王建君 張寧寧 王 青 李浩武

中國石油勘探開發(fā)研究院

2017年國際原油布倫特均價為54.12美元/bbl，WTI均價為50.80美元/bbl，分別較2016年提升24%與17%。石油公司繼續(xù)推進降本增效的優(yōu)良做法，強化和升級生存之策、調(diào)整之策與發(fā)展之策，各項措施成果顯著，企業(yè)應(yīng)對低油價能力大幅提高，整體盈虧平衡油價控制在較低水平。

2017年以來，在經(jīng)濟穩(wěn)步提升帶動下，全球石油消費增長顯著[1-3]，2017年消費50.34×108t，較2016年增加1.7%。歐佩克減產(chǎn)政策得到堅定推進，石油市場基本面由2016年供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為2017年供應(yīng)小于需求，市場向再平衡方向積極轉(zhuǎn)變。在油價進一步回升趨勢下，多數(shù)石油公司經(jīng)營業(yè)績迎來翻轉(zhuǎn)，營業(yè)收入、自由現(xiàn)金流、凈利潤等各項指標均有突破，同時產(chǎn)量、投資等方面實現(xiàn)增加，油公司重回增長戰(zhàn)略[4-6]。在此背景下，對全球各類油公司開展系統(tǒng)全面研究，有助于加強行業(yè)動態(tài)與油公司發(fā)展策略的把握與認識。本次研究選取了?？松梨冢‥xxonMobil）、殼牌（Shell）、雪佛龍（Chevron）、英國石油公司（BP）、道達爾（Total）、挪威國家石油公司（Equinor）、埃尼石油公司（ENI）七大國際石油公司和俄羅斯石油公司（Ronseft）、巴西國家石油公司（Petrobras）、沙特阿美國家石油公司、馬來西亞國家石油公司（Petronas）等12家國家石油公司，以及阿納達科（Anadarko）、康菲（ConocoPhillips）等21家獨立油公司[7-26]作為研究對象，從戰(zhàn)略動向、勘探開發(fā)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)組合與優(yōu)化等方面開展了深入研究，在此基礎(chǔ)上總結(jié)各類油公司的發(fā)展戰(zhàn)略，以期對國內(nèi)油公司發(fā)展提供借鑒。

1 國際石油公司上游業(yè)務(wù)增長強勁，引領(lǐng)行業(yè)快速復(fù)蘇

在行業(yè)環(huán)境整體帶動下，國際石油公司儲量、產(chǎn)量獲得雙突破。截至2017年底，BP、雪佛龍、?？松梨?、挪威國家石油公司 4家公司實現(xiàn)同比增長，在產(chǎn)量方面，BP公司實現(xiàn)增幅10.1%，大幅領(lǐng)先其他公司（圖1）。七大油公司自主勘探儲量替代率（不含購買與出售）實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，平均高達130%，創(chuàng)下10年來最高紀錄。經(jīng)營效益實質(zhì)改變，可支配收入大幅增加。2017年除?？松梨谕?，其余6家公司自由現(xiàn)金流均由2016年負值轉(zhuǎn)為正值。7家公司平均自由現(xiàn)金流由2016年的-19億美元反彈至76億美元，為公司下一階段實施增長戰(zhàn)略奠定了堅實基礎(chǔ)[27-29]。

道達爾公司低油價期間謀求長期增長動力，積極獲取大型低成本、長周期資產(chǎn)，在持續(xù)的資產(chǎn)并購中獲得長期增長保障，預(yù)計2016—2022年能夠?qū)崿F(xiàn)4%～5%的復(fù)合增長率。在資產(chǎn)獲取過程中，道達爾注重優(yōu)選戰(zhàn)略伙伴，以非作業(yè)者身份參與一批大型項目，在其10個最大的新上產(chǎn)項目中，7個與戰(zhàn)略伙伴合作，僅3個擔(dān)任作業(yè)者。

雪佛龍公司非常注重大項目推動和多元增長戰(zhàn)略。過去幾年雪佛龍積極參與大型項目開發(fā)，如澳大利亞Gorgon LNG、Wheatsone LNG項目。隨著這些項目陸續(xù)投產(chǎn)，為公司產(chǎn)量增長提供了重要來源，天然氣產(chǎn)量增長中，超過50%的增長來自Gorgon LNG、Wheatstone LNG、二疊紀盆地項目等大型項目。雪佛龍積極打造深水、LNG和非常規(guī)等多元增長路徑，預(yù)計2016—2026年平均產(chǎn)量增長率將達到2.6%，2026年產(chǎn)量中深水和非常規(guī)將占43%左右。

