鄧迎春　韋雪梅

[摘要]資金是企業(yè)得以運轉的根本，一個企業(yè)能否健康長遠發(fā)展跟企業(yè)的融資結構息息相關。創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構不穩(wěn)定，存在嚴重的股權融資偏好，債權融資明顯失衡。融資結構不合理，不但影響了公司的健康穩(wěn)定發(fā)展，也不利于資源的有效運用。

[關鍵詞]創(chuàng)業(yè)板上市公司 融資

2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板在深交所上市。自創(chuàng)業(yè)板市場成立以來，通過創(chuàng)業(yè)板上市的公司提高自身信譽和緩解資金壓力取得成效的同時，又存在許多問題，尤為受到關注的是創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資問題。研究創(chuàng)業(yè)板上市公司融資方式影響因素，優(yōu)化融資結構是我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的一個有待解決的重要問題。

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司的概況

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)一般為新經濟領域中的高成長性、高質量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。具有以下特點：①信息技術、新材料技術等高新技術產業(yè)。青睞民營企業(yè)。主營業(yè)務突出。核心技術具有獨創(chuàng)性、領先性。產品市場潛力大。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司融資的動因

創(chuàng)業(yè)板上市公司處于成長初期，具有創(chuàng)新性和成長性。無論是技術的研發(fā)或產品的生產和銷售，抑或是服務型行業(yè)的服務平臺的建設、推廣，都需要大量的資金支持，而創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小，資金不夠雄厚，為了避免資金鏈的斷裂，需要根據企業(yè)的發(fā)展狀態(tài)，資金需求進行有效融資，緩解企業(yè)資金壓力。

（三）創(chuàng)業(yè)板上市公司融資的現狀

資金是企業(yè)得以運轉的根本，一個企業(yè)能否健康長遠發(fā)展跟企業(yè)的融資結構息息相關。創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構不穩(wěn)定，存在嚴重的股權融資偏好，債權融資明顯失衡。融資結構不合理，不但影響了公司的健康穩(wěn)定發(fā)展，也不利于資源的有效運用。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資方式的影響因素

根據MM理論，負債的增加，可以提高企業(yè)的價值，應充分利用財務杠桿的作用。優(yōu)序理論則認為由于融資成本的存在，應遵循內部融資、債權融資、股權融資的順序進行。而我國創(chuàng)業(yè)板上市公司債權融資比例過。本文通過內部和外部因素分析，研究影響創(chuàng)業(yè)板上市公司融資方式的因素。

（一）外部因素分析

目前我國企業(yè)債權融資的方式有很多種，簡單介紹主要的幾種債權融資方式的局限性。

（1）企業(yè)與銀行的關系。主板上市的公司比較成熟，經營業(yè)績穩(wěn)定，市場地位較高，有較好的信譽。而創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數規(guī)模較小，處于成長初期，發(fā)展穩(wěn)定性較低，信譽不如主板的上市公司。企業(yè)與銀行之間信息不對稱，控制成本和監(jiān)督成本高，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的金融服務較少。另一方面由于銀行的制度約束和風險管理原則會使得銀行資金更多的流向主板上市公司，限制了對創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資供給。

（2）小額貸款、民間貸款、互聯網貸款。小額貸款、民間貸款和互聯網貸款對企業(yè)的要求較低，但民間貸款和互聯網貸款利息相對銀行貸款利息來說高且不規(guī)范，增加了企業(yè)的融資成本和融資風險。而小額貸款相對來說程序簡單、放貸過程快、手續(xù)簡便，比較靈活，但是小額貸款融資數額控制在5000元50000元之間，且貸款期限不得超過兩年，無法滿足企業(yè)長期貸款和大額資金需要。

（3）債券市場。債券市場的融資成本整體上比銀行貸款成本低，但我國債券市場產品品種少，（其中企業(yè)債券需要擔保，實行跟蹤評級，辦理手續(xù)需要2-3個月的時間發(fā)行批文；中期票據、短期債券需要信用評估，辦理手續(xù)時間較長），靈活性不足，很難滿足創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資需求。

