(yè)的認(rèn)可和尊重還需要一個(gè)過程，在這個(gè)過程中，為了樹立信托行業(yè)和信托公司的形象，信托公司便采取各種手段保證兌付，因此也就出現(xiàn)了“剛性兌付”?！皠傂詢陡丁笔切磐袠I(yè)發(fā)展初期的必經(jīng)階段，它有利于樹立投資者對(duì)信托業(yè)的信心，也是在信托制度尚不完善的情況下保護(hù)委托人和受益人的一種途徑。

3、投資者的投資理念和相關(guān)教育制度不完善?？傮w而言，信托等財(cái)富管理行業(yè)所涉及到的投資者普遍存在教育不足的問題，投資者更多的還是著眼于眼前的利益而缺乏長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略眼光，對(duì)高收益必然應(yīng)對(duì)的高風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)投資損失的容忍度較低。我國是一個(gè)儲(chǔ)蓄觀念十分濃厚的國家，普通大眾對(duì)于信托的認(rèn)識(shí)大多只是停留在信托產(chǎn)品是一種存款替代品的層面，多數(shù)的投資者對(duì)信托行業(yè)和信托制度也都是一知半解，對(duì)于信托公司中的信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資金運(yùn)用流程等問題都不甚了解，因此嚴(yán)重缺乏“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的正確認(rèn)識(shí)。這些投資者更多的只是盲目的追求高收益卻不愿承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，再加上某些營銷人員的銷售誤導(dǎo)行為，當(dāng)信托公司不能按照投資者的預(yù)期進(jìn)行兌付時(shí)便容易出現(xiàn)擁堵信托機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)要求償付等影響社會(huì)穩(wěn)定的情況，這也就促使“剛性兌付”的一直存在。

4、政府對(duì)于信托市場(chǎng)的不當(dāng)干預(yù)行為。當(dāng)前，政府的政策指引更加注重金融穩(wěn)定，“穩(wěn)定壓倒一切”是政府的慣性思維。這體現(xiàn)在金融信托領(lǐng)域便是穩(wěn)定的兌付，為了避免投資者因得不到預(yù)期收益等原因采取過激措施維權(quán)從而給社會(huì)帶來不穩(wěn)定為限，政府往往以非法制化的首付按介入到金融機(jī)構(gòu)和信托機(jī)構(gòu)對(duì)于該類危機(jī)的處置之中，政府集中和動(dòng)員國有企業(yè)、信托公司等在內(nèi)的所有可用的國家資源來化解這些矛盾和危機(jī)。因此，為了追求政策引導(dǎo)的社會(huì)治理的“剛性穩(wěn)定”，政府強(qiáng)行確保了本不該兌付的金融產(chǎn)品“剛性兌付”。在地方政府的招商引資中，“剛性兌付”也是降低違約行為對(duì)地方信用和聲譽(yù)產(chǎn)生的負(fù)面影響的重要措施。

二、信托業(yè)中剛性兌付的法律規(guī)制存在的問題

（一）與信托相關(guān)的法律制度存在漏洞?！缎磐蟹ā穬?nèi)容滯后且相對(duì)模糊在前文中已經(jīng)闡述，筆者在此處不做贅述，總體而言，現(xiàn)如今，我國信托業(yè)目前只有《信托法》、《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等較少的且零散法律法規(guī)，法律體系明顯缺乏層次性和整體性，缺乏完整的法律制度作為有效保障，而與剛性兌付相關(guān)的內(nèi)容更是散見在法律位階較低的相關(guān)規(guī)范性文件當(dāng)中，參見表1，這也使得監(jiān)管難以發(fā)揮其應(yīng)有的效力。（表1）