2 國家石油公司發(fā)展路徑特色顯著，資本短缺導(dǎo)致成長分化

低油價下國家石油公司的收益能力大幅受限，維持上游的投資支出面臨較大壓力。在此背景下，許多國家石油公司積極改變上游戰(zhàn)略，力圖實現(xiàn)資本、技術(shù)、市場多方面目標。根據(jù)國家石油公司自身稟賦的差異，可以劃分為新興國家石油公司、資源型+資本型國家石油公司、資源型國家石油公司三大類（圖2）。

新興國家石油公司努力獲取油氣資源，滿足國內(nèi)日益增長的能源需求，并積極通過增加國內(nèi)資源供給確保能源供應(yīng)安全。印度國家石油公司是為數(shù)不多的在低油價階段積極擴張的國家石油公司之一，近年來在俄羅斯東西伯利亞購買巨型油氣田Vankor的部分權(quán)益，同時積極重振國內(nèi)增長，加大國內(nèi)開發(fā)力度，增加印度本土油氣供給并推進全球增長，大幅度提升海外產(chǎn)量水平。

資源型+資本型國家石油公司則積極尋求市場，典型代表有沙特阿美國家石油公司、俄羅斯石油公司、卡塔爾石油公司等。這些公司擁有豐富的油氣資源，近年來以多種方式拓展銷售市場，尤其是亞洲新興市場。沙特阿美作為OPEC核心成員國唯一的國有石油公司，為執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議及面臨美國頁巖油等沖擊，公司努力通過挖掘下游市場需求、發(fā)展多元化貿(mào)易業(yè)務(wù)等途徑，提高原油出口份額，通過合資入股等途徑開展海外煉化產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)，截至2017年底，沙特阿美在全球的總煉油能力已達到2.76×108t /a。

圖2 主要國家石油公司分類及PIW排名情況

資源型國家石油公司在低油價下受到的沖擊更為嚴重，代表公司有巴西國家石油公司、墨西哥國家石油公司和委內(nèi)瑞拉國家石油公司等，這些公司資源國政府往往對油氣收入依賴度較高。巴西國家石油公司低油價以來國際排名逐年下滑，公司負債居于高位，資產(chǎn)負債率近43%，較2014年勘探、開發(fā)支出分別下降78%、39%。2012年該公司國際業(yè)務(wù)分布在21個國家，2017年國際業(yè)務(wù)僅剩8個國家，陸續(xù)退出安哥拉、委內(nèi)瑞拉、秘魯、加蓬等國。本土資源量比重提升，目前98%的油氣儲量與96%的產(chǎn)量來自巴西國內(nèi)，公司同時積極出售國內(nèi)資產(chǎn)，尋找合作伙伴。

3 獨立石油公司持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)，專業(yè)化造就增長動力

低油價下獨立石油公司以上游為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨巨大挑戰(zhàn)，隨著2017年經(jīng)營環(huán)境的改善，獨立石油公司經(jīng)營業(yè)績也迎來反彈，多數(shù)公司獲得正現(xiàn)金流。在統(tǒng)計的21家公司中，15家公司實現(xiàn)正現(xiàn)金流，17家公司同比增加。持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)，是獨立石油公司在低油價下最為突出的措施之一，通過剝離非核心資產(chǎn)，做大核心資產(chǎn)，力圖以專業(yè)化帶來增長動力。

