吳迪

展望2018年，從投資主線來(lái)看，製造崛起、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、盈利改善是高頻詞，兼具改革預(yù)期催化和基本面改善支撐。緊跟基本趨勢(shì)，新一年的投資佈局路徑也由此清晰起來(lái)。

歲末的賣方年度策略報(bào)告中，越來(lái)越多的觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要順「勢(shì)」而為。這裡的「勢(shì)」，既包含經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)調(diào)整的大勢(shì)，也包括改革與監(jiān)管的發(fā)展風(fēng)向。儘管關(guān)於風(fēng)格切換還在激辯，對(duì)於估值泡沫的爭(zhēng)論也未有結(jié)論，但這並沒(méi)有影響到市場(chǎng)看好A股。

大類資產(chǎn)首選股票

2018年大類資產(chǎn)配置，中金公司策略分析師王漢鋒給出了這樣的排序：股票>商品>債券及地產(chǎn)。這種順序背後的核心邏輯，是基於經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入中週期復(fù)蘇的預(yù)判。

王漢鋒表示，當(dāng)增長(zhǎng)在波動(dòng)中繼續(xù)復(fù)蘇、貨幣政策尚未走向極端時(shí)，將有利於股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)領(lǐng)跑。其他資產(chǎn)方面，商品的表現(xiàn)未來(lái)或有所分化，原油可能受供需漸趨平衡、中東地緣形勢(shì)複雜等影響而有上行風(fēng)險(xiǎn)；貨幣政策偏緊、金融監(jiān)管與去杠桿深化，使得債市維持震盪格局不變。此外，地產(chǎn)行業(yè)政策抑制效果也開(kāi)始更加明顯。

除了內(nèi)外環(huán)境的變化、流動(dòng)性的擠出效應(yīng)之外，市場(chǎng)看好A股的邏輯還有很多。其中，基本面改善依然是最有力的支撐。

對(duì)未來(lái)的大類資產(chǎn)配置，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平強(qiáng)調(diào)，看好大陸經(jīng)濟(jì)發(fā)展，看好A股的結(jié)構(gòu)性牛市。他還強(qiáng)調(diào)，對(duì)比2014年啟動(dòng)的前一輪牛市，主要靠改革推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、靠貨幣放水推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降；而這一輪結(jié)構(gòu)性牛市，則主要靠基本面推動(dòng)。因此，未來(lái)A股市場(chǎng)能夠持續(xù)上漲的板塊，一定要有扎實(shí)的業(yè)績(jī)支撐，講故事的股票難再獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

三大高頻詞成主線

高頻詞一：製造業(yè)是強(qiáng)推主線

根據(jù)專家們的分析和目前賣方的年度策略報(bào)告可以看出，無(wú)論是從改革發(fā)展來(lái)論述，還是從行業(yè)比較來(lái)篩選，製造業(yè)都是當(dāng)前被最高頻提及的投資主線?！高@不僅是政策密集催化的主題性機(jī)會(huì)，也是基於基本面邊際改善的確定性機(jī)會(huì)。」申萬(wàn)宏源策略分析師傅靜濤強(qiáng)調(diào)。

王漢鋒表示，在過(guò)去6、7年來(lái)，部分投資者對(duì)大陸製造業(yè)前景表示過(guò)憂慮；但近年來(lái)製造業(yè)的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐漸顯效，而未來(lái)3至5年裏優(yōu)勢(shì)還會(huì)更為凸顯。其中，身為全球最大內(nèi)需市場(chǎng)的這一優(yōu)勢(shì)最為關(guān)鍵——這將有利於生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的製造企業(yè)，把單品生產(chǎn)規(guī)模盡可能擴(kuò)大、把單品成本大幅降低。而這種優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)在汽車等行業(yè)領(lǐng)域開(kāi)始體現(xiàn)。

中國(guó)製造業(yè)還具有長(zhǎng)期發(fā)展積累的產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)，以及豐富且相對(duì)廉價(jià)的研發(fā)人力資源，加之政府大力支持等制度特徵，為大陸製造業(yè)公司突破技術(shù)障礙和儲(chǔ)備技術(shù)提供了有利環(huán)境。王漢鋒稱，上述優(yōu)勢(shì)已在華為等企業(yè)的全球範(fàn)圍內(nèi)發(fā)展中得到初步證明；而未來(lái)，還有可能在更多高端製造業(yè)得到驗(yàn)證。

「金融是實(shí)體的鏡像，流動(dòng)性再分配下，製造為王。」華泰證券策略分析師曾巖強(qiáng)調(diào)，流動(dòng)性脫虛入實(shí)仍是2018年最為關(guān)鍵的趨勢(shì)之一。在當(dāng)前環(huán)境下，社會(huì)資金直接投資固定資產(chǎn)可能較難獲得高回報(bào)，而通過(guò)投資股權(quán)能夠更好地分享製造業(yè)資產(chǎn)收益率的回升。映射A股配置上，重資產(chǎn)、高壁壘的製造業(yè)有望得到增量資金的配置，表現(xiàn)將優(yōu)於房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和基建產(chǎn)業(yè)鏈。

高頻詞二：產(chǎn)業(yè)升級(jí)看消費(fèi)

消費(fèi)白馬的強(qiáng)勁走勢(shì)，已經(jīng)持續(xù)了一年之久。但即便如此，消費(fèi)升級(jí)依然是當(dāng)下繞不開(kāi)的投資主線之一。