在“剛性兌付”的相關(guān)規(guī)定中，投資者因規(guī)定的不完善可能存在剛性兌付條款被判定為無效的法律風(fēng)險(xiǎn)。在信托中的兌付行為表現(xiàn)在法律條文中的解讀即是信托關(guān)系中的受托人向受益人給付信托利益的行為，這在信托法第34條有所體現(xiàn)。此外，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》從公司規(guī)范經(jīng)營的角度提出了信托公司不得承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或者保證最低收益的要求。但是，當(dāng)前我國的金融市場(chǎng)尚不穩(wěn)定，在某些情形下，作為受托人的信托公司即使盡到了必要義務(wù)，即圓滿履行了符合社會(huì)一般標(biāo)準(zhǔn)的善良管理人的注意義務(wù)，但仍會(huì)出現(xiàn)最后信托財(cái)產(chǎn)不能產(chǎn)生令人滿意的收益甚至信托財(cái)產(chǎn)減少的可能性。而且由于就上述列舉的規(guī)定來說，剛性兌付是違反上述規(guī)定的，因此投資人與信托公司之間的剛性兌付條款便有可能因?yàn)檫`反了上述規(guī)定而被法院認(rèn)定為無效，也就是說在這種情況下，在信托本金和收益已經(jīng)遭受一定損失的前提之下，投資者尋求法律救濟(jì)將會(huì)遭遇更多的困難。endprint

（二）信托公司的相關(guān)制度還不夠完善?，F(xiàn)階段，我國信托公司的管理模式存在著嚴(yán)重的“重業(yè)務(wù)、輕內(nèi)控、輕能力建設(shè)”的現(xiàn)象，在整個(gè)行業(yè)都在強(qiáng)調(diào)快速發(fā)展業(yè)務(wù)的形勢(shì)之下，信托公司的風(fēng)控合規(guī)沒有做到與業(yè)務(wù)同步發(fā)展，項(xiàng)目管理不到位現(xiàn)象也十分突出。

首先，信托公司的內(nèi)控建設(shè)普遍存在問題。信托公司在內(nèi)控方面的問題主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是信托公司內(nèi)部現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)沒有發(fā)揮其應(yīng)有的有效制約作用;另一方面是目前信托公司中的信托業(yè)務(wù)流程制約性有待加強(qiáng)。前者主要體現(xiàn)在信托公司雖然在公司治理層面都設(shè)置了類似風(fēng)險(xiǎn)控制和審計(jì)委員會(huì)等應(yīng)具有監(jiān)督功能的機(jī)構(gòu)，但是在實(shí)際運(yùn)行中卻普遍缺少執(zhí)行部門，其實(shí)際發(fā)揮的監(jiān)督作用十分有限;后者則主要是指雖然信托業(yè)中的業(yè)務(wù)操作與銀行的融資項(xiàng)目極其相似，但在項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目決策流程制約性、項(xiàng)目貸前貸后管理分離等方面仍存在較多的問題，對(duì)于主要的業(yè)務(wù)工作、重要環(huán)節(jié)道德風(fēng)險(xiǎn)防范等措施不足，在辦理抵押、合同簽署等方面的重點(diǎn)環(huán)節(jié)的監(jiān)管也有待進(jìn)一步加強(qiáng)，這些環(huán)節(jié)中應(yīng)當(dāng)通過設(shè)置防火墻來隔離和減少道德風(fēng)險(xiǎn)和重大失誤，而這些在當(dāng)前都是有所欠缺的。