（4）商業(yè)信用。商業(yè)信用融資，融資成本較低，對企業(yè)的要求不高。但是商業(yè)信用是由賣方提供，信用規(guī)模受到企業(yè)生產和產品流轉的影響，在授權對象，融資金額和融資期限上有局限性，企業(yè)很難通過商業(yè)信用獲取長期大額的資金供給。

（二）內部因素分析

（1）變量解釋和基本假設：①融資結構。資產負債率是體現一個企業(yè)債權融資水平的指標，長期負債比率，流動負債比率常常被用來體現企業(yè)債權融資的結構的指標，本文將資產負債率作為被解釋變量，其高低水平來表示對債權融資方式選擇的影響程度。Y一資產負債率。②資產管理水平。企業(yè)的資產管理水平越高，營業(yè)周期短、資金回籠快，運用資產獲取的利潤能力越高，舉債能力越強。根據MM理論，考慮公司稅的時候，由于財務杠桿的存在，企業(yè)負債比率越大，企業(yè)價值越大。因此資產管理水平越好，企業(yè)越傾向債權融資。本文假設：HI資產管理水平與資產負債率正相關。③現金比率。創(chuàng)業(yè)板上市公司缺少信用評級制度，債權人無法評判其信用程度，因此債權人會以現金比率來衡量企業(yè)的信用等級，現金比率越高，企業(yè)用于償還債務能力越強，企業(yè)越有可能保持較高的負債率。假設：H2現金比率與資產負債率正相關。④獲利能力。企業(yè)獲利能力越強，企業(yè)內部留存資金就越多，根據優(yōu)序理論，由于內部融資的風險以及融資費用相對外部融資低，因此獲利能力越強的企業(yè)，有可能外部融資就越少。提出假設：H3獲利能力與資產負債率負相關。⑤股權集中度。如果股權比較集中，大股東會積極參加企業(yè)的管理以及對經理的監(jiān)督，來提高企業(yè)的價值。而資產負債水平的增加可以提高企業(yè)價值，因此股權集中度越高企業(yè)的負債水平就越高，因此假設：H4股權集中度與資產負債率負相關。⑥成長性。高成長速度的企業(yè)，對資金的需求會更多，企業(yè)內部資金往往無法滿足資金的需求。成長性高意味著企業(yè)發(fā)展前景好，股權融資會稀釋原有股東的權益，因而企業(yè)會增加負債來滿足資金的需求。因此假設：H5成長性與資產負債率正相關。

（2）樣本的選擇。選取2009-2013年創(chuàng)業(yè)板上市的公司，行業(yè)定為市場信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，剔除數據不全的公司，最終以51家上市公司為樣本，選取2013-2015年的數據，實證分析創(chuàng)業(yè)板上市公司融資方式影響因素。

采用統(tǒng)計分析的方法，將數據進行描述性統(tǒng)計分析，描述總體特征，然后做相關性統(tǒng)計，初步確定變量間的相關性，并做回歸分析，進一步分析相關性。

三、結論

內部因素實證分析結果顯示成長性與資產負債率正相關，現金比率與資產負債率負相關，資產管理水平、股權集中度、獲利能力與資產負債率不相關。

四、建議

根據上述外部因素及內部因素分析，為提高創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的負債水平、優(yōu)化融資結構提出以下建議：

一方面管理者提高企業(yè)的成長性。例如：擴大銷售渠道，提高企業(yè)的銷售能力；引導消費者的消費習慣，提高市場需求，增加銷售收入；吸收科研人才，推動企業(yè)創(chuàng)新。

另一方面企業(yè)募集資金時，應該根據企業(yè)的發(fā)展現狀，未來規(guī)劃等情況對資金的需求進行預測，控制資金的募集數量，防止盲目的募集資金。

同時，提高企業(yè)現金的管理能力，保持適當的現金比率，降低資金成本。企業(yè)的現金管理目標應是資產的流動性和盈利能力的均衡，以達到長期利潤最大化的目的。加強與銀行之間的交流，使銀行在發(fā)放貸款時更多的看重企業(yè)的管理水平、盈利能力等，從而降低融資難度。