康菲石油公司采取“收縮型”聚焦核心資產(chǎn)增長戰(zhàn)略，堅持價值勝過規(guī)模、剝離非核心資產(chǎn)、收縮國際業(yè)務(wù)、持續(xù)增加股東回報等做法。公司2015年以20億美元剝離北美部分天然氣資產(chǎn)，2016年以13億美元價格剝離印度尼西亞、塞內(nèi)加爾部分資產(chǎn)，2017年又以160億美元剝離加拿大油砂資產(chǎn)，將重心放在美國本土的非常規(guī)資產(chǎn)。在持續(xù)聚焦核心資產(chǎn)下，公司不斷優(yōu)化改進學(xué)習(xí)曲線，單井生產(chǎn)效率大幅提升，位于Eagle Ford、Delaware、Bakken 3個盆地的核心資產(chǎn)預(yù)計會實現(xiàn)22%的產(chǎn)量增長率。加拿大自然資源公司也是聚焦核心資產(chǎn)的典型代表，公司圍繞油砂業(yè)務(wù)不斷做大做強，2017年以97.5億美元收購阿薩巴薩卡70%權(quán)益，并將于2018年將預(yù)算的54%投資于油砂相關(guān)業(yè)務(wù)。

4 油公司發(fā)展動向及策略

4.1 油公司具備穩(wěn)定基礎(chǔ)，重回增長戰(zhàn)略

據(jù)伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）預(yù)測，在服務(wù)成本降低的影響下，多數(shù)資源盈虧平衡油價已經(jīng)大幅降低。美國能源信息署預(yù)計，布倫特原油價格中短期預(yù)計為65～70美元/bbl，超過多數(shù)資源盈虧平衡油價，預(yù)計2018年繼續(xù)增加，這為油公司重回增長奠定了基礎(chǔ)。2017年石油公司通過最終投資決策（FID）的項目數(shù)量大幅增加，大型項目32個，遠超2016年與2015年的11個、8個。各大油公司紛紛擴大投資規(guī)模，上調(diào)2018年勘探開發(fā)預(yù)算，平均增幅達20%。

4.2 積極布局上游促長遠發(fā)展，注重增長效益實現(xiàn)短期盈利

低油價下主要石油公司積極布局上游資產(chǎn)，夯實資源戰(zhàn)略，為長遠發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。2017年七大國際油公司購入上游勘探區(qū)塊達36×104km2，較上次低油價期間數(shù)量高出1倍以上。同時石油公司注重增長效益，對新建項目效益的要求更高，并將有限的投資向短周期低風(fēng)險資產(chǎn)傾斜，實現(xiàn)了油公司追求長期發(fā)展與短期效益的有機統(tǒng)一。

主要石油公司2017年最終投資決策更多傾向于油田開發(fā)、深水油氣領(lǐng)域和擴大在產(chǎn)項目規(guī)模等，注重向小型快速回收的項目傾斜。2017年油公司投資的5個最大項目分別為Coral、Leviathan Ph 1、Halfaya Ph 3、Libra Ph 1和Mad Dog Ph 2，近50%的儲量來自這5個項目，新項目效益更具保證。

4.3 石油公司并購趨向活躍，交易數(shù)量和交易金額同步回升

2017年石油公司上游交易數(shù)量和交易金額繼續(xù)同步回升[4-6]，全球油氣市場共發(fā)生并購交易292起，總并購金額達1577億美元，為2015年以來最高水平。其中油氣資產(chǎn)并購交易267起，總金額1106億美元，占比70%。從地區(qū)來看，北美仍然是資產(chǎn)交易的最活躍地區(qū)，全年共發(fā)生交易217起，并購金額達939億美元，其中美國占175起，金額為624億美元。從資產(chǎn)類型來看，致密油為交易最活躍的資產(chǎn)類型之一，全年交易金額近366億美元，加拿大油砂資產(chǎn)“異軍突起”，全年交易金額達240億美元。

4.3.1 油砂資產(chǎn)的“進”與“退”

2017年加拿大全年資產(chǎn)交易價值達300億美元，其中油砂近240億美元。在低油價下，以Suncor、CNRL、Cenovus等為代表的加拿大本土能源企業(yè)與殼牌、康菲等為代表的國際石油企業(yè)行為迥異，前者逆勢大幅收購油砂資產(chǎn)，后者則出現(xiàn)大規(guī)模的撤離（表1）。