其次，當(dāng)前信托公司的重要能力建設(shè)不足。這個(gè)問題主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，指信托公司對(duì)于信托項(xiàng)目的投資能力不足，信托公司作為專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其管理資產(chǎn)的主要目標(biāo)是信托資產(chǎn)的保值和增值，因此投資便應(yīng)當(dāng)成為信托公司管理資產(chǎn)的主要手段。然而在當(dāng)前的信托活動(dòng)中，因受到制度紅利、項(xiàng)目操作難易程度等問題的影響，信托公司管理資產(chǎn)的主要方式還是主要體現(xiàn)在債權(quán)，真正的項(xiàng)目股權(quán)投資、私募股權(quán)投資、并購?fù)顿Y等這類需要依靠信托公司自身的挖掘投資能力和價(jià)值、需要信托公司深度投入的領(lǐng)域卻很少涉及;第二，信托公司的項(xiàng)目管理能力不足。依據(jù)信托業(yè)的正常發(fā)展，信托公司可以在全國范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，但是現(xiàn)行的法律法規(guī)卻不允許信托公司開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，這也就直接導(dǎo)致了信托公司在項(xiàng)目管理方面與銀行等金融機(jī)構(gòu)相比具有顯而易見的信息劣勢(shì)，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以通過設(shè)立分支機(jī)構(gòu)更好地獲取信息。我國大多數(shù)的信托公司所采用的用于項(xiàng)目管理和信息披露的材料都主要來源于交易對(duì)手，其現(xiàn)場(chǎng)檢查的管理能力和頻次明顯欠缺，這些問題使得信托公司在項(xiàng)目管理方面停留在形式化層面和虛假信息層面。而基于上述問題所導(dǎo)致的信息不真實(shí)對(duì)了解和評(píng)估項(xiàng)目能否平穩(wěn)運(yùn)行造成了很大的困難，尤其是在事故發(fā)生之時(shí)，當(dāng)影響項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重大事件發(fā)生時(shí)，很多風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目就會(huì)因?yàn)樾磐泄镜男畔栴}而錯(cuò)失早期介入補(bǔ)救機(jī)會(huì);第三，信托公司普遍存在科研能力較弱的現(xiàn)象，當(dāng)前只有少數(shù)的信托公司設(shè)置了專門的研究部門僅從事研究業(yè)務(wù)，大多數(shù)的信托公司設(shè)置的研究部門要同時(shí)從事信托研究和經(jīng)營業(yè)務(wù)，而且研究部門的人數(shù)往往偏少，研究力量十分缺乏。除此之外，在研究?jī)?nèi)容上，信托公司研究部門所進(jìn)行的研究往往缺乏對(duì)金融行業(yè)發(fā)展深層次的規(guī)律以及對(duì)信托業(yè)功能的宏觀研究，還缺少對(duì)信托公司發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)問題的深層次探析，更需要加強(qiáng)對(duì)信托產(chǎn)品、客戶關(guān)系管理等實(shí)務(wù)問題的進(jìn)一步研究。

（三）投資者投資理念滯后，欠缺必要的教育。通過對(duì)在成因中的相關(guān)分析可以看出，目前我國信托業(yè)中的投資者對(duì)信托的認(rèn)識(shí)還處于一個(gè)相對(duì)模糊的階段，雖然隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和信托業(yè)的不斷延伸人們對(duì)于信托的認(rèn)識(shí)越來越清晰，但目前我國的投資者仍然懷有快速生財(cái)?shù)钠毡樾睦恚偌由袭?dāng)前國家政策、相關(guān)立法以及信托基礎(chǔ)理念宣傳等方面的不足和受托人信托公司對(duì)投資者講解宣傳時(shí)的偏差等更加劇了大眾投資者普遍的認(rèn)為信托產(chǎn)品不僅可以幫助他們保本還能獲得高額的回報(bào)。正是這些問題所導(dǎo)致的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和信托認(rèn)識(shí)等方面的不足使得投資者將信托與銀行儲(chǔ)蓄混為一談，對(duì)信托的認(rèn)識(shí)和投資理念嚴(yán)重滯后和理想化。此外，從信托公司來說，其為了獲取大量的投資以獲取更多的投資收益，其在對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行營銷行為時(shí)很可能會(huì)出現(xiàn)不當(dāng)銷售的行為，刻意的宣傳“剛性兌付”，而由于現(xiàn)階段營銷人員的素質(zhì)還參差不齊而投資者又對(duì)營銷人員過于相信，便會(huì)出現(xiàn)營銷人員因缺乏信托知識(shí)和法律意識(shí)而盲目聽從公司安排而推廣“剛性兌付”，這也就進(jìn)一步加深了投資者的錯(cuò)誤理解?！皠傂詢陡丁比趸送顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不利于合格信托市場(chǎng)投資主體的養(yǎng)成。