對(duì)於推薦消費(fèi)升級(jí)這條投資主線，背後的邏輯並不難理解。王漢鋒就將消費(fèi)升級(jí)總結(jié)為投資者在2018年必須要緊跟的三大趨勢(shì)，而另兩個(gè)則分別是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)整合?！府?dāng)城鎮(zhèn)化還在深入，收入達(dá)到一定水準(zhǔn)、互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)推進(jìn)，中國(guó)在『衣食住行康樂(lè)教』等門類下的消費(fèi)量仍在擴(kuò)張。同時(shí)。品牌化、高端化的趨勢(shì)越發(fā)明顯，中國(guó)本土品牌在崛起中?！?/p>

國(guó)泰君安首席策略分析師李少君也將消費(fèi)升級(jí)視為2018年的主線之一。在他看來(lái)，大陸是全球國(guó)民總儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家之一，預(yù)計(jì)這一指標(biāo)未來(lái)勢(shì)必下滑，並將擠出超預(yù)期的消費(fèi)空間。同時(shí)，人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)、劉易斯拐點(diǎn)、棚改貨幣化等因素共同推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。農(nóng)村的消費(fèi)力量正在快速增長(zhǎng)；消費(fèi)對(duì)象開(kāi)始由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，商品消費(fèi)類型由中低端走向高端、大眾化走向個(gè)性化。而另一個(gè)角度來(lái)看，最近3年以來(lái)貨幣供應(yīng)量快速上升，但大多數(shù)貨幣流入金融體系，未影響實(shí)體物價(jià)水準(zhǔn)。在金融去杠桿與供給側(cè)改革的推進(jìn)中，貨幣資金脫虛入實(shí)，市場(chǎng)出清開(kāi)始出現(xiàn)；伴隨消費(fèi)升級(jí)，終端消費(fèi)開(kāi)始呈現(xiàn)出承接能力。

李少君表示，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和通脹預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，2018年消費(fèi)的行情仍可期，食品飲料、家電、商貿(mào)零售、紡織服裝都值得關(guān)注。

招商證券食品飲料的年度報(bào)告稱，城鎮(zhèn)化率的持續(xù)提升，使得居民潛力需求紅利逐步釋放，需求量和品質(zhì)均有顯著提升。展望2018年，白酒板塊持續(xù)加速?gòu)?fù)蘇，高端穩(wěn)賺業(yè)績(jī)，次高端蘊(yùn)含更大的潛力。食品板塊的龍頭估值可以看得更好，子行業(yè)中乳業(yè)及調(diào)味品最優(yōu)。從節(jié)奏上來(lái)看，行業(yè)一季度報(bào)表將呈現(xiàn)低基數(shù)、高增長(zhǎng)，春節(jié)和一季報(bào)正是重要時(shí)點(diǎn)；白酒有望重演2017年行情，食品板塊在一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上調(diào)後市值會(huì)有提升可能，三季度估值可能會(huì)創(chuàng)新高。

高頻詞三：金融為底倉(cāng)配置

盈利修復(fù)預(yù)期，是支撐2017年A股行情最重要的邏輯之一；企業(yè)盈利的可持續(xù)性，也被視為慢牛行情能否延續(xù)的關(guān)鍵指標(biāo)。而展望2018年，盈利驅(qū)動(dòng)還在繼續(xù)。景氣延續(xù)和反轉(zhuǎn)的傳統(tǒng)行業(yè)將是重要的底倉(cāng)配置，金融板塊成為了這條主線下的首選。

「即使假設(shè)銀行和券商的ROE在2018年繼續(xù)小幅下滑，我們也能看到銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俚睦^續(xù)改善和券商業(yè)績(jī)?cè)鏊俚挠韶?fù)轉(zhuǎn)正。金融板塊仍值得底倉(cāng)配置?！垢奠o濤預(yù)計(jì)，在歲末和年初，金融板塊和房地產(chǎn)板塊就可能貢獻(xiàn)明顯的相對(duì)收益。

國(guó)泰君安銀行板塊年度報(bào)告還指出，行業(yè)進(jìn)入基本面與估值面雙輪驅(qū)動(dòng)的階段?；久嬖诔掷m(xù)向好，預(yù)計(jì)2018年上市銀行淨(jìng)利潤(rùn)增長(zhǎng)7.38%，增幅有望較2017年再上升。目前A股銀行板塊的12倍PE、1.8倍PB以內(nèi)仍屬合理範(fàn)圍；只要價(jià)值重估環(huán)境持續(xù)，估值仍具上行空間；而經(jīng)濟(jì)L型和利率中位企穩(wěn)更為價(jià)值重估贏得前所未有的持續(xù)時(shí)間。

李少君還強(qiáng)調(diào)，受益於負(fù)債端量?jī)r(jià)齊升、投資端持續(xù)改善，仍看好保險(xiǎn)板塊2018年的走勢(shì)。具體來(lái)看，受政策影響，保險(xiǎn)需求從投資屬性向消費(fèi)升級(jí)屬性過(guò)渡，保障型需求處?kù)短嵘?；代理人仍將維持快速增長(zhǎng)，從而支持新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值快速增長(zhǎng)，負(fù)債端量?jī)r(jià)齊升的格局有望延續(xù)。投資端方面，2014至2016年大陸處?kù)督迪⑦L期中，而自2016年底利率開(kāi)始上行；在經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、利率曲線穩(wěn)步提升背景下，保險(xiǎn)公司投資端得到改善，投資收益率有望穩(wěn)步提升。endprint