國際石油公司具有更加多元化的資產(chǎn)組合，通過退出高投入低回報的油砂資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向更高收益的資產(chǎn)。在退出油砂的這些國際石油公司中，油砂資產(chǎn)均為非核心資產(chǎn)，且與其他資產(chǎn)類型相比，油砂業(yè)務(wù)的投資與貢獻不匹配，如康菲石油公司Surmont項目集中了公司2014—2016年12%的上游支出，但2016年油砂產(chǎn)量貢獻僅占比2%。2014—2016年期間，公司在加拿大上游虧損33億美元，從3年期上游回報率來看，油砂資產(chǎn)也大幅低于全球資產(chǎn)平均回報率，另外國際油公司也開始重視低碳發(fā)展戰(zhàn)略，力圖提供更多低碳能源，降低公司運營碳足跡。加拿大主要本土企業(yè)則長期看好油砂前景，買入長周期低遞減率優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。油砂業(yè)務(wù)均為Suncor、CNRL、Cenovus的核心資產(chǎn)。這些公司通過專業(yè)規(guī)?；?、模塊化開發(fā)、特色技術(shù)等多種措施實現(xiàn)油砂項目現(xiàn)金運營成本大幅下降，如Suncor公司油砂業(yè)務(wù)現(xiàn)金運營成本已由2012年37.05加元/bbl降低至23.80加元/bbl，降幅達36%。

表1 近年來加拿大代表性油砂交易

4.3.2 持續(xù)活躍的北美致密油氣資產(chǎn)

北美致密油氣資產(chǎn)是近幾年交易最為活躍的資產(chǎn)類型。2017年全球致密油氣資產(chǎn)交易金額達543億美元，占全球交易34%，其中北美致密油氣交易額為528億美元，占全球致密油氣交易金額98%。低油價下埃克森美孚、雪佛龍、康菲、馬拉松等公司強化美國本土致密油氣資產(chǎn)，致密油氣資產(chǎn)交易金額連續(xù)兩年超過500億美元。在公司持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新推動下，致密油氣的經(jīng)濟效益已經(jīng)大幅提升。據(jù)IHS估計，2017年美國5個主要盆地盈虧平衡油價中位數(shù)已降至40美元/bbl。

4.3.3 深水資產(chǎn)日趨活躍，開發(fā)成本持續(xù)下降，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競爭力強

近年來深水資產(chǎn)越來越受到油公司的關(guān)注，巴西、墨西哥等資源國深水油氣區(qū)塊招標頻繁，吸引國際油氣巨頭踴躍參與（圖3）。近年來主要國際油公司深水產(chǎn)量快速增長，2017年最終投資決策（FID）項目深水儲量占比最大，增幅高達33%。低油價下石油公司積極優(yōu)化項目設(shè)計、降低井?dāng)?shù)、提高鉆機速度、降低水下設(shè)施費用，表現(xiàn)較為突出的包括墨西哥灣和巴西等海域。在系列降本措施的推動下，海上深水資產(chǎn)桶油資本支出逐年下降。

圖3 巴西鹽下招標油公司中標面積

4.4 積極布局天然氣、LNG業(yè)務(wù)，應(yīng)對能源轉(zhuǎn)型升級

2001—2017年BP、雪佛龍等七大國際油公司儲量中天然氣平均占比由43%提升至47%，其中道達爾、雪佛龍增幅均超過15%。2001—2017年五大國際油公司產(chǎn)量中天然氣平均占比由35%提升至44%，其中挪威國家石油公司增幅近22%，據(jù)伍德麥肯茲估計，2030年七大國際油公司天然氣產(chǎn)量占比將達到50%。在布局天然氣的過程中，國際石油公司非常重視LNG業(yè)務(wù)。據(jù)殼牌公司發(fā)布的《2018年LNG展望》披露，全球LNG貿(mào)易量增長迅速，2017年達到2.93×108t，預(yù)計2020年將接近3.5×108t。在此背景下石油公司積極發(fā)展LNG業(yè)務(wù)，通過提升自有項目LNG產(chǎn)能等多種方式，拓展LNG全球占有率與供應(yīng)能力[30]。

4.5 國際石油公司加速布局可再生能源

近年來國際石油公司積極通過外部并購實現(xiàn)可再生能源規(guī)模化。殼牌公司著重發(fā)展風(fēng)能及氫能，計劃2020年前清潔能源每年投資10億～20億美元，2018年1月殼牌以2.17億美元價格收購美國太陽能公司Silicon Ranch 43.83%的股份，闊別12年后首次回歸太陽能產(chǎn)業(yè)。BP公司則關(guān)注生物燃料、風(fēng)能、太陽能等領(lǐng)域，2017年BP以2億美元價格購入歐洲太陽能開發(fā)公司Lightsource 43%權(quán)益，2018年4月BP宣布與特斯拉合作建設(shè)風(fēng)力發(fā)電電能存儲系統(tǒng)，其他國際油公司都積極布局可再生能源領(lǐng)域[31]。