（四）信托業(yè)缺乏必要的司法介入。在當(dāng)前的信托業(yè)發(fā)展過程中，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在法院全年受理的商事案件中，信托糾紛案件不到總數(shù)的百分之一，但這并不能說明我們當(dāng)前所擁有的信托行業(yè)是一個(gè)健康的行業(yè)體系;相反，實(shí)踐證明這恰恰說明了法院在處理信托案件時(shí)缺乏足夠有力的法律法規(guī)作為裁判依據(jù)，再加上政府政策以及其他相關(guān)因素的影響，法官的裁判往往會(huì)受到多種因素左右，這也致使法院對(duì)信托類案件缺乏足夠的有益裁判實(shí)踐，對(duì)信托糾紛中涉及的問題缺乏足夠清晰的認(rèn)識(shí)。而對(duì)于“剛性兌付”而言，無論是現(xiàn)在還是將來，這個(gè)過程中一定會(huì)出現(xiàn)各種類型的糾紛和矛盾，作為司法機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)積極地發(fā)揮更為主導(dǎo)的裁判作用，為“剛性兌付”的成功解決和信托業(yè)的發(fā)展完善保駕護(hù)航。（表2）

（五）“剛性兌付”的監(jiān)管有待加強(qiáng)。從監(jiān)管主體而言，我國的信托行業(yè)經(jīng)歷了從中央銀行監(jiān)管到銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的一個(gè)演變，但仍然存在監(jiān)管主體不明確的情形。

此外，“剛性兌付”這種行為容易產(chǎn)生降低市場(chǎng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)自我修復(fù)能力的消極作用，從而使得投資者過分關(guān)注高收益低質(zhì)量的信托產(chǎn)品，使得大量資金盲目地涌入信托市場(chǎng)從而不利于信托市場(chǎng)的監(jiān)管整頓。而此時(shí)如果信托市場(chǎng)不能得到有效的監(jiān)管，內(nèi)部不能完成良性循環(huán)，由此而引發(fā)的兌付風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到整個(gè)金融行業(yè)，甚至造成整個(gè)市場(chǎng)的失衡。

“剛性兌付”所帶來的高收益率和高風(fēng)險(xiǎn)容易引發(fā)系統(tǒng)性問題，降低資源的市場(chǎng)配置效率。央行曾經(jīng)在《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2014）》中提到“剛性兌付”所帶來的不良影響，其不僅會(huì)助長(zhǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)抬高市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)資金的定價(jià)，從而引發(fā)資金在不同市場(chǎng)間的不合理配置和流動(dòng)。信托市場(chǎng)的信息披露不透明也使得剛性兌付具有隱蔽性，難以進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，對(duì)金融管理政策和實(shí)施產(chǎn)生不利影響。隨著信托兌付壓力的不斷增大，信托公司的收入可能會(huì)出現(xiàn)“斷崖式”的下跌，而為規(guī)避“剛性兌付”風(fēng)險(xiǎn)而大規(guī)模地開展風(fēng)險(xiǎn)單一信托業(yè)務(wù)又不利于信托公司代客理財(cái)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。endprint

目前，我國信托風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化處置機(jī)制尚未有效建立。在當(dāng)前我國整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其他行業(yè)相比尚未突出暴露，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)也只是簡(jiǎn)單地主要針對(duì)一些具體的業(yè)務(wù)提出具體的要求來防范個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，而且為了維護(hù)金融穩(wěn)定監(jiān)管者還會(huì)要求信托公司做好信托利益的兌付，由此也可以看出對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)處置尚不構(gòu)成其主要工作內(nèi)容，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)也沒有對(duì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)提出系統(tǒng)性的處置機(jī)制和處置原則。正是基于上市制度沒有有效的建立從而使得信托行業(yè)在經(jīng)濟(jì)上長(zhǎng)期給投資者養(yǎng)成了足額兌付的習(xí)慣和投資者對(duì)信托公司不可能違約的理想預(yù)期，這也就使得信托公司如果不對(duì)投資者“剛性兌付”則可能面臨投資人維權(quán)和受到監(jiān)管處罰、公司聲譽(yù)受損等的困境，而“剛性兌付”雖然可以避免前述困境，但“剛性兌付”所進(jìn)一步強(qiáng)化的投資者預(yù)期這又會(huì)使得信托公司的風(fēng)險(xiǎn)更大程度上進(jìn)入一種惡性的循環(huán)。因此，目前我國的信托市場(chǎng)迫切地需要建立完善的信托風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制以應(yīng)對(duì)不斷加強(qiáng)的信托風(fēng)險(xiǎn)。

三、由剛性兌付看信托業(yè)完善的具體建議

（一）信托法律制度

首先，從《信托法》本身來說，筆者認(rèn)為可以適當(dāng)擴(kuò)大《信托法》的調(diào)整對(duì)象范圍，從而使得更多的信托關(guān)系均受《信托法》的統(tǒng)一調(diào)整。這樣有助于減少各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間因所依據(jù)的規(guī)則不一致所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，為信托行業(yè)提供一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，如將信托公司與銀行聯(lián)合形成的“通道型”信托納入《信托法》的調(diào)整范圍，嚴(yán)格規(guī)范行業(yè)間為躲避法律規(guī)制所出現(xiàn)的惡性聯(lián)合現(xiàn)象。此外，還應(yīng)當(dāng)積極總結(jié)立法和司法經(jīng)驗(yàn)，為信托兌付糾紛的解決提供更加完備的裁判規(guī)則。通過司法解釋或者實(shí)施條例等法律文件明確信托公司的職責(zé)范圍，明確受托人的責(zé)任和投資風(fēng)險(xiǎn)之間的界限，明確受托人的責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)、審慎義務(wù)的邊界。

其次，完善信托兌付糾紛的裁判規(guī)則。如前所述，當(dāng)出現(xiàn)信托兌付的危機(jī)時(shí)，法律需要根據(jù)不同的情況對(duì)受托人是否履行了自己的信托義務(wù)等問題提供一系列評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。因此，應(yīng)當(dāng)在完善裁判規(guī)則時(shí)制定詳盡的受托人在信托產(chǎn)品中的相關(guān)責(zé)任，細(xì)化違約追究情形，嚴(yán)格劃分不同責(zé)任所需要進(jìn)行的賠償數(shù)額和賠償方式，同時(shí)規(guī)定出受托人的免責(zé)條款。

（二）監(jiān)管者。監(jiān)管者的作用在于明確邊界、明晰責(zé)任和監(jiān)管執(zhí)行，行政性監(jiān)管在當(dāng)前尚屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因此對(duì)于信托行業(yè)的監(jiān)管便存在著監(jiān)管空白和監(jiān)管重疊同時(shí)存在的情形，這在一定程度上也激勵(lì)了監(jiān)管套利行為的發(fā)展。