5 主要啟示與建議

5.1 加強對油氣行業(yè)周期性認識，實現(xiàn)資產(chǎn)組合持續(xù)優(yōu)化

石油行業(yè)是一個典型的周期性行業(yè)，石油公司需要把握有利窗口期實現(xiàn)快速發(fā)展，為此應(yīng)充分利用油氣行業(yè)的周期性，超前謀劃，以效益為先，在低油價窗口期積極購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在油價較高時期應(yīng)注重非核心資產(chǎn)剝離，充分利用成本降低的優(yōu)勢，推進已獲取項目的開發(fā)進度，實現(xiàn)盈利與資產(chǎn)升級，充分把握油價有利窗口期，抓住購入與出售機會，實現(xiàn)資產(chǎn)組合不斷優(yōu)化。

5.2 重視深水油氣資產(chǎn)勘探開發(fā)與天然氣業(yè)務(wù)

近年來以深水資產(chǎn)類型為代表的海洋油氣勘探不斷取得突破，成為全球油氣新發(fā)現(xiàn)的最主要來源。以BP、埃克森美孚、殼牌、道達爾等為代表的國際油公司勘探重點領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)了由陸地向海洋深水—超深水領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，并取得了一系列重要發(fā)現(xiàn)[32]。據(jù)統(tǒng)計，2017年全球油氣發(fā)現(xiàn)儲量約11×108t油當(dāng)量，近73%的發(fā)現(xiàn)來自海域，其中深水、超深水合計占比52%。據(jù)道格拉斯·韋斯特伍德發(fā)布的數(shù)據(jù)披露，2018—2022年全球深水投資將高達1368億美元。

2015—2017年商業(yè)發(fā)現(xiàn)儲量中天然氣的占比高達70%，石油公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，積極發(fā)展天然氣業(yè)務(wù)，加大對天然氣業(yè)務(wù)投資力度，努力培育天然氣業(yè)務(wù)為新利潤增長點，未來隨著清潔能源現(xiàn)實需求的提高，天然氣業(yè)務(wù)將會越來越受到重視。

5.3 加強技術(shù)儲備和創(chuàng)新，積極參與國際合作

油氣行業(yè)的進步與技術(shù)發(fā)展革新密不可分，行業(yè)技術(shù)的應(yīng)用已成為石油公司拓展新領(lǐng)域、保持核心競爭力的重要支撐。近年來隨著技術(shù)的不斷進步，以美國致密油氣為代表的非常規(guī)資產(chǎn)及深水油氣勘探開發(fā)不斷取得突破，已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的熱點。據(jù)IHS預(yù)測，2018—2027年七大油公司產(chǎn)量中深水將占到23%，非常規(guī)將占14%。非常規(guī)和深水資產(chǎn)在產(chǎn)量結(jié)構(gòu)中的貢獻非常突出，成為各大油公司未來增長的重要來源。相比之下，中國石油企業(yè)在非常規(guī)、深水等領(lǐng)域的參與非常有限，在上述領(lǐng)域尚有待加強，未來要加強與國際大油公司的合作，重視對相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)儲備和創(chuàng)新。

5.4 把握機遇、積極布局，積極迎接能源行業(yè)轉(zhuǎn)型

能源轉(zhuǎn)型的過程是從高碳能源向低碳能源的演變，綠色、低碳、高效、可再生成為能源發(fā)展的必然趨勢。作為能源行業(yè)的重要參與者，石油公司也積極推出自己的低碳發(fā)展戰(zhàn)略，爭取在能源轉(zhuǎn)型過程中繼續(xù)取得競爭優(yōu)勢[8-9]，例如殼牌公司在能源轉(zhuǎn)型中茁壯成長，逐漸加強其作為綜合能源公司的領(lǐng)先地位。中國石油企業(yè)也應(yīng)該加強對全球能源轉(zhuǎn)型的理解，并積極布局能源轉(zhuǎn)型。重視可再生能源的發(fā)展前景，積極參與太陽能、風(fēng)能等可再生能源的布局。