首先，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)和完善信托產(chǎn)品銷售的風(fēng)險(xiǎn)信息披露等合規(guī)性監(jiān)控制度，推動(dòng)信托公司和投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)。雖然當(dāng)前在整個(gè)金融市場(chǎng)中我國對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)信息披露的要求不少，但在實(shí)際的信托活動(dòng)中對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)警示作用極為有限。一般來說，信托公司有義務(wù)幫助投資者了解信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)所在，投資者自身也有權(quán)利要求信托公司詳細(xì)說明信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)于信托產(chǎn)品銷售的風(fēng)險(xiǎn)披露的合規(guī)性監(jiān)管，讓信托公司向投資者切實(shí)履行信息披露義務(wù)，才能引導(dǎo)投資者建立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也有助于理清風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后各方的責(zé)任。要完善信息披露制度還可以通過完善信托產(chǎn)品登記系統(tǒng)來實(shí)現(xiàn)，投資者可以通過該信息平臺(tái)獲取產(chǎn)品的權(quán)利歸屬與瑕疵、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益、投資方向等相關(guān)重要信息來提高自身對(duì)于信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的基本判斷，這也有助于在產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)投資者可以更加理性的對(duì)待所受到的損失。此外，該制度的建立還有助于提高監(jiān)管部門對(duì)于信托產(chǎn)品的審查效率，促進(jìn)信托產(chǎn)品的交易和流轉(zhuǎn)。

其次，出于保護(hù)投資者的考慮，應(yīng)當(dāng)通過設(shè)立監(jiān)督和檢查程序以提高信托機(jī)構(gòu)對(duì)投資者適當(dāng)性的重視，不斷督促信托公司建立和完善有效的投資者適當(dāng)性內(nèi)部投訴和糾紛處理機(jī)制，從而推動(dòng)投資者適當(dāng)性爭(zhēng)議的快速解決。同時(shí)，要完善保障基金制度，《基金辦法》第五條已明確，信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)按照賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的原則，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的決定性作用，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者而言，行業(yè)保障機(jī)制明確要求在“賣者盡責(zé)”前提下切實(shí)落實(shí)“買者自負(fù)”。如果賣者（信托公司）已經(jīng)履職盡責(zé)，出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)都將由投資者自己承擔(dān)。在賣者（信托公司）未充分盡責(zé)的情況下，將由信托公司及其股東承擔(dān)相關(guān)賠付責(zé)任，以保護(hù)投資者的合法權(quán)益。保障基金對(duì)信托公司的救助，必須堅(jiān)持市場(chǎng)原則，不是無成本的救助，更不是對(duì)信托公司及其股東的逆向激勵(lì)。在保障基金介入后，將對(duì)信托公司原股東和高管依法依規(guī)追責(zé)，必要時(shí)實(shí)施市場(chǎng)退出。這種機(jī)制安排，有助于維護(hù)信托行業(yè)穩(wěn)定，有助于落實(shí)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，有助于穩(wěn)妥解決所謂“剛性兌付”問題，有效防范信托公司及其股東的道德風(fēng)險(xiǎn)。

再次，應(yīng)當(dāng)建立規(guī)范的個(gè)案產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。第一，要盡快建立以法律為核心的透明的違約處置機(jī)制，包括建立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)和程序、指導(dǎo)和協(xié)助投資者明確界定此階段各自的權(quán)利義務(wù)與責(zé)任、明晰風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)方式與內(nèi)容等內(nèi)容，使投資者尋求救濟(jì)時(shí)能夠順利進(jìn)入相應(yīng)的程序，以有效控制投資者的恐慌情緒并且降低非理性擠兌事件發(fā)生的概率，該風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是常設(shè)機(jī)構(gòu)，所遵循的程序也應(yīng)當(dāng)以法律文件的形式予以確認(rèn)并受到強(qiáng)制力的保護(hù);第二，建立正常的兌付和清盤機(jī)制，完善信托公司的市場(chǎng)退出機(jī)制，當(dāng)前信托公司正常規(guī)范的清盤機(jī)制尚未建立，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)通過明確各類信托產(chǎn)品中的各方責(zé)任來強(qiáng)化對(duì)信托業(yè)的監(jiān)管措施以抑制監(jiān)管套利等不當(dāng)行為。

然后，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)適當(dāng)改變監(jiān)管理念，將監(jiān)管重心適當(dāng)前移。監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)理性審慎對(duì)待兌付風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)變“只要不出現(xiàn)兌付問題就是沒問題”的過時(shí)的監(jiān)管思路，適當(dāng)放松對(duì)信托公司兌付環(huán)節(jié)上的“零風(fēng)險(xiǎn)”要求，允許信托公司的兌付行為適度暴露風(fēng)險(xiǎn)，通過允許部分信托項(xiàng)目延期兌付等方式用事實(shí)違約教育投資者，用破產(chǎn)實(shí)例警示信托公司，逐步改變信托行業(yè)現(xiàn)存的畸形兌付現(xiàn)狀。將監(jiān)管重心從注重事后控制轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑翱刂坪褪轮锌刂粕蟻?。監(jiān)管者需要加大事前、事中的審查力度，尤其是要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施的監(jiān)管，具體包括信托公司是否將信托產(chǎn)品配給適當(dāng)?shù)目蛻?、是否履行?jǐn)慎管理義務(wù)、是否履行信息披露義務(wù)以及是否侵占受益人委托人權(quán)益、堅(jiān)決禁止不良項(xiàng)目的混入等。endprint

最后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)推動(dòng)建立風(fēng)險(xiǎn)緩沖、化解、緩釋機(jī)制。具體措施包括如下三點(diǎn)：第一，引入和完善信息評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信托產(chǎn)品的分類評(píng)級(jí)制度，積極推進(jìn)信托行業(yè)現(xiàn)存的非標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，完善信托產(chǎn)品的基金化運(yùn)作;第二，建立由各家信托公司共同出資設(shè)立的信托業(yè)穩(wěn)定基金，以此來緩解兌付危機(jī)發(fā)生時(shí)信托公司的壓力，對(duì)系統(tǒng)重要性信托公司實(shí)施必要的救助以維護(hù)信托市場(chǎng)的穩(wěn)定，但要注意隔離問題信托公司;第三，搭建公開的信托交易平臺(tái)，甚至以公開發(fā)行上市的方式來增強(qiáng)信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，并以此來緩解因兌付時(shí)點(diǎn)錯(cuò)配等原因帶來的信托流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)一步緩解信托風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信托公司（受托人）。信托公司應(yīng)當(dāng)做到合規(guī)操作、盡職操作，不斷提升自身的信托資產(chǎn)管理能力。

首先，要完善信托公司的信息披露制度，使信托公司的信息披露更加完善、透明。信托公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提高信息披露的完備性、充分性和及時(shí)性，要盡到盡責(zé)提示的義務(wù)，特別是對(duì)于信托風(fēng)險(xiǎn)的提示義務(wù)，即應(yīng)當(dāng)對(duì)信托產(chǎn)品背后的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等做好信息披露，使得適格的合格投資者能夠正確投資，找到適合自己的信托產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)信托風(fēng)險(xiǎn)的良性匹配。要加快完善信托業(yè)務(wù)登記制度和平臺(tái)建設(shè)，以改善現(xiàn)在的信托產(chǎn)品信息披露不完善以及由此引發(fā)的誤導(dǎo)銷售等不正當(dāng)銷售行為等問題。另外，還要建立公開的透明代銷機(jī)制，制定信托銷售及推介的管理辦法，并以法律文件的形式確定下來。信托公司應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行賣者責(zé)任，積極整頓銷售渠道、杜絕違規(guī)承諾等不正當(dāng)銷售行為。

其次，信托公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身的主動(dòng)管理能力，提升自身的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，完善自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，更加審慎的對(duì)待信托活動(dòng)的每個(gè)過程，建立完整的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，深入跟蹤考察，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作，防止單個(gè)信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)向其他自營業(yè)務(wù)和其他信托計(jì)劃擴(kuò)散。信托公司應(yīng)當(dāng)通過加強(qiáng)自身約束等措施來不斷完善自身的公司治理結(jié)構(gòu)，并且在時(shí)機(jī)成熟之時(shí)，信托公司應(yīng)當(dāng)完成從粗放、外延、單純追求規(guī)模的模式向內(nèi)涵、精細(xì)、科技含量高的模式轉(zhuǎn)型。信托公司還應(yīng)改變其現(xiàn)存的以銀行信用為外延的核心信用模式。

（四）投資者（委托人）

首先，對(duì)于投資者來說，應(yīng)當(dāng)完善投資者適當(dāng)性制度，嚴(yán)格信托產(chǎn)品和信托投資者的分級(jí)制度。2011年10月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》，將風(fēng)險(xiǎn)匹配原則作為基本指導(dǎo)思想，要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶和產(chǎn)品分別進(jìn)行評(píng)級(jí)。銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《集合資金信托計(jì)劃管理辦法》也曾以財(cái)產(chǎn)或者收入作為界定合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)。然而，上述法律文件之中的界定標(biāo)準(zhǔn)都過于單一，不能簡(jiǎn)單地將信托產(chǎn)品或服務(wù)與客戶的匹配簡(jiǎn)單地等同于信托產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力的匹配，應(yīng)當(dāng)綜合考慮投資者的情況，依據(jù)其投資期限、投資目標(biāo)、承擔(dān)損失的能力、對(duì)流動(dòng)性的需求等等因素并結(jié)合信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度以及投資者對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及收益狀況理解的難易程度等多種因素綜合考量。

其次，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)培育投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)，提升投資者風(fēng)險(xiǎn)判斷的能力。在信托市場(chǎng)中建立多種渠道深入普及“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”的投資理念，提高投資者的產(chǎn)品及項(xiàng)目甄別能力。投資人應(yīng)當(dāng)具有綜合考量信托公司、融資方、擔(dān)保人實(shí)力的能力，“先選受托人，再選產(chǎn)品”，能夠通過信托產(chǎn)品自身的設(shè)計(jì)來識(shí)別該信托產(chǎn)品的優(yōu)劣而不是只看到信托產(chǎn)品的收益卻忽視其風(fēng)險(xiǎn)，最后根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性偏好綜合考慮選擇合適的產(chǎn)品，理性投資，謹(jǐn)慎的應(yīng)對(duì)信托行業(yè)所存在的風(fēng)險(xiǎn)。此外，投資者的理性投資選擇可以促進(jìn)信托行業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的差別定價(jià)，有利于信托產(chǎn)品的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)而有效的通過價(jià)格機(jī)制配置資源，降低投資者對(duì)“剛性兌付”的依賴。

（五）法院。信托業(yè)要想健康持久的發(fā)展就必須完善信托違約事件的司法介入制度。司法介入制度不僅可以對(duì)前文提到的行政監(jiān)管形成有益的補(bǔ)充，加強(qiáng)行政監(jiān)管的執(zhí)行力和強(qiáng)制力，還可以提高信托市場(chǎng)的日常監(jiān)管效率，防范和化解信托市場(chǎng)可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在更高的層次上維護(hù)信托行業(yè)的金融安全、經(jīng)濟(jì)安全乃至國家安全。促進(jìn)司法介入制度與行政監(jiān)管的協(xié)調(diào)，尊重信托行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的自由裁量權(quán)和終局決策權(quán)，完善司法制度與調(diào)解仲裁等機(jī)制的對(duì)接是目前極為迫切的問題。

四、結(jié)語

破除信托業(yè)中的“剛性兌付”是健康發(fā)展的要求，也是大勢(shì)所趨。雖然目前我國信托業(yè)中破除“剛性兌付”的具體實(shí)踐較少，但隨著監(jiān)管制度的不斷完善、法律制度的不斷健全、信托公司的逐步改良、投資者素質(zhì)的逐步提升、司法介入機(jī)制更加協(xié)調(diào)等多方面的不斷發(fā)展完善，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)破除“剛性兌付”以推動(dòng)信托業(yè)的健康良性發(fā)展的必然要求，這也有助于更好地推動(dòng)社會(huì)主義法律體系的完善和